一、债务动态 （一）香港金管局：离岸人民币债券回购业务的优化安排正式启动 香港金融管理局（“金管局”）离岸人民币债券回购业务的优化安排于8月25日正式启动。 金管局于2025年7月宣布有关离岸人民币债券回购业务的优化安排，以支持抵押品债券再使用和外币结算。优化措施公布后，市场反应积极正面。金管局透露，首个交易日交易有序，录得来自至少25家金融机构（包括所有做市商、银行、证券公司、资产管理公司和对冲基金等）的超过60笔交易，涉及金额超过等值30亿元人民币，结算币种包括人民币、港元、美元和欧元。 金管局表示，将继续与内地相关部门和业界推广离岸人民币回购业务，并创造更多政策空间，营造有利的市场环境，支持香港离岸人民币市场的发展。 今年7月，金管局宣布关于离岸人民币债券回购业务的优化安排，以进一步便利“债券通”（北向通）投资者参与离岸人民币债券回购业务，具体优化措施包括支持抵押品债券在回购期间再使用和支持外币结算。其中，离岸回购交易的抵押品可以在回购期间按政策规定再使用，四个使用场景包括再次进行离岸回购交易、作为金管局人民币流动资金安排下的抵押品、作为香港场外结算公司（OTCC）的履约抵押品和通过“债券通”（北向通）进行现券交易。 在支持外币结算方面，此前离岸人民币回购业务仅限于以人民币单币种结算。经优化后，可进一步支持多币种外币结算，包括港元、美元和欧元，以便利参与机构按实际需要，以持有的在岸人民币债券持仓进行多币种资金融通，丰富流动性管理工具，也有助于提升在岸债券的吸引力。 金管局认为，这两项优化措施旨在对标国际市场惯例、提升市场操作便利，以进一步拓展离岸回购市场的深度和广度，完善离岸人民币流动性市场化安排机制，并提升在岸人民币债券在离岸市场作为抵押品的使用。 （证券时报） （二）稳增长后劲足 政府债券加快发行使用 今年以来，更加积极的财政政策持续发力，政府债券发行使用加快。数据显示，截至8月26日，今年超长期特别国债已完成六期发行，累计规模9960亿元，发行进度达76.6%；地方政府新增专项债券已发行31497.6亿元，超过去年同期发行规模。 资金投向扩围 从投向来看，企业预警通数据显示，截至8月26日，今年以来发行的地方政府专项债券资金的28.2%用于市政和产业园区基础设施、18.8%用于交通基础设施、12.9%用于土地储备。 “在政策支持下，地方政府专项债券资金在土地储备方向的使用再度重启。”中国银河证券固收首席分析师刘雅坤表示，本轮投向土地储备的地方政府专项债券资金更倾向于闲置存量土地，此举有望在未来几年带动新增房地产、基建等固定资产投资1万亿元左右。 国务院办公厅此前印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提出，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。中国证券报记者梳理发现，多地正将地方政府专项债券资金用于政府投资引导基金。例如，北京市财政局表示，计划发行100亿元专项债券，募集资金用于北京市政府投资引导基金。江苏省财政厅发布的《江苏省2025年地方政府债务限额及省级预算调整方案（草案）》显示，有90亿元新增专项债券投向省战略性新兴产业母基金。 撬动投资规模可观 专家预计，超长期特别国债和地方政府专项债券双双靠前发力，将撬动可观的投资规模，为扩内需和稳增长提供动力。四季度，相关部门有望根据形势变化及时推出增量政策。 针对超长期特别国债，国家发展改革委此前表示，下一步，将会同各有关方面持续加强统筹协调，扎实推进项目建设，推动尽快形成更多实物工作量，严格项目和资金闭环管理，确保中央资金用到实处，更好发挥“两新”政策效能。 刘雅坤表示，下阶段，支持基础设施和房地产等项目建设的地方政府专项债券资金可能密集落地。从长期看，数据中心和充电桩等新基建领域有望成为增长新抓手，与传统基建相比，新基建可撬动的投资规模将更为可观。 （中国证券报） （三）财政部在港澳常态化发行人民币国债 8月27日，中华人民共和国财政部在香港特别行政区，面向机构投资者招标发行2025年第四期125亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎，认购倍数3.35倍。其中，2年期30亿元，发行利率1.51%；3年期40亿元，发行利率1.54%；5年期40亿元，发行利率1.69%；15年期15亿元，发行利率2.09%。 中信证券首席经济学家明明在接受记者采访时表示，财政部此次在香港发行第四期125亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎，充分体现了市场对中国主权信用和人民币资产的强烈认可。这不仅延续了今年前三期发行的热度，也标志着离岸人民币国债市场结构日益丰富。 “在香港发行人民币国债，有助于扩大人民币在国际金融市场的使用范围和影响力，推动人民币国际化进程。”陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷告诉记者，此举还有利于进一步提升香港作为国际金融中心的吸引力和竞争力。 经国务院批准，2025年财政部将在香港特别行政区分六期发行680亿元人民币国债。由此计算，今年剩余时间内仍有两期人民币国债待发行，剩余额度为180亿元。 明明表示，财政部连续17年在香港常态化发行人民币国债，这一稳定机制不仅为离岸市场提供了高信用评级的投资基准，也在深度与流动性上为市场提供坚实支撑。在这种持续机制下，香港作为全球离岸人民币中心的功能更加凸显，是财政政策与市场需求高度契合的体现。 除在香港外，财政部也持续在澳门发行人民币国债。今年7月16日，财政部在澳门成功发行60亿元人民币国债，是连续第四年在澳门发行人民币国债，单次发行规模稳步增加，有利于进一步完善常态化发行机制。 明明表示，财政部在港澳常态化发行的人民币国债，已成为离岸人民币市场中不可或缺的“定价锚”和“流动性支撑”。作为高信用评级的主权债，它不仅为其他离岸人民币债券提供明确的收益率参考，还带动了整个市场的产品创新和交易活跃度。同时，这种稳定供给也为国际资本提供了高质量人民币资产配置标的。在全球经济不确定性上升的背景下，增强了人民币的国际信任度与吸引力。更关键的是，这一策略深化了内地与港澳金融市场的互联互通，促进了制度对接、交易便利和市场基础设施的优化，有力推动了人民币国际化向纵深发展。 （新华财经） （四）城市高质量发展“顶层设计”出炉，关于房地产有这些要点 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。细看这份文件，涉及城市群一体化、都市圈建设、增强超大特大城市综合竞争力等多个话题，勾勒出了我国城市发展的未来蓝图。值得注意的是，《意见》多条内容与房地产行业紧密相关，包括激活城市存量资源潜力、推进“好房子”建设、城中村和危旧房改造、房屋安全体检等。专家表示，意见对新一轮城市发展和地产新模式构建，具有积极的导向作用。 再提盘活存量资源 今日公布的《意见》强调，城市是现代化建设的重要载体、人民幸福生活的重要空间。我国城市发展正从大规模增量扩张阶段，转向存量提质增效为主的阶段。 这与7月15日召开的中央城市工作会议导向一致。经过多年高速发展，我国城镇化正从快速增长期，转向稳定发展期；从大规模增量扩张阶段，转向存量提质增效为主的阶段，这是把握城市发展工作的核心背景。 关于城市发展的未来目标，《意见》提出，到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进，安全基础有力夯实，文化魅力充分彰显，治理水平大幅提高；到2035年，现代化人民城市基本建成。 《意见》表示，要全面摸清城市房屋、设施、土地等资产资源底数。改造利用老旧厂房、低效楼宇、闲置传统商业设施等存量房屋，建立与建筑功能转换和混合利用需求相适应的规划调整机制。加强和规范存量城市基础设施资产管理，提高运行效能。优化产权归集、整合、置换和登记政策，盘活利用存量低效用地。 今年6月份，国务院常务会议提出，要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。 各地也在加快闲置土地收储的步伐。中指研究院发布的最新数据显示，截至8月18日，全国各地公示拟使用专项债券，收储存量闲置土地的数量已超4300宗，拟收储用地面积超2.2亿平方米，总金额超5500亿元。 业内专家表示，对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，有助于优化配套政策，加快收储专项债的推进。目前专项债收储主要集中在“自审自发”试点地区，若未来非“自审自发”地区也能实现突破，将进一步提振市场预期。 （第一财经） 二、观点聚焦 刘元春：“十五五”锚定三大主线，治理体系改革破局结构转型 “十五五”期间，有三个发展主线需要清晰把握。第一个核心主线是以人工智能（AI）为代表的第四次技术与产业革命。2022年11月，ChatGPT的发布标志着第四次技术与产业革命的元年到来，已经从“展望”变成现实。目前，欧美、东亚等全球主要经济体均将AI列为未来5—10年的核心发展方向，比如美国前不久公布了“AI行动计划”，将AI的发展定位为关乎国家安全和未来繁荣的全球竞赛。 大国之间的核心竞争之一便是AI，它不仅是竞争的核心焦点，更是我国“弯道超车”、实现民族复兴的支柱之一。未来五年，围绕AI的前沿技术创新与高端产业提升将成为主线，相关产业化政策有望密集出台。从实践来看，AI训练成本下降速度、应用场景拓展节奏等都远超预期。