利率下行是一个持续了十年之久的现象。由于名义利率等于实际利率加上预期的通货膨胀率，因此，判断未来利率趋势需要分析实际利率和预期通胀等两个变量。经济中的均衡实际利率由资本边际报酬MPK决定，中国MPK自2010年开始就持续下降，至2017年已经低于大多数经济体。综合判断，未来的MPK乃至均衡实际利率将在低位继续徘徊，外部给予的通缩压力也将持续，利率可能在短期内继续下降，并在未来三年进入到某个更低的稳态水平。 非金融部门加杠杆的力度下降、甚至是去杠杆，对于金融部门的直接影响就是资产荒，这也意味着低利率的状况还将持续。2007年以来，宏观杠杆率（非金融部门负债/GDP）的演进经历了三个阶段：第一，2007-2015年，私人部门主导、广义地方政府跟进的大幅加杠杆；第二，2015-2020年，广义地方政府主导、住户部门跟进的中等幅度加杠杆；第三，2020-2024年，中央政府和地方政府主导的小幅加杠杆。未来三年的态势很可能会延续2020-2024年的主要特征，即杠杆率上升的幅度继续下降，中央和地方政府成为加杠杆的主力，而住户和城投企业停止加杠杆、甚至继续去杠杆。同时，由于产能过剩问题的影响，非城投企业可能会如2015-2020年那样，再次进入去杠杆阶段。 应对宏观杠杆率不断回落的低利率时代，政府持续加强逆周期调节力度，通过增加财政杠杆来稳定经济增长。随着人口结构的变化和人口红利的逐步消退，政府通过加大财政支出力度。因此，政府加杠杆的力度和未来财政空间决定了财政政策职能的发挥。经过测算，预计2025-2028 年财政总赤字规模为12.9 万亿元-17.3 万亿元，每年需要新发行 的债务融资规模分别为 8.1 万亿元、9.5 万亿元、10.7 万亿元。从赤字率来看，2026- 2028 年赤字率持续上升，一般公共财政实际赤字率分别为 5.9%、6.4%、6.7%，两本 账财政赤字率分别上升至 9.4%、10.1%、10.5%。随着地方政府在财政收支方面的矛 盾日益突出，中央政府成为加杠杆主力。近年中央政府在宏观调控中展现出更强的 主动性和灵活性，成为推动经济企稳的重要力量。一方面，中央政府通过发行国债 和超长期特别国债的方式，持续加杠杆以稳定经济增长。另一方面，中央政府通过 加大转移支付力度，为地方财政提供支持，从而缓解地方财政压力并促进区域协调 发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）中国证监会发布《期货公司分类评价规定》 近日，证监会修订了《期货公司分类监管规定》（以下简称《规定》）。 本次修订的总体思路：一是坚持目标导向。通过完善分类评价制度，更好反映期货公司合规风控能力，提高对期货公司监管效能，引导期货公司合规稳健经营。二是坚持协调统一。统一扣分指标的评价标准和扣分逻辑，统一市场竞争力等指标的加分逻辑。三是简化指标流程。删除和简化部分指标，优化评价流程，压降专项评价指标，减轻行业负担。 本次修订将标题由《期货公司分类监管规定》调整为《期货公司分类评价规定》。主要修订内容包括：一是完善扣分机制。明确原则上以生效监管措施为依据实施扣分，消除重复扣分情形，合理设置扣分梯度，促进发挥多种监管手段的综合惩治效果。二是优化加分体系。完善服务实体经济能力指标，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，全面评价期货公司各项业务开展情况、整体盈利水平和资本实力。三是删除部分指标。删除“加权调整后日均机构客户权益总额”“成本管理能力”“净资产收益率”等指标，适应行业发展现状。四是调整专项评价。将专项评价整合和优化为3项，分别为服务国家战略、党建与文化建设、信息技术建设。五是调整特殊激励。对配合监管部门开展风险处置、连续3个评价期内持续合规状况和风险管理能力无扣分、与其他期货公司合并等情形予以加分激励。 前期，证监会就《规定》向社会公开征求意见。各方对《规定》的基本思路和主要内容基本认可。证监会对反馈意见逐条进行了认真研究，充分吸收合理意见，并相应修改完善《规定》。后续，证监会将做好《规定》落地实施工作。 （中国证监会官网） 点评 期货公司分类评价制度是期货公司监管的基础性制度。分类评价制度实施以来，在促进期货公司合规经营、稳健发展等方面发挥了重要的引领和导向作用。近年来，随着市场形势和行业状况的发展变化，分类评价制度的一些不足逐渐显现。《规定》的修订实施，有助于完善期货行业分类监管体系，更好分配监管资源。 （二）国家外汇管理局发布深化跨境投融资外汇管理改革一揽子便利化政策 日前，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知》（汇发〔2025〕43号，以下简称《通知》）。《通知》主要内容： 一是深化跨境投资外汇管理改革。取消外商直接投资前期费用基本信息登记。取消外商投资企业境内再投资登记，将在部分省市试点的外商投资企业境内再投资免登记政策扩大至全国。允许外商直接投资项下外汇利润境内再投资。将在部分省市试点的境内非企业科研机构接收境外资金（“科汇通”）政策扩大至全国，便利非企业科研机构吸引利用外资。 二是深化跨境融资外汇管理改革。扩大跨境融资便利，将高新技术、“专精特新”和科技型中小企业的跨境融资便利化额度统一提高至等值1000万美元。将部分依托“创新积分制”遴选的符合条件的企业的跨境融资便利化额度进一步提升至等值2000万美元。简化相关登记管理，对于参与跨境融资便利化业务的企业,在签约登记环节不再要求提供上一年度或最近一期经审计的财务报告。 三是优化资本项目收入支付便利化政策。缩减资本项目收入使用负面清单，取消不得用于购买非自用住宅性质房产限制。优化资本项目外汇收入支付，允许银行在统筹便利化服务和风险防范前提下，依据客户合规经营情况和风险等级等自行决定便利化业务事后随机抽查的比例和频率。允许境外个人在满足房地产主管部门及各地购房资格条件下，在取得房地产主管部门的购房备案证明文件之前，凭购房合同或协议先行在银行办理购房所涉外汇资金结汇支付，后续再向银行补交购房备案证明文件，便利境外个人境内购房结汇支付。境内购房结汇支付便利不改变境外个人境内购房政策。 下一步，国家外汇管理局将持续推进外汇领域改革开放，支持经营主体合法合规的跨境投融资活动，更好服务实体经济高质量发展。 （国家外汇管理局官网） 点评 通过取消多项登记、扩大试点范围及提升融资额度，《通知》显著降低了科创企业与外资机构的制度性交易成本，有利于吸引和利用外资，促进科技金融深度融合。优化支付流程与负面清单管理，在风险可控前提下提升资本项目便利化水平，体现了精准施策与市场导向，将为高质量发展注入新动能。 （三）三部门联合启动2025年金融教育宣传周活动 9月15日，金融监管总局、中国人民银行、中国证监会联合启动金融教育宣传周活动，并发布金融业“为民办实事”举措范例、年度受欢迎的金融教育作品等。 本次活动以“保障金融权益 助力美好生活”为主题，围绕“为民办实事，提升服务水平；规范营销行为，强化适当性管理；抵制非法中介，维护金融秩序；防范电信诈骗，保护财产安全”等四方面，汇聚政府部门、行业协会、金融机构、社会媒体等多方力量，开展多渠道、多形式、分人群、有侧重的金融教育宣传。