一、中国人民银行发布《银行间市场经纪业务管理办法》 为加强银行间市场经纪业务监管，规范经纪机构和市场参与者相关行为，提高市场交易的规范性和透明度，保障市场参与者合法权益，中国人民银行发布《银行间市场经纪业务管理办法》，自2026年1月1日起施行。《办法》共六章二十五条，包括总则、经纪机构与从业人员、业务管理、监督管理、法律责任和附则。主要内容有：一是明确经纪业务范围，经纪机构可向委托方提供货币市场、票据市场、黄金市场、银行间债券市场及相关衍生品市场等经纪服务，不得为金融机构参与债券发行业务提供经纪服务。二是要求经纪机构强化内控和业务全流程管理，提升人员管理、尽职调查、签约服务、询价报价、撮合交易、信息披露、留痕管理等环节规范性。三是明确委托方责任，委托方应与经纪机构签订服务协议，配合经纪机构开展尽职调查，加强对通讯工具管理，确保委托真实性。四是加强监督管理，明确经纪业务禁止性事项，完善违法违规查处机制，防范损害市场参与者合法权益和破坏市场秩序。下一步，中国人民银行将加强与各方沟通协作，推动《办法》落实，促进经纪业务规范健康发展。（中国人民银行官网） 二、化债攻坚迈向系统治理新阶段 自2023年7月启动“一揽子化债方案”以来，我国地方债务化解工作持续深入推进。两年多来，从隐性债务压降到融资成本下降，从专项债扩容到监管体系重构，化债攻坚已取得阶段性成果。在化债攻坚深入推进的同时，债务治理体系也迎来关键升级。11月3日，财政部宣布组建专司政府债务管理的新部门——债务管理司，标志着化债治理正从“攻坚化解”迈向“系统治理”新阶段。业内专家表示，从职责覆盖来看，债务管理司实现了中央债务与地方债务、显性债务与隐性债务、内债与外债的统一管理，呈现出全口径、系统化的债务管理架构，对于实现国债、地方政府法定债务及隐性债务的全口径债务管理，加强中央对地方债务的穿透式监管，实现中央与地方债务的协同治理具有重要意义。下一阶段化债重点，将在继续防风险、稳杠杆的同时，着力完善制度和长效机制，推动从阶段性化债成果向高质量、可持续财政治理转型。（上海证券报） 三、重点整治六类金融领域网络乱象 北京启动专项行动 当前，部分金融领域“黑灰产”借助网络平台滋生蔓延，通过假冒身份、隐蔽引流、非法推介等手段误导公众、欺诈敛财，严重侵害人民群众财产安全，扰乱金融市场秩序。为有效遏制金融领域突出网络乱象，11月26日，北京市网信办会同北京金融监管局联合部署开展为期3个月的“清朗京华·金融守护”金融领域网络乱象治理专项行动，以高压态势严打网上非法金融活动及“黑灰产”乱象。此次专项行动聚焦短视频、社交、直播等重点网站平台，集中整治假冒仿冒专业人员误导公众、以隐蔽方式违规引流、为非法存贷款中介提供推介服务、开展非法代理维权“黑灰产”活动、恶意抹黑诋毁金融机构、捏造虚假信息唱衰经济等六类突出问题。北京市网信办、北京金融监管局要求各网站平台严格履行主体责任，强化账号资质核验，全面清理违规信息，对违规账号依法依约采取禁言、暂停更新、限制营利权限、关闭账号等处置措施，坚决阻断网上非法金融活动及“黑灰产”获利渠道。（中国新闻网） 四、有效防范化解重点领域风险 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》将“国家安全屏障更加巩固”确立为“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一，并明确“重点领域风险得到有效防范化解”。“十四五”期间，我国重点领域风险防范化解有力有效。在地方政府债务方面，相关部门加强常态化监管，形成法定债务闭环管理制度体系，对于隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量，风险逐步收敛。同时也要看到，当前地方政府债务管理和风险防范化解还存在一些困难和问题，有的地方政府偿债压力仍然较大。“十五五”规划建议提出，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。“十四五”期间，我国有序处置金融领域一批突出风险点，有效防范化解外部风险对我国金融市场的外溢和冲击。“十五五”期间，我国金融领域面临的风险挑战依然复杂严峻。“十五五”规划建议提出，全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行。（经济日报） 五、不良个贷转让加速 11月以来挂牌超260亿元 近日，国家金融监督管理总局披露的数据显示，商业银行不良贷款余额、不良贷款率环比小幅“双升”。与此同时，年内不良个贷转让加速，今年11月以来，挂牌相关资产包合计超过260亿元。另据记者统计，年内不良贷款资产支持证券（ABS）的发行规模已超670亿元，同比增长约八成。尽管上市银行总体资产质量保持稳健，但零售贷款风险有所上升。而银行加快个人不良贷款转让，也可有效提升资产质量稳定性，资本释放空间得以持续扩大。（人民财讯）

一、监管动态 （一）中国人民银行行长潘功胜会见南非储备银行行长康亚戈 近日，中国人民银行行长潘功胜在南非比勒陀利亚会见南非储备银行行长康亚戈。双方就双边金融合作等议题交换了意见。 潘功胜表示，中南两国经贸往来密切，双边金融合作基础良好、潜力巨大。中国人民银行愿继续与南非储备银行保持密切沟通，为两国贸易和投资往来提供更高质量的金融服务。 此外，两国央行行长共同见证了中国银联股份有限公司和跨境银行间支付清算公司与其南非合作伙伴签署相关合作备忘录。上述成果有助于提升中国银联在南非多种场景的支付服务能力，并便利南非机构通过人民币跨境支付系统办理跨境人民币业务。 （中国人民银行官网） 点评 此次会晤标志着中南金融合作迈上新台阶。两国央行深化沟通协作，不仅为双边贸易投资注入新动能，更通过银联场景拓展与人民币跨境支付系统落地，有效提升支付便利化与人民币国际化水平。这些务实举措将推动中南全面战略伙伴关系在金融领域走深走实，为新兴市场国家金融合作树立新范例。 （二）中国人民银行工会第一届会员代表大会第一次全体会议在京召开 日前，中国人民银行工会第一届会员代表大会第一次全体会议在北京召开。中国人民银行党委书记、行长潘功胜到会祝贺并讲话。中国人民银行党委委员、副行长陶玲主持会议。 会议选举产生了中国人民银行工会第一届委员会，选举陶玲同志为工会委员会主席；选举产生了中国人民银行工会第一届经费审查委员会；协商产生了中国人民银行工会第一届女职工委员会。会议决定本届中国人民银行工会会员代表大会任期为5年。 会议强调，全系统各级工会要坚持围绕党的中心任务，自觉将工会工作放在大局中思考和谋划，找准与央行履职结合的着力点，围绕“十五五”时期金融强国建设重点目标任务，组织动员干部职工广泛开展创新创造活动，大力弘扬劳模精神、劳动精神、工匠精神，为推动金融高质量发展汇聚干部职工岗位建功的智慧力量。