资本账户开放不是货币国际化的必要条件

国家金融与发展实验室理事长 原中国社会科学院副院长 李扬

人民币国际化是个非常复杂的题目。对于人民币国际化，建设有弹性、有深度、有流动性的国内金融市场，增强央行的独立性，完善法制体系等都是很重要的措施。资本账户开放不是货币国际化的必要条件。美元是最重要的国际货币，但在历史上，美元的国际化过程和资本账户的强力管制并存。因为有管制，才会有欧洲美元，后来才有亚洲美元，在美国境外搞一个市场，然后这个市场反转来冲击美国市场。美国没有提供一个资本账户必须开放才能有国际化的例证。

当年美元国际化有两个条件。一个条件是美国对世界上大多数国家在贸易上处于顺差地位，也就是说全世界都要购买美国的商品与货物，于是就需要美国的钱。这是非常重要的一个条件。另一个条件是，马歇尔计划。因为美国处于顺差状态，美元出不去，所以有了马歇尔计划。

资本账户开放是人民币国际化的必要条件的看法是值得商榷的。人民币处在国际化的起点上，但这个起点肯定不是资本账户开放。人民币首先要成为一个贸易货币。先要在贸易上，让别人觉得离开你不行，他们需要你的东西然后就会要你的货币。这一点中国还没有做到。如果这一点得不到非常有效的保证，人民币国际化后面的路还是有一些问题的。     人民币作为金融投资货币、作为储备货币、作为避险货币的道路都还很远。

中国资本管制名紧而实松。很多研究估计中国资本账户开放程度很低。上个世纪末，我研究了中国资本账户开放的状况，结论是中国资本账户管制名紧而实松:按照法律框架中国基本上什么都没开，名义上很紧，但实际情况是什么都放开了。所以中国的资本流动过程有很多现象得不到解释，必须要通过具有中国特色的制度安排才能理解。

中国对外投资与负债的收益对比已在改善。中国对外账户的资产部分收益很低，负债部分成本很高，这是很早就有的情况。资产部分主要是外汇储备，而外国国债的收益非常低。负债部分很大一块是外来直接投资。根据发展经济学理论，对发展中国家来说引进外资的最好方式是外来直接投资，但投资方要把一部分收益当成利润汇出，所以外来直接投资的成本非常之高。

发达国家的情况反过来，他们对外账户资产部分的收益很高、负债部分的成本很低。但有一些国家，在他们逐渐成为发达国家之前，也经历过对外资产收益比较低而负债成本很高的阶段。当我们迈向一个相对发达国家的时候，对外投资与债务结构必然要改变。实际上，中国现在已经开始转变了。

利率市场化是个关键问题。汇率在短期内决定于利率。在中国，虽然我们宣称存款利率已经市场化，利率市场化已经完成。但至少还有三件事要做。首先，让利率真正的由市场供求决定。其次，形成一个有效的结构，使得利率能非常有效地传导，在这个过程中要有基准利率。最后，央行要能用市场化的手段去调控利率。这三点其实都还没有做到。别人会问，为什么要持有人民币?尽管人民币利率很高，但如果这个利率是虚的，可能会有非常剧烈的变化，那对方就不会持有人民币。

  寄希望于离岸市场是中国特色。中国推动人民币国际化的时候寄予很多的希望在离岸市场，这是具有中国特色的做法。当时美元离岸市场发展起来之后，回过头来冲击美国的市场，然后出现欧洲美元、亚洲美元、石油美元等等，使得在岸市场不得不开放。总之，人民币资本项目的开放，对促进国际交往是很重要的，但它不是人民币国际化的必要条件。