一、债务动态 （一）专项债助力土地收储提速 进一步稳定购房预期 二季度以来，“稳楼市”政策持续发力，地方土地收储节奏明显加快。据克而瑞地产研究不完全统计，4月份公告拟收储土地达7198公顷、涉及金额1730亿元，面积和金额均超过一季度总量，土地收储计划密集出台。 根据克而瑞地产研究测算，按全国土地平均容积率折算，拟收储宅地的理论建筑面积已经超过1.3亿平方米，超过前4个月估算新房销售规模的一半。若公布的收储宅地规模如期落实，等效于全国新房去化周期下降超过2个月，进一步稳定购房预期。 从城市维度看，已有郑州、昆明、西安、天津等13个城市拟收储土地超过100公顷。其中，不少地区拟收储金额超过百亿元。以西安为例，其拟收购总价达125.6亿元，收储地块主要集中在西咸新区、空港新城等交易主力板块，未来有望通过合理调节供地节奏，持续改善区域市场库存结构。 整体来看，本轮收储宅地主要集中于三四线城市。克而瑞地产研究数据显示，就已公布土地属性的地块清单来看，三四线城市拟收储面积达5437公顷，占比超过八成；对应金额为1659亿元，占比74%。 在专项债发行方面，据中指研究院数据，广东、四川、湖南均已发行用于收购存量土地的专项债，总额超400亿元。其中，4月8日，湖南省政府2025年第一批专项债券正式发行，其中土地储备专项债券规模达94.15亿元，占全省用于项目建设专项债券资金的41.5%，土地储备发债涉及80个项目覆盖126个地块，全部为存量闲置土地。 多位受访人士表示，专项债支持下的土地收储，不仅有助于优化房地产存量市场，更释放出积极信号，下一阶段应进一步提升专项债资金的精准投放效率，加快“拟收储”向“已收储”的落地转化，推动房地产市场持续回稳。 （证券日报） （二）信用债成交火热，近期日均交易额接近2000亿，行情或由短及长 在偏松资金面的推动下，信用债近期成交愈发火热。近五个交易日，非金信用债的日均成交额接近2000亿元。而短端信用债的收益率下行幅度更大，1年期AA+级中短票据的到期收益率5月以来已下行了10BP。短端利率下降后，机构预计，信用债行情的展开或由短及长，票息策略也有望成为新的交易方向。 资金面宽松，短端信用债成交火热。五一长假后，信用债市场的成交活跃度迅速恢复。Wind数据显示，近5个交易日，银行间与交易所市场非金信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）的日均成交额超过1960亿元，5月9日、5月12日的日成交额都超过了2100亿元。 分期限来看，短端信用债的收益率下降更为明显。以AA+评级中短期票据到期收益率为例，5月以来，6个月、1年期、3年期、5年期分别下降了11BP、10BP、6BP、2BP。分评级来看，短期限中低评级信用债收益率下行幅度略大，AAA、AA+、AA级1年期中短期票据到期收益率5月以来分别下行7BP、10BP、10BP。业内交易员表示，5月7日降准降息的消息落地后，资金宽松首先驱动短端信用债利率下行。跨月后，资金面持续偏松，隔夜加权利率维持在1.40%附近，昨日DR001一度下行至1.35%。5月9日起，民生资金情绪指数连续3个交易日低于40，位于宽松区间。由于资金面宽松和大额逆回购到期，央行本月已通过公开市场操作净回笼资金1.33万亿元。 信用债补涨或由短及长。相对而言，长久期、高等级信用债收益率下行的阻力更大。5月以来，5年期AAA级中短票据的到期收益率只下降了2BP。国盛证券固收首席杨业伟近期研报指出，补涨阻力集中在长信用，是由于年初以来债市震荡偏熊，且信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升。 华创证券固收首席周冠南建议继续挖掘高票息品种，适当拉长久期。在利差压缩阶段，中短端利差压缩通常快于长端，流动性较好的银行二永债利差压缩通常快于普通信用债，可优先参与剩余期限4-5年、流动性较好、利差压缩空间较大的品种。 浙商银行FICC团队表示，在资金价格持续维持低位、利率市场急涨急跌的背景下，追求绝对收益的票息策略成为了资管类机构的新交易方向，弱资质的较高收益债券受到追逐，看地产债的机构正在增加。 （财联社） （三）一季度券商债券承销榜单揭晓 科创债与民企债承销规模双双破千亿元 5月14日晚间，中国证券业协会发布了2025年第一季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计，详细披露了券商一季度承销各类债券的数量、金额及排名情况。 本次专项统计的范围包括券商在上交所、深交所和北交所承销绿色债券（含资产证券化产品）、低碳转型债券、科技创新债券、乡村振兴债券（含资产证券化产品）、“一带一路”债券、民营企业债券（含资产证券化产品）和地方政府债券的有关情况。 值得关注的是，在政策的有力推动下，券商正持续打造覆盖民营企业全生命周期的综合服务体系，助力民营企业优化融资结构、提升融资质量。一季度，券商在承销民营企业债券方面也表现亮眼，33家券商合计承销了98只民营企业债券，同比增长25.64%；合计金额为1071.66亿元，同比增长18.84%。其中，资产证券化产品59只，合计金额为548.38亿元。从单家公司的主承销金额来看，中信证券、平安证券、广发证券的主承销金额分别为168.14亿元、133.33亿元、102.59亿元。 一季度，券商在多个细分债券领域积极发力，展现出多元化的业务布局和专业的服务能力。作为乡村振兴债券主承销商的券商共13家，承销11只债券，合计承销金额为96.63亿元，同比增长263.27%；其中，资产证券化产品1只，金额为13.55亿元。作为“一带一路”债券主承销商的券商共10家，承销6只债券，合计金额为41亿元。参与发行地方政府债券的券商共63家，合计中标金额420.46亿元，合计中标地区20个。在助力企业绿色低碳发展方面，一季度，作为绿色债券主承销商的券商共26家，承销25只债券，合计金额为217.19亿元；其中，资产证券化产品7只，合计金额为91.89亿元。作为低碳转型债券主承销商的券商共10家，承销6只债券，合计金额为31.5亿元。 中国信息协会常务理事朱克力对《证券日报》记者表示，近年来债券承销业务正日益成为券商投行业绩的重要支撑，因此，券商正加速提升债券承销服务能力、进一步布局创新型债券品种，开拓盈利新增长点，并重视在细分领域构筑特色优势。 （中国证券报） （四）M2大幅回升，社融增速加快！重磅金融数据有何看点？ 中国4月份的金融总量保持合理增长，有力支持实体经济。据中国央行刚刚公布的最新金融数据，广义货币(M2)增速大幅回升，社会融资规模增速继续加快，信贷增速保持较高水平，融资成本继续往下走。 M2增长明显提速。4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8.0%，比上月末高1.0个百分点，比上年同期高0.8个百分点。业内专家认为，在去年较大力度的金融数据“挤水分”后，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款被压缩，金融总量数据增长更稳更实。同时，今年以来，存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从理财回流到存款账户。 社融规模增速抬升。4月当月，社会融资规模新增1.16万亿元，比去年同期多约1.22万亿元，月末增速比上月提高了0.3个百分点，对实体经济的支持力度有所加大。 政府债券发行加快是最主要的拉动因素。市场人士分析，今年政府债券发行明显加快，1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元。其中，4月启动超长期特别国债、注资特别国债发行，加上地方政府特殊再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 信贷仍呈较快增长。