PIIE 美国如何恢复多边经贸合作 PIIE高级研究员查德·鲍恩和安娜贝尔·刚萨雷斯建议美国恢复与其他国家的多边经济合作关系。为了达成这一目标，他们在三方面对美国政府提出了建议。第一，合作关系中的国家应当具有一定的多样性，但也应当足够同质化。这种情况下，相关合作才能在足够有代表性的同时，能够促进彼此快速达成共识。第二，在拜登上任的前一百天，贸易和投资应当与外交及环保政策有效结合。在外交方面，如果要重建美国在国际上的领导力，那么美国不仅要与同盟国修复关系，更要取消美国的单边关税，并与G20各国合作，提高新冠疫苗和其他医疗资源的供给。在环保方面，美国应当完成巴黎协定的要求。为完成这一目标，美国应当限制渔业补贴，并重新展开关于环保产品协定的谈判，以减少环保产品的关税。第三，报告指出了美国贸易上的三个重点：（1）较为紧迫的问题，包括制定对华贸易战略等；（2）很重要但并不急迫的问题，包括空客和波音的矛盾，法国等国对电子服务征税等；（3）与政治相关的其他多边贸易关系问题，包括对WTO上诉机构的改革、建立跨境支付的规则等。[1] BIS 货币政策，技术及不平等问题 BIS于1月13日发表报告，讨论了货币政策与财富、收入不平等问题的关系，以及技术对不平等问题的影响。一方面，报告指出不平等问题影响了货币政策的传导作用。较富裕的家庭消费倾向较低，因此这些家庭的消费对货币政策刺激的反应较小。但较贫穷的家庭可能由于缺乏抵押品和足够的信誉，所以无法借款，进而无法从宽松的信贷条件中获益。另一方面，报告指出，技术的推进可以有效地改善不平等问题。其中，数字身份证明可以降低注册银行账号的成本，鼓励更多人使用银行服务。非银行现金转账中介的发展也降低了移民汇款的成本。金融科技的发展也使更多个人和企业使用银行服务，使货币政策的传导更有效率。但尽管如此，技术附带的两个特征却会加深不平等。第一，在美国抵押贷款市场中，机器学习模型加剧了种族歧视问题。第二，目前来看，新技术以及新技术带来的便利主要由较富有的个体享受。这两点特征说明技术需要在相关政策的引导下，才能在不平等问题上发挥最大的作用。[2] 美联储 美联储新政策框架的背景与结果 1月13日，美联储委员会副主席克拉里达就美联储新政策框架发表了演讲。首先，他指出，美联储推出新的政策框架，主要是为了适应自2012年以来的三点经济变化。第一，中性实际利率持续下降。根据联邦公开市场委员会的估算，2012年1月的长期中性实际利率为4.25%，而2020年12月则为2.5%。这一趋势压缩了FOMC常规货币政策的空间，这也使得经济衰退发生时，可能面临更持久的通胀下行压力和失业上行压力，而美联储的货币政策应该立足于整个经济周期而不仅仅是在经济衰退期间予以抵消。第二，物价与（人力）资源冗余的相关性降低，且菲利普曲线也变得更加平坦。在预设目标通货膨胀率保持在2%的情况下，FOMC预估的长期失业率持续下降：从2012年1月的5.5%下降至2020年12月的4.1%。第三，随着中性实际利率降低，利率有效下限开始限制货币政策的空间。货币政策不应该继续将预期通货膨胀率定在目标通货膨胀率的水平，而应该低于目标通货膨胀率。 其次，在实现物价稳定和就业率最大化这两点职责上，新政策框架主要有以下特点：第一，在个人消费支出通货膨胀率高于2%，且其他所有实现物价稳定的条件均满足的情况下，FOMC才考虑提高利率有效下限的水平。第二，2%的平均通货膨胀率不是参考过去的数据，而是主要参考FOMC对未来通货膨胀率的预期。也就是说，为了使长期通货膨胀率保持在2%的水平，预测通货膨胀率未来会持续低于2%的情况下，FOMC的目标通货膨胀率将会在一段时间内保持略高于2%的水平。第三，在满足政策正常化的条件后，货币政策仍将在一段时间内[3]保持宽松。第四，在满足政策正常化的条件后，货币政策恢复长期通货膨胀目标，保持在大于2%，不低于2%的水平。第五，FOMC将最大就业率重新定义为在不对物价稳定造成冲击下的最高就业率。从实践上来讲，当失业率高于FOMC预测的长期自然失业率时，货币政策应当在不造成物价波动风险的情况下，尽量消除就业率下降的问题。而失业率低于长期自然失业率却不会再作为使用紧缩货币政策的唯一标准。[4] 金融服务中人工智能的负责任使用和结果的公平 1月12日，美联储委员理事布雷纳德发表演讲，讨论了金融服务下的人工智能。首先，他提出了人工智能的两点重要作用：（1）在金融服务数字化的趋势下，人工智能可以很好地监控和避免金融诈骗；（2）机器学习模型可以通过分析传统、替代数据，评估缺乏传统信用记录消费者的信誉，进而提高借贷决定的准确性及公平性。但由于人工智能的算法复杂且透明度低，如果模型上没有对种族等数据进行调整，也很可能加剧歧视及不公平的问题。其次，“黑箱问题”，即人工智能模型不透明的问题，主要是因为两点原因：第一，在人工智能的操作下，是算法本身（而非学者）建立了模型。因此，没有人可以直接解释人工智能模型；第二，比起传统模型，机器学习模型可以计算更复杂的非线性关系。这一特点证明了机器学习的强大，但同时也使模型变得更为复杂、更难解释。尽管如此，“黑箱问题”还是存在一些解决方法：对于一些模型，开发人员可以直接查看各项数据的权重。即使是权重不透明的机器学习模型，开发人员也可以通过比较不同输入数据产出的结果来解释模型。最后，布雷纳德指出，对机器学习模型的解释说明没有统一的标准，这取决于模型不同的使用目的。例如，对于消费者保护、避免歧视或者银行进行风险管控等方面的模型，各自的解释标准就可以完全不同。