因此，以AI为支柱制定一揽子前沿技术创新和高端产业提升的新质生产力实施方案至关重要。 第二个核心主线是以新安全格局构建新发展格局。当前，大国博弈与全球格局全面重构，我国发展的外部环境发生了很大变化，需要围绕新安全格局加速构建新发展格局。大国博弈导致原来由美国主导的体系向多元体系转换，这一转换具有不确定性与超预期性。在此背景下，我国如何以“更高的安全观，更全面的开放观”来构建新发展格局，是“十五五”期间要考虑的第二个核心主线。 第三个核心主线是我国内部结构转型的破局。内部结构转型面临三大任务：一是需求结构调整，即实施内需提升战略。扩大内需是解决产能过剩、应对经济下行的根本性调整策略，但这需要一个漫长的过程。二是产业结构调整，处理好新兴产业与传统支柱产业之间的关系。这面临两大挑战，一方面要走出房地产深度下滑困局，探索出一条新发展模式，但要在未来五年完成，难度非常大，因为我国无论是房地产规模还是金融依存度和地方财政依存度，都处于较高的水平；另一方面又要解决部分战略性新兴产业的“产能过剩”问题，避免“内卷式”竞争。三是城乡结构优化。我国“十五五”期间必须在城乡差距方面实现根本性突破，缩小社会保障体系与公共服务差距，这就需推出战略性举措，因此，首先要解决3亿农民工市民化问题（我国当前常住人口的城市化率接近70%，但户籍城市化率不足50%，相差近20个百分点，涉及约3亿人），其次新型城镇化也是我国解决房地产问题的重要出路以及我国实现共同富裕的关键步骤。 （新浪财经） 周小川：多维度审视稳定币 目前关于稳定币的某些讨论只是从单一视角出发，如要推演稳定币的运转和未来前景，需多维度、多视角的审视。如果希望推动数字化支付系统的发展并实现健康发展，也必须关注多个维度的性能与平衡。 一、央行维度：防范货币超发与高杠杆放大 稳定币发行商会希望自身承担最小成本而获取最大规模的稳定币发行量及应用。他们可能会想，凭什么央行可以印钞票，我是不是也可以？如今，他们通过稳定币也能有印钞功能，但因为缺乏对货币政策、宏观经济调控、公共基础设施职能等方面的深入了解和责任感，有可能缺乏足够的自律性，可能引发发行量失控、高杠杆和不稳定。稳定币稳定与否不是自称的，需要有判定机制。 目前央行对其的担忧至少有两点。一是“滥发货币”；二是出现高杠杆放大。对此，美国的《天才法案》（GENIUS）以及香港的《稳定币条例》都已有所关注，但控制力仍存在明显不足。 首先，应明确发行准备金的托管机构是谁，实践中存在托管人不尽职的情况，这在过去已有诸多案例。其次，如何测量和管理稳定币运转中的放大效应？即便发行方放置100%的准备金，稳定币仍会在后续运转环节（如存贷、抵押、交易与重新估值等）出现乘数效应，需应对的可能挤兑量会数倍于发行准备金。表面上看有关法规会阻止放大，但深入观察货币发行与运转的规律后可知，现有规则远不足以应对派生与放大。 可以借鉴香港三家商业机构发行港币现钞的例子：香港三家发钞行的发钞机制是，每发行7.8港元就需要向香港金融管理局缴纳1美元作为准备金，同时获得一份负债证明书。在港币现钞M0的基础上，经济金融系统通过派生、乘数效应产生出M1、M2。在挤兑情况下，不仅会针对M0，也会针对M1或M2，即使基础货币M0有百分之百备付金准备，也无法依靠M0准备金去应对挤兑并保持货币稳定。 稳定币的放大效应有三个可知的典型渠道： 一是存贷渠道；二是抵押融资渠道；三是资产市场交易（可额外购入或重估发行准备资产）渠道。所以需要由监管者对已发行稳定币的实际流通量进行统计和测算，否则无法确知可能的兑付风险规模。稳定币的放大乘数效应还会给舞弊及操纵市场提供机会。 二、金融服务模式维度：去中心化与代币化的真实需求 假定未来的生态系统是金融活动大规模去中心化，资产和交易工具大规模代币化，则稳定币将大有用场。一是稳定币能适配去中心化金融（DeFi）的发展；二是代币化是DeFi运行的必要基础。需要深究的是，我们为什么或者在多大程度上会走向去中心化和代币化？ 从寄予希望的支付系统（特别是跨境支付）升级转型来看，中国和若干亚洲国家的零售支付系统发展到以手机为基础、以二维码和近场通信（NFC）为商户界面的应用上取得成功进展，仍是基于账户的。目前，中国开发的数字货币也是以账户为基础，是现有金融体系的延伸和迭代更新。此外还有部分亚洲国家的快速支付系统跨境直连，也未选择去中心化、代币化路线。 国际清算银行（BIS）提出了一种集中化的账本架构——统一账本（Unified Ledger），将银行存款及其他大量金融服务实现代币化，在中心化框架下，央行数字货币（CBDC）可以发挥重要作用，即中心化和代币化的结合。需质疑的是，并非各类金融资产都适合搞代币化，也不是各金融服务环节都适合去中心化，需逐项具体分析和对比。 三、支付系统视角：技术路径与合规挑战 支付系统换代有两大关切：一是支付效率，二是合规性。 