4月末，人民币各项贷款余额265.70万亿元，同比增长7.2%；今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，与上年同期大致持平。 事实上，4月末，人民币贷款增速仍明显高于名义经济增速。业内专家也表示，还原地方债务置换影响后，贷款支持力度实际上比统计数据还要更高。去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿，今年1-4月又发行近1.6万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上。 从长远看，地方债务置换有利于减轻地方化债压力，让地方卸下包袱、轻装上阵，畅通资金链条，将原本用来化债的资源，用于促发展、惠民生、支持投资消费等。同时还有助于提高金融资产质量，防范化解金融风险。 融资成本往下走。4月份企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。 从价格来看，目前中国的利率水平已经处于历史低位，央行也多次表态，通过强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，能够进一步拓宽降息空间，在前期一系列利率工作成效的支撑下，近期央行的降息举措在调降所有结构性货币政策工具利率的同时，又再次下调政策利率至1.4%的低位，体现了货币政策稳经济的决心。 （中国青年网） 二、观点聚焦 （一）万华伟：评级行业发展格局加快重塑 3月21日，联合资信总裁万华伟在2025中国债市信用风险展望论坛上介绍，国内评级行业正加快市场化转型，在着力改善评级质量的同时，探索拓展非评级业务，加快数智化转型和“走出去”步伐，呈现出一些新的发展特点。 从评级质量上看，万华伟介绍，2024年我国信用评级机构的评级结果质量有所改善，信用评级的前瞻性显著提高。按照对企业首次采取负面评级行动计算，2024年我国公开债券市场首次违约企业平均提前预警期提升至747天，相较于2023年大幅提前了185天，为投资者的风险管理提供了充足的时间，信用评级的预警功能显著增强。 对于评级行业而言，取消强制评级政策的影响持续显现，促使评级行业加快市场化转型。“2024年，我国债券市场中无评级债券的期数占比为63.55%，较2023年同期（56.38%）显著提升了7.17个百分点。”万华伟介绍，随着取消强制评级政策的深入落实，评级机构的竞争更加激烈，评级行业加快由“监管驱动”模式向“市场驱动”模式转型，评级行业回归服务投资者本源，评级机构的竞争重心从发行人转向投资人。 面对发展环境变化，评级机构在开展信用评级主业的基础上，延长评级行业产业链，丰富投资人服务产品体系，拓展非评级业务，实现收入多元化。万华伟说，2024年，各评级机构积极推动信用数据库、指数估值、风险预警、标准认证等非评级业务，显著提高了评级机构的非评级业务收入和品牌知名度。2024年发行人付费评级机构的非评级业务收入有望突破1亿元。 （中国证券报） （二）管涛：从本轮金融增量政策的市场反应说起 在外部环境不确定性挑战和新旧动能转换压力的背景下，5月7日，中国出台了一揽子稳市场稳预期的金融增量政策（下称“5·07”增量政策）。与去年9月24日出台的一揽子金融增量政策（下称“9·24”增量政策）相比，当前国内金融市场反应显得较为克制。 增量政策范围广、措施多、落地快。今年4月25日政治局会议在判断中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大的基础上，提出要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议指出，要坚定不移办好自己的事，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。其中特别提出：要适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济；要创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，如设立服务消费与养老再贷款，创新推出债券市场的“科技板”；要持续巩固房地产市场稳定态势；要持续稳定和活跃资本市场。 珍惜适度宽松的货币政策空间。众所周知，中国上市银行的市净率普遍破净。这并非个案。欧洲和日本的上市银行受困于长期的零利率、负利率，大部分也破净。而美国的上市银行市净率大都在1以上。美国金融市场是直接融资绝对主导，而欧洲、日本为各占一半。因此，美国商业银行在贷款利率方面更加自主，即便在零利率时期，其贷款利率并非0。如2008年金融危机期间，美国30年期住房抵押贷款利率最低在4%以上；2020年公共卫生危机期间，最低也有3%左右。再如，据美联储调查，2008年四季度~2013年四季度，美国4年期新车贷款利率和2年期个人贷款利率平均分别为5.60%、10.75%，工商业贷款利差平均为3.10%；2020年二季度~2021年四季度，4年期新车贷款利率和2年期个人贷款利率平均分别为5.04%、9.42%。 中国的货币政策主要通过银行信贷渠道传导。在当前形势下，低利率受到市场有效融资需求不足和银行中介信贷供给不足的双重约束。后者主要表现为银行净息差下行，甚至与银行不良贷款比例阶段性倒挂。这倒逼银行尤其是城商行、农商行等小型银行加大债券资产配置，加剧了资产荒，加速了长债利率下行。目前，中国商业银行的综合负债成本约为1.8%，10年期中债收益率约为1.6%。可见，银行买债也面临利差损。其投资难以持有到期的配置盘为主，而是以低买高卖的交易盘为主，容易形成单边羊群效应，加剧债券市场波动，增加金融体系脆弱性。 用好用足更加积极的财政政策。在当前外部冲击影响加大的背景下，“5·07”增量政策明确提出，制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营、拓展市场。 据金融监管总局主要负责人介绍，主要政策有：一是强化金融纾困。将融资协调工作机制扩展至全部外贸企业，确保应贷尽贷、应续尽续。对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体，“一企一策”提供精准服务。二是加力稳定出口。优化出口信用保险监管政策，提高承保能力，提供优惠费率，实施快赔预赔。督促机构做好跨境电商、海外仓等重点领域的金融服务，支持发展专属保险，引导银行推出综合性、一站式服务，支持外贸新业态发展。三是助力扩大内销。强化外贸企业出口转内销的融资保障，指导组建“内贸险共保体”，推出专属产品，推动内贸险扩面提额。多措并举支持提振消费、扩大内需，为外贸企业拓销路打开空间。 （新浪财经）