坚持以服务职工群众为生命线，加强对干部职工的思想政治引领，进一步筑牢团结奋进的共同思想基础。坚持以职工为中心的工作导向，深入推进“暖心工程”，用心用情做好职工服务保障工作，促进干部职工全面发展。 会议强调，全系统各级党委要切实加强对工会组织和工会工作的领导，坚持党建带群建，支持各级工会创造性开展工作。全系统各级工会要持续深化工会改革和制度建设，进一步加强工会干部队伍建设，在建强组织体系、拓宽服务领域、创新工作方法等方面下更大功夫，推动工会自身建设和各项工作在守正创新中不断增强生机活力。 （中国人民银行官网） 点评 本次会议标志着中国人民银行工会工作进入新阶段。新一届工会紧扣金融强国建设目标，将职工服务与央行履职有机结合。通过健全组织体系、推进“暖心工程”等举措，既强化了干部职工凝聚力，又为金融高质量发展注入新动能，展现了央行加强群团工作的系统性与创新性。 （三）中国金融工会六届一次全委会在京召开 近日，中国金融工会第六届全国委员会第一次全体会议在京召开。会议回顾总结了中国金融工会第五届全国委员会以来金融系统工会工作的成就，对进一步做好“十五五”时期金融系统工会工作作出部署安排。中华全国总工会党组书记、副主席、书记处第一书记徐留平，国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽出席会议并讲话。中国金融工会38家会员单位和32家省级金融产业工会代表200余人参加了大会。 徐留平对中国金融工会五届一次全委会以来取得的成绩给予充分肯定。他指出，金融系统各级工会紧扣做好金融“五篇大文章”，在思想政治引领、建功立业、维权服务、自身改革建设、党的建设等方面取得了显著成效，为推动金融高质量发展作出了积极贡献。徐留平强调，金融系统各级工会要把学习贯彻党的二十届四中全会精神同学习贯彻习近平总书记关于工人阶级和工会工作的重要论述结合起来，真正做到学以致用、融会贯通，同时要落实全总执委会会议精神和“559”工作部署，团结动员广大职工为金融强国建设作出新的更大贡献。 李云泽对大会的召开表示祝贺。他指出，本次会议是全国金融职工政治生活中的一件大事。中国金融工会作为凝聚金融系统广大干部职工力量的重要载体，在助力金融改革发展、构建和谐劳动关系等方面发挥着不可替代的作用。要自觉把学习贯彻落实习近平总书记关于金融工作、工人阶级和工会工作的重要论述和指示批示精神作为首要政治任务，强化政治引领，牢牢把握金融工会工作的正确政治方向；聚焦主责主业，在服务金融高质量发展中彰显工会担当；厚植为民情怀，在竭诚服务职工中展现工会作为。 会议选举产生了新一届中国金融工会领导机构成员，中华全国总工会副主席、书记处书记杨宇栋当选中国金融工会第六届全国委员会主席，陶玲、周亮、陈华平、闫蔷薇当选副主席（兼职），康华平当选常务副主席，张锐、李立东、汤晶当选副主席。 杨宇栋在闭幕式上代表中国金融工会新一届领导班子讲话。他指出，中国金融工会在全国总工会和国家金融监督管理总局党委的双重领导下，要抓好习近平总书记重要讲话精神和党的二十届四中全会精神在金融系统各级工会中的学习贯彻落实，坚持全心全意依靠工人阶级方针，坚定不移走中国特色社会主义工会发展道路，推动金融系统工会各项工作取得新成效。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 此次会议成功召开标志着中国金融工会工作开启新篇章。新一届领导班子将团结带领金融系统广大职工，紧扣金融“五篇大文章”和强国建设目标，在强化政治引领、服务发展大局、保障职工权益等方面展现新作为，为推动金融高质量发展凝聚磅礴力量。 二、观点聚焦 李斌：10月我国外汇市场保持稳健运行态势 近日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌就2025年10月外汇市场形势答记者问时表示，10月以来，国际金融市场波动性有所上升，美元指数总体上行。我国外汇市场继续保持稳健运行态势。一是外汇市场供求基本平衡。10月，银行结售汇顺差177亿美元，环比有所收窄，结售汇更加平衡。企业等主体根据实际需求有序开展结汇和购汇交易，结汇率和售汇率与前9个月月均水平基本相当。二是跨境资金流动保持稳定。受国庆中秋假期因素等影响，9月企业、个人等非银行部门跨境资金小幅净流出，10月跨境资金净流入增多，综合两个月情况看跨境收支月均顺差为240亿美元。其中，货物贸易资金净流入保持高位；居民出境旅行、外资企业分红派息等跨境支出季节性回落，服务贸易、投资收益资金净流出环比收窄。总的来看，我国外汇市场预期平稳，供求基本平衡，保持较强韧性和活力。 （证券日报） 朱民：把恢复和扩大消费放在优先位置 11月23日，第十届复旦首席经济学家论坛在上海举行。中国人民银行原副行长、国际货币基金组织原副总裁朱民出席并演讲。朱民强调，要扩大消费。他指出，居民消费只占总消费比重39%，这个比重很低。要继续高质量增长，就必须依靠国内市场消费。不能只拘泥于纯粹贸易平衡，我们是全面看贸易和国内市场进口和出口平衡、服务和制造业平衡。 （新浪财经）

一、债务动态 （一）5000亿地方债结存限额加快落地 更多资金助力稳投资和化债 11月新增专项债和特殊再融资债券规模大幅攀升的背后，在于5000亿元地方债结存限额的加快发行。10月17日，财政部相关负责人表示，从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款、部分省份项目建设等。其中，3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资。 扩大投资和化债，也是今年地方债的主要投向领域。从前11个月地方债券发行情况来看，用于化解存量隐性债务、拖欠企业账款、存量PPP项目等化债资金规模接近3.5万亿元；用于扩大投资的新增一般债券和新增专项债券规模超过3.9万亿元。 四季度化债力度进一步加码 受房地产市场深度调整影响，地方政府综合财力出现收缩。为此，2024年四季度安排使用4000亿元地方债结存限额，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。今年四季度延续了去年的做法，安排使用5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款。 所谓“地方政府债务结存限额”，是指地方政府法定债务限额大于余额的差额，主要是地方通过加强财政收支管理、安排预算资金偿还到期法定债务形成的。比如经全国人大批准，2024年地方政府债务限额为52.8万亿元。