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Chad P. Bown, Anabel Gonzalez, “The United State Can Return to Multilateral Economic Cooperation. Here’s How.”, https://www.piie.com/blogs/trade-and-investment-policy-watch/united-states-can-return-multilateral-economic-cooperation [2] Luiz Awazu Pereira de Silva, “Monetary Policy, Technology, and Inequality,” https://www.bis.org/speeches/sp210113.htm [3]所有“一段时间”的长度由FOMC开始将通货膨胀率调至高于有效下线时的经济情况决定。 [4] Richard H. Clarida, “The Federal Reserve’s New Framework: Context and Consequences,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20210113a.htm [5] Lael Brainard, “Supporting Responsible Use of AI and Equitable Outcomes in Financial Services,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210112a.htm

一、深圳千亿P2P平台小牛资本被立案 规模千亿元级别的P2P平台小牛资本集团被深圳警方正式立案侦查。1月13日，深圳南山公安分局发布通报称，小牛资本集团有限公司涉嫌构成非法吸收公众存款罪。为保护投资人权益，惩治犯罪，深圳南山警方于2021年1月8日依法对小牛资本立案侦查。通报显示，经全面收集证据，1月13日，深圳南山警方对小牛资本涉案嫌疑人依法采取刑事强制措施。小牛资本官网介绍，该公司成立于2012年，旗下平台包括小牛普惠、小牛在线、小牛新财富、小牛投资和牛鼎丰科技；涉及普惠金融、财富管理和投资管理业务。2013年6月，小牛在线平台上线运营。截至目前，累计成交金额1171.74亿元，累计出借1578.31万笔，累计注册人数608.15万，累计出借人数85.94万。小牛在线曾在2020年5月9日发布公告称，近两年网贷行业经营环境恶化，出借人投资风险及平台经营风险增大，疫情极大增加了未来的不确定性，各大网贷平台陆续退出，小牛在线决定退出网贷行业，逐步结清存量网贷业务。（券商中国） 二、“P2P第一股”关停 涉14.1万出借人 待收本息194亿元 近日，在美股上市的宜人金科发布公告称，与母公司宜信控股就业务重组达成最终协议，简化公司业务线路，将公司定位为综合性个人金融服务平台，停止宜人贷运营公司——恒诚科技发展(北京)有限公司的经营业务。宜人贷官网披露的数据显示，截至2020年12月底，宜人贷待收本息194.09亿元，当前仍有14.1万的出借人存在待收借款。消息一出，不少出借人表达了对自己已出借资金能否收回的担忧。关停业务是否会影响这部分出借人的借款？对此，中证君联系了宜人贷的官方客服，客服回应表示：平台以后不再开展新的网贷业务，但存量的用户不会受到影响，到期之后还是可以正常回款。客服表示，用户在宜人贷平台上出借资金的最长期限是36个月，目前部分客户的借款期限仍有一到两年。如果借款人有逾期情况，第三方担保公司会垫付资金，出借人回款不受影响。（中国证券报） 三、400亿市值上市公司套保翻车 损失超2亿元 近期，被视为“菜籽油龙头”的上市公司道道全发了一份业绩预告，报告中公司坦承，去年做菜籽原油套期保值巨亏，损失超2亿元，也拖累了净利润。在业绩预亏消息影响下，道道全股价遭遇了连续两个跌停板。1月14日早盘，道道全开盘依然一字跌停，短短半日，就有超6.8万手卖单封死跌停。前一交易日，道道全收到交易所关注函，被要求说明报告期内产生平仓亏损的原因。在期货市场，菜籽油品种也成为领跌主力。1当天，菜籽主力期货盘中暴跌超6%以上，这也意味着道道全可能还将迎接连续大跌的日子。从公司发布的公告上看，造成亏损的重要原因是由于公司参与原油套期保值产生平仓亏损。上述公告表示，为减少原材料价格波动对公司当期利润的影响，公司一直对原材料采用套期工具进行套期保值，但因对报告期内原材料市场单边上行的行情判断有所偏差，导致报告期内套期保值产生平仓亏损约2.07亿元。（中国基金报） 四、信保业务风口变雷区 承保亏损激增 龙头险企加速出清 曾经作为财险市场增长风口的信保业务，去年成了险企的“雷区”。记者从相关渠道获悉，去年前11个月，险企信用保险与保证保险承保利润合计亏损132亿元，较前年同期的亏损19亿元，出现数倍激增。尽管暂无去年全年的承保数据，但即使去年12月份单月承保盈利，也很难将亏损反转。据梳理，去年前11个月，险企保证保险与信用保险保费合计达841亿元，较前年同期下滑12%。部分龙头险企更是大幅压缩信保业务，其中，中国人保去年前三季度信用保证险保费收入达52亿元，同比大幅下滑71.2%。据了解，去年以来，险企纷纷停止承保网贷履约保证保险等风险较高的险种。一家此前踩雷信保业务的财险公司相关负责人表示，由于相关业务对公司经营造成负面影响，公司从2019年开始，就已经停止承保P2P相关履约保证保险新业务。（证券日报） 五、警惕美联储提前加息风险 2021年1月，全球市场风险偏好不断攀升，主要原因是市场预期美国民主党在选举中一统国会两院，从而使得更大规模的财政刺激计划可能会出台，由此带来通胀预期升温。然而，我们也发现市场对于美联储货款宽松的“信仰”在动摇，美债收益率在短短几个交易日大幅攀升。数据显示，截至1月11日，美国10年期国债收益率升至1.15%，创下2020年2月28日以来的最高纪录；美国30年期国债收益率同样突破至1.88%。美债收益率曲线出现陡峭化趋势，截至1月11日，10年期美债和2年期美债利差升至1.01个百分点，创下2017年5月17日以来最高纪录。对于未来美联储货币政策的方向，我们认为需要警惕提前转向的可能。短期来看，美联储会继续维持资产购买计划，从而压低利率，为经济复苏保驾护航。然而，美联储资产购买计划或会逐步缩减，因此美元名义利率会逐步反弹，尤其是短端利率。据FedWatch最新显示，预计美联储4月加息概率依旧为0，但9月加息概率为6.2%，此前市场预计9月加息概率为0。（期货日报）