一、监管动态 （一）最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》 5月15日，最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。 近年来，最高人民法院先后制定了关于办理操纵证券期货市场、利用未公开信息交易、非法集资刑事案件司法解释，证券虚假陈述、代表人诉讼等民事赔偿司法解释，“九民会纪要”、债券纠纷案件座谈会纪要、上市公司破产重整座谈会纪要、保障注册制改革指导意见等综合性司法文件。新时代新征程上，为更好适应资本市场改革发展的实践需求，进一步完善资本市场司法规则，《指导意见》全面总结人民法院审判执行工作以及资本市场监管执法工作实际，从总体要求、投资者保护、市场参与人规范、司法行政协同及组织实施保障等五个方面，提出了严格公正执法司法、保障资本市场改革发展的23条意见，主要内容包括：一是聚焦投资者保护，站稳人民立场。依法打击欺诈发行和财务信息披露造假，完善虚假陈述民事赔偿责任制度。常态化开展证券纠纷代表人诉讼，便利投资者依法维护自身合法权益，降低投资者维权成本。二是规范市场参与人行为，塑造良好市场生态。推动证券期货基金经营机构回归本源、稳健经营。完善多层次资本市场司法规则，支持行业自律组织依法履职，保障资本市场高水平制度型开放，净化资本市场生态，防范化解资本市场风险。三是强化司法行政协同，凝聚发展合力。推进完善纠纷多元化解机制，推动“抓前端、治未病”走深走实。强化会商和信息共享工作机制，做好司法程序与行政监管程序的衔接，全面提升司法审判执行与行政监管处罚工作质效。四是完善组织保障，切实提升审判能力与监管能力。加强金融审判队伍建设，坚持政治引领，始终驰而不息抓好党风廉政建设。优化金融案件管辖机制和审理机制，强化金融审判机制和双向交流培训机制，持续提高监管执法的规范化和法治化程度。 下一步，最高人民法院和中国证监会将共同做好《指导意见》的落实工作，不断夯实资本市场司法保障的制度基础，优化和完善司法与监管协同工作机制，持续提高监管执法的规范化和法治化程度，为资本市场改革发展提供更加有力的服务和保障，服务金融强国建设和中国式现代化大局。 （中国证监会官网） 点评 《指导意见》是司法保障资本市场改革发展的一部纲领性文件，有针对性地完善司法政策和裁判规则，创新工作机制，全面提升审判监管质效，是资本市场法治建设的一项重要成果，有助于充分发挥人民法院职能作用，强化司法与行政协同，全方位助推资本市场高质量发展。 （二）中国人民银行 科技部 金融监管总局 中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 为贯彻落实党中央、国务院关于做好科技金融的决策部署，推动《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》落实，5月15日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 会议指出，党的二十届三中全会、中央金融工作会议、全国科技大会对科技金融作出明确部署，要求构建同科技创新相适应的科技金融体制，加大对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，为加强和改进科技金融工作指明了方向。金融管理部门、科技部门和金融机构要从党和国家事业发展全局的高度，深刻领会做好科技金融工作对于加快建设科技强国、实现金融自身高质量发展的重要意义，聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动金融、科技、产业融合发展，为加快建设科技强国和实现高水平科技自立自强提供有力金融支撑 会议强调，金融管理部门、科技部门和金融机构要深入贯彻党中央、国务院决策部署，落实落细构建科技金融体制的各项政策举措，探索构建同科技创新相适应的体制机制，全方位支持科技创新，大力投早、投小、投长期、投硬科技。加快科技创新和技术改造再贷款政策落实，激励引导金融机构扩大科技企业首贷融资和设备更新贷款投放。更好发挥银行保险服务科技创新的重要作用，切实提升科技领域贷款投放和投资力度，纵深推进金融资产投资公司股权投资试点、科技企业并购贷款试点等工作。建设债券市场“科技板”，运用科技创新债券风险分担工具为股权投资机构发债融资提供支持。完善支持科技创新的金融生态体系，推广“创新积分制”，建立健全科技金融统筹推进机制，深入推进科技要素市场化，提升融资对接、风险分担、信息共享等配套政策的有效性。金融机构要进一步提升服务能力，完善适应科技型企业特点的组织架构、人才队伍和风险管理体系，优化尽职免责、绩效考核等内部机制，完善金融产品体系，积极投资和承销科技创新债券，为科技型企业提供全链条、全生命周期的优质金融服务。推动北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心和成渝地区、武汉、西安等区域科技创新中心开展科技金融先行先试。 （中国人民银行官网） 点评 会议认为，近年来金融和科技部门通力协作，加强制度和市场体系建设，在债权、股权、保险等方面取得长足进步，科技金融服务的多样性和支持强度明显提升。科技贷款持续保持较高增速，股票市场、债券市场支持科技创新的力度加大，私募股权投资和创业投资服务质效提升，科技保险服务模式不断优化，科创属性评价、融资对接、风险分担等配套政策逐步健全。科创金融改革试验区建设有序推进，涌现出一批可复制推广的经验做法。 （三）“互换通”产品类型 促进中国金融市场高水平对外开放 为贯彻落实党中央、国务院关于稳步推进我国金融市场对外开放的战略部署，2023年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）正式上线。自业务上线以来，“互换通”业务量持续上升。2024年5月，“互换通”机制安排进一步优化，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约、历史起息的利率互换合约及合约压缩功能等，进一步便利境外机构管理人民币利率风险，提升境外投资者配置人民币资产意愿。截至2025年4月末，20家境内报价商与79家境外投资者，累计达成人民币利率互换交易1.2万多笔，名义本金总额约6.5万亿元人民币 为进一步促进内地与香港金融衍生品市场协同发展，推动金融高水平对外开放，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局在充分总结“互换通”运行经验、认真听取境内外投资者意见建议的基础上，拟进一步丰富“互换通”产品类型。一是延长合约期限，延长利率互换合约期限至30年，满足市场机构多样化风险管理需求；二是扩充产品谱系，推出以贷款市场报价利率（LPR）为参考利率的利率互换合约。两地金融市场基础设施机构将陆续上线以上优化措施 下一步，内地与香港金融管理部门将继续指导两地金融市场基础设施机构，根据“互换通”的运行情况，持续完善相关机制安排，稳步推动中国金融市场进一步对外开放，稳慎扎实推进人民币国际化，支持香港国际金融中心繁荣发展 （中国人民银行官网 点评 自业务上线以来，“互换通”业务量持续上升。参与“互换通”的境外投资者数量持续增长，投资者的地域分布也更加多元化。“互换通”机制为境外投资者提供了便捷的利率风险管理工具，有助于提升人民币资产的配置价值，推进中国债券市场的国际化进程。 二、观点聚焦 （一）联合国：全球经济前景恶化 面临高度不确定性 当地时间5月15日，联合国发布《2025年全球经济形势与前景年中更新》报告。报告指出，自2025年1月预测以来，全球经济前景显著恶化。关税上调与贸易政策不确定性对供应链造成压力，推高生产成本，导致企业投资放缓，波及发达和发展中经济体 报告预计2025年全球经济增长将放缓至2.4%，较2024年2.9%的增速明显回落。对贸易依赖较大的发展中国家面临出口减少、大宗商品价格下跌、融资环境收紧和债务负担加重等多重挑战。全球增长乏力也进一步阻碍了可持续发展目标的实现，加剧贫困与不平等，并限制绿色转型投资。 国际贸易方面，全球贸易增长将从2024年的3.3%骤降至2025年的1.6%。在规避关税的短期推动后，2025年下半年商品贸易可能出现收缩。尽管数字化带动服务贸易保持韧性，但整体贸易疲软将影响运输、旅游等相关服务需求。 投资和金融市场同样不容乐观。由于贸易政策不确定性、利率高企与财政空间受限，全球投资增速疲软，影响未来生产率与经济增长。加剧的贸易摩擦也加大金融市场波动，进一步威胁发展中国家的融资能力和稳定性。 就业市场方面，多数发达经济体和部分发展中经济体仍显示出韧性，但经济增长放缓与投资疲软预计将拖累就业与工资增长。生成式人工智能的快速普及也可能带来新一轮就业结构变动。 通胀水平总体呈下降趋势，但降速减缓。2025年全球通胀预计为3.6%，高于年初预测。供应端冲击仍是潜在风险，关税、供应链中断及气候变化等因素对物价构成上行压力。报告强调，需以货币、财政、供给侧和产业政策相结合的综合策略应对通胀挑战。 在宏观政策层面，央行面临在增长放缓与通胀风险之间艰难权衡。财政空间受限进一步削弱发展中国家应对外部冲击的能力。出口下滑、外汇收入减少与内需疲软对债务管理构成压力。 该报告强调，当前全球经济面临高度不确定性，政策协调与国际合作对稳定全球经济、促进可持续发展尤为关键。 （央视新闻） （二）高培勇：资本市场发展应将预期因素纳入分析监测体系 近日，中国社会科学院学部委员、原副院长高培勇在中国资本市场改革与发展暨《中国资本市场的理论逻辑》（十卷本）理论研讨会上表示，随着经济发展，预期因素影响增大，预期管理愈发重要。“中国股市波动背后的实质是预期和信心问题，已成为主导资本市场变化的关键因素。”高培勇认为，资本市场发展应将预期因素纳入分析监测体系，把预期管理作为监管重点，落实到体制机制层面。他建议，当前资本市场制度改革不仅要注重供需平衡调控，更要重视预期管理和引导，实现稳预期、强信心与稳股市、稳经济的相互促进和良性循环。 （上海证券报）