通过为期一周的活动，向群众集中解读金融助力提振消费、服务保障民生的政策和举措，在面对面交流互动中深入了解群众金融需求和关心关注问题，优化提升服务水平，做好金融便民利民惠民文章，让金融行业发展更好满足人民群众美好生活需要。 活动期间，金融管理部门将同步组织开展“风险提示送上门”行动，制作通俗易懂的金融风险提示内容、发布金融领域违法违规警示案例，借助社区“网格化”管理等各种方式，将金融知识和防非反诈常识送至家家户户，充分发挥金融教育预防性保护作用，帮助群众明辨风险、远离侵害、维护合法权益。 （国家金融监督管理总局官网） 三部门联合行动，通过教育宣传与“为民办实事”结合，直击当前金融欺诈、适当性错配等痛点。活动不仅提升民众风险防范能力，更通过“网格化”等创新方式主动触达，体现了金融治理的精准性与服务温度，是构建健康金融生态、夯实行业发展社会基础的关键举措。  二、观点聚焦 陆磊：跨境二维码支付互联互通取得重要进展 9月16日，中国人民银行副行长陆磊在中国支付清算协会举办的第十四届“中国支付清算论坛”在表示，近年来，经过产业各方不懈努力，支付服务实体质效进一步提升，行业治理持续深入，金融基础设施支撑有力，高水平开放不断推进，现代支付体系建设取得了若干方面的新成效。 陆磊表示，推动支付互联互通是实现支付产业高质量发展的必要途径。继今年6月内地与香港快速支付系统实现互联互通后，7月底，跨境二维码统一网关上线试运行。统一网关坚持公共性、包容性、普惠性原则，支持符合条件的市场机构接入开展跨境二维码支付业务。人民银行将指导产业各方继续推进跨境支付互联互通，进一步畅通连通全球的资金网络和渠道，推动构建更加开放安全高效的境内二维码支付网络，通过行业自律和市场化手段促进形成多元发展、良性竞争的市场环境。 陆磊指出，全球科技创新加快迭代。支付产业要加快推动科技创新，全面提升支付数字化水平，以技术创新巩固领先优势。同时，要统筹安全与发展，牢牢守住安全底线。产业各方应坚持守正创新，让创新在合规的轨道上推进，以发展的成果夯实安全的基础，形成支付产业高质量发展的坚实底色。 （证券日报） 蔡昉：引领人工智能创新向善 近日，中国社科院学部委员蔡昉在《北京日报》撰文指出： 在谈及许多关键科学技术时，正确地指出其具有“双刃剑”性质固然是有益的，但既然预见到这种双刃剑特征，着眼于从一开始就未雨绸缪，将防范措施植入技术基因之中，无疑更为重要。政府应该通过立法和规制，在体现针对人工智能的一般约束，如保护国家安全、个人隐私、知识产权、信息准确性、公序良俗等规范性目标的同时，把就业优先的理念转变成人工智能当事人之间的共同意图、约束性要求和激励相容行动。在理念上，首先需要设立一个保护劳动者和就业岗位的公共利益底线。 确保这一原则得到充分体现的重要抓手，是构建一个就业友好型或岗位保护导向的法律、规制和产业政策框架。相关的内容应该包括：反歧视与促进公平就业，如推动算法透明化，避免在人工智能招聘工具中出现算法性别歧视和年龄偏见；建立“人类最终决策权”机制，确保涉及人机协作方式、员工雇用、大规模解聘，以及其他重大劳动关系的决策，均通过人为的程序和机制做出，或经由人工的严格复核；保护和拓展劳动者权益，把“平台零工”纳入社会保障体系和劳动力市场制度的覆盖；保障“人机协作”场景下的工作安全与健康标准。此外，把对劳动者的再培训纳入政府责任清单，作为企业的义务，分行业差异化维护效率与就业平衡、监测细分岗位变化、建立动态评估就业影响机制等做法，也应纳入规制范围，确保得到实施。 （广州日报）

一、债务动态 （一）国家财政护航国计民生——国新办发布会聚焦“十四五”时期财政改革发展成效 财政财政部部长蓝佛安称，“十四五”时期，国家财政实力持续增强，效能不断提升，财政作为国家治理基础和重要支柱的作用进一步凸显，为推动党和国家事业行稳致远提供了坚实保障，为满足人民群众美好期盼提供了坚强支撑。 国家财政实力大大增强 来自发布会的数据显示，“十四五”时期，全国一般公共预算收入预计达到106万亿元，比“十三五”时期增加17万亿元，增长约19%；全国一般公共预算支出五年预计超过136万亿元，比“十三五”时期增加26万亿元，增长24%。 “国家财政实力大大增强，集中财力办成许多大事要事。”蓝佛安说。 国家财政账本里，分量最重、成色最足的始终是民生。蓝佛安表示，“十四五”以来，民生领域财政投入近100万亿元，占全国一般公共预算支出70%以上。 财政宏观调控更加积极有为 财政政策是宏观调控的主要手段之一。“十四五”时期，财政政策进一步增强与经济情景的适配性，从积极到更加积极，战略上更加主动、战术上更加精准，成为支撑经济平稳健康发展的重要力量。 “一方面，强化逆周期调节，熨平短期波动。”蓝佛安说，另一方面，协调推进跨周期调节，增强中长期发展动能。支持扩大内需，助力新质生产力发展，推动畅通经济循环。 财税改革管理纵深推进 “十四五”时期，财税改革管理纵深推进，更好服务国家治理体系和治理能力现代化。 “改革方面，主要是三个‘聚焦’。”蓝佛安说。 一是聚焦优化配置和提升效益，深化预算制度改革，加强资金资源资产统筹，强化预算绩效管理，做到“小钱小气、大钱大方”。 二是聚焦效率和公平，优化税制结构，规范税收优惠政策，强化税收调节，不断健全同经济社会结构相适应的税收制度。 三是聚焦调动中央和地方两个积极性，建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，持续优化政府间财政事权和支出责任划分，进一步厘清“事谁干、钱谁出”。 与此同时，管理方面，突出系统化、精细化、标准化、法治化。“从预算编制源头开始，发挥支出标准、信息技术等支撑作用，将财政管理贯通资金使用全链条，横向覆盖到各部门各单位，纵向延伸到市县基层。”蓝佛安说。 重点领域风险防范化解有力有效 统筹发展和安全，才能行稳致远。“十四五”时期，财政部门着力推动重点领域风险防范化解，推动高质量发展和高水平安全良性互动。 “在地方政府债务方面，常态化加强监管，形成法定债务‘闭环’管理制度体系，对于隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量，风险逐步收敛。”蓝佛安说。 在基层财政运行方面，中央财政五年安排对地方转移支付近50万亿元，最大力度下沉财力，兜牢兜实“三保”底线，地方财政总体运行平稳。同时，协同推动房地产市场止跌回稳，推进中小金融机构改革化险。 “化债是手段，发展是目的。”蓝佛安说，“十五五”期间，将继续统筹好发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在发展中化债、在化债中发展，为经济行稳致远提供有力支撑。 （新华社） （二）公开市场业务一级交易商考评办法调整 提升货币市场传导、债券市场做市重要性 9月12日，为进一步支持境内银行业金融机构（以下简称境内银行）开展人民币跨境同业融资业务，支持人民币离岸市场发展，央行起草了《银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》），并对外公开征求意见。 提高跨境同业融资政策的透明度和规则性 党的二十届三中全会上指出，要“发展人民币离岸市场”。