截至2024年末，地方政府法定债务余额47.5万亿元。上述两者间的差额，即为地方政府债务结存限额。由于结存限额的使用，仍然在全国人大常委会批准通过的债务限额内，可由国务院灵活安排使用，近年来成为年中稳增长的重要工具之一。 3000亿元结存限额的获批，推动用于偿还存量债务的特殊再融资债券的加快发行。按照“6+4+2”一揽子化债举措的安排，今年年初既定有2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债，和8000亿元新增专项债用于化债。受这2.8万亿元既定化债工具发行影响，今年1-7月份特殊再融资债券发行规模为0。8月份特殊再融资债券启动发行，8-11月份的月度发行规模分别为33亿元、62亿元、450亿元、1767亿元，合计约2312亿元。 中国社科院财经战略研究院财政研究室主任何代欣对记者表示，在今年2万亿元置换存量隐性债务的基础上，四季度又增加3000亿元化债资金，是贯彻中央“积极稳妥化解地方政府债务风险”的最新部署。加大地方化债力度，主要是想从源头上减轻地方政府债务负担，降低隐性债务的规模，帮助地方在投融资领域轻装上阵，为推动实现“十五五”良好开局奠定基础。 加大稳投资力度 11月地方新增专项债发行规模为4922亿元，超过8月、9月、10月的发行规模。2000亿元地方债结存限额的使用，也为项目建设增加更多资金。 四季度进一步追加稳投资资金，在于当前基建投资增速面临一定压力。国家统计局数据显示，1-10月份基建投资同比下降0.1%，该增速相较1-9月份回落1.2个百分点。 今年年初既定的地方新增债券规模不少，包括8000亿元新增一般债券和4.4万亿元新增专项债券，四季度又新增2000亿元专项债。截至11月底，地方新增一般债券发行规模合计7317亿元，年度发行进度约93%；地方新增专项债发行约4.46万亿元，年度发行进度约97%。 地方新增债券发行规模不少，但是对基建投资拉动作用偏弱，很重要的原因在于用于化债、收储的资金增多。用于土地收储、收购存量商品房的新增专项债券资金增多，这对当期实物投资的拉动作用有限。 （新华财经） （二）多地专项债转身耐心资本 800亿活水加码科创投资 日前，根据多地财政部门公开信息，地方政府专项债迎来投向政府投资基金的集中发行高峰。其中，广东省、四川省、上海市将于11月28日合计发行200亿元专项债券，分别注入广东省政府投资基金、成都市创业投资基金和上海未来产业基金。 据记者不完全统计，叠加此前北京、江苏、广州、浙江等多地合计发行的超600亿元相关专项债，目前披露的投向政府投资基金的地方政府专项债总规模将超800亿元。 事实上，这是地方政府专项债在投资方向上的“破冰”。在2019年之前，地方政府专项债有着严格的投向限制，必须落实到具体政府投资项目，不得作为政府投资基金、产业投资基金等股权基金的资金来源。但这一限制在2024年12月被打破，政策明确专项债投资实行投向领域“负面清单”管理，未纳入清单的项目均可申请专项债资金。 专项债投向的转变，背后是地方财政现实压力与国家战略导向的双重考量。长期以来，政府投资基金是地方撬动社会资本、推动产业转型升级和科技创新的核心工具，但这类基金的资金供给高度依赖年度公共财政预算。近年来，不少地方面临财政收入增速趋缓、支出压力持续加大的挑战，传统财政投入模式难以为继，急需开辟新的资金渠道。 与此同时，专项债传统投向也遭遇瓶颈。“过去专项债聚焦基建领域，但如今这类优质项目的储备也不够了，大量资金无处可投；而曾经作为重要投向的房地产收储领域，受市场形势影响风险高企，也不再适合大规模资金投入。因此，将专项债转向政府投资基金，支持新兴产业发展，既契合国家科技创新战略，又能有效规避传统领域风险。”华南一券商资深投行人士对记者表示。 此次专项债大规模投向政府投资基金，构建了一条独立于传统财政预算的融资新通道，是地方政府投资基金资金补充机制的重要创新实践。但未来此类专项债的发行规模能有多大、对政府投资基金发展规模的影响，以及最终的投资效果如何，都仍待进一步观察。 “长期来看，债券的成功发行仍受经济形势的影响，从而影响金融机构的配置意愿。但当前来看，资金端金融机构成本低、来源稳，项目端有优质储备支撑，短期风险处于较低水平。”上述券商人士表示。 （新华财经） （三）多地积极部署2026年专项债券项目储备工作 此前在2025年前三季度财政收支情况新闻发布会上，财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟表示，今年为进一步发挥积极财政政策效能，保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。 记者注意到，多地已启动2026年专项债券项目储备工作。比如，湖北天门召开了2026年超长期特别国债“两重”、政府专项债项目谋划推进会，提出“深入谋划符合天门发展实际和长远利益的好项目、大项目”。会议提出要明确工作重点，紧扣天门发展实际，聚焦教育、医疗、交通、生态环境治理等领域谋划储备项目，确保项目既符合国家战略导向，又契合地方发展需求和民心所向。 “专项债券投资项目通常周期相对较长，需要提前谋划。”中央财经大学财税学院教授白彦锋在接受记者采访时表示，特别是重点用于老旧小区改造、城市更新等领域的项目，对于确保“十五五”平稳开局、锚定高质量发展以及实现“投资于物”与“投资于人”的统筹都十分重要。 “今年专项债券发行工作总体表现优异，进度快、结构优、效果好，为稳定宏观经济、扩大有效投资、改善民生福祉发挥了不可替代的作用。”宋向清认为，新增专项债券发行接近尾声，意味着财政政策已基本完成今年“靠前发力”的任务，为明年政策衔接和经济平稳运行奠定了坚实基础。下一步应重点关注已发行债券资金的使用效率和项目实施效果，确保每一分钱都转化为实物工作量，同时提前谋划2026年项目储备，保持政策连续性和稳定性。 （证券日报） （四）中国主权债券闪耀卢森堡 离岸债市场开启多元发展新篇章 近日，中国财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，超额认购高达25倍，总认购金额达1001亿欧元。 认购热潮彰显国际信心 此次发行的40亿欧元主权债券分为两个期限：4年期20亿欧元（利率2.401%）和7年期20亿欧元（利率2.702%）。尽管发行规模可观，市场反响却远超预期，7年期品种认购倍数更是高达26.5倍。从投标情况来看，投资者结构呈现高度多元化特征，据中国银行统计，本次发行过程中，欧洲投资者占比51%，亚洲占35%，中东占8%，美国离岸投资者占6%；从投资者类型看，主权类投资者占26%，基金资管类占39%，银行和保险类占32%。