一、债市波动加大 央行提示加强利率风险管理和优化债市结构 宏观经济环境的不确定性导致包括国债在内的各类资产价格波动加大。央行最新报告提示，投资者结构、券种结构、税收制度等因素影响着债券定价，下一步要加强投资者利率风险管理能力，优化债券市场结构及制度安排。5月9日。中国人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，特别以一篇专栏文章指出，当前我国利率市场化改革深入推进，市场化利率体系形成完善过程中，加强债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要。我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升。国债没有信用风险，但当市场利率改变时，二级市场的交易价格也会反向波动，也就是市场利率下降、债券交易价格上抬、债券收益率下降，市场供求关系变化引发的利率和价格波动会放大投资者损益，特别是利率敏感性更高的长期限国债品种。（财新网） 二、5˙15全国投资者保护宣传日活动在北京举行 2025年5月15日，中国证监会在北京举行“5·15全国投资者保护宣传日”活动。此次活动旨在通过多种形式积极宣传投资者保护举措及案例，进一步强化投资者教育和保护工作。证监会系统各单位将在全国各地同步开展丰富多彩的宣传教育活动，以提高投资者的风险意识和自我保护能力。近年来，我国资本市场快速发展，个人投资者数量超过2亿，成为市场活力的重要来源。然而，利用资金优势、信息优势侵害个人投资者利益的行为时有发生。为此，证券监管部门不断加强发行上市、信息披露、股份减持、退市等全链条监管，严厉打击财务造假、欺诈发行、违规减持等违法违规行为。过去一年，监管部门办理各类案件739件，罚没款金额超过上一年的两倍，显示出监管力度的显著增强。通过一系列措施，证监会致力于提升监管执法效能和投资者保护水平，为资本市场的健康发展提供坚实保障。（金融界） 三、中国结算启动2025年一季度异常账户核查 5月14日，中国结算启动2025年第一季度异常账户核查工作。为落实证券账户实名制管理规定，防范和打击违法违规使用证券账户行为，中国结算已将一季度初步筛查的疑似异常账户情况下发至各券商。券商开展核查时，要通过多种方式摸底异常账户使用情况，针对异常应通过回访核实，并反馈核查结果。该举措要求券商通过多维方式核验异常账户，或推动券商优化合规流程，强化客户身份穿透管理功能。长期看，账户穿透式管理有助于提升市场透明度，降低系统性风险，为引入长线资金创造更规范的市场生态，推动A股向机构化、专业化投资模式转型。（每日经济新闻） 四、黄金投资需理性 短期波动藏风险 今年年初的黄金“小牛市”曾让市场热血沸腾，伦敦金从2650美元/盎司飙升至3400美元/盎司上方，国内首饰金价也进入“千元时代”，吸引大量资金跑步入场。然而，4月下旬以来，金价呈震荡走势，4月23日伦敦金一度跳水、最低跌至3200美元/盎司附近；五一“黄金周”期间，国内首饰金价集体跌破千元大关；5月12日，中美关税谈判取得积极进展，市场避险情绪降温，伦敦金单日下跌3%。上金所也于近期发布公告表示，近期国际市场贵金属价格波动较大，不确定因素依然较多，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。对大多数普通投资者而言，黄金更适合作为分散风险的工具，而非追求高回报的主要手段。在投资组合中，是否配置黄金及配置比例，需要结合个人财务状况、风险承受能力、投资周期等多个因素综合考量。在配置时可以通过定投方式，既避免了择时风险，又可以平滑成本。（广州日报新花城） 五、美国调整对华加征关税 记者14日从商务部获悉，根据美国白宫5月12日发布的《修改对等关税税率以反映与中华人民共和国会谈情况的行政令》，美方已于美东时间5月14日凌晨00：01撤销根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。同时，美方还下调或撤销对中国小额包裹（包括香港特别行政区小额包裹）加征的关税，将国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于2025年6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施。（央视新闻）

一、债务动态 （一）首批银行间科创债发行主体亮相 工行、兴业、杭州银行合计250亿 5月8日，市场化机构亦作出快速响应。银行、券商、股权投资及创投机构等多元化发行主体纷纷披露其2025年首期科技创新债券发行计划。企业预警通数据显示，该批次科创债合计发行规模上限达640.5亿元。 科创债发行主体进一步多元化。银行方面，政策性银行中，国家开发银行率先作出跟进。商业银行中，5月8日，工商银行、兴业银行、杭州银行迅速行动，分别公告称本次拟发行科创债规模为100亿元、100亿元和50 亿元不等。券商行列中，已有7家发布科创债计划，合计规模不超过140亿元。其中，发行规模从大到小来看，招商证券计划发行50亿元，国泰海通证券拟发行20亿元，中信证券和银河证券拟发行不超过20亿，中信建投拟发行10 亿元；平安证券和国联民生证券均拟发行不超过10亿元。募资用途上，大部分资金拟通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务。整体上，本批科创债发行主体分布进一步呈现出多元化格局。股权投资机构与创投机构均积极跟进落实，展现出各类机构主体对科技创新债券领域的高度支持和参与意愿。 科创债扩容扩围“加速度”。虽然科创债并非新鲜产物，在2022年5月早已正式推出；但在各方支持性政策的密集出台下，2025年或有望成为科创债在扩容扩围上的“井喷式”爆发期。前期，人民银行会同证监会、金融监管总局、科技部等部门，积极准备推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构等三类市场主体发行科技创新债券，完善科技创新债券发行交易、信息披露、信用评级等制度安排，健全与科技创新融资特点相适应的配套规则体系。 （新华财经） （二）五省份发行约782亿元土储专项债 二季度地方专项债或放量 1—4月份，全国各地发行地方政府债券约3.54万亿元。其中，4月发行6933亿元，较2月、3月份发行规模有所下降。4月地方债发行有所缩量，或与给商业银行注资特别国债和超长期特别国债4月启动发行有关。。 土储专项债发行有所提速。1—4月份，各地发行地方政府债券约3.54万亿元。其中，1—4月份，用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行约1.6万亿元，占全年2万亿元额度的80%。