在这一背景下，要满足市场合理需求，有必要提高跨境同业融资政策的透明度和规则性，以稳定的政策预期激发境内银行展业的积极性，为人民币离岸市场提供稳定的流动性。 “此前，中国人民银行已将融入方向的人民币跨境同业融资业务整体纳入全口径跨境融资宏观审慎管理，由于融出方向的账户融资、债券回购等业务先后推出，当时采取的是基于业务逐个制定规则的‘正面清单式’管理方式，未纳入统一的管理框架，也由此产生了一些规则不清晰、管理不透明和覆盖不全面等问题，已不能适应业务规范化发展的要求。”有业内人士分析，央行此次出台《通知》，将融出方向的人民币跨境同业融资业务纳入统一框架管理，正是顺应市场发展进行的政策优化，可更好支持人民币同业融资业务持续健康发展，亦有助于形成离岸市场人民币流动性保持稳定的预期。 “有多大能力做多大业务”《通知》兼顾发展与安全 “本次《通知》实现对各类业务的全覆盖。”业内人士解释，针对近年来涌现出来的人民币跨境同业融资业务创新需求，《通知》改变了以往按业务品种分别制定规则的模式，按照实质重于形式的原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融入和融出业务（不包括境内银行与境外机构之间投资或买入同业存单、债券等债务工具业务）纳入统一框架管理，体现了平衡业务创新与规范管理的政策意图。 此外，《通知》提高了管理的透明度。“《通知》明确允许境内银行可在净融出上限内，自主开展各类人民币跨境同业融资，这一规定减少了银行因业务规则模糊而产生的展业顾虑，客观上提升了银行业务发展的空间，增强了银行拓展业务的积极性。” 与此同时，《通知》体现了统筹高质量发展和高水平安全的鲜明导向。一方面，《通知》支持银行业金融机构顺应市场需求开展人民币跨境同业融资业务，向人民币离岸市场提供稳定的流动性，促进人民币跨境使用。另一方面，《通知》将商业银行业务空间与其资本水平、资金实力相挂钩，提倡有多大能力做多大业务，有助于引导金融机构树立风险中性的理念，支持业务平稳健康发展。 （金融时报） （三）国家发展改革委：持续推动REITs市场扩围扩容 支持跨区域扩募 新华财经北京9月12日电 国家发展改革委12日在官网就进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）（以下简称“基础设施REITs”）常态化申报推荐工作，推动基础设施REITs高质量发展发布，发布通知。 通知提到，持续推动市场扩围扩容。加快成熟资产类型项目常态化申报。坚持优中选优，严格把关项目质量，优先申报对实现国家重大战略、重大规划、重大政策等具有推动作用的优质基础设施项目。鼓励申报发售基金规模较大、对基础设施REITs市场扩围扩容具有重要作用的项目。加快收费公路、清洁能源、仓储物流、保障性租赁住房等成熟资产类型项目申报，进一步加大供热、水利、数据中心等潜在发行空间较大资产类型项目的组织力度。 积极推动新资产类型项目推荐发行。积极研究探索铁路、港口、特高压输电、通信铁塔、市场化租赁住房、文化旅游、专业市场、养老设施等尚无推荐发行案例的新资产类型项目的发行路径，加大力度协调解决难点堵点问题，帮助项目尽快满足发行条件。 积极支持民间投资项目发行上市。各省级发展改革部门要建立健全民间投资项目发行基础设施REITs专项协调服务机制，实行靠前服务、主动协调、申报单列，帮助民间投资项目完善投资管理合规手续，加快推动解决项目培育中的问题，积极支持更多符合条件的民间投资项目发行上市。 通知还提到，积极支持通过扩募方式新购入项目。简化新购入项目申报流程。拓宽新购入项目资产范围。支持已上市基础设施REITs新购入行业内同类项目以及具有关联性的不同行业领域项目，新购入项目与首次发行上市项目原则上应同属于所有权类或经营收益权类。支持跨区域通过扩募等方式整合存量资产，做大做强基础设施REITs产品，打造资本运作平台。 （新华财经） （四）深圳首次在澳门发行地方政府债券 9月9日，继连续四年在中国香港特区发行相关债券后，深圳市政府首次在中国澳门特区发行10亿元离岸人民币地方政府债券。 本次发行一只应对气候变化主题绿色债券10亿元人民币，发行期限为三年期，定价利率为1.74%；募集资金将投向清洁交通等项目。本次发行的簿记峰值达到66.2亿元人民币，认购倍数达6.62倍，创下人民币债券在澳门发行订单倍数历史新高。此外，市场订单亦超过发行规模的50%。 随着澳门的离岸人民币债券市场不断扩容，当地的离岸人民币债券亦出现一定的供需两旺态势，而这也被认为是促进澳门经济适度多元化的一个有利抓手。 随着近年来澳门确定了以“1+4”的产业发展策略，为推动当地的现代金融业发展，债券市场、财富管理等领域成为其在传统的博彩及旅游业以外的重点发展方向。为推动相关产业的快速发展，澳门特区政府正致力优化金融市场软硬基建，包括完善澳门“中央证券托管系统”（CSD）及债券市场相关的法律法规；同时争取国债、地方债在澳常态化发行，推动更多机构通过澳门开展投融资活动。 在此背景下，“此次深圳连续四年赴境外发行地方政府债券后首次在澳门发行，是深圳推动澳门经济适度多元化发展、支持澳门融入国家发展大局的重要举措。”澳门的当地相关机构对此点评称，“充分展现澳门债券市场可作为内地地方政府和企业的境外融资平台，并体现深澳在绿色及可持续领域的协同发展。” （《财经》） 二、观点聚焦 李扬：优化区域金融结构 激活甘肃高质量发展新动能 李扬表示，当前我国正处在金融功能深化的关键阶段，甘肃可借助政策东风，把握市场结构转型新机遇，以多元化融资体系升级和资本市场改革赋能产业创新与升级，走出具有地方特色的、活力充沛的金融支持实体经济新路径。 以多元化融资体系助力产业全周期发展  金融服务实体经济尤其是科技创新活动，需契合产业发展的阶段性特征。李扬认为，“不同时期的企业，融资需求显著不同，这就要求我们摆脱单一信贷依赖，构建覆盖企业全生命周期的融资服务体系。” 李扬指出，从种子期、初创期到成长期和成熟期，企业分别对应天使投资、创业基金、私募股权、银行贷款、债券融资和资本市场上市等多类融资方式。甘肃可依托本地产业特色，积极引入和培育适合不同发展阶段的市场化融资工具，尤其要补齐早期融资和股权融资的服务短板。 为提升金融资源配置效率，李扬建议进一步发挥政府引导基金和产业投资基金的带动作用，推动银行、证券、保险、基金协同合作，发展“投贷联动”“股债结合”等创新业务模式，实现金融资源与科技企业、重点项目更精准地匹配。 把握资本市场新机遇 用好并购重组工具 在深化金融供给侧改革的背景下，资本市场正迎来前所未有的发展窗口。 李扬以最新社会融资数据为例指出，2025年前七个月非金融企业境内股票融资同比多增767亿元，政府债券净融资亦大幅增长，显示直接融资体系正在扩容提质。更值得关注的是，近年来金融部门杠杆率结构发生变化，“资产方”与“负债方”统计差距收窄，反映出资金“脱媒”趋势增强和社会资本更多流向资本市场，这为甘肃提高直接融资比重创造了有利条件。 李扬还特别强调，并购重组作为资本市场重要工具，正成为企业整合资源、获取技术、拓展新领域的重要方式。证监会推出了“并购六条”，进一步放宽行业限制、简化审核流程、鼓励市场化并购，这一政策红利有望显著提升上市公司质量，也为未上市企业提供了更多元的资本运作路径。 “甘肃可积极把握这一机遇，支持地方国企、民企通过并购重组整合产业链、引入新技术、开发新市场”，李扬表示，尤其是在新能源、新材料、高端装备等特色优势领域，用好并购工具，不仅能盘活存量资产，还可加速产业集聚和转型升级。 金融是发展的血脉，理念是行动的先导。正如李扬所言，金融的改革与创新，终需落脚于区域经济的脉动与企业的成长。期待甘肃在金融活水的精准灌溉下，进一步释放产业潜能、凝聚创新动能，书写出西部振兴的崭新篇章。 （新华财经） 刘晓春：稳定币合法化后有哪些发展路径 美国、中国香港、欧盟等通过稳定币相关法案。一些声音认为稳定币获得了合法地位，从此可以畅行无阻：一是只要获得牌照就可以发行稳定币，二是稳定币可以在所有支付流通领域应用。这种推理逻辑是错误的。 有了法案，不等于稳定币合法；有了牌照不一定能成功发行稳定币；稳定币不是法定货币，并不能保证在任何支付领域都被接受；稳定币作为众多支付工具中的一种，有其特别适配的应用场景，但并非任何应用场景都适合稳定币的应用。 稳定币合法化后，其应用范围如何？稳定币合法化后可以有四种策略，一是稳住原有地盘，开拓新地盘；二是收缩原有灰色地带，开拓主流支付场景；三是将主流交易上链成为稳定币的支付场景；四是寻找一些暂时不需要本币支付的特殊支付场景，形成与本币支付空间并行、时序上互补的状态，但规模有限。 稳定币实现合法化后，其原有的市场格局将难以维系，第一种策略不可能实现。那么，进入主流支付场景是稳定币合法化后的主要策略。所谓主流支付场景，主要是零售支付、国内贸易支付和跨境贸易支付。 目前业界还有存款代币化的设想。存款代币化的逻辑与现有的借记卡完全一样，就是存款上链，付款人直接用银行存款进行链上支付。存款代币化的技术前提是用区块链技术代替目前银行账户体系使用的电子化技术，这是如同将股票全部上链交易一样的基础设施改造工程。这样的改造如果成功，代币化存款肯定比稳定币更具优势，因为它支付的是货币本尊，收付双方在支付前、收款后都无缝对接银行账户并享受存款利息。 总之，当前稳定币是支付体系中的一种工具，未来仍将保持这一属性，但不可能是主流的支付工具。能否有更大的合法应用规模，既取决于未来的商品、服务和金融产品交易模式的需求，也取决于监管方式的选择和技术本身的迭代进步。此外，如果发行人民币稳定币，还需要考虑其储备资产是否有足够的可投资资产。 （新浪财经）

一、国家金融科技风险监控中心 构建金融数据融合应用新范式 中国国际服务贸易交易会-第七届中国金融科技论坛于2025年9月10日-11日在北京举行。国家金融科技风险监控中心总经理范贵甫出席并演讲。风控中心根据建设方案要求，明确了机构发展的“一个定位”和“两项职能”。“一个定位”是“国家级专业化的金融科技风险防控基础设施”建设定位；“两项职能”一是为金融管理部门开展金融科技监管工作提供支撑，增强金融科技监管的专业性、穿透性和数字化水平，，二是为金融机构做好金融科技风险防控提供支持，构建金融科技风险联防联控体系，输出数智化风控产品及服务，个性高危风险进行一对一风险提示，行业共性高危风险将发布风险预警。未来的建设规划采用“三步走”策略，一是开展跨机构数据融合应用，二是风控中心作为金融行业可信数据空间运营方将联合数据提供方、数据使用方、数据服务方共同建设金融行业的数据流通与融合应用，三是“总对总”对接跨行业可信数据空间，推动金融与相关行业数据资源有序共享。（新浪财经） 二、超35万亿元地方政府专项债管理升级 新规明确压实责任 9月5日，财政部公布《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》（下称《规定》），规范了专项债项目单位会计核算，从而加强专项债还本付息资金管理及项目资产管理，提高专项债资金使用效益。该《规定》自2026年1月1日起施行。所谓专项债，是为有一定收益的公益性项目发行，以公益性项目对应的政府性基金收入或专项收入作为还本付息资金来源的政府债券。专项债已经成为地方政府融资的主要政策工具，近些年专项债发行规模快速攀升，今年新增专项债发行规模高达4.4万亿元。此次《规定》正是通过完善专项债会计处理，来推动项目单位规范使用专项债券资金、合理预期财务风险，并通过提交专项债项目投资表及资金还款情况表，为财政部门、主管部门加强专项债券项目、资金、资产管理提供信息支撑。上述《规定》分别明确了专项债行政事业类项目单位和企业类项目单位的账务处理具体规定，以真实反映项目单位的财务状况，压实管理责任。（财联社） 三、上市银行地产风险持续出清 零售贷款不良压力上升 2025年上半年，上市银行不良贷款率整体仍保持优秀水平。记者据A股42家上市银行2025年半年报数据，梳理各银行不良贷款率、拨备覆盖率等风险管理指标发现，上半年多数上市银行资产质量稳健向好，仅有7家银行不良率较年初有小幅反弹，其余35家均保持资产质量平稳或优化。值得注意的是，上市银行普遍加大不良资产拨备计提，导致近七成上市银行拨备覆盖率下滑。日前，多家上市银行高管在中期业绩发布会上回应银行资产质量话题，这些高管提及风险管理有两大趋势：一方面，今年上半年房地产、地方政府融资平台等领域的风险得到持续出清；另一方面零售领域如个人经营贷款、个人消费贷款等资产质量承受压力，不良率有所上升。（证券时报） 四、金融监管部门开出今年以来金额最大罚单 9月5日下午，金融监管总局官网披露多条行政处罚信息，华夏银行、浙商银行、建信投资三家金融机构受到行政处罚，工商银行原职员李某、易某彬2人均遭到禁业处罚。其中，华夏银行因相关贷款、票据、同业业务管理存在多项违规，遭监管罚款8725万元，这也是2025年至今开出的金额最大的金融业罚单。记者从华夏银行获悉，该罚单系金融监管总局2023年对该行开展风险管理及内控有效性现场检查之后，开出的行政处罚的决定书。华夏银行回应称，对于监管部门的处罚决定，该行诚恳接受；对于监管处罚问题，该行高度重视，将分析问题成因、落实各项整改措施，并对相关责任人员进行严肃问责。（券商中国） 五、票交所披露最新承兑人逾期名单 近日，上海票据交易所披露最新《承兑人逾期名单》。2025年3月1日至2025年8月31日，发生3次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的承兑人数量为815家。这一逾期企业数量环比上月的991家有所减少，同时刷新了近一年以来的最低值。A股上市公司方面，财闻据快查、同花顺iFinD数据不完全统计，7月新出现在《承兑人逾期名单》中的公司，涉及A股公司的有13家，截至8月末仍有余额的有两家，分别为ST合纵的子公司北京合纵实科电力科技有限公司，截至8月末有逾期余额122.55万元；以及亚士创能的子公司亚士创能新材料（滁州）有限公司，截至8月末有逾期余额20.06万元。（同花顺财经）