这种＂欧主亚辅、机构为主＂的格局，既体现了欧洲本土投资者的深度参与，也反映出国际机构投资者对人民币资产配置需求的系统性提升。 摩根大通环球企业银行大中华区主管黄健指出，此次离岸人民币主权债选择卢森堡作为发行地，有助于深化与欧洲核心金融机构的交流，构建中国在国际市场的欧元债券定价体系，向全球市场释放中国资本市场深化对外开放的积极信号。值得注意的是，此次债券全部托管在香港金管局债务工具中央结算系统（CMU），并在香港联合交易所和卢森堡证券交易所双重上市，这一安排巧妙地将欧洲发行优势与香港清算枢纽功能有机结合，凸显两地协同的战略考量。 从香港到欧洲：离岸市场布局的战略演进 值得注意的是，11月以来离岸主权债发行节奏明显加快，11月5日，中国财政部代表中央政府在香港特别行政区成功发行了40亿美元主权债券。其中3年期债券定价与同期限美国国债保持一致。 此次在卢森堡发行是中国离岸人民币市场布局从亚洲向欧洲延伸的重要一步。自2007年国开行在香港发行首支离岸人民币债券以来，香港始终是离岸人民币业务的核心枢纽。但随着人民币国际化进程加速，建设多中心、网络化的离岸市场体系成为必然选择。 复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚表示，离岸债券受到热捧释放了三大信号。一是“定价锚”升级，离岸债定价从“让利吸引”转向“按核心主权资产定价”。与美债看齐，意味着信用溢价被显著压缩。二是真实需求强，投标倍数高，显示多元资金（央行／主权基金、保险、资管、银行Treasury、对冲基金）均有配置需求，而非短线套利。三是离岸中心效应进一步凸显，离岸债在香港等离岸中心发行且被全球买方广泛接纳，强化了“香港=亚洲主权与高等级信用定价平台”的功能地位。 离岸债市产品体系日臻完善 业内人士表示，如今离岸人民币主权债券的优异表现，离不开离岸债市的厚积薄发。早期离岸人民币债券因规模相对较小，被市场戏称为“点心债”。但近年来，离岸债发行规模显著增长。据中经社企业外债风险监测系统显示，2025年第三季度点心债发行规模为2210.6亿元，同比上升9.3%，今年前三季度合计共发行5533.427亿元。 随着产品创新的步伐不断加快。除了传统主权债、金融债、企业债外，绿色债券、可持续发展债券等ESG主题产品成为新亮点。2024年9月，中国银行法兰克福分行为大众汽车集团发行的15亿元熊猫债完成配套货币掉期交易，打通了人民币债券与欧元融资的转换通道。这种“债券+衍生品”的组合创新，极大提升了人民币资产的灵活性。 在境内外市场互联互通方面，"债券通＂的开通具有里程碑意义。2017年＂北向通＂启动，境外投资者可便捷投资境内银行间债券市场；2021年＂南向通＂开通，为境内资金＂出海＂提供渠道。2023年＂互换通＂启动，境外投资者可通过该机制实现人民币利率互换的交易和集中清算。这一系列制度安排，构建起离岸与在岸市场的双向流动机制，有效解决了人民币＂出海＂与＂回流＂的循环难题。 （新华财经） 二、观点聚焦 付一夫：增强供需适配性，重塑消费新动能 从2019年到2025年年初，中国经济还未走出始于2011年的经济增速和物价指数持续放缓的阶段。只要正确落实中央“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”的指导方针，中国经济必将能迅速走出L型阶段，胜利实现中国“两个一百年”目标。 自改革开放以来，中国经历了8-9个不同的冷、热“周期”或经济波动。例如，1978-1980年、1984-1988年、1993-1997年、2003-2008年、2011年，中国宏观经济政策目标主要是抑制通胀。 中国以往的经济波动由高增长、高通胀到低增长、低通胀，再由低增长、低通胀到高增长、高通胀，每次转变的时间间隔都比较短。短则一两年；长则三四年，中国经济在波动中一路高歌猛进。1979年到2011年，中国GDP的年均增速高达10%左右，创造了人类经济史上的奇迹。 2025年上半年中国的CPI指数同比下降0.1%。2015年中国GDP增速跌至7%，2016年5月权威人士指出：我国经济运行“是L型的走势，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的”。现在10年已经过去了，但L型阶段似乎还没有过去。 令人欣慰的是，2022年12月中央经济工作会议提出：“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。”2023年3月政府工作报告再次提出：“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。”2024年9月26日，中共中央政治局会议提出要“加大财政货币政策逆周期调节力度”。 2024年9月24日之后，央行、国家发改委和财政部相继向市场释放了进一步加大财政和货币政策逆周期调节力度的重要信号。2024年11月8日，财政部提出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。2024年12月9日，中央政治局会议再次发出“实施更加积极有为的宏观策”“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”的强烈信号。 这些信号充分说明，政府对宏观经济政策方向做出了重大调整。这种调整是完全正确、绝对必要的。坚冰已经打破，航道已经开通，道路已经指明，只要正确落实中央“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”的指导方针，中国经济必将能迅速走出L型阶段，胜利实现中国“两个一百年”目标。 （新浪财经） 杨德龙：人民币汇率升值趋势确立 有利于吸引外资流入人民币资产 在“十五五”规划建议当中，中央首次将“居民消费率明显提高”纳入下一个五年里经济社会发展的主要目标之一，充分彰显出对于“内需主导、消费拉动”的高度重视。 所谓居民消费率，就是指居民最终消费支出占GDP的比重。官方数据显示，近年来我国居民消费率大体处于39%左右的水平。倘若放眼全球，这一数字并不算高——美、英、 德、日等发达国家普遍处于50%~70%的水平，而全球中等收入国家平均水平为55%左右。居民消费率偏低，已经成为我国经济发展中一个不容忽视的结构性短板，与我国超大规模市场的潜在优势也不相匹配。 放眼当下，外部环境不确定性日益增强，全球贸易保护主义日渐抬头。在此背景下，我们迫切需要通过不断扩大内需来为国民经济高质量发展提供内生动力，提高居民消费率正是其中的关键一环。而从国内发展阶段看，我国人均GDP近年来不断提升，经济正从投资驱动转向质量效益型发展，亟需消费接力成为增长新引擎，这既是减少对国际市场过度依赖的必然要求，也是破解需求不足制约经济循环难题的关键。 