1—4月份，地方新增专项债发行规模1.19万亿元，占全年4.4万亿元额度的27%，略慢于时间序列。需要指出的是，这1.19万亿元中还包含1437亿元用于化债的“特殊新增专项债”。1—4月份，地方新增一般债发行规模为3023亿元，占全年8000亿元额度的37%，略快于时间序列。但是，4月份土储专项债似乎有提速的迹象。4月8日、4月28日，湖南省财政厅先后发行了两期土储专项债，共筹集专项债资金接近140亿元，用于125个土储项目。4月25日，厦门发行了一期土储专项债，筹集专项债资金50.4亿元，用于6个土储项目。 超3万亿元新增专项债待落地。今年以来，化债资金的加快落地，有助于地方减轻债务包袱，腾出更多精力来发展经济。进入二季度，面对外部不确定性，扩内需被摆在更加重要的位置。4月25日，中共中央政治局会议指出，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。面对外部不确定性，地方政府也明确要加快地方债发行，积极扩大有效投资。4月21日，广东省政府全省一季度经济形势分析会指出，要狠抓重大项目谋划与建设，推动储备项目尽快开工、在建项目加快建设，用好专项债券“自审自发”试点，加大招商引资力度，全力激发民间投资活力。今年地方新增专项债的规模为4.4万亿元，为地方扩投资的重要抓手，1—4月份共计发行1.19万亿元，还有约3.21万亿元新增专项债有待发行落地。 （新华财经） （三）债券市场“科技板”扬帆起航 已有36家企业宣布发行科技创新债券 从交易商协会获悉，截至5月8日，已有36家企业公告发行科技创新债券，发行规模合计210亿元；14家企业开展注册申报，注册规模合计180亿元。 提升企业科技创新能力。此次共有26家科技型企业参与科技创新债券注册发行，预计总体规模235亿元。具体来看，立讯精密、科大讯飞、吉利控股等9家民营企业，中创新航、浪潮电子、京东方、晶合集成等公众企业和地方国企均发布了发行公告，共22家企业预计发行规模合计达150亿元；迈威生物、蔚能电池等4家科技型企业进入注册通道。发行人行业全面覆盖人工智能、芯片制造、高端装备制造、生物医药等科技创新领域；募集资金灵活运用于补充企业营运资金等，提升企业科技创新能力。还有10余家发行主体引入多元化增信措施，充分发挥政策性工具与市场化增信合力，创新科技创新债券风险分担机制。东方富海、中科创星、毅达资本等股权投资机构积极探索运用科技创新债券风险分担工具这一新型政策性支持工具。 实现科技与金融“双向奔赴”。多家金融机构作为主承销商，充分发挥了主导推动作用，为债券市场“科技板”正式开板增势赋能。为进一步了解发行人需求，主承销商积极对接提供针对性服务。农业银行投资银行部总裁王飞表示，西科控股在科创领域的股权投资和基金运营经验丰富，对于适配科创股权投资特点的债券产品具有明确需求。农业银行在交易商协会指导下迅速开展产品推介与设计，积极帮助发行人梳理科创标的，精准解决融资痛点，对于科技、产业、金融的融通发展具有重要的示范意义。科技创新债券注册发行标志着债券市场“科技板”扬帆起航。交易商协会表示，下一步，在中国人民银行的指导下，将继续扎实做好科技金融大文章，持续推动更多科技创新债券项目落地，重点聚焦引入金融活水，推动科技成果转化，激发创新活力。 （新华财经） （四）债市长短端现分化 机构称或将进入“慢牛” 业内人士表示，债市短端利率仍存在下行空间，长端利率则需等待资金利率进一步回落来打开突破口。总体来看，在政策宽松预期延续的背景下，债市料将进入“慢牛”区间。机构建议短期投资者逢高止盈，长期资金分批加仓中短端债券。 债市分化明显。5月7日，市场翘首以待的“政策大礼包”正式发布。在国务院新闻办公室上午召开的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并下调政策利率0.1个百分点，合计推出十项稳增长政策。政策出台后，债市呈现明显分化走势，中长端现券收益率一度下行后迅速转为上行，短端利率则维持下行态势。对于短债价格上涨，市场人士分析认为，降准降息政策直接补充市场流动性，缓解此前负利差（负carry）现象，短债因此受益。但长债则受止盈情绪压制——一是市场情绪对贸易争端已趋于钝化；二是降准降息落地后，资金交易逻辑由“买预期”转向“卖现实”；三是政策力挺股市的预期升温，导致债市承压，股债跷跷板效应显现。 关注资金利率下行趋势。数资金利率下行趋势或将成为债市接下来的关注焦点。本次降息后，7天期逆回购政策利率下调至1.4%。市场预计，二级市场回购利率将逐步向1.4%靠拢，缓解债券收益率与回购利率倒挂的现象，并推动中长期利率温和下行。当前债市走势仍以基本面为主导，在财政政策尚未明显发力、内外需压力持续的背景下，短期内基本面反转难度较大。多位券商自营交易员表示，从交易策略来看，短期投资者可逢高适度止盈，待收益率回调5个基点以上再入场；而长期配置盘则可维持持仓不动，择机小幅加仓，建议分批进场，重点关注5到7年期中短端债券品种。 （新华财经） 二、观点聚焦 夏磊：金融政策加力稳市场稳预期 此次一揽子金融政策是对4月政治局会议“更加积极有为的宏观政策”的积极响应，货币政策先行，落实好“适时降准降息，保持流动性充裕”、“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”决策部署。 从数量角度，全面降准与定向降准齐发，为市场提供充足流动性。自5月15日起降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，整体存款准备金率的平均水平将降低到6.2%。配合政府债发行高峰期的资金需求，保持流动性充裕。此外，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%降至0%，引导机构加大对汽车消费、设备更新投资等领域支持力度。 从价格角度，全面降息与结构性降息结合，释放稳增长积极信号、提振市场信心。下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，预计将带动LPR同步下调约0.1个百分点。进一步降低实体经济融资成本，提振市场融资需求。同时，下调支农支小再贷款、PSL等结构性货币政策工具利率0.25个百分点，截至4月末结构性货币政策工具存量余额约5.9万亿元，这是央行首次全面下调结构性货币政策工具利率，有利于减轻金融机构负债成本，引导机构加大对特定领域支持力度。 从结构角度，大力支持科技、消费、民营小微、资本市场等重点领域，夯实高质量发展根基。在科技领域，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，加力扩围支持两新政策。同时创设科技创新债券风险分担工具，助力培育新质生产力。在消费领域，设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，助力提升和改善服务消费供给。针对民营小微，增加支农支小再贷款额度3000亿元，引导金融机构加大对中小民营企业支持力度。针对资本市场，将两项资本市场支持工具总额度8000亿元合并使用，提高工具使用的灵活性。当前，公告使用贷款回购增持股票贷款总金额约3000亿元，互换便利工具总金额1050亿元。 （新华财经） 李勇：科创债升级 债市服务科技创新站上新起点 科创债的迭代升级及债券市场“科技板”的落地，既是做好科技金融大文章的新举措，也有望为多层次债券市场发展提供新动能。建议持续培育发展国内科创债投资生态，提升投资者投资科创领域债券的积极性。 科创债迭代升级 服务科技创新。自2022年正式全面推出以来，科创债市场得到了快速发展，逐步成为服务国家战略、培育新质生产力的有力抓手。与现有科创债市场相比，债券市场‘科技板’重点从三个方面进行了优化完善。首先，扩展了发行主体范围和募集资金用途。此前科创债发行主体均为非金融企业，债券市场“科技板”新增支持金融机构和股权投资机构发行科创债。