一、监管动态 （一）中国人民银行将开展6000亿元买断式逆回购操作 中国人民银行9月12日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行将于9月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 由于当月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，15日开展6000亿元买断式逆回购操作，相当于本月6个月期买断式逆回购加量续作3000亿元。 9月5日，央行已对到期的10000亿元3个月期买断式逆回购等量续作，这意味着截至15日，9月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作3000亿元，为连续第4个月加量续作。 （新华社） 点评 中国人民银行将开展6000亿元买断式逆回购操作显示出，央行正在积极、主动地维护市场流动性稳定，并为实体经济提供持续的支持，货币政策支持经济的基调没有改变。 （二）金融监管总局修订发布信托公司管理办法 为推动信托行业坚持信托本源，深化改革转型，有效防控风险，金融监管总局修订发布了《信托公司管理办法》。 办法结合信托公司业务实践，突出信托主业，调整业务范围。明确立足受托人定位，规范开展资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托业务。坚持“卖者尽责，买者自负；卖者失责，按责赔偿”，打破刚性兑付。 办法坚持目标导向，明确信托公司要深化党建与公司治理有机融合，加强股东行为和关联交易管理，建立科学的内部考核机制和激励约束机制。推行受益人合法利益最大化的价值取向，加强信托文化建设。 风险防控方面，办法督促信托公司以受托履职合规性管理和操作风险为重点加强全面风险管理，并明确信托业务全过程管理要求。 （新华社） 点评 办法强化信托监管要求，提高信托公司最低注册资本，强化信托公司资本和拨备管理，同时加强行为监管和穿透监管，提升风险处置和市场退出的约束力和操作性等。 （三）金融监督管理总局修订发布《金融机构消费者权益保护监管评价办法》 为深入贯彻落实党中央、国务院关于加强金融消费者权益保护的决策部署，引导金融行业积极践行“以人民为中心”的价值取向，金融监管总局近日修订印发《金融机构消费者权益保护监管评价办法》(以下简称《评价办法》)。 《评价办法》共六章三十一条，包括总则、评价要素与评价方法、评价程序、评价结果运用、组织保障和附则。主要修订内容如下： 一是调整评价范围。明确评价对象为“在中华人民共和国境内依法设立、由金融监管总局及其派出机构依法监管的向消费者提供金融产品和服务的金融机构”，将金融租赁公司、养老保险公司等纳入评价范围。 二是优化评价要素。将评价要素调整为“体制机制”“适当性管理”“营销行为管理”“纠纷化解”“金融教育”“消费者服务”“个人信息保护”7项要素，引导金融机构加强消保重点领域治理。 三是完善评价程序。将评价实施环节进一步细分为信息收集、初评、复评、审核等，并明确各环节工作要求，强调复评、审核工作应当通过集体研究形式开展，体现评价工作的严谨性和严肃性。 四是强化上下协同。充分发挥“四级垂管”优势，加大对基层金融机构消保工作质效的考察，提高一级分支机构评价得分权重。金融监管总局各级派出机构可按照总局制定的年度消保监管评价方案，根据辖内金融机构类型、业务模式和规模、客户受众面等情况合理调整评价指标。 五是深化结果运用。明确金融监管总局及其派出机构应当根据消保监管评价结果，依法实施差异化监管措施，对于评价结果较好的金融机构增加正向激励，对于评价结果较差的金融机构依法采取相应监管措施。 （国家金融监督管理总局） 点评 证监会系统深入学习习近平同志在闽金融论述与实践启示，与学习习近平总书记关于金融工作重要论述以及关于资本市场一系列重要指示批示精神更好结合起来，深刻领悟贯穿其中的立场观点方法，深入践行“马上就办、真抓实干”的作风，不折不扣抓好贯彻落实。 二、观点聚焦 黄汉权：以深入推进供需双侧改革适应新形势新要求 中国宏观经济研究院院长黄汉权表示，“十五五”时期进一步全面深化改革，要适应国际国内新形势，在持续深入推进供给侧结构性改革的同时，同步推进需求侧改革，并将提振消费和提高投资效益作为改革的重点，充分发挥经济体制改革的牵引作用，关注各项改革措施的协同性，为推动中国经济高质量发展、推进中国式现代化保驾护航。 （长安街读书会） 王一鸣：需求端对经济增长的重要性会进一步凸显 中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣近日表示，上半年中国经济增长好于市场预期，装备制造业、高技术产业表现强劲，特别是新能源汽车、工业机器人等增速迅猛，服务业增长也比较突出，整体上供给大于需求。下一步，需求端对经济增长的重要性会进一步凸显。 （人民财讯）

一、债务动态 （一）香港金管局：离岸人民币债券回购业务的优化安排正式启动 香港金融管理局（“金管局”）离岸人民币债券回购业务的优化安排于8月25日正式启动。 金管局于2025年7月宣布有关离岸人民币债券回购业务的优化安排，以支持抵押品债券再使用和外币结算。优化措施公布后，市场反应积极正面。金管局透露，首个交易日交易有序，录得来自至少25家金融机构（包括所有做市商、银行、证券公司、资产管理公司和对冲基金等）的超过60笔交易，涉及金额超过等值30亿元人民币，结算币种包括人民币、港元、美元和欧元。 金管局表示，将继续与内地相关部门和业界推广离岸人民币回购业务，并创造更多政策空间，营造有利的市场环境，支持香港离岸人民币市场的发展。 今年7月，金管局宣布关于离岸人民币债券回购业务的优化安排，以进一步便利“债券通”（北向通）投资者参与离岸人民币债券回购业务，具体优化措施包括支持抵押品债券在回购期间再使用和支持外币结算。其中，离岸回购交易的抵押品可以在回购期间按政策规定再使用，四个使用场景包括再次进行离岸回购交易、作为金管局人民币流动资金安排下的抵押品、作为香港场外结算公司（OTCC）的履约抵押品和通过“债券通”（北向通）进行现券交易。 在支持外币结算方面，此前离岸人民币回购业务仅限于以人民币单币种结算。经优化后，可进一步支持多币种外币结算，包括港元、美元和欧元，以便利参与机构按实际需要，以持有的在岸人民币债券持仓进行多币种资金融通，丰富流动性管理工具，也有助于提升在岸债券的吸引力。 金管局认为，这两项优化措施旨在对标国际市场惯例、提升市场操作便利，以进一步拓展离岸回购市场的深度和广度，完善离岸人民币流动性市场化安排机制，并提升在岸人民币债券在离岸市场作为抵押品的使用。 （证券时报） （二）稳增长后劲足 政府债券加快发行使用 今年以来，更加积极的财政政策持续发力，政府债券发行使用加快。数据显示，截至8月26日，今年超长期特别国债已完成六期发行，累计规模9960亿元，发行进度达76.6%；地方政府新增专项债券已发行31497.6亿元，超过去年同期发行规模。 资金投向扩围 从投向来看，企业预警通数据显示，截至8月26日，今年以来发行的地方政府专项债券资金的28.2%用于市政和产业园区基础设施、18.8%用于交通基础设施、12.9%用于土地储备。 “在政策支持下，地方政府专项债券资金在土地储备方向的使用再度重启。”中国银河证券固收首席分析师刘雅坤表示，本轮投向土地储备的地方政府专项债券资金更倾向于闲置存量土地，此举有望在未来几年带动新增房地产、基建等固定资产投资1万亿元左右。 