一、监管动态 （一）银保监会试行消费金融公司监管评级办法 为健全消费金融公司风险监管制度体系，强化分类监管，推动消费金融公司持续健康发展，近日，银保监会发布《消费金融公司监管评级办法（试行）》（以下简称《办法》）。 《办法》共五章二十五条，主要包括总则、评级要素与评级方法、评级程序、评级结果运用、附则五部分，从总体上对消费金融公司监管评级工作作出安排。一是设定监管评级要素和方法。消费金融公司监管评级要素共五项：公司治理与内控、资本管理、风险管理、专业服务质量、信息科技管理，各部分权重占比分别为28%、12%、35%、15%、10%。二是明确监管评级操作程序。消费金融公司监管评级分为银保监会派出机构初评、银保监会复核、反馈监管评级结果、档案归集等环节。评级工作原则上应于每年4月底前完成。三是强化监管评级结果运用。监管评级结果分为1级、2级（A、B）、3级（A、B）、4级和5级。评级结果数值越大表明机构风险越大，需要越高程度的监管关注。监管评级结果是监管部门衡量公司经营状况、风险管理能力和风险程度，以及制定监管规划、配置监管资源、采取监管措施的重要依据，也是实施消费金融公司市场准入事项的参考因素。 《办法》的发布和实施，进一步完善了消费金融公司监管规制，为强化分类监管提供了制度支撑，有利于提升监管工作效能，引导消费金融公司强化风险防控，发挥特色功能，加快向高质量发展转变，更好地服务实体经济。 （中国银保监会官网） 点评 根据《办法》规定，不同监管评级的消费金融公司将会受到监管部门采取的不同监管措施，其中5级公司可能面临退出市场的处理。随着消费金融行业规模的不断增长，监管评级办法的确立将有效提升监管效率，有利于推动高风险金融机构逐渐出清，同时引导消费金融公司自身强化防控，以更好地服务于实体经济。 （二）中国银保监会发布《人身保险公司监管主体职责改革方案》 为进一步强化人身保险监管工作，统筹监管资源，提升监管效能，推动简政放权，日前银保监会发布了《人身保险公司监管主体职责改革方案》（以下简称《方案》）。 监管主体职责改革坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，围绕党中央深化金融供给侧结构性改革和打好防范化解金融风险攻坚战总体部署，按照“简政放权、放管结合、优化服务”的精神要求，依据“统一规制、明确职责、事权分级、失职问责”的基本原则，对监管对象、监管职责进行了划分，并提出了相关工作要求。 关于监管对象划分，综合考虑公司系统重要性、资产规模、风险状况等指标，将91家人身保险公司划分为银保监会直接监管和银保监局属地监管两类。其中，银保监会直接监管公司39家，银保监局属地监管公司52家。 关于监管职责分工，银保监会统筹整体监管政策；银保监会、银保监局分别承担直接监管公司和属地监管公司的行政许可事项、日常监管职责。 关于工作要求，为确保监管主体职责改革工作顺利推进，银保监局有效承接，《方案》提出了三点工作要求：一是加强组织领导，确保有效承接。二是完善制度流程，统一监管标准。三是健全协调机制，加强上下联动。 《方案》中同时明确，印发后，属地监管公司注册地发生变更的，根据注册地对银保监局监管权责进行调整。银保监会可结合工作需要，对直接监管公司和属地监管公司的范围以及相关监管事权划分进行必要调整。 《方案》的印发是银保监会简政放权、放管结合、优化服务的重要改革举措，对落实监管主体责任、防范化解金融风险具有重要意义。下一步，银保监会将继续深入推进监管改革，持续加大人身保险公司监管力度，采取有效措施防范化解重点领域风险，推动人身保险扩面提质，稳健发展。 （中国银保监会官网） 点评 2020年7月21日，银保监会曾下发《财产保险公司、再保险公司监管主体职责改革方案》，划分银保监会直接监管和银保监局属地监管两类财险、再保险公司。随着监管改革的不断深入，简政放权举措及其框架更加成熟。此次《方案》的发布，进一步完善巩固了有关部门在强化退出机制、明细监管职责等方面的规定，将有助于降低保险机构创新成本及监管部门监管成本、提升监管效率，对于产品创新的市场活力提升具有重要意义。 （三）中国银保监会发布《保险资产管理公司监管评级暂行办法》 为进一步加强对保险资产管理公司的机构监管和分类监管，促进保险资产管理行业合规稳健经营和高质量发展，提升服务实体经济质效，近日银保监会发布《保险资产管理公司监管评级暂行办法》（以下简称《办法》）。 《办法》共五章二十三条，包括：总则、评级要素与评级方法、组织实施、评级结果与分类监管和附则。主要内容：一是明确评级要素。监管评级主要从公司治理与内控、资产管理能力、全面风险管理、交易与运营保障、信息披露等五个维度指标对保险资产管理公司进行综合评分。二是明确评级方法。评分采用定性与定量相结合的方式，以“赋分制”打分，满分为100分，五个维度指标分别为20分、30分、25分、15分和10分。同时，监管机构在监管评级得分的基础上，结合日常监管情况，按照调整项明细对评级情况进行修正，形成监管评级结果。三是规定组织实施程序。明确保险资产管理公司的监管评级周期为一年，并规定了公司自评估、监管复核评价、反馈评级结果和档案归集等评级程序和工作要求。四是加强评级结果使用。根据监管评级结果，将保险资产管理公司划分为A、B、C、D四类机构，明确分类结果是衡量公司经营管理能力和风险管理能力的主要依据。对于不同类型机构，监管机构将在市场准入、业务范围、产品创新、现场检查等方面采取差异化的监管措施。此外，《办法》设置了一年的试运行期，引导行业对照评价指标做好评级准备工作。 