支付效率提升被认为是稳定币的潜在优势之一。在当前支付系统数字化的过程中，提升效率的路径大致有两条。第一条路径是继续以账户为基础，在IT和互联网技术的基础上进行优化创新。第二条路径则是基于区块链技术和加密货币的全新支付体系。 从目前中国以及东南亚地区的支付系统发展情况来看，迄今为止取得的主要进展仍然是建立在互联网和IT技术基础之上的，包括第三方支付平台的发展、央行数字货币（CBDC）方面的进展、依靠NFC的硬钱包，以及快速支付系统互连等。这些进展已使支付效率和便利性显著提升。 技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性，包括了解你的客户（KYC）、身份识别、开户管理、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）、反赌博、反毒品交易等合规要求。有人认为，既然稳定币是以区块链为基础的，就不涉及开户。这并不准确。即便是使用“软钱包”，也需要进行用户身份验证，走开户流程，才能满足合规要求。当前，稳定币支付业务在KYC和合规性方面尚有明显缺陷。 四、市场交易维度：市场操纵与投资者保护 从金融市场、资产市场交易的角度来看，最需要防范的问题是操纵市场，特别是价格操纵，为此需要建立充分的透明度和有效的监管。然而，在改进后的现行制度框架下，无论是美国《天才法案》、香港的相关条例，还是新加坡的监管规定，对于这些问题都尚未做到令人放心。 一个新现象是混合币或多种币的混合使用，即在一个系统中同时使用多种货币进行交易或支付，其组合中并不都是真正意义上的稳定币，也不一定有一致、公认的稳定币的标准。在现行的资产市场中，特别是在虚拟资产交易所中，很多交易对象的支付货币可以是稳定币，也可以是非稳定的其他加密货币，甚至是完全不稳定的币种。这种安排为市场操纵提供了可能，成为监管重点关注的问题之一。 值得关注的是，有市场推销人士提到，通过稳定币和RWA等技术手段，可以将资产交易的份额切割得非常小，从而实现更广泛的投资者参与，并宣称这种模式已经吸引了大量18岁以下的学生参与交易。 尽管有人认为这有助于培养青少年对资本市场的参与，有助于未来资本市场的繁荣，但从投资者保护的角度去看，这一做法是否真正有益仍有待观察。过去人们一直强调投资者的适应性和资质要求，未成年人是否适合参与资产市场交易，目前还缺乏足够依据。如果尚不能有效防范市场操纵行为，再吸引不合资质的投资者入场，风险会显著扩大。 五、微观行为维度：各参与方的动机 稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构，稳定币相关的支付业务、资产交易业务中，大量主体也都是商业性机构，商业机构必有其商业动机。但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为，而应该具有公共服务的精神。应该对哪些领域适合市场化主体、哪些属于基础设施性质有清晰界定。 从稳定币发行方的角度来看，如果体会到本土和跨境支付的吸引力不足，则最有可能聚焦的应用在于资产市场交易，特别是虚拟资产交易。这类市场中的某些资产具有较强的投机属性，容易被炒作推高价格，从而为稳定币的发行带来吸引力，更何况某些虚拟资产又反过来可充当合格或半合格的稳定币发行准备。 从目前的微观行为来看，要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的走偏可能会引发欺诈和金融体系的不稳定。 六、流通路径维度：从发行到回收的循环机制 稳定币的流通路径涉及从发行到特定场景的市场流通、回笼的整个循环过程。 稳定币发行商获得了相关牌照，缴纳了备付金，不等于发行了稳定币。如果缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。理论上流通路径应该是网络状的，往往有几条流量较大的主线。如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主渠道会过分指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。 总之，面对稳定币这一新事物，学者、研究人员以及实践工作者需要多维度地来观察和分析其功能和实现路径，避免使用不严格的概念、数据和单向思维。通过综合各重要维度的判别，才能更好地把控市场走向。 （新浪财经）