当然，想要在“十五五”期间真正推动居民消费率显著提升，我们还需要在政策层面多维度系统性发力，至少要涵盖以下四个方面： 第一，夯实消费能力，发挥收入与就业的双轮驱动。 消费能力的提升根植于稳定的收入增长与就业保障。“十五五”规划建议明确提出“两个同步、两个提高”：实现居民收入增长与经济增长同步、劳动报酬提高与劳动生产率提高同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重。这需要构建多层次收入提升体系，包括：在初次分配中，通过最低工资标准动态调整、工会协商机制完善保障普通劳动者收入；在再分配中，推进税收改革提高直接税比重，加强对高收入的调节；在三次分配中，引导企业履行社会责任，扩大中等收入群体规模等等。 第二，释放消费意愿，增进供给与环境的双向优化。 优质供给是激发消费意愿的核心抓手。“十五五”期间需推动商品消费实现“从量到质、从有到优”的升级，在汽车、家电等传统领域可以考虑延续以旧换新政策，而在服务消费领域需要以放宽准入为突破，扩大教育、医疗、文化等优质服务供给，顺应服务消费占比持续提升的趋势。 第三，稳定消费预期，促进保障与改革的双重支撑。 社会保障体系的完善能有效降低居民的“预防性储蓄”动机。在“十五五”期间，可以着力进一步提高城乡居民基础养老金，同时提高医保财政补助标准。这需要优化政府支出结构，提高公共服务支出占财政支出比重，在教育、医疗、养老、育幼等民生领域加大投入，减少居民在基本公共服务上的支出压力。 第四，拓展消费空间，推动创新与开放的双向发力。 消费场景创新是挖掘消费潜力的重要途径。应当顺应数字化趋势，推动线上线下消费融合，发展即时零售、直播电商等新业态，打造智慧商圈、夜间经济等消费新场景，强化“购在中国”品牌打造，培育国际消费中心城市，既拓展国内消费空间，又吸引入境消费，实现“内外循环”的消费联通。 （新浪财经）

一、监管动态 （一）中国人民银行行长潘功胜出席中国-阿联酋支付合作项目启动仪式 2025年11月19日，中国人民银行行长潘功胜在阿联酋阿布扎比会见阿联酋副总统曼苏尔、中央银行行长哈立德，就加强双边金融合作交换了意见。双方共同出席中国-阿联酋支付合作项目启动仪式，见证中国与阿联酋快速支付系统互联、“银联—Jaywan”双品牌卡首笔交易及阿联酋多边数字货币桥（JISR）项目的正式启动。同日，潘功胜与哈立德签署《中国人民银行与阿联酋中央银行关于开展中国-阿联酋跨境支付互联互通的谅解备忘录》。 （人民银行） 点评 中国-阿联酋将构建中阿跨境支付合作监管框架，实现两国快速支付系统互联，支持两国企业和个人线上快速办理跨境汇款，提升中阿跨境支付效率和服务水平，进一步便利双边经贸活动和人员往来。 （二）证监会：坚定不移逐步完善可持续披露制度 证监会上市公司监管司副司长张艳18日在2025上市公司可持续发展交流会上表示，坚定不移引导以高质量发展推动高质量披露。 张艳表示，过去五年，上市公司可持续披露取得长足进步，可持续投资规模持续增长。 （中国证券报） 点评 证监会将继续按照“积极借鉴、以我为主、兼收并蓄、彰显特色”的原则，坚定不移逐步完善可持续披露制度；继续按照“区分重点、试点先行、循序渐进、分步推进”的策略，坚定不移推动政策落地；继续按照“行胜于言、言必求实”的实践导向，坚定不移引导以高质量发展推动高质量披露。 （三）财政部、证监会健全完善H股企业审计业务名单动态管理和市场退出机制 财政部和中国证监会近日出台的《关于开展会计师事务所从事H股企业审计业务名单增补工作的通知》明确，在目前10家从事H股企业审计业务的会计师事务所基础上，推荐增补2家符合要求的会计师事务所加入H股企业审计业务名单。 财政部、中国证监会将根据内地与香港有关监管要求，对获准从事H股企业审计业务的会计师事务所进行严格管理，确保其持续符合审核推荐要求并高质量完成H股企业审计业务。 一是持续条件审核。推荐不搞“终身制”，并非永久有效。财政部、中国证监会将健全完善名单动态管理和市场退出机制，每年结合证券服务业务备案和执业质量检查工作对H股会计师事务所进行综合评估，对于不再符合通知基本要求的，财政部、中国证监会将撤回推荐。 二是强化后续管理。财政部将H股企业审计业务项目纳入省级以上财政部门每年开展一次执业质量检查（“一年一查”）的项目抽检范围，每年在检查H股会计师事务所时，抽检部分H股企业审计业务项目，实现对H股会计师事务所H股企业审计业务项目的滚动覆盖。同时，加强对从事H股企业审计业务的会计师事务所和注册会计师的报备管理。 三是加强监管协同。财政部、中国证监会将强化对H股会计师事务所和注册会计师的后续监管，并与香港方面及时互通H股会计师事务所的审计情况，加强信息共享。 （上海证券报） 点评 财政部、证监会将健全完善名单动态管理和市场退出机制，每年结合证券服务业务备案和执业质量检查工作，对H股会计师事务所进行综合评估。 二、观点聚焦 吴晓求：AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置 国家一级教授、中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求教授指出，AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置，抢占AI发展先机便握住了下一轮经济增长的主动权。AI不仅是生产力工具，更是推动中国实体经济升级、金融体系变革、资本市场功能深化的核心力量。他认为，到2030年，中国人均GDP有望突破2万美元，消费率回升，证券化率超200%，AI渗透率居全球前列。 （人民财讯） 田轩：把握好“投资于人”，重视“中国人经济” 清华大学国家金融研究院院长田轩近日指出，投资于人本质上是贯彻以人民为中心的发展思想，把资源更多投向人的全面发展，主要包括教育投资、健康投资、社会保障与福利投资、就业创业支持投资等方面。 从“物”到“人”，主要变化体现在几点：从投资对象与价值形态看，投资于人以劳动者为对象，形成无形的人力资本，价值衡量多元复杂；从回报周期看，投资于人是长期过程，回报相对滞后但持久稳定；从社会效应看，人力资本具有自我增值和适应能力，投资于人具有广泛社会效应和正外部性，能够有效提升经济社会发展的质量效益。 （人民日报）