建立实施保险资产管理公司监管评级制度，是健全完善保险资产管理公司机构监管体系的重要举措，有利于实现分类监管，丰富机构监管的工具箱，合理配置监管资源，提升监管效率；有利于形成正向激励，推动保险资产管理公司主动对标行业最佳实践，强化合规经营意识，增强内生发展动力；有利于强化监管导向，促进保险资产管理行业专注主业和特色，优化业务结构，支持基础设施项目建设，提升服务实体经济和国家重大战略质效。 下一步，银保监会将加强评级结果与监管政策衔接，确保监管评级结果发挥实效，分类监管措施切实落地。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，我国保险资产管理业务蓬勃发展，金融市场影响力不断提升，但同时，保险资产管理公司在机构性质、管理风格、受托规模等方面差异化特征明显，亟需采取差异化措施进行监管。《办法》的发布以风险为导向，从监管角度来看，有助于明确监管重点，从相关企业角度来看，则形成正向激励，促进企业不断提升大类资产配置与投资管理、风险管理等能力，引导行业更加健康、规范发展。 二、观点聚焦 （一）阮健弘：三大因素推动M1增速上升 1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。数据显示，2020年末，狭义货币M1的余额是62.56万亿元，同比增长8.6%，这个增速是比2019年高4.2个百分点。 中国人民银行新闻发言人、调查统计司司长阮健弘表示，单位活期存款是M1里的主体，占M1的九成比重，是最主要的构成部分。根据人民银行建设的国家金融基础数据库逐笔采集的单位存款情况来看，2020年M1增速上升主要有三方面原因： 第一，这是稳健的货币政策精准有效支持实体经济的效果显现。在稳企业、保就业的结构性政策支持下，传统的制造业、批发零售业得到了大量的资金支持。这些资金支持稳定了企业现金流，推动了企业活期存款增加较快。11月末，制造业和批发零售业活期存款同比增速16.5%，新增额占全部单位活期存款的比重是30%。 第二，一些行业获得了比较多的资金支持，但是由于项目还没有全部实施，所以形成了一定的资金沉淀。从数据上看，公共管理、商务租赁等行业在新增的单位活期存款中占比不低。这些行业有些项目的筹资和投资之间有一定的时间差，所以出现了资金的暂时停留状况。 第三，存款产品的规范推动了活期存款的增加。2019年10月以来，金融管理部门持续对结构性存款等产品进行规范，部分资金流向了活期存款中的协定存款。 阮健弘表示，未来随着疫情缓解，经济企稳回升，投资项目逐步推进和开展，单位资金支出将有所加快，停留的单位活期存款也将有所减少。另外，由于规范存款产品带来的结构性产品向活期存款转化也会减少，所以预计未来M1的增长将会比较平稳。 （金融时报） （二）孙国峰：人民币汇率有升有贬、双向浮动将成为常态 1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。中国人民银行货币政策司司长孙国峰谈及汇率问题时表示，2020年末，人民银行对美元汇率较上年末升值6.9%，波动幅度没有超过历史水平（比如2007年、2008年的波动幅度）；人民币对一篮子货币升值约4%，从历史上看年度的波动幅度也处于中游。全年人民银行对美元汇率均值为6.90元，和2019年均值也是持平的。总的来看，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，与我国的对外贸易和经济基本面是相符的。与其他主要货币相比，人民币对美元汇率升值幅度也较为适中。在更高水平开放型经济新体制下，人民币汇率处于合理均衡水平，汇率变动对出口和经济的正负影响基本相互抵消。 孙国峰表示，未来人民币汇率走势取决于国内外经济形势、国际收支状况和国际外汇市场变化等因素。总的来看，人民币汇率有升有贬、双向浮动将成为常态，既不会持续升值也不会持续贬值，将在合理均衡水平上保持基本稳定。 （金融时报） （三）陈雨露：央行政策坚持稳字当头，不急转弯 1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。中国人民银行副行长陈雨露表示，保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配是完善我国现代货币政策框架的一个重要内容。基本匹配并不意味着完全相等，也就是说，M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理的需要，略高或者略低于名义经济增速，以此体现中长期内货币政策的逆周期调节。同时在经济运行的非正常时期，比如遭遇到类似当前重大疫情严重冲击的时候，经济增速可能会大大偏离潜在的产出水平，这时货币政策就要参照反映潜在产出的名义经济增速来把握。 2020年，面对疫情的严重冲击，人民银行继续实施稳健的货币政策，没有采取量化宽松等非常规的货币政策措施。央行资产负债表的规模也基本保持稳定。在此基础上，货币政策灵活适度、精准导向，较好地对冲了疫情以来宏观形势的高度不确定性，金融运行保持基本平稳，与我国经济潜在产出水平也是基本匹配的。 陈雨露表示，2021年，稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度。人民银行会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。 （金融时报）