发行主体扩容也带动科创债募集资金用途拓展，金融机构可通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径，使用债券募集资金专项支持科技创新领域业务发展。其次，完善配套支持机制。如，实行差异化的审核机制，包括健全“绿色通道”机制、简化信息披露、延长报表有效期、简化申报材料等提高发行效率。再如，优化一二级联动、投融资协同的科创债市场生态，包括引导市场机构加大服务力度、优化做市等交易机制安排、引导投资机构加大对科创债投资等。再者，强调科创债事中事后监管。包括强化信息披露要求，督促发行人合规使用募集资金，压实中介机构对募集资金的监督职责，提升债券市场服务国家战略效能。 优化评级方法 护航科创债发展。针对科技型企业、股权投资机构的特点，相关部门对科创债的发行交易、信息披露、信用评级等制度安排进行了完善，创设科创债风险分担工具即是其中重要一项。首先，新的评级方法打破了传统评级方法中重资产、重规模的评级思路，大幅降低了资产、规模在评级模型中的权重。其次，在传统评级框架下增设了专门针对科创企业的特色评级要素——技术创新能力，并赋予相对较高的权重，以更精准反映出科创企业的核心竞争力，提高了评级方法的针对性和适用性。此外，考虑到初创期的科创企业以投入为主，盈利尚未得到体现或面临不确定性，新的评级方法弱化了对于盈利能力指标的评估，更加关注科创企业未来的盈利趋势。 完善制度供给 提升市场活力。为高质量发展债券市场“科技板”，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域，李勇认为，应发挥信用资质较好发行主体的带头和纽带作用。同时，鼓励继续创新相关债券品种，丰富市场供给，如创新可转换股权条款、回售、提前偿还等多种含权条款，提升债券退出机制的灵活性，发行混合型科创债、项目收益科创债等。应提升信用资质较弱主体直接发债融资的可得性和便利性，提升债券市场对该类主体的“包容度”。应持续培育发展国内科创债投资生态。继续完善政策环境，提升投资者投资科创领域债券的积极性，提高科创领域债券流动性，丰富投资者多样性，吸引高风险偏好的投资者参与投资。此外，还应处理好促发展和防风险的关系。 （中国证券报）

一、监管动态 （一）人民银行：持续强化利率政策执行和监督 中国人民银行9日发布的报告显示，一季度货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长，信贷结构不断优化。下阶段，中国人民银行将持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。 中国人民银行发布的2025年第一季度中国货币政策执行报告显示，一季度货币信贷保持合理增长，综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕，加强重大战略、重点领域和薄弱环节金融服务，支持经济保持回升向好态势。 报告介绍，年初国债市场供不应求状况进一步加剧，1月中国人民银行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。中国人民银行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。 （新华社） 点评 中国人民银行将充分发挥货币信贷政策导向作用，推动新设的政策工具尽快落地显效，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、扩大消费、稳定外贸等。拓宽保障性住房再贷款使用范围，持续巩固房地产市场稳定态势。 （二）证监会印发2025年度立法工作计划 证监会官网发文称，为深入贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，落实新“国九条”部署要求，进一步做好2025年证券期货监管规章制定等立法工作，加强资本市场法律制度建设，中国证监会结合监管工作实践和市场各方关注，于近日制定了2025年度立法工作计划，对全年的立法工作做了总体部署。中国证监会将按照立法工作计划积极推动各项制度文件出台。 纳入中国证监会2025年度立法工作计划的规章项目共有19件，包括“力争年内出台的重点项目”8件以及“需要抓紧研究、择机出台的项目”11件，立法的重心是加强资本市场重点领域监管，维护市场平稳健康发展，切实保护广大中小投资者合法权益。 （证监会） 点评 2025年中国证监会还将配合国务院有关部门做好《证券公司监督管理条例》《上市公司监督管理条例》《不动产投资基金管理条例》等行政法规的制定、修订工作；组织开展《证券投资基金法》实施的评估工作，推动《证券投资基金法》的修订完善；配合有关司法机关做好证券期货领域相关司法解释制定、修订工作 （三）国家金融监督管理总局发布《信访工作办法》 为落实新时代信访工作要求，进一步加强和改进信访工作，金融监管总局近日印发《信访工作办法》，自2025年6月1日起施行。 《信访工作办法》包括总则、信访工作体制、信访事项的提出和受理、信访事项的办理、监督和追责、附则等六章共52条。主要内容包括：一是构建各级系统和行业信访工作联席会议机制，加强对金融机构信访工作的指导，压紧压实金融机构化解矛盾纠纷的主体责任。二是充分发挥调解、和解在金融纠纷多元化解中的积极作用，从制度层面为群众提供全方位、更便利的矛盾纠纷解决方案。三是坚持依法分类处理信访诉求，切实解决合理合法诉求，做好“送上门来的群众工作”。 （金融监管总局） 点评 《信访工作办法》发布实施将有利于推进金融监管总局系统信访工作法治化，进一步规范受理办理程序，依法分类处理群众信访诉求，更好保护信访群众合法权益。 二、观点聚焦 吴晓求：资本市场定位要由融资向投资转变 中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求指出，资本市场在中国经济发展中具有战略地位，其改革与发展是重要的研究主题。他认为，脱媒是金融发展的必然现象，是由市场实现供求匹配，由此形成的资本市场与银行体系相辅相成。中国金融的未来发展趋势决定了金融结构性的变革，资本市场定位要由融资的市场向投资的市场转变。 （金融界） 刘尚希：宏观经济政策要与标志性改革结合 中国财政科学研究院原院长刘尚希表示，当前经济面临“内需未修复”“外部不确定性上升”“宏观政策效果边际递减”这三重挑战。实现经济增长目标的关键是名义GDP增速能否达到5%这一风险临界点，而非实际增速，因为名义增速与税收、居民收入和企业盈利直接挂钩，只有名义增速提高才能解决宏观数据与微观感受的温差问题。 当下，货币状态变了，传统的通货膨胀机制变了，因此传统货币政策难以有效应对物价低迷问题，其根本原因在于经济循环受阻。扩大政府支出是唯一可行的解决方案。但当前体制机制也制约了财政政策的有效传导。 当前亟需解决政府拖欠账款这类无息债引发的风险，要把出清风险和追责、问责区分开来，避免问责导致隐匿风险的动机进一步强化。此外，宏观政策要与标志性改革相结合，这样才能真正改善经济预期，促进经济循环畅通。 （中国金融四十人论坛）