一、金融风险防范化解五年迈一大步 “十四五”时期，是我国金融风险防范化解历程中极不平凡的五年。央行数据显示，截至2025年6月末，我国参加存款保险的金融机构有3554家，相比2020年末的4025家少了470多家。此外，随着新一轮省联社改革加速推进，2022年以来已有10地组建了新的省级农信机构。数量减少、整合加速是近年来我国中小银行改革化险的一个显性结果，也成为金融风险防范化解的重要缩影。“十四五”规划提出实施金融安全战略。回顾来看，从房地产、地方债务、中小银行等重点领域风险及外部冲击化解，到金融稳定保障体系建设，过去五年间，我国构建起了更加坚实的对内对外金融“防火墙”。展望“十五五”，上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚对记者表示，我国金融风险防范与化解面临新环境、新挑战，需要在存量风险化解与增量风险应对并重的基础上，不断完善内外双循环下的化险资源体系和外部风险应急预案，持续提升金融体系韧性。（第一财经） 二、房地产风险加速出清 20家出险房企化债破1.2万亿 8月21日，中指研究院发布房企化债规模专题报告显示，截至2025年8月，共有20家出险房企债务重组或重整计划获批准，化债总规模突破1.2万亿元。报告显示，自2020年起，房企出现债务违约，2021年违约企业数量增至16家，2022年迎来爆发期，达到44家。截至2025年8月，全国共有77家房企发生债务违约。目前，融创、富力、奥园、远洋、时代中国、龙光等企业已完成境内及境外债务重组；中梁、当代等企业完成境外债重组。旭辉、佳兆业、金轮天地、禹洲、世茂、绿地等企业的境外债务重组方案也已获批。此外，2025年6月，新华联完成重整，霍煤龙兴房地产公司重整计划获批准。金科股份与协信远创的重整方案经法院批准后已进入执行阶段。值得注意的是，受房地产市场深度调整等多重因素影响，2022年至今已有27家上市房企被动退市，其中A股14家，主因包括股价低于面值、连续多年亏损；H股13家，多因财报未能按时披露或未能达成复牌要求，连续停牌超过18个月。（新京报） 三、二季度银行业运行保持稳健 不良贷款环比实现双降 国家金融监督管理总局近日发布今年二季度银行业主要监管指标数据情况显示，今年二季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额467.3万亿元，同比增长7.9%。具体来看，大型商业银行本外币资产总额204.2万亿元，同比增长10.4%，占比43.7%；股份制商业银行本外币资产总额75.7万亿元，同比增长5%，占比16.2%。从信贷资产质量看，商业银行资产质量加快改善。今年二季度末，商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末减少24亿元；商业银行不良贷款率1.49%，较上季末下降0.02个百分点。与此同时，商业银行风险抵补能力增强，今年二季度末，商业银行贷款损失准备余额为7.3万亿元，较上季末增加1269亿元；拨备覆盖率为211.97%，较上季末上升3.84个百分点。业内专家认为，不良贷款环比实现双降，主要得益于商业银行加快不良资产处置，以及贷款投放速度加快产生的“稀释”作用。后续资产质量反弹压力仍然较大，尤其是普惠小微、房地产等领域的信贷风险以及非信贷资产风险尚未完全消除。（中国经济网） 四、华夏银行温州分行领170万罚单 2025年已累罚超1570万 8月27日，国家金融监督管理总局温州监管分局公布一则行政处罚公告，对华夏银行温州分行及相关责任人作出行政处罚。公告显示，该行因存在贷款“三查”不到位、信贷资金被挪用、违规发放借名贷款等违法违规行为，被处以罚款人民币170万元；同时，相关责任人陈家强因对上述违规行为负有责任，被监管部门给予警告处分。2025年以来，华夏银行多地分支机构及责任人因违法违规行为密集遭监管处罚。据不完全统计，华夏银行至少17家分支机构收到行政处罚，罚没金额合计超1570万元；同时，超30名责任人员因未依法履职等问题，被处以警告、罚款甚至禁止从业处罚。从违规领域看，信贷业务是重灾区：贷款“三查”（贷前调查、贷时审查、贷后检查）不尽职问题贯穿始终，衍生出资金挪用、借名贷款、资产分类不准确、掩盖不良资产等乱象；此外，票据业务管理不审慎、反洗钱义务履行不到位、外汇及存款业务违规等问题也较为突出。（财中社） 五、近20家银行陆续发声 严禁腾挪信用卡资金炒股 近期A股市场火热，上证指数强势攀升，一举突破了2021年2月创下的3731.69点高位，成功刷新了近十年的新高。市场投资热情被彻底点燃，沪深京三市成交额连续多日站上3万亿元大关，呈现出一片牛市景象。投资者入市意愿开始明显增强。8月4日，上交所发布的新开户数据显示，今年7月，A股新开户196.36万户，环比增长超过30万户，同比增长超七成。市场热情被点燃的背后，违规资金入市的风险也在悄然上升，信用卡违规套现资金入市的现象开始显现。在一些社交平台上，关于如何通过消费贷和信用卡资金进入股市的讨论开始明显增多。为防控风险，多家银行相继发布公告，重申信用卡资金的使用规范。据不完全统计，8月以来，已有近20家银行陆续发声，明确表示严禁信用卡资金流入股市等投资理财领域。（金融投资报）