IMF 未来就业的展望 世界经济论坛常务董事萨迪亚·扎西迪提出了未来职业的五点重要趋势。第一，在疫情的影响下，劳动力自动化的进程远快于预期。自动化将在未来5年内取代约8500万个岗位，五年后，机器完成的工作会达到劳动市场总工作量的一半。第二，机器人革命同时会带来9700万个新岗位，新兴职业主要集中在绿色经济及护理经济方向。绿色经济带来的新职业主要集中在数据、人工智能、工程、云计算及产品开放行业。护理经济主要强调未来人与人互动的重要性，带来的新职业主要集中在营销、销售及媒体服务制造行业。第三，到2025年，企业对劳动力的要求也会发生变化，分析思维、创造力和灵活性将成为最受欢迎的技能。第四，劳动力提升工作技能在未来变得更加重要。接近一半的劳动力在未来的五年内需要重新学习核心技能。对此，私人部门应当认识到人力资源投资的重要性，并改进对社会和人力资本收益及成本的计算方法。[1]公共部门应当鼓励对新兴职业和市场的投资，为失业劳动力提供更有力的安全网，并改善教育系统及培训系统。第五，远程工作将会成为新常态。约有84%的雇主计划快速投入数字化工作流程，包括更多地使用远程工作的方式，但也有78%的雇主担心数字化可能会对生产力带来一些负面影响。[2] PIIE 2020年末美国就业市场依旧严峻 PIIE高级研究员福尔曼和鲍威尔（原研究员）认为，美国就业市场在2020年12月失去了14万个岗位，相较于疫情前减少了1150万个岗位，总体来看，就业状况依旧不容乐观。他们还分析指出了12月美国就业市场的三个问题。第一，实际失业率(the realistic unemployment rate)和全复工失业率(the full recall unemployment rate)升高。实际失业率将95.3万“因其他原因未就业”的劳动力归为失业人口，并将230万人口记为劳动力，来反映一个事实——即使在经济疲软的大背景下，劳动参与率的下降幅度也是空前的。2020年12月的实际失业率为8.6%，为2020年9月以来的最高水平。全复工失业率旨在反映部分失业是暂时的且比较容易恢复。假设2020年2月以来退出劳动力市场的390万人中有290万人都返回工作岗位，经过调整后的失业率为7%，略低于11月水平，但仍高于官方失业率，这表明需要依靠改善永久失业劳动力的情况来实现就业市场的复苏。第二，自2月以来，非临时解雇的失业人员增加了270万人。这一现象表明，进一步的就业市场复苏将主要依靠劳动力寻找新的工作，甚至转入新的行业实现，因此就业会更加艰难。第三，尽管总失业率有所下降，但长期失业者人数自4月开始增加，目前长期失业率已上升至2.5%，为2013年以来的最高水平。而经济数据表明，长期失业可能会造成“疤痕效应”，使失业者更难找到工作，更有可能令他们长期退出就业市场，或者面临工资降低的问题。研究最后指出，就业市场的前景由疫情、政策响应以及劳动力回归岗位的速度这三点因素共同决定。[3] 美联储 克拉里达对美国经济及货币政策的分析 1月8日，美联储委员会副主席克拉里达发表了演讲。首先，他分析了当前的经济形势。尽管经济恢复速度较慢，但经济活动在2020年三季度获得了大幅度反弹，并在四季度持续回升。在联邦刺激支出和扩大失业救济金的支持下，家庭对耐用品的消费水平已经高于疫情前水平，但对服务的消费水平依旧低迷。劳动市场在2020年3月到4月间损失了约2200万个岗位，其中超过一半的岗位目前已经恢复。通货膨胀率在2020年春季大幅下滑，于夏季有所回调，但近段时间内基本维持不变。整体来看，疫情期间经济的韧性比预想中更强，对货币政策及财政政策的响应也更有力。基于此，在最新的《经济预测摘要》中，大部分美联储委员会成员都上调了对中期经济前景的预期：委员会中有超过一半的委员认为，到2023年末失业率将会低于4%，个人消费支出通货膨胀率将会回调至2%。由于疫苗方面的突破，克拉里达对未来经济持乐观态度。其次，克拉里达描述并分析了联邦公开市场委员会（FOMC）的三点新决定。第一，在通货膨胀率持续低于2%的情况下，FOMC未来的政策将致力于调整通货膨胀率，使长期通货膨胀预期保持在2%的水平。第二，联邦基金利率的目标范围将维持在0～0.25%，除非就业率达到委员会评估的最大值，同时通货膨胀率提升至略高于2%的水平并维持一段时间。第三，委员会每月将会至少增持800亿美元国库券及400亿美元机构抵押贷款支付证券，直到委员会在就业率最大化及物价稳定上取得了重要进展为止。这些变化主要反映了新货币政策框架的两个特征。一是低失业率不再是采取紧缩货币政策的唯一标准，更要参考其他指标，也应确保就业最大化和通胀2%的长期目标相一致（mandate-consistent level）；二是在维持物价稳定这一职责上，新政策框架强调了维持2%的通货膨胀预期的重要性。因此，当通货膨胀率维持低于2%的水平时，货币政策的目标应当是使未来一段时间内的通货膨胀率高于2%。总体来说，尽管新的政策框架与之前大为不同，但货币政策的主要职责依旧是最大化就业率和维持物价稳定。[4] 欧央行 欧洲经济和货币政策情况 欧央行于1月7日发布经济公报,主要分析了2020年四季度欧洲的经济情况。自2020年9月以来，欧洲金融形势逐渐宽松。在2020年9月到12月期间，欧洲隔夜利率指数略有波动，但总体维持在同一水平。欧元区主权债券收益率和利差大幅下降，风险资产的价格也相应上升。在外汇市场方面，根据贸易加权的算法，欧元略微贬值。自2020年上半年的经济紧缩后，尽管欧元区实际GDP依旧低于疫情前水平，但复苏趋势明显，三季度环比增长12.5%。不同行业的经济回暖程度依旧差距较大，其中十月份以来对社交活动等的限制对服务业再次造成了较大的冲击。根据欧洲数据的估计，欧元地区年度通货膨胀率在11月份保持在-0.3%的水平，且总体通货膨胀率将维持在负数水平至2021年年初。基于此，报告预测2020年年度实际GDP增长率为-7.3%，2021年为3.9%，2022年为4.2%，2023年为2.1%；2020年年度通货膨胀率为0.2%，2021年为1.0%，2022年为1.1%，2023年为1.4%。在货币方面，广义货币总量（M3）年增长率从9月份的10.4%小幅上升至10.5%，同时M1总量（包括隔夜存款和流通货币）的年增长率在10月份保持在13.8%的高位。一方面，这一现象说明企业和家庭由于担心疫情的不确定性被迫保留流动性，另一方面，这一增长也归功于欧央行、监管当局以及财政部门的流动性支持政策。