国务院办公厅此前印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提出，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。中国证券报记者梳理发现，多地正将地方政府专项债券资金用于政府投资引导基金。例如，北京市财政局表示，计划发行100亿元专项债券，募集资金用于北京市政府投资引导基金。江苏省财政厅发布的《江苏省2025年地方政府债务限额及省级预算调整方案（草案）》显示，有90亿元新增专项债券投向省战略性新兴产业母基金。 撬动投资规模可观 专家预计，超长期特别国债和地方政府专项债券双双靠前发力，将撬动可观的投资规模，为扩内需和稳增长提供动力。四季度，相关部门有望根据形势变化及时推出增量政策。 针对超长期特别国债，国家发展改革委此前表示，下一步，将会同各有关方面持续加强统筹协调，扎实推进项目建设，推动尽快形成更多实物工作量，严格项目和资金闭环管理，确保中央资金用到实处，更好发挥“两新”政策效能。 刘雅坤表示，下阶段，支持基础设施和房地产等项目建设的地方政府专项债券资金可能密集落地。从长期看，数据中心和充电桩等新基建领域有望成为增长新抓手，与传统基建相比，新基建可撬动的投资规模将更为可观。 （中国证券报） （三）财政部在港澳常态化发行人民币国债 8月27日，中华人民共和国财政部在香港特别行政区，面向机构投资者招标发行2025年第四期125亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎，认购倍数3.35倍。其中，2年期30亿元，发行利率1.51%；3年期40亿元，发行利率1.54%；5年期40亿元，发行利率1.69%；15年期15亿元，发行利率2.09%。 中信证券首席经济学家明明在接受记者采访时表示，财政部此次在香港发行第四期125亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎，充分体现了市场对中国主权信用和人民币资产的强烈认可。这不仅延续了今年前三期发行的热度，也标志着离岸人民币国债市场结构日益丰富。 “在香港发行人民币国债，有助于扩大人民币在国际金融市场的使用范围和影响力，推动人民币国际化进程。”陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷告诉记者，此举还有利于进一步提升香港作为国际金融中心的吸引力和竞争力。 经国务院批准，2025年财政部将在香港特别行政区分六期发行680亿元人民币国债。由此计算，今年剩余时间内仍有两期人民币国债待发行，剩余额度为180亿元。 明明表示，财政部连续17年在香港常态化发行人民币国债，这一稳定机制不仅为离岸市场提供了高信用评级的投资基准，也在深度与流动性上为市场提供坚实支撑。在这种持续机制下，香港作为全球离岸人民币中心的功能更加凸显，是财政政策与市场需求高度契合的体现。 除在香港外，财政部也持续在澳门发行人民币国债。今年7月16日，财政部在澳门成功发行60亿元人民币国债，是连续第四年在澳门发行人民币国债，单次发行规模稳步增加，有利于进一步完善常态化发行机制。 明明表示，财政部在港澳常态化发行的人民币国债，已成为离岸人民币市场中不可或缺的“定价锚”和“流动性支撑”。作为高信用评级的主权债，它不仅为其他离岸人民币债券提供明确的收益率参考，还带动了整个市场的产品创新和交易活跃度。同时，这种稳定供给也为国际资本提供了高质量人民币资产配置标的。在全球经济不确定性上升的背景下，增强了人民币的国际信任度与吸引力。更关键的是，这一策略深化了内地与港澳金融市场的互联互通，促进了制度对接、交易便利和市场基础设施的优化，有力推动了人民币国际化向纵深发展。 （新华财经） （四）城市高质量发展“顶层设计”出炉，关于房地产有这些要点 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。细看这份文件，涉及城市群一体化、都市圈建设、增强超大特大城市综合竞争力等多个话题，勾勒出了我国城市发展的未来蓝图。值得注意的是，《意见》多条内容与房地产行业紧密相关，包括激活城市存量资源潜力、推进“好房子”建设、城中村和危旧房改造、房屋安全体检等。专家表示，意见对新一轮城市发展和地产新模式构建，具有积极的导向作用。 再提盘活存量资源 今日公布的《意见》强调，城市是现代化建设的重要载体、人民幸福生活的重要空间。我国城市发展正从大规模增量扩张阶段，转向存量提质增效为主的阶段。 这与7月15日召开的中央城市工作会议导向一致。经过多年高速发展，我国城镇化正从快速增长期，转向稳定发展期；从大规模增量扩张阶段，转向存量提质增效为主的阶段，这是把握城市发展工作的核心背景。 关于城市发展的未来目标，《意见》提出，到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进，安全基础有力夯实，文化魅力充分彰显，治理水平大幅提高；到2035年，现代化人民城市基本建成。 《意见》表示，要全面摸清城市房屋、设施、土地等资产资源底数。改造利用老旧厂房、低效楼宇、闲置传统商业设施等存量房屋，建立与建筑功能转换和混合利用需求相适应的规划调整机制。加强和规范存量城市基础设施资产管理，提高运行效能。优化产权归集、整合、置换和登记政策，盘活利用存量低效用地。 今年6月份，国务院常务会议提出，要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。 各地也在加快闲置土地收储的步伐。中指研究院发布的最新数据显示，截至8月18日，全国各地公示拟使用专项债券，收储存量闲置土地的数量已超4300宗，拟收储用地面积超2.2亿平方米，总金额超5500亿元。 业内专家表示，对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，有助于优化配套政策，加快收储专项债的推进。目前专项债收储主要集中在“自审自发”试点地区，若未来非“自审自发”地区也能实现突破，将进一步提振市场预期。 （第一财经） 二、观点聚焦 刘元春：“十五五”锚定三大主线，治理体系改革破局结构转型 “十五五”期间，有三个发展主线需要清晰把握。第一个核心主线是以人工智能（AI）为代表的第四次技术与产业革命。2022年11月，ChatGPT的发布标志着第四次技术与产业革命的元年到来，已经从“展望”变成现实。目前，欧美、东亚等全球主要经济体均将AI列为未来5—10年的核心发展方向，比如美国前不久公布了“AI行动计划”，将AI的发展定位为关乎国家安全和未来繁荣的全球竞赛。 大国之间的核心竞争之一便是AI，它不仅是竞争的核心焦点，更是我国“弯道超车”、实现民族复兴的支柱之一。未来五年，围绕AI的前沿技术创新与高端产业提升将成为主线，相关产业化政策有望密集出台。从实践来看，AI训练成本下降速度、应用场景拓展节奏等都远超预期。因此，以AI为支柱制定一揽子前沿技术创新和高端产业提升的新质生产力实施方案至关重要。 第二个核心主线是以新安全格局构建新发展格局。