一、中国金融不良资产市场调查报告发布 5月8日，中国东方资产管理股份有限公司在京发布2025年度《中国金融不良资产市场调查报告》，这是该《调查报告》自2008年首发以来连续第十八年发布。具体来看，今年的《调查报告》聚焦了当前金融风险化解的重点领域和重点环节，多视角了解经济学界、商业银行、资产管理公司、中介机构等金融风险化解参与各方对当前金融风险化解工作的敏锐感知和独特见解，在数据挖掘和模型分析的基础上，分析研判了我国金融不良资产风险处置和化解现状，以期为防范化解金融风险工作提供有益参考。综合外部专家学者、商业银行、资产管理公司、中介机构四类受访者的问卷调查结果来看，当前全球地缘政治冲突加剧，外部环境变化带来的不利影响有所加深，加快增量逆周期政策落地见效，增强政策协调性将是宏观经济政策的重点所在。房地产企业信用风险、地方政府融资平台信用风险和中小商业银行不良资产风险是当前我国金融体系值得重点关注的风险领域。（和讯网） 二、深交所修订业务指引 强化市场风险管控 记者5月6日从业内获悉，深圳证券交易所近期对《深圳证券交易所会员客户交易行为管理评价业务指引》进行了修订，以进一步压实会员客户交易行为管理责任，更好地发挥评价机制的督促引导作用。据悉，此次修订增加上位规则依据，并完善了会员评价内容，新增“会员对程序化交易的管理情况”“会员对融资融券交易的管理情况”两方面评价内容，并在原有的“会员协同自律监管情况”评价中新增重点监控证券管理、加强客户交易风险提示等内容。此外，此次修订还优化了评价结果运用规定，明确了对评价星级为两星及以下且评价得分小于70分的会员，可采取口头问询、谈话提醒等工作措施，不采取自律监管措施；评价星级为两星及以下且评价得分小于60分的会员，原则上纳入现场检查范围。（中证） 三、公募基金重磅方案发布 扭转基金公司“旱涝保收”现象 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，对收费模式、考核评价制度等进行调整，以扭转基金公司“旱涝保收”现象，督促基金公司从“重规模”转向“重回报”，公募基金行业迎来系统性变革。改革方案中最关键的一点就是基金管理费要跟业绩挂钩。新的机制下，基金公司要与投资者“同甘共苦”，业绩差必须少收费，业绩好的可以适当提高收费标准。不过，改革将从新发基金开始试点，老的基金产品暂不受影响。未来一年，头部机构新发的主动权益类基金里要有不低于60%的产品采用浮动费率。试行一年后，再评估完善，逐步推开。（Wind万得） 四、交银理财：合规风险与产品信任危机下的转型阵痛 在资管新规过渡期结束后的第三年，银行理财行业正经历净值化转型的深水区。作为交通银行全资理财子公司的交银理财，却在2025年迎来多事之秋：旗下一款主打“稳健”的中短债产品遭遇持有人集体质疑，叠加监管部门开出的1750万元历史性罚单，暴露出这家万亿级理财机构在合规管理与产品运作上的多重隐忧。2025年2月8日，交银理财因“理财产品信息披露不规范”和“投后管理勤勉尽职义务履行不到位”被处以1750万元罚款，创下银行理财子公司单笔罚款纪录。投资者在购买环节难以获取完整的风险提示，而在存续期间又缺乏对净值波动的充分解释，这种信息不对称加剧了市场信任危机。这暴露出两个核心问题：其一，产品运作透明度不足，未严格执行《资产管理产品信息披露管理办法》关于定期报告和重大事项披露的要求；其二，在资产投后管理中，未能有效跟踪底层资产质量变化，特别是在信用债持仓的舆情监测上存在疏漏。（金融界） 五、美滥施关税威胁全球金融稳定 2025年4月24日—25日，国际货币基金组织（IMF）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。（央广网）

一、债务动态 （一）中央政治局会议释放八大信号：从“四稳”出发 加力支持实体经济 信号一：提出“四稳” 将“稳企业”置于重要地位。会议指出，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。“与此前‘六稳’‘六保’比较，‘四稳’中的就业预期仍然被高度重视，同时更加注重企业和经营主体，稳外贸、稳外资、稳就业的落脚点和抓手都是企业。稳预期需要更大的政策扩张力度，节奏也要更加靠前，节奏、力度超出市场预期才能稳预期。”粤开证券首席经济学家罗志恒认为。 信号二：加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。罗志恒表示，有必要通过财政政策扩大总需求、防范化解地方债务风险、清欠账款畅通经济循环。 信号三：适时降准降息 设立新型政策性金融工具。会议强调，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。“适时降准降息”这一表述，延续了去年底中央经济工作会议、今年政府工作报告的政策基调。2022年下半年，为更好发挥基础设施投资稳经济“压舱石”作用，中国人民银行等部门支持设立政策性开发性金融工具。 信号四：大力发展服务消费 设立服务消费与养老再贷款。会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。 信号五：首提“打造一批新兴支柱产业” 推出债券市场的“科技板” 会议强调，培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。“债券市场‘科技板’的设立，不仅是融资工具的创新，更是金融支持科技创新体系的关键突破。”中信证券首席经济学家明明表示，通过多元化债券产品、政策激励与市场化机制的结合，有望系统性缓解科技企业融资难题，加速科技成果转化，助力创新驱动发展战略落地。 信号六：持续巩固房地产市场稳定态势。会议指出，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。 信号七：持续稳定和活跃资本市场。一方面，资本市场既是资源配置主阵地，也是传导政策预期、稳定社会信心的重要渠道。另一方面，“活跃资本市场”进一步释放了积极信号，有助于增强中长期投资者的信心，鼓励“长期资金入市”，形成正反馈机制。 信号八：及时推出增量储备政策 加强超常规逆周期调节。会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。 （上海证券报） （二）ETF投资渐入佳境 “科创”成热点 继2024年接连超过2万亿元、3万亿元后，近期境内ETF市场规模首次突破4万亿元大关。渐入佳境的ETF投资中，“科创”成为布局和投资热点。 摩根资产管理 4 月25日发布的《ETF环球市场纵览》称，ETF在透明度、流动性、成本效益等方面具备优势，每日持仓披露提高标的证券可见性，交易所交易提供日内流动性，单一费用结构、较低的费率和运营创新降低了成本。此外，ETF提供多样化资产类别使得投资者更易获取，二级市场交易也有助于降低投资组合的换手率。报告显示截至1月末全球ETF市场总数约达1.12万只，资产总规模约为15万亿美元，已连续15年实现资金净流入。同期亚太地区ETF资产总规模达1.8万亿美元，中国内地成为亚太地区最大ETF市场，规模占比超过三分之一。 蓬勃发展的境内ETF市场上，“科创”成为布局和投资热点。作为我国资本市场培育新质生产力、实现高水平科技自立自强的“主阵地”，科创板也是A股指数化投资比例最高的板块，共有28条指数、74只ETF产品，总规模达2500亿元。其中科创50ETF总规模近1660亿元，成为境内规模最大的单市场ETF。 博时基金指数与量化投资部基金经理唐屹兵在研讨会上表示，科创板行业分布契合AI发展趋势，“硬科技”领域并购重组有利于促进创新技术的发展。目前科创板研发投入强度显著高于其他板块，未来随着研发成果的转化，科创板整体利润率或有较大提升空间。 （新华财经） （三）债券市场“科技板”要来了! 已有券商在储备项目 随着4月25日召开的政治局会议提出创新推出债券市场的“科技板”。在业内人士看来，这或预示着相关文件将很快出台，债券市场“科技板”也将在不久后落地。此前，央行行长潘功胜在今年全国两会期间表示，将创新推出债券市场“科技板”。 有券商积极储备相关项目。今年全国两会期间，潘功胜表示，金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体，将被支持在债券市场“科技板”发行科技创新债券。