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] 参考World Economic Forum, “The Future of Job Report 2020,” https://www.weforum.org/reports/the-future-of-jobs-report-2020 [2] Saadia Zahidi, “The Jobs of Tomorrow,” https://blogs.imf.org/2021/01/07/the-jobs-of-tomorrow/ [3] Jason Furman, Wilson Powell III, “Progress on US Jobs Reverses in December as Labor Market Remains in Bad Shape,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/progress-us-jobs-reverses-december-labor-market-remains-bad [4] Richard H. Clarida, “U.S. Economic Outlook and Monetary Policy,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20210108a.htm [5] European Central Bank, “Economic and Monetary Development,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/html/eb202008.en.html#toc2

一、A股开年第一雷 北京文化涉信披违规遭立案 2021年首个交易日，北京文化开盘即一字跌停，股价报5.28元。导火索正是前一日晚间北京文化连发的4份公告，其内容分别涉及公司因信披违规收到证监会调查通知书、公司及相关人员收到北京证监局警示函、持股5%以上股东减持公司股份等。据公告内容显示，北京文化于2020年12月31日收到中国证监会《调查通知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案调查。另据北京证监局下发的警示函显示，北京文化存在以下违规事项：2018年部分项目收入不符合《企业会计准则第14号——收入》规定的确认条件，导致公司于2018年度多计营业收入约4.6亿元，多计净利润约1.91亿元。根据北京文化披露的财务数据显示，公司2020年前三季度净利润亏损1.17亿元，同比减少192.37%，根据退市新规中最近一个会计年度经审计的净利润为负且营收低于1亿元，将被ST的规定来看，北京文化将面临被ST风险。（上海证券报） 二、2020年保险业罚单罚金双升 10组罚单金额超百万 2020年，银保监会对保险业依然维持高压监管。据不完全统计，2020年，监管层共对保险业开出了超1200张罚单，合计罚款金额超2亿元。而2019年同期，多个、多级监管机构共向保险业发出了超800张罚单，罚款总金额突破1亿元。对比来看，2020年的罚单数量、总罚款金额均较前一年有较大幅度增长。从违法违规事由来看，虚构中介业务、给予投保人合同外的利益、编制提供虚假资料、虚列费用等依然是行业“顽疾”，这其中一些违规违法行为也时常出现在车险业务中，部分中小财险公司为了获取车险业务，只能用高昂的手续费从中介渠道中购买业务，为了避开监管，它们往往铤而走险，通过虚构业务等方式套取手续费。值得一提的是，2020年保险业有约10组罚单的罚款金额超百万元，涉及人保财险、平安产险、中华联合财险、人保寿险、君康人寿及盛世大联等多家险企或保险中介机构。（新京报） 三、“千亿”房企新华联负债3亿 深陷发展困局 1月4日，新华联公告称控股股东所持有的全部股份被司法轮候冻结。被冻结的股份约为11.6亿股，占公司总股本的61.17%。截至2020年12月末，新华联已经涉及司法案件157起，历史被执行人24次，历史被执行总金额高达约47亿元。时下，新华联控股正在配合债委会全力化解债务困境。公开资料显示，新华联一直以多元化著称，其触角广布房地产、金融、化工、酒业等多个领域。新华联靠着多元化布局和投资曾风光无两。但好景不长，所谓成也多元化，败也多元化，新华联如今身负3亿债务，深陷发展困境。几年来新华联在投资市场接连“栽跟头”，2016年买入科达洁能，至今浮亏超3亿元；2017年开始陆续增持辽宁成大，2020年2月为还债出清股权，亏损约3.5亿元；定增宏达股份，目前账面亏损约2.36亿元。多元化扩张和撒网式的蒙眼投资，不仅没能帮新华联再创辉煌，反而成了压倒骆驼的稻草，雪上加霜。（每日财报） 四、华信信托董事长打伤总经理被刑拘 公司紧急回应 1月6日下午，华信信托董事长董永成在办公楼电梯内，用锤子将总经理王瑾打伤，并送往医院治疗，董事长董永成也被刑事拘留。据华信信托相关人士透露，董事长打人事件属实，王瑾多处受伤已经入院，目前警方已经介入但尚未发公告，董永成还兼任旗下大通证券董事长，或对两家金融企业产生影响。值得一提的是，2020年4月监管部门要求华信信托暂停业务，清理资金池业务，2020年9月华信信托二十余款产品逾期待兑付。为解决困境，华信信托在2020年11月发布征集战略投资者公告，希望引入资金34～68亿元，并要求投资者在增资前以适当方式对华信信托进行流动性支持。据悉，去年有多家信托公司“爆雷”，华信信托也是其中之一。2020年4月，监管部门叫停了华信信托的“资金池业务”，华信信托陆续陷入困境。2020年9月，华信信托陆续在官网披露27款信托计划延期公告，延期的原因均是融资企业无法按期偿还融资本息，导致信托产品按信托合同约定进入延期期间。