当前，大国博弈与全球格局全面重构，我国发展的外部环境发生了很大变化，需要围绕新安全格局加速构建新发展格局。大国博弈导致原来由美国主导的体系向多元体系转换，这一转换具有不确定性与超预期性。在此背景下，我国如何以“更高的安全观，更全面的开放观”来构建新发展格局，是“十五五”期间要考虑的第二个核心主线。 第三个核心主线是我国内部结构转型的破局。内部结构转型面临三大任务：一是需求结构调整，即实施内需提升战略。扩大内需是解决产能过剩、应对经济下行的根本性调整策略，但这需要一个漫长的过程。二是产业结构调整，处理好新兴产业与传统支柱产业之间的关系。这面临两大挑战，一方面要走出房地产深度下滑困局，探索出一条新发展模式，但要在未来五年完成，难度非常大，因为我国无论是房地产规模还是金融依存度和地方财政依存度，都处于较高的水平；另一方面又要解决部分战略性新兴产业的“产能过剩”问题，避免“内卷式”竞争。三是城乡结构优化。我国“十五五”期间必须在城乡差距方面实现根本性突破，缩小社会保障体系与公共服务差距，这就需推出战略性举措，因此，首先要解决3亿农民工市民化问题（我国当前常住人口的城市化率接近70%，但户籍城市化率不足50%，相差近20个百分点，涉及约3亿人），其次新型城镇化也是我国解决房地产问题的重要出路以及我国实现共同富裕的关键步骤。 （新浪财经） 周小川：多维度审视稳定币 目前关于稳定币的某些讨论只是从单一视角出发，如要推演稳定币的运转和未来前景，需多维度、多视角的审视。如果希望推动数字化支付系统的发展并实现健康发展，也必须关注多个维度的性能与平衡。 一、央行维度：防范货币超发与高杠杆放大 稳定币发行商会希望自身承担最小成本而获取最大规模的稳定币发行量及应用。他们可能会想，凭什么央行可以印钞票，我是不是也可以？如今，他们通过稳定币也能有印钞功能，但因为缺乏对货币政策、宏观经济调控、公共基础设施职能等方面的深入了解和责任感，有可能缺乏足够的自律性，可能引发发行量失控、高杠杆和不稳定。稳定币稳定与否不是自称的，需要有判定机制。 目前央行对其的担忧至少有两点。一是“滥发货币”；二是出现高杠杆放大。对此，美国的《天才法案》（GENIUS）以及香港的《稳定币条例》都已有所关注，但控制力仍存在明显不足。 首先，应明确发行准备金的托管机构是谁，实践中存在托管人不尽职的情况，这在过去已有诸多案例。其次，如何测量和管理稳定币运转中的放大效应？即便发行方放置100%的准备金，稳定币仍会在后续运转环节（如存贷、抵押、交易与重新估值等）出现乘数效应，需应对的可能挤兑量会数倍于发行准备金。表面上看有关法规会阻止放大，但深入观察货币发行与运转的规律后可知，现有规则远不足以应对派生与放大。 可以借鉴香港三家商业机构发行港币现钞的例子：香港三家发钞行的发钞机制是，每发行7.8港元就需要向香港金融管理局缴纳1美元作为准备金，同时获得一份负债证明书。在港币现钞M0的基础上，经济金融系统通过派生、乘数效应产生出M1、M2。在挤兑情况下，不仅会针对M0，也会针对M1或M2，即使基础货币M0有百分之百备付金准备，也无法依靠M0准备金去应对挤兑并保持货币稳定。 稳定币的放大效应有三个可知的典型渠道： 一是存贷渠道；二是抵押融资渠道；三是资产市场交易（可额外购入或重估发行准备资产）渠道。所以需要由监管者对已发行稳定币的实际流通量进行统计和测算，否则无法确知可能的兑付风险规模。稳定币的放大乘数效应还会给舞弊及操纵市场提供机会。 二、金融服务模式维度：去中心化与代币化的真实需求 假定未来的生态系统是金融活动大规模去中心化，资产和交易工具大规模代币化，则稳定币将大有用场。一是稳定币能适配去中心化金融（DeFi）的发展；二是代币化是DeFi运行的必要基础。需要深究的是，我们为什么或者在多大程度上会走向去中心化和代币化？ 从寄予希望的支付系统（特别是跨境支付）升级转型来看，中国和若干亚洲国家的零售支付系统发展到以手机为基础、以二维码和近场通信（NFC）为商户界面的应用上取得成功进展，仍是基于账户的。目前，中国开发的数字货币也是以账户为基础，是现有金融体系的延伸和迭代更新。此外还有部分亚洲国家的快速支付系统跨境直连，也未选择去中心化、代币化路线。 国际清算银行（BIS）提出了一种集中化的账本架构——统一账本（Unified Ledger），将银行存款及其他大量金融服务实现代币化，在中心化框架下，央行数字货币（CBDC）可以发挥重要作用，即中心化和代币化的结合。需质疑的是，并非各类金融资产都适合搞代币化，也不是各金融服务环节都适合去中心化，需逐项具体分析和对比。 三、支付系统视角：技术路径与合规挑战 支付系统换代有两大关切：一是支付效率，二是合规性。 支付效率提升被认为是稳定币的潜在优势之一。在当前支付系统数字化的过程中，提升效率的路径大致有两条。第一条路径是继续以账户为基础，在IT和互联网技术的基础上进行优化创新。第二条路径则是基于区块链技术和加密货币的全新支付体系。 从目前中国以及东南亚地区的支付系统发展情况来看，迄今为止取得的主要进展仍然是建立在互联网和IT技术基础之上的，包括第三方支付平台的发展、央行数字货币（CBDC）方面的进展、依靠NFC的硬钱包，以及快速支付系统互连等。这些进展已使支付效率和便利性显著提升。 技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性，包括了解你的客户（KYC）、身份识别、开户管理、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）、反赌博、反毒品交易等合规要求。有人认为，既然稳定币是以区块链为基础的，就不涉及开户。这并不准确。即便是使用“软钱包”，也需要进行用户身份验证，走开户流程，才能满足合规要求。当前，稳定币支付业务在KYC和合规性方面尚有明显缺陷。 四、市场交易维度：市场操纵与投资者保护 从金融市场、资产市场交易的角度来看，最需要防范的问题是操纵市场，特别是价格操纵，为此需要建立充分的透明度和有效的监管。然而，在改进后的现行制度框架下，无论是美国《天才法案》、香港的相关条例，还是新加坡的监管规定，对于这些问题都尚未做到令人放心。 一个新现象是混合币或多种币的混合使用，即在一个系统中同时使用多种货币进行交易或支付，其组合中并不都是真正意义上的稳定币，也不一定有一致、公认的稳定币的标准。在现行的资产市场中，特别是在虚拟资产交易所中，很多交易对象的支付货币可以是稳定币，也可以是非稳定的其他加密货币，甚至是完全不稳定的币种。这种安排为市场操纵提供了可能，成为监管重点关注的问题之一。 值得关注的是，有市场推销人士提到，通过稳定币和RWA等技术手段，可以将资产交易的份额切割得非常小，从而实现更广泛的投资者参与，并宣称这种模式已经吸引了大量18岁以下的学生参与交易。 尽管有人认为这有助于培养青少年对资本市场的参与，有助于未来资本市场的繁荣，但从投资者保护的角度去看，这一做法是否真正有益仍有待观察。过去人们一直强调投资者的适应性和资质要求，未成年人是否适合参与资产市场交易，目前还缺乏足够依据。如果尚不能有效防范市场操纵行为，再吸引不合资质的投资者入场，风险会显著扩大。 