一、央行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作 中国人民银行行长潘功胜日前在2025金融街论坛年会上表示，2017年以来，中国人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，中国人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。（新华社） 二、今年不良信贷ABS已发行640多亿 同比增长超九成 银行不良处置需求提升，不良信贷ABS市场发展迅猛。据Wind数据统计，今年前10个月不良信贷ABS已发行137单，金额合计641.38亿元，数量和规模都已超过去年全年，规模相比去年同期增长了92.55%。大公国际的最新研究报告指出，今年不良信贷ABS的发行规模在信贷资产证券化市场中的占比上升至75%以上，已成为信贷ABS中第一大品类。当前宏观经济转型期下企业流动性压力与房地产市场调整导致不良资产存量持续释放，银行不良处置需求提升。另一方面，监管层持续鼓励多元化风险处置工具创新，为不良信贷ABS市场扩容提供政策支撑。截至目前，具备不良资产ABS发行资质的机构总数为40家。由于AMC发行的企业ABS较少，当前不良资产ABS的主流产品仍是商业银行发行的不良贷款ABS。（财联社） 三、剑指“类信贷”模式 《资产管理信托管理办法》征求意见 为规范信托公司资产管理信托业务发展，日前，国家金融监管总局制定了《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）明确，信托公司管理信托产品，不得保本保收益。严禁信托公司开展通道类业务、资金池业务。对此，业内专家表示，《办法》旨在终结信托业“类信贷”模式，促进信托业回归本源，为行业高质量发展奠定制度基础。《办法》明确产品定位。资产管理信托定位为基于信托法律关系的私募资产管理产品，坚持“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”，面向具有风险识别和承担能力的合格投资者非公开发行。在业内专家看来，这条主要是针对以前集合资金信托计划出现的违法违规行为，再次提出禁止性规定。以前信托计划为了销售，承诺保本保收益，设定预期收益，已与现在的风险自担原则相违背。（经济参考报） 四、拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能 维护金融市场平稳运行 11月11日，央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。报告提出，下阶段，中国人民银行将积极稳妥防范化解金融风险。构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。从宏观、逆周期和防传染的视角，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱，不断拓展宏观审慎覆盖范围。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场平稳运行。强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，纵深推进附加监管体系建设。进一步做实系统重要性银行附加监管，指导入选银行持续完善恢复和处置计划，探索发挥风险管理前瞻指引作用。健全全球系统重要性银行跨境危机管理小组机制，加强跨境监管合作与信息共享。稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域。（界面新闻） 五、出险房企近2万亿元债务进入安全期 中指研究院发布的最新数据显示，截至目前，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元。中指研究院认为，这些企业总有息负债规模接近2万亿元，短期内偿还压力较小，进入安全期。出险房企债务重组及重整获批，将加速整体房地产风险出清进程。据中指研究院统计，截至2025年10月，完成境内及境外债重组的企业有融创、富力、奥园、远洋、时代中国、龙光、旭辉。完成境外债重组企业有中梁、当代等。境外债重组获批的企业有佳兆业、金轮天地、禹洲地产、世茂、绿地、碧桂园等。近几年，已经有华晨地产、新华联和金科完成重整。霍煤龙兴房地产公司重整和协信远创进行重整，已经获得法院批准，目前在执行阶段。（证券时报网）

一、债务动态 （一）银行间市场支持发行超千亿稳增长扩投资专项债 日前，中国国新控股有限责任公司204亿元稳增长扩投资专项债发行，期限10年，票面利率2.3%。目前，专项债累计发行金额超千亿元，有效支持中央企业发挥国民经济骨干作用，加力服务国家政策落实和实体经济发展。 据交易商协会消息称，其积极支持中国国新、中国诚通在银行间市场发行稳增长扩投资专项债。2024年11月，首批500亿元稳增长扩投资专项债成功发行。在各方协作下，专项债后续发行工作稳步推进，截至目前共发行5期、金额合计1099亿元，其中中国国新发行734亿元，中国诚通发行365亿元。 专项债充分发挥市场资源配置作用，支持中央企业深化“两重”“两新”项目投资，覆盖重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等重点领域，同时实现政策引领、金融助力和企业发展等多重目标，有力推动国家政策落地见效，服务实体经济高质量发展。 （新华财经） （二）渣打银行支持中国财政部在欧洲发行40亿欧元债券 财政部11月19日发布公告称，11月18日，中华人民共和国财政部代表中央政府在卢森堡成功发行了40亿欧元主权债券。其中，4年期20亿欧元，发行利率为2.401%；7年期20亿欧元，发行利率为2.702%。记者获悉，渣打银行作为联席主承销商及账簿管理人以及结算交割行，支持中国财政部在卢森堡成功发行了40亿欧元主权债券。 渣打银行欧洲区行政总裁Nicolo Salsano表示：“渣打在中国和欧洲均深耕多年，很荣幸见证中欧双方作为全球第二和第三大经济体在增长与繁荣上的相互成就。此次中国在卢森堡发行欧元债券，充分体现了中卢金融合作的韧性与深度，也印证了卢森堡作为欧盟领先发行与上市枢纽的独特地位。” 渣打银行大中华及北亚地区资本市场主管、董事总经理严守敬表示，渣打银行自2011年以来参与了中国财政部历次离岸债券发行，很荣幸再次以结算交割行身份，并发挥资本市场优势，协助财政部发行本次欧元债。本期债券获得了多元化的全球投资者青睐，其中相当比例来自各国央行、主权财富基金及公营机构；从投资者地域分布上看，亚洲以外地区获配超过65%，充分体现出国际投资界对中国的强劲信心，以及本次发行在全球市场中的基准地位。 渣打银行金融机构业务全球联席总裁张晓蕾表示，财政部本次欧元债的成功发行显示了国际投资者对中国经济强大韧性和活力的信心，并再次彰显了中国进一步促进金融市场开放、加强与国际金融市场互联互通的承诺，并为中资机构的后续发行奠定了坚实的收益率基准。