（券商中国） 五、市场焦点转向拜登政策 黄金需警惕收益率威胁 国际现货黄金1月7日继续承压，最高触及1927.62美元/盎司，但未能开启有效反弹，再度由涨转跌。随着逐步临近中国的春节假期，贵金属都会呈现出一定的季节性涨势。整体而言，基于对美国实际利率依然将在很长一段时间内维持低位，中长期内黄金牛市前景依然存在，而短期内除非宽松政策进一步提升，黄金暂时的横向调整并未结束。日内市场避险情绪有所下降，美国大选局势基本清晰。当地时间周三晚间，国会恢复对拜登选举人团投票结果的认证。经过辩论，众议院和参议院否决了两票反对意见，并确认了选举人团的最终投票结果。在美国国会正式确认拜登当选总统几分钟后，特朗普总统通过推特承诺将“有序交接”权力。分析师预计，民主党控制的参议院将对全球经济增长产生正面影响，从而对多数风险较高的资产产生正面影响。另一方面，10年期美债收益率的走向将是关键因素，就收益率而言，如果美债收益率继续走高，可能会引发更多投资者对黄金的抛售。（FX168）

一、专题研究：推进中国金融治理与改革 作者：胡滨（中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心主任） 中国金融治理体系存在五方面问题 现代金融体系及其功能内嵌于国家治理体系和治理能力现代化中，在国家治理体系 和治理能力现代化中具有重要地位和基础支撑作用。具体表现在金融体系治理是国家治 理体系重要组成部分，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融风险防范是国家治理 体系中的基础支撑。 目前中国金融治理体系存在以下五方面主要问题： 第一金融治理统筹水平有待提高。目前金融改革开放存在改革部门化、碎片化以及 缺乏配套改革的状况，金融部门的治理统筹程度较为有限。 第二资本市场的治理短板尤为明显。主要表现在四方面：一是融资能力和资金配置 效率落后；二是直接融资和间接融资的关系问题；三是高效统一的债券市场治理框架尚 未真正建立；四是资本市场监管制度框架待完善，目前金融体系存在违规交易、内幕交 易、操纵市场等问题。 第三综合经营的监管体系需继续深化。综合经营已成为中国金融体系的一个基本事 实和发展方向，但金融监管体制在机构改革后并未得到根本改变。 第四中央和地方金融监管职责的划分和风险承担尚需明晰。目前中央与地方在金融 监管领域的事权划分上较为含混；地方监管制度缺乏完整性、机构定位不清；中央与地 方监管部门之间、地方监管部门与其它地方政府等部门之间协调不畅现象尚未根本解 决。 第五金融消费者保护问题依然突出。如缺乏专门的金融消费者保护法律、监管部门 缺乏有效的协调机制、缺乏金融消费者纠纷解决的有效机制、缺乏金融消费者教育机制。 以监管改革为核心提升金融部门治理水平 从五个方向提出关于未来五年中国金融改革的建议。 第一以监管改革为核心提升金融部门的治理水平。可通过加强金融治理统筹水平、 整合完善金融监管框架、理顺监管的职责关系、建立风险长效应对机制、强化消费者的 权益保护五个主要方面来推进。 第二以市场体系建设为抓手构建要素市场化配置机制。包括四个具体改革方向：要 素市场的定价、国债收益率的曲线、市场结构提高直接融资的比例、完善金融机构退出的制度。 第三以注册制改革为重点完善资本市场基础制度。建议从促进符合我国国情的市场 制度建设和产品创新、推动资本市场基础性制度改革、深化以信息披露为本的债券发行 机制、防范化解资本市场潜在风险四个方面进行。 第四以金融科技为突破口强化金融业国际竞争力。具体建议包括制定金融科技发展 的国家战略、妥善处理发展金融科技创新、提高我国在金融科技领域的国际话语权等。 第五以内外统筹为关键来提升金融的双向开放水平。在以国内大循环为主体、国内 国际双循环相互促进的新发展格局下，培育我国参与国际合作和竞争新优势。建议有效 利用和统筹国内外两个市场、有序推进重要金融市场对外开放、建立适当的外资投资安 全审查制、把控资本项目的防火墙。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、专题研究：银行业保险业如何让高质量发展落地 作者：尹振涛（中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心秘书长） 冯心歌（中国社会科学院大学硕士研究生） 2019 年中央经济工作会议强调，在新的一年应更加坚定地贯彻新发展理念、坚决 打好三大攻坚战、继续保障和改善民生、实施积极的财政政策和稳健的货币政策、着力 推动高质量发展并且深化经济体制改革。紧接着，中国银保监会召开党委扩大会议，传 达并学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实措施。会议指出要抓好中央经济工 作会议精神的贯彻落实，扎实做好银行业和保险业改革与发展和监管的工作，主要从提 升服务实体经济质效、深化改革推动银行业保险业高质量发展以及防范化解金融风险三 个方面展开。 服务实体经济是银行业保险业的天职 民营经济在我国国民经济中占有重要地位，小微企业是我国经济必不可少的组成部 分。当前融资难、成本高、期限短的问题依然制约着民营和小微企业的发展。2018 年， 人民银行、银保监会等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》， 提出了建立分类监管考核的标准体系以及强化金融业内部考核激励等方式，以期改善小 微企业等实体经济的金融服务、推进降低小微企业融资成本。当前，继续改进和完善小 微和民营企业服务，疏通货币信贷传导机制，促进降低企业综合融资成本，依然对于提 升服务实体经济质效，助力全面建设小康社会圆满收官有重要意义。 中央经济工作会议指出，发展需要有长远的目光，要加强战略性、网络型基础设施 建设。银保监会会议强调，发挥开发性、政策性和商业性金融机构的作用，支持国家重 大战略和重点工程。