一、监管动态 （一）证监会：持续巩固资本市场回稳向好势头 证监会党委书记、主席吴清近日在北京召开专题座谈会，与部分高校和行业机构专家学者、中国资本市场学会会员深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，证监会将持续巩固资本市场回稳向好势头，以深化投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断增强市场的吸引力和包容性，积极倡导长期投资、价值投资、理性投资理念。 此次座谈会旨在认真贯彻习近平总书记有关“十五五”规划编制工作的重要指示精神，科学谋划“十五五”时期资本市场重点任务举措，证监会党委委员、副主席李超参加座谈。座谈中，参会人员一致认为，“十四五”时期特别是新“国九条”实施以来，“科创板八条”、“并购六条”、推动中长期资金入市指导意见、科创板“1+6”改革等资本市场“1+N”政策体系持续落地见效，市场基础制度不断优化，各方预期和信心明显增强，今年以来A股企稳回升、交易日趋活跃。 （证券时报） 点评 证监会将深入贯彻党中央、国务院决策部署，高质量谋划好资本市场贯彻实施“十五五”规划相关工作。持续巩固资本市场回稳向好势头，以深化投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断增强市场的吸引力和包容性，积极倡导长期投资、价值投资、理性投资理念。专家学者、学会会员作为资本市场领域的重要研究力量，希望可以充分发挥专业优势，用好中国资本市场学会平台，加强资本市场重大战略性前沿性基础性问题研究。 （二）金融监管总局废止部分规范性文件 金融监管总局在广泛征求意见的基础上制定发布了《关于部分规范性文件废止和宣布失效的通知》（以下简称《通知》）。《通知》共废止44件规范性文件，宣布7件规范性文件失效。《通知》的出台有利于进一步提升监管制度的时效性，推动金融监管政策与行业发展需求相协调。 （中国银行保险报网） 点评 金融监管总局将持续关注监管制度体系的协调统一，按程序做好规范性文件清理工作。 （三）人民银行与新西兰储备银行续签双边本币互换协议 据央视财经报道，经国务院批准，中国人民银行与新西兰储备银行续签双边本币互换协议，互换规模为250亿元人民币，协议有效期五年，经双方同意可以展期。 （经济观察网） 点评 双方再次续签双边本币互换协议，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。 二、观点聚焦 吴晓求：A股已摆脱港股依赖，表现更为强劲 在分析近期A股市场的上涨态势时，吴晓求在凤凰网财经《封面》中表示，当前A股市场已不再依赖港股，且表现明显强于港股。他指出，所谓港股带动A股上涨的观点并不符合实际情况。吴晓求认为，A股的成长是多种因素综合作用的结果，尽管外部环境有一定影响，但由于市场规模已较大，外部因素的作用相对有限。他强调，市场发展的核心动力来自国内的改革、政策推动以及规则调整。 （凤凰网财经） 田轩：整治“内卷式”竞争，需以法治化建设筑牢市场秩序 田轩指出：表面上看，在“内卷式”竞争中，消费者得到了实惠，外卖骑手订单增加，商家业务得以扩大，似乎皆大欢喜。但从长远看，企业利润被压缩导致研发投入不足，行业生态因成本转嫁而受损，甚至影响国内大循环的良性运转。 针对市场监管总局约谈外卖平台企业等举措，田轩认为，这是对“多利益主体生态”的及时保护。他建议从四方面综合施策：保障消费者知情权与食品安全，引导商家摒弃“过度折扣”恶性竞争，维护外卖骑手合法收入与休息权，规范平台企业支配性地位滥用。对于“17家车企承诺60天支付账期”的行业“反内卷”举措，田轩强调，这一举措效能的实现，关键在于“合同确认、进度监测、违约处罚”三大机制落地。 （清华五道口金融学院）

房地产政策方面，2025年上半年，中央层面以推动“好房子”建设、规范住房租赁活动、推进城市更新工作为抓手，着力于加快构建房地产发展新模式；地方政府层面，从优化住房用地供应、推进存量房和土地收储、发放购房补贴、提高公积金使用效率等方面，着力于推动房地产市场供需改善。 房地产市场运行方面，2025年上半年，房地产市场延续了2024年第四季度的止跌回稳态势，表现为住房价格、新建商品住宅销售规模同比降幅持续收窄，一、二线城市土地市场交易明显回暖；但是房地产行业复苏的动力不足，住房供给持续收缩，住房库存去化压力仍然较大，住房租金价格水平在波动中下行，2025年4月之后住宅销售价格月度环比跌幅再次扩大、国房景气指数也再次开始下降。 