渣打银行作为扎根中国历史最悠久的国际性银行之一，将一如既往地扮演中国与全球市场“超级连接器”的独特作用，全方位支持中国金融的持续对外开放和蓬勃发展。 （上海证券报） （三）15只今年新发科创债ETF规模均超百亿元 债券ETF总规模年内增长超5400亿元 进今年以来，债券ETF规模节节攀升。数据显示，截至11月19日，债券ETF（交易型开放式指数基金）规模已达到7148.17亿元，创下历史新高。 多因素助力规模跃升 债券ETF的崛起，是政策持续赋能、产品创新深化、市场需求提升等多重因素共同作用的结果。 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳在接受记者采访时表示，政策支持与制度优化尤为重要，今年3月份，中国证券登记结算有限责任公司明确了信用债ETF纳入债券通用回购质押库的标准，极大地提升了信用债ETF的流动性和吸引力。此外，监管部门积极完善债券ETF相关政策，加快审核速度，为债券ETF的发展提供了良好的政策环境。 同时，产品创新持续推进，也为债券ETF发展注入活力。曾方芳表示，今年以来，首批基准做市信用债ETF、科创债ETF等新产品的推出填补了市场空白，覆盖了更多层次的投资者群体，吸引了大量中长期资金入场。 而从需求端来看，鹏华科创债ETF基金经理张羊城告诉记者：“以科创债ETF为例，其精准契合不同投资者的差异化需求。对个人投资者而言，该产品不仅显著降低了投资门槛，还能高效盘活证券账户中的闲置资金，并可在‘股票+债券+现金’的资产配置组合中，作为优质信用债部分的配置工具。” 对机构投资者来说，张羊城进一步表示，科创债ETF展现出多样化的策略支持能力，其良好流动性助力机构灵活进行波段操作与风险敞口管理；在产品成立初期或市场机会出现时，可作为快速建仓与资产替代的有效工具；在“核心—卫星”策略中，是构建底仓的优质选择；此外，还可通过质押融资实现杠杆增厚收益。 发展空间广阔 今年1月份，证监会发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，稳步拓展债券ETF。在有效防控流动性风险和信用风险的前提下，持续丰富债券ETF产品供给，更好满足场内投资者低风险投资需求。支持推出更多流动性好、风险低的不同久期利率债ETF。 目前，各家基金公司正持续完善相关产品线并推动产品创新，债券ETF实现了从“边缘替补”到“配置核心”的跃迁。 “我国债券ETF市场仍处于早期发展阶段，渗透率提升空间巨大。加上当前产品矩阵仍有望持续丰富，不断涌现的新产品将继续为市场注入活力。”曾方芳表示，另外，目前债券ETF布局仍以机构占主导，但随着债券ETF认知度的提升和投资渠道的拓宽，个人投资者、公募FOF、投顾平台等参与度有望逐步提升，从而进一步夯实市场发展的基础。 （证券日报） （四）会议纪要暴露美联储决策者意见分歧 美债收益率普遍上扬 美国联邦储备委员会周三（11月19日）公布的10月货币政策会议纪要显示，美联储官员就12月份是否进一步降息出现显著分歧。市场对降息的押注缩减，美国国债收益率普遍上涨1-2个基点。 截至19日尾盘，10年期美债收益率涨1.55个基点，报4.13%。2年期美债收益率涨1.48个基点，报3.59%。CME“美联储观察”显示，美联储12月降息25个基点的概率由前一日的接近五成，下降至略超三成。 美联储在10月货币政策会议结束后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%之间。美联储官员认为，美国经济活动一直以温和的速度扩张，消费者支出表现超预期强劲，为经济提供了有力支撑。今年就业增长放缓，失业率略有上升，劳动力市场处于逐步降温状态，但未出现急剧恶化。失业率仍保持低位，失业救济金申请人数不多。就业大概率不会迅速下滑。通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。 美联储官员10月对经济增长的判断从9月的“增速放缓”上调为“以温和速度扩张”，但也提及政府“停摆”会暂时拖累经济活动，且整体经济前景仍存在较高的不确定性。 会议纪要显示，决策者对12月是否降息存在较大分歧，部分美联储官员认为进一步降息对推高通胀的作用会大于支撑劳动力市场的效果。 在10月货币政策会议上，美联储公开市场委员会以10票赞成、2票反对的结果通过降息25个基点的决议。反对者中一名成员投票支持降息50个基点，一名成员投票支持维持利率不变。 据“美联储传声筒”Nick Timiraos，美联储官员10月会议上对下次会议是否应该降息的分歧加深，持“在本年度剩余时间里保持目标区间不变可能是适当的”观点的与会者人数多于支持在12月进一步降息的人数。“越来越多的政策制定者（可能形成微弱多数）对12月降息感到不安。”Nick Timiraos表示，“12月份的投票结果看来会非常胶着。” 美国劳工部原定于10月3日发布的9月非农就业报告现定于本周四发布，将成为因政府停摆而推迟的首个重要报告。 美联储理事克里斯托弗·沃勒周一强调了劳动力市场状况在支持12月再次降息中的重要性。 经济学家认为美国劳动力市场在9月仍延续“低招聘、低解雇”模式，并预测美国9月净新增5万个就业岗位，失业率稳定在4.3%。 （新华财经） 二、观点聚焦 余永定：增长是硬道理 从2019年到2025年年初，中国经济还未走出始于2011年的经济增速和物价指数持续放缓的阶段。只要正确落实中央“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”的指导方针，中国经济必将能迅速走出L型阶段，胜利实现中国“两个一百年”目标。 自改革开放以来，中国经历了8-9个不同的冷、热“周期”或经济波动。例如，1978-1980年、1984-1988年、1993-1997年、2003-2008年、2011年，中国宏观经济政策目标主要是抑制通胀。 中国以往的经济波动由高增长、高通胀到低增长、低通胀，再由低增长、低通胀到高增长、高通胀，每次转变的时间间隔都比较短。短则一两年；长则三四年，中国经济在波动中一路高歌猛进。1979年到2011年，中国GDP的年均增速高达10%左右，创造了人类经济史上的奇迹。 从2010年开始，中国经济的增长态势发生重要变化，经济不再呈现波动中高速增长的特征。2010年中国GDP增速为10.3%，2011年为9.6%，以后各年分别为7.9%、7.8%、7.4%、7%、6.7%、6.9%、6.7%，2019年为6.0%，2025年中国GDP增速目标已下调到5%。 