这除了发挥宏观调控政策的作用之外，也是对贯彻金融服务实体经 济以及发挥企业社会责任的强调。实体经济高质量发展的另外一个重 点是推动传统制 造业优化升级，打造有先进竞争力的国际制造业集群。优化信贷供给结构，增加制造业 中长期贷款比重，是支持科技创新、先进制造的必要条件。 保障和改善民生是一切工作的出发点和落脚点。扶贫、养老和医疗是中央经济工作 会议突出强调的民生重点领域，也是目前金融服务实体经济的薄弱环节和金融类企业社 会责任的体现，需要得到各类金融资源的支持。在医疗、养老和扶贫方面，此前银保监 会已经采取了保险产品范围扩充与创新以及贷款定向考核等措施，为医疗事故提供保障 并且助力养老福利和脱贫攻坚。此外，居民消费在经济结构转型升级的当下已经成为经济增长的主要动力。 深化改革促进银行业保险业高质量发展 金融供给侧结构性改革是整体经济供给侧结构性改革的有机组成部分。当前我国金 融体系依然存在期限、权益的错配以及服务对象的偏颇等问题。金融机构体系内要实现 商业性、开发性、政策性和合作性金融分工合理、相互补充，还要构建“多层次、广覆 盖、有差异”的银行体系。在产品体系方面，不仅要在整顿资管行业的同时坚持市场需 求为导向，开发个性、差异、定制的金融产品，还要体现出对于小微企业、“三农”以及 符合国家产业发展方向的民营企业的重点支持。 在机构改革方面，首先，城商行和农信社改革至关重要。一方面，城商行和农信社 要通过推进差异化、专业化发展，找到错位优势和自身比较优势的业务发展空间，助力 普惠金融，深耕当地的金融服务。另一方面，城商行和农信社普遍规模较小，公司治理 和风险管理水平不足，在经济增速放缓和金融监管趋严的形势下过去积累的风险不断暴 露，这也是深化改革的重点内容。其次，资管新规的发布标志着资管统一监管时代的到 来，信托与理财行业也应当革故鼎新，优化资源配置，更好地服务实体经济。最后，保 险业回归保障本源、保险姓保已经成为保险业重要共识，要继续防止保险公司盲目扩张， 纠正保险产品变成投资品的偏误；资产管理公司也要回归“安全网”和“保障器”的本源， 从而支持供给侧结构性改革的推进。 在管理改革方面，银行和保险机构的股权管理是公司治理的“牛鼻子”，这主要涉及 股权结构的优化和股权关系的规范性、透明性两方面问题。防范化解重大风险的背景下， 银行和保险机构股权关系的不规范和不透明导致的关联交易成为重点整治对象。此外， 激励约束机制也是公司治理的重要部分，一方面要约束银行保险随意扩大规模过度承担 风险，另一方面也对小微信贷、普惠金融等方面的业务提供激励，用薪酬体系等经济手 段引导合规发展与风险可控。 在监管改革方面，当前科技驱动的金融创新蓬勃发展，其背后隐藏的各类风险也层 出不穷，这就要求监管者也要加快科技赋能，加强监管科技建设。在传统的金融监管之 外增加科技的维度，更加有利于适应当前去中介、去中心化的金融交易现状，提高金融 监管的有效性。 防范化解金融风险需要“稳字当头” 中央经济工作会议指出，我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。但目前仍然面临一些挑战和不确定性，必须树立起风险防范意识，在风险事件发生后要压实 各方责任，并且稳妥处置高风险金融机构。针对高风险金融机构，灵活采取多种处置方 式，既要及时处置风险和维持金融体系的稳定，又要依法落实股东以及各方的责任，强 化风险意识。 受宏观经济因素影响，银行不良资产出现一定程度的增长。2018 年，商业银行累 计核销不良贷款 9880 亿元，较上年多核销 2590 亿元。不良资产的核销有助于盘活存量， 优化资源配置，腾挪出更多的信贷资源支持民营和小微企业，更好发挥金融服务实体经 济的作用。此外，影子银行也是近年来监管的重点对象，游离于正常表内监管之外的影 子银行暗含着更高的违约风险和更强的风险传染力，也阻碍了正常的货币传导渠道。对 影子银行业务进行一致性、穿透性、全覆盖的监管是防范化解金融风险的重要途径。但 同时，影子银行的监管也不能“一刀切”，在加强监管的基础上还要考虑其对于实体经济 的支持，不能为了处置金融风险而造成更大风险。 分类处置重点金融控股公司风险也是化解金融风险的重要组成。近年来，我国金融 控股公司的快速发展为企业与消费者提供了种类丰富的金融产品。但与此同时，也有一 些金融控股公司在没有充分资本积累抵御金融风险的情况下就盲目扩张，并且缺乏金融 风险与实业风险的隔离机制，还有部分企业受益关系复杂导致风险隐蔽，这都给防范化 解重大风险埋下隐患。2019 年 7 月，人民银行起草了《金融控股公司监督管理试行办 法（征求意见稿）》，正式拉开监管金融控股公司的序幕。下一步，银保监会将针对银行 保险类金融控股公司的特征，推进相关监管工作。 房地产一直是防范金融风险和改善民生的重要切入点。此次中央经济工作会议再次 强调“房住不炒”定位，落实稳地价稳房价的长效调控机制。此前的监管手段主要是从银 行、保险、信托、金融资产管理公司、金融租赁公司和财务公司的角度，限制资金违规 流向房地产行业，并且对于违规的机构作出处罚，这都属于后置的风险控制手段。而本 次银保监会在扩大会议上提出完善房地产融资统计和检测体系则是随时发现随时预警， 强调事前和事中的监管。 互联网金融领域频生的乱象也是下一步整治的对象。一些公司打着大数据风控、金 融科技和区块链等名义提出一些“假创新”“伪创新”，实际上只是在从事小额贷款业务， 甚至涉嫌非法集资，其中还可能涉及集资诈骗或违法催收问题。当前 P2P 网络借贷等互 联网金融风险专项整治已进入攻坚阶段，后续工作要坚持以市场风险出清为目标，继续 深入清理、整顿。此后监管的主要工作是实现大多数机构的良性退出，并支持无违法乱纪且有一定实力的公司转型为网络小贷公司，对于极少数资本实力强大且满足监管条件 的公司，则可以申请改制为消费金融公司等持牌机构。 ...... 本报告全部内容详见附件。