房地产金融方面，2025年上半年，个人住房贷款利率随LPR下调而小幅下降，多城个人住房贷款利率调整至3.0%；个人住房贷款余额持续下行压力减弱，住房贷款余额回升至37.74万亿元（2025年上半年净增加600亿元）；居民购房时使用财务杠杆水平有所降低。2025年上半年，房企可用于房地产开发的到位资金规模为5.02万亿元，同比下降6.2%，同比降幅较2024年末收窄10.8个百分点，但是行业总融资规模仍在收缩；随着城市房地产融资协调机制的持续优化，房地产开发贷款余额净增加约2500亿元，同比增速连续12个季度保持正增长；房企境内信用债发行规模为1664亿元，同比下降16.2%；房企境外债发行规模为39.8亿美元，同比增加6.0%，房企境外债融资信心有所修复。 展望2025下半年，房地产政策方面，房地产市场的主要政策目标仍将围绕构建房地产发展新模式和持续用力推动房地产市场止跌回稳开展。房地产市场运行形势方面，我们认为房地产市场交易活跃度有所减弱，房价（尤其是二手住房价格）可能会继续下行；2025年要顺利实现房地产市场止跌回稳的政策目标，还需要进一步推出增量宏观和房地产政策，建议加大按揭贷款降息力度并成立中央收储基金。房地产金融运行形势方面，个人住房金融将进一步改善，个人住房贷款利率将继续下降，个人住房贷款余额同比增速有望恢复正增长。随着城市房地产融资协调机制扩围增效，房企信贷融资仍能继续保持正增长；但是因为房企经营状况未有实质性改善，房企信用修复有限，房企债券融资规模预计还会继续下降。风险方面，以下两个风险点需要持续关注：第一，房企违约债务与违约债务的处置问题；第二，房企大规模亏损问题。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年是“十五五”规划的谋划之年，站在历史的新起点，需要系统总结农业保险发展成就和问题，探讨发展良策。 自财政部2007年开始实施农业保险保费的补贴政策以来，我国农业保险取得了五方面的重要进展，一是保费规模和保障程度增长较快，较好发挥了农业“稳定器”功能；二是多层次产品体系逐步优化，农业风险管理能力持续提升；三是农业保险制度框架基本成型，政策目标基本实现；四是财政支持政策持续优化，为政策性农业保险发展提供强大动力；五是探索农业风险减量服务，构建灾前防控体系。 在农业保险高质量发展过程中还面临着诸多卡点、瓶颈，“十五五”期间，要认真贯彻二十届三中全会的指示精神，全面深化农业保险制度改革，一是抓紧研究修改《农业保险条例》；二是加快推进农业保险监督管理体制改革；三是健全市场运作机制，设计好市场进入和退出规则；四是建立精准化运营机制，全面提升农业保险经营管理的专业化水平。 ...... 本报告全部内容详见附件。

在经历了新冠疫情、乌克兰危机和高通胀带来的经济剧烈波动后，全球经济增速逐步趋于明显低于疫情之前十年的平均水平，比国际金融危机爆发前十年的平均增速低了更多。当前，美国与一些经济体达成的贸易协定中的关税税率存在差异且转口贸易面临更高的关税壁垒，低关税驱动的全球化可能宣告结束，全球产业链和供应链将加速重构，全球经济正在寻求新的平衡。一些面临低关税、要素资源丰富、产业政策激励大的经济体可能成为FDI和产业转移的重点地区。2025年上半年，面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，中国经济展现出较强韧性，运行总体平稳；预计下半年中国经济可以实现4.7%左右的增长，CPI同比下半年可能转为负增长，PPI全年跌幅可能在3.0%左右，解决加工制造行业“内卷式”竞争问题显得尤为重要。从上市公司业绩与宏观经济走势看，2024年，中国服务业延续向上修复态势，但制造业公司的业绩仍明显弱于受疫情影响时期，特别是在PPI出现较大幅度下降的情况下，A股上市公司营业总收入增速与名义GDP增速间的背离较为明显，这种状况延续至2025年一季度。2024年，中国A股上市公司总体市场创值能力较2023年下降近40个基点，去年下半年推出的一些宏观增量政策在上市公司微观层面尚未得到充分体现，上市公司总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）延续下降态势。分产业来看，在猪肉价格回升带动下，第一产业上市公司资产收益率明显回升，而第二、第三产业资产收益率则出现下降。在前几年研发投入较快上升基础上，2024年中国一些行业上市公司研发投入和研究强度仍延续上升势头，但部分行业开始转为下降。目前，中国A股上市公司已逾5400家，上市公司总体经营业绩对国民经济运行的代表性和影响力进一步增强。中国资本市场在经济、金融运行中发挥的作用逐步增强。