具体而言，一是支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源；二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于加大科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等；三是支持投资经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限科技创新债券。券商投行部门人士向记者透露，为了提升债券市场“科技板”的发行主体的“科技含量”，目前他们储备的拟发债企业主要涉足新能源汽车零部件研发、芯片研发制造、新材料、生命科学等领域，一旦债券市场“科技板”面世，他们将支持这些企业尽快获得发债资质。 “科技板”引发创投圈热议。一位地方政府引导基金人士透露，近日他们已与券商投行部沟通，讨论在债券市场“科技板”发行债券的可操作性。“目前，我们希望这类债券发行存续期限能达到至少7+2年，能覆盖基金的‘募投管退’整个运营周期。”他告诉记者。相比直接向LP（出资人）募资，通过债券市场“科技板”发行债券募资或许更能获得出资人的青睐。究其原因，一是债券本身具有一定的流动性，方便部分出资人在必要时套现离场，这种做法比起传统的基金份额转让更加便捷；二是债券每年能提供相对稳健的利息收入，满足部分出资人对资产保值增值年度考核的要求。 （新华财经） （四）PMI数据提振债市情绪 部分公募“抢跑”跨月行情 4月官方制造业PMI超预期叠加跨月资金面价格整体平稳的双重影响，4月最后一个交易日的债市小幅收涨。交易数据显示，部分公募已在发力“抢跑”。 4月官方制造业PMI超预期，财新制造业PMI则低于预期，数据有强有弱，相对利好债市。其次，近五个交易日央行均维持净投放，呵护资金面态势明显，跨月资金面整体较为平稳。 从宏观数据来看，据国家统计局最新公布数据显示，4月，中国制造业采购经理人指数（PMI）较上月回落1.5个百分点至49%，时隔两个月再次跌至荣枯线以下。此外，4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.4，低于3月数据0.8个百分点，为近三个月来最低。 从公开市场来看，央行今日开展5308亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平。为了呵护资金面平稳，叠加上周五的MLF操作，最近5个交易日，央行累计净投放已超过1万亿元。受此影响，跨月资金面整体较为平稳，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行21.9BP报1.76%；7天期上行1.4BP报1.762%；14天期上行0.3BP报1.781%；1个月期下行0.2BP报1.743%。 （新华财经） 二、观点聚焦 张明：美债震荡动摇美元霸权根基 近期，美国滥施关税政策对国际金融市场造成直接冲击，美国股市、债市、汇市出现了三者齐跌的罕见现象。其中，美国10年期国债收益率由4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%，创下自2001年“9·11”事件以来的最大单周涨幅。收益率飙升对应的是美债价格的大幅下跌，进而引发全球对美国债市场系统性风险的普遍担忧。。 一是美国政府滥施关税引发美国经济再通胀预期。市场预测，仅美国对华关税加征至245%这一举动，就将显著推高其进口商品价格，恶化美国中低收入群体生活水平，并推高其未来通胀预期。通胀预期升高导致美联储降息空间收窄，进而推高长期国债收益率。 二是外国投资者购美债意愿进一步下降。在地缘政治博弈加剧背景下，近期欧洲机构投资者投资美元资产的规模明显下降。同时，美元指数显著贬值，市场对美国财政赤字可持续性的担忧及美国长期利率继续上升的预期，都降低了外国投资者短期内继续购买美国债的意愿，这也会推升美长期国债收益率。 三是美国债收益率单边飙升导致国债基差交易快速平仓。过去，美国债市场上有大量通过杠杆放大的国债现货与期货套利交易。现在，美长期国债收益率大幅上升，国债现货价格暴跌，导致从事基差交易的套利者被迫平仓止损，从而产生了较大规模的国债卖出，进一步抬升其长期国债利率。 四是美国债作为全球安全资产的声誉被严重削弱。白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰近期在一份报告中提出，未来要“强制”外国投资者将所持美债置换为超长期低息债券，并限制投资者直接在市场上出售这些美债。如果外国投资者拒绝“合作”，美国政府将会对这些投资者的投资收益征收高额税收。这种金融霸凌行径将会严重侵蚀美国债的声誉和信用。在相关预期作用下，当前外国主权投资者购买美国债的意愿明显下降，这也将导致美国债收益率上升。 整体来看，基本面因素、市场供求因素、套利交易平仓因素与资产声誉因素共同推高了美国长期国债利率，而且不排除未来几个月内美长期国债收益率继续显著上升的可能性，这无疑将给美自身带来更多风险。 债券利率上升将显著抬升美国政府的还本付息压力，进而加剧财政赤字。随着年内大量美国债到期，美国政府将会续发国债，而在当下发行国债的成本无疑要比过去高很多。这意味着未来一段时期，美国政府还本付息的压力将会明显加大，并将继续引发市场关于美债务可持续性的担忧。美债信用严重受损，最终动摇的是美元霸权根基。反过来讲，全球投资者对于其他安全资产的投资意愿将更加强烈，会越来越多转向其他具有充分流动性、较高收益、规模足够大的安全资产。 （人民日报） 张奥平：4月PMI回落至收缩区间，扩内需政策需加力提速  4月PMI录得数据为49.0%，显示经济受外部冲击影响加大，扩内需紧迫性加强。笔者认为，美国发动的全球新一轮关税战使我国外需承压，且内部有效需求仍显不足，下阶段需加快地方政府专项债券、超长期特别国债等存量政策的发行使用，同时及时推出新型政策性金融工具等增量储备政策，更大力度支持扩大内需、稳定外贸。 首先，从制造业采购经理调查指标体系的13个分类指数来看，制造业供需两端均回落，外需大幅走弱，价格低位运行。具体来看： 1、供需两端回落：生产端，4月PMI生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点；需求端，4月PMI新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点，均跌入收缩区间； 2、外需大幅走弱：PMI新出口订单指数是出口的领先指标，4月PMI新出口订单指数为44.7%，较上月大幅回落4.3个百分点，且为近12个月新低，映射新一轮关税战带来的外部冲击影响开始显现； 3、价格偏弱运行：主要原材料购进价格、出厂价格指数与PPI（上游生产者价格指数）环比方向基本同步，4月主要原材料购进价格指数为47.0%，比上月下降2.8个百分点；出厂价格指数为44.8%，比上月下降3.1个百分点。经济整体“供强需弱”格局下，价格仍处低位运行。 其次，从企业层面来看，大中小企业均处收缩区间，且中小企业压力更大。大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%，比上月下降2.0、1.1和0.9个百分点，均低于临界点。 中小企业中90%以上是民营企业，大量民营企业是外贸型企业或产业链终端产品主要面向外部需求，在外部冲击影响加大的环境下，代表私人部门体感的民企投资与居民消费实现回暖则更有赖于扩大内需、推动内外贸一体化等政策的支持。 因当前经济主要矛盾仍为需求不足，且外部环境仍存更大的不确定性，笔者建议，各地区各部门应将扩大内需作为下阶段首要工作任务。 财政政策政策方面，加快今年已安排的4.4万亿元地方政府专项债券、1.3万亿元超长期特别国债等发行使用，加力扩围落实“两重”建设与“两新”工作，为后续增量财政政策加码留出空间。货币政策方面，加快推出新的结构性货币政策工具及新型政策性金融工具，重点支持扩大消费及稳定外贸。同时，以促进民企投资与居民消费为政策资源最终落脚点，从而激活市场自发创造需求动能。 （新浪财经）