五、微观行为维度：各参与方的动机 稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构，稳定币相关的支付业务、资产交易业务中，大量主体也都是商业性机构，商业机构必有其商业动机。但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为，而应该具有公共服务的精神。应该对哪些领域适合市场化主体、哪些属于基础设施性质有清晰界定。 从稳定币发行方的角度来看，如果体会到本土和跨境支付的吸引力不足，则最有可能聚焦的应用在于资产市场交易，特别是虚拟资产交易。这类市场中的某些资产具有较强的投机属性，容易被炒作推高价格，从而为稳定币的发行带来吸引力，更何况某些虚拟资产又反过来可充当合格或半合格的稳定币发行准备。 从目前的微观行为来看，要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的走偏可能会引发欺诈和金融体系的不稳定。 六、流通路径维度：从发行到回收的循环机制 稳定币的流通路径涉及从发行到特定场景的市场流通、回笼的整个循环过程。 稳定币发行商获得了相关牌照，缴纳了备付金，不等于发行了稳定币。如果缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。理论上流通路径应该是网络状的，往往有几条流量较大的主线。如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主渠道会过分指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。 总之，面对稳定币这一新事物，学者、研究人员以及实践工作者需要多维度地来观察和分析其功能和实现路径，避免使用不严格的概念、数据和单向思维。通过综合各重要维度的判别，才能更好地把控市场走向。 （新浪财经）

一、金融风险防范化解五年迈一大步 “十四五”时期，是我国金融风险防范化解历程中极不平凡的五年。央行数据显示，截至2025年6月末，我国参加存款保险的金融机构有3554家，相比2020年末的4025家少了470多家。此外，随着新一轮省联社改革加速推进，2022年以来已有10地组建了新的省级农信机构。数量减少、整合加速是近年来我国中小银行改革化险的一个显性结果，也成为金融风险防范化解的重要缩影。“十四五”规划提出实施金融安全战略。回顾来看，从房地产、地方债务、中小银行等重点领域风险及外部冲击化解，到金融稳定保障体系建设，过去五年间，我国构建起了更加坚实的对内对外金融“防火墙”。展望“十五五”，上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚对记者表示，我国金融风险防范与化解面临新环境、新挑战，需要在存量风险化解与增量风险应对并重的基础上，不断完善内外双循环下的化险资源体系和外部风险应急预案，持续提升金融体系韧性。（第一财经） 二、房地产风险加速出清 20家出险房企化债破1.2万亿 8月21日，中指研究院发布房企化债规模专题报告显示，截至2025年8月，共有20家出险房企债务重组或重整计划获批准，化债总规模突破1.2万亿元。报告显示，自2020年起，房企出现债务违约，2021年违约企业数量增至16家，2022年迎来爆发期，达到44家。截至2025年8月，全国共有77家房企发生债务违约。目前，融创、富力、奥园、远洋、时代中国、龙光等企业已完成境内及境外债务重组；中梁、当代等企业完成境外债重组。旭辉、佳兆业、金轮天地、禹洲、世茂、绿地等企业的境外债务重组方案也已获批。此外，2025年6月，新华联完成重整，霍煤龙兴房地产公司重整计划获批准。金科股份与协信远创的重整方案经法院批准后已进入执行阶段。值得注意的是，受房地产市场深度调整等多重因素影响，2022年至今已有27家上市房企被动退市，其中A股14家，主因包括股价低于面值、连续多年亏损；H股13家，多因财报未能按时披露或未能达成复牌要求，连续停牌超过18个月。（新京报） 三、二季度银行业运行保持稳健 不良贷款环比实现双降 国家金融监督管理总局近日发布今年二季度银行业主要监管指标数据情况显示，今年二季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额467.3万亿元，同比增长7.9%。具体来看，大型商业银行本外币资产总额204.2万亿元，同比增长10.4%，占比43.7%；股份制商业银行本外币资产总额75.7万亿元，同比增长5%，占比16.2%。从信贷资产质量看，商业银行资产质量加快改善。今年二季度末，商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末减少24亿元；商业银行不良贷款率1.49%，较上季末下降0.02个百分点。与此同时，商业银行风险抵补能力增强，今年二季度末，商业银行贷款损失准备余额为7.3万亿元，较上季末增加1269亿元；拨备覆盖率为211.97%，较上季末上升3.84个百分点。业内专家认为，不良贷款环比实现双降，主要得益于商业银行加快不良资产处置，以及贷款投放速度加快产生的“稀释”作用。后续资产质量反弹压力仍然较大，尤其是普惠小微、房地产等领域的信贷风险以及非信贷资产风险尚未完全消除。（中国经济网） 四、华夏银行温州分行领170万罚单 2025年已累罚超1570万 8月27日，国家金融监督管理总局温州监管分局公布一则行政处罚公告，对华夏银行温州分行及相关责任人作出行政处罚。公告显示，该行因存在贷款“三查”不到位、信贷资金被挪用、违规发放借名贷款等违法违规行为，被处以罚款人民币170万元；同时，相关责任人陈家强因对上述违规行为负有责任，被监管部门给予警告处分。2025年以来，华夏银行多地分支机构及责任人因违法违规行为密集遭监管处罚。据不完全统计，华夏银行至少17家分支机构收到行政处罚，罚没金额合计超1570万元；同时，超30名责任人员因未依法履职等问题，被处以警告、罚款甚至禁止从业处罚。从违规领域看，信贷业务是重灾区：贷款“三查”（贷前调查、贷时审查、贷后检查）不尽职问题贯穿始终，衍生出资金挪用、借名贷款、资产分类不准确、掩盖不良资产等乱象；此外，票据业务管理不审慎、反洗钱义务履行不到位、外汇及存款业务违规等问题也较为突出。（财中社） 五、近20家银行陆续发声 严禁腾挪信用卡资金炒股 近期A股市场火热，上证指数强势攀升，一举突破了2021年2月创下的3731.69点高位，成功刷新了近十年的新高。市场投资热情被彻底点燃，沪深京三市成交额连续多日站上3万亿元大关，呈现出一片牛市景象。投资者入市意愿开始明显增强。8月4日，上交所发布的新开户数据显示，今年7月，A股新开户196.36万户，环比增长超过30万户，同比增长超七成。市场热情被点燃的背后，违规资金入市的风险也在悄然上升，信用卡违规套现资金入市的现象开始显现。在一些社交平台上，关于如何通过消费贷和信用卡资金进入股市的讨论开始明显增多。为防控风险，多家银行相继发布公告，重申信用卡资金的使用规范。据不完全统计，8月以来，已有近20家银行陆续发声，明确表示严禁信用卡资金流入股市等投资理财领域。（金融投资报）