未来，应进一步深化资本市场改革开放，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，努力实现支持经济回升向好与推动自身高质量发展的良性互动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、中国人民银行将开展5000亿元买断式逆回购操作 中国人民银行8月14日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行将于8月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。当月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期。8月8日中国人民银行开展7000亿元3个月期买断式逆回购后，又将在15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购，这意味着，截至15日，中国人民银行8月超额续作买断式逆回购合计3000亿元。业内分析师认为，中国人民银行开展买断式逆回购操作有助于注入中期流动性，释放了数量型货币政策工具持续加力的信号。（新华社新媒体） 二、将消费贷贴息政策纳入监管 防范贴息资金套取挪用风险 8月13日，国家金融监督管理总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平在国务院新闻发布会上表示，金融监管总局将督促贷款经办机构按照财政部规定和要求，做好贷款贴息资金的测算、审核、申请工作。郭武平说，经办机构需对贴息数据和相关材料的真实性、合规性、准确性负责，金融监管总局将督促贷款经办机构总部建立健全内部核查和处理机制，发现问题及时纠正，加强金融消费者权益保护；同时，指导各金融监管局将个人消费贷款贴息政策的执行情况纳入日常持续监管，配合财政部门对贷款经办机构贴息资金的申请、拨付、清算等情况开展核查。郭武平表示，金融监管总局将引导经办银行严格按照行业管理部门审核检查结果申领贴息资金，并动态跟踪贷款流向，加强资金用途管控，确保资金合规和有效使用。同时，将指导各金融监管局加强日常监管，配合地方财政部门强化业务指导，督促经办银行加强贷款管理，防范贴息资金套取挪用风险。（新华网客户端） 三、金融机构客户尽职调查新规征求意见 近日，中国人民银行发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2025年9月5日。《征求意见稿》核心是要求金融机构遵循“了解你的客户”原则，在建立业务关系、提供规定金额以上一次性金融服务等场景下，必须开展客户尽职调查，包括识别并核实客户及受益所有人身份、了解交易目的与性质、持续关注客户风险状况等。为提升风险管理精准性，《征求意见稿》提出根据客户风险等级采取差异化措施。对于洗钱或恐怖融资风险较高的情形，如客户为外国政要、来自高风险国家或地区等，金融机构需采取强化尽职调查，包括实地查访了解经营状况、加强交易监测、获取高级管理层批准等；对于低风险客户，如党政机关、上市公司等，可简化调查流程，如延长定期审查周期，但不得豁免基本身份识别义务。（新浪财经） 四、总罚金680万 多家消金公司年内被罚 当消费金融行业还在讨论10月执行的“助贷新规”中“24%（年化利率）+会员权益”模式是否可行时，记者注意到，国家金融监督管理总局体系已强化了对持牌消费金融公司（简称消金公司）的日常合规性监管。截至8月2日，记者汇总国家金融监督管理总局体系行政处罚决定书看到，进入2025年以来，国内31家持牌消金公司中已有 重庆蚂蚁消费金融有限公司（即蚂蚁消金）、北京阳光消费金融股份有限公司（即阳光消金）、浙江宁银消费金融股份有限公司（即宁银消金）及海尔消费金融有限公司（即海尔消金）4家机构因出现违规事项、领到罚单。罚金总额（包括个人罚单）已至680万元。整体而言，从违规事项上看，贷后及合作管理领域，成为2025年内消金公司出现违规事项的“重灾区”，这两类违规行为的占比合计已超过三成。值得关注的是，催收环节仍是消金公司获罚的一大重点领域。蚂蚁消金与海尔消金分别于3月和7月，因委外催收管理不到位或催收行为不当而受到行政处罚。（新京报） 五、路劲4.35亿美元债违约 暂停支付所有离岸债务 随着一纸暂停支付离岸相关债务公告的发布，一家老牌港资房企官宣违约。8月14日，香港开发商路劲基建（01098.HK）发布内幕消息公告，宣布暂停支付所有离岸银行债务、票据及永续证券的所有到期应付本金及利息。这一决定标志着这家拥有31年历史的“香港公路王”，债务违约。公告显示，路劲离岸债务总额约15.1亿美元，到期未付利息约2262万美元，另有8.905亿美元永续证券及5646万美元递延分派。业内人士表示，此次违约，一定程度是房地产市场环境发生了不小的变化，此前已有70余家房企发生了债务违约。在企业层面，房地产市场持续深度调整情况下，若房企没有改变发展逻辑，仍然沿用过去思路，很容易导致经营困难。（财联社）