与此同时，中国PPI指数自2012年3月开始连续54个月负增长，自2019年7月到2020年12月连续18个月负增长，自2022年10月到2025年7月连续33个月负增长。CPI指数在2012年5月为3%，从2013年6月到2024年12月年均涨幅为1.62%。 2025年上半年中国的CPI指数同比下降0.1%。2015年中国GDP增速跌至7%，2016年5月权威人士指出：我国经济运行“是L型的走势，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的”。现在10年已经过去了，但L型阶段似乎还没有过去。 令人欣慰的是，2022年12月中央经济工作会议提出：“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。”2023年3月政府工作报告再次提出：“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。”2024年9月26日，中共中央政治局会议提出要“加大财政货币政策逆周期调节力度”。 2024年9月24日之后，央行、国家发改委和财政部相继向市场释放了进一步加大财政和货币政策逆周期调节力度的重要信号。2024年11月8日，财政部提出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。2024年12月9日，中央政治局会议再次发出“实施更加积极有为的宏观策”“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”的强烈信号。 这些信号充分说明，政府对宏观经济政策方向做出了重大调整。这种调整是完全正确、绝对必要的。坚冰已经打破，航道已经开通，道路已经指明，只要正确落实中央“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”和“加强超常规逆周期调节”的指导方针，中国经济必将能迅速走出L型阶段，胜利实现中国“两个一百年”目标。 （新浪财经） 付一夫：为何要强调“居民消费率明显提高”？ 在“十五五”规划建议当中，中央首次将“居民消费率明显提高”纳入下一个五年里经济社会发展的主要目标之一，充分彰显出对于“内需主导、消费拉动”的高度重视。 所谓居民消费率，就是指居民最终消费支出占GDP的比重。官方数据显示，近年来我国居民消费率大体处于39%左右的水平。倘若放眼全球，这一数字并不算高——美、英、 德、日等发达国家普遍处于50%~70%的水平，而全球中等收入国家平均水平为55%左右。居民消费率偏低，已经成为我国经济发展中一个不容忽视的结构性短板，与我国超大规模市场的潜在优势也不相匹配。 放眼当下，外部环境不确定性日益增强，全球贸易保护主义日渐抬头。在此背景下，我们迫切需要通过不断扩大内需来为国民经济高质量发展提供内生动力，提高居民消费率正是其中的关键一环。而从国内发展阶段看，我国人均GDP近年来不断提升，经济正从投资驱动转向质量效益型发展，亟需消费接力成为增长新引擎，这既是减少对国际市场过度依赖的必然要求，也是破解需求不足制约经济循环难题的关键。 当然，想要在“十五五”期间真正推动居民消费率显著提升，我们还需要在政策层面多维度系统性发力，至少要涵盖以下四个方面： 第一，夯实消费能力，发挥收入与就业的双轮驱动。 消费能力的提升根植于稳定的收入增长与就业保障。“十五五”规划建议明确提出“两个同步、两个提高”：实现居民收入增长与经济增长同步、劳动报酬提高与劳动生产率提高同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重。这需要构建多层次收入提升体系，包括：在初次分配中，通过最低工资标准动态调整、工会协商机制完善保障普通劳动者收入；在再分配中，推进税收改革提高直接税比重，加强对高收入的调节；在三次分配中，引导企业履行社会责任，扩大中等收入群体规模等等。 第二，释放消费意愿，增进供给与环境的双向优化。 优质供给是激发消费意愿的核心抓手。“十五五”期间需推动商品消费实现“从量到质、从有到优”的升级，在汽车、家电等传统领域可以考虑延续以旧换新政策，而在服务消费领域需要以放宽准入为突破，扩大教育、医疗、文化等优质服务供给，顺应服务消费占比持续提升的趋势。 第三，稳定消费预期，促进保障与改革的双重支撑。 社会保障体系的完善能有效降低居民的“预防性储蓄”动机。在“十五五”期间，可以着力进一步提高城乡居民基础养老金，同时提高医保财政补助标准。这需要优化政府支出结构，提高公共服务支出占财政支出比重，在教育、医疗、养老、育幼等民生领域加大投入，减少居民在基本公共服务上的支出压力。 第四，拓展消费空间，推动创新与开放的双向发力。 消费场景创新是挖掘消费潜力的重要途径。应当顺应数字化趋势，推动线上线下消费融合，发展即时零售、直播电商等新业态，打造智慧商圈、夜间经济等消费新场景，强化“购在中国”品牌打造，培育国际消费中心城市，既拓展国内消费空间，又吸引入境消费，实现“内外循环”的消费联通。 其实除了经济增长的范畴外，“居民消费率明显提高”还具有更深层次的价值，其本质上是衡量发展成果共享程度的重要尺度——要知道，消费率的提升过程，亦是民生改善的过程，就像从“有没有”到“好不好”的消费升级路径，背后正是人民群众生活水平和消费品质的不断提高；而服务消费占比的上升，也体现着人们从物质满足到精神追求的需求升级；中等收入群体的扩大，彰显着共同富裕的扎实推进，等等。从这个角度看，提高居民消费率与满足居民美好生活向往紧密相连，其意义不仅限于经济增长，更在于让老百姓的日子一天比一天更美好，这也是中国式现代化进程中“以人为本”发展理念的绝佳诠释。

一、债务动态 （一）年内新增专项债券发行突破4万亿元 进度已超九成 今年的新增专项债券发行已步入收尾阶段。《证券日报》记者梳理Wind数据发现，截至11月7日，各地发行新增专项债券规模约达到40097.92亿元，超过4万亿元关口。今年我国安排地方政府专项债券4.4万亿元，由此计算，当前新增专项债券发行进度已超91%。 “今年专项债券发行进度总体符合预期，呈现出加大逆周期调节的明显特征。”吉林省财政科学研究所所长、研究员张依群在接受《证券日报》记者采访时表示。 具体来看，今年前三季度，新增专项债券发行规模逐季增加，分别为9602.41亿元、12004.12亿元、15165.71亿元，合计发行36772.24亿元。 陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷告诉《证券日报》记者，从整体看，当前专项债券的发行进度和节奏较为合理。后续剩余额度的发行能够确保完成全年发行任务，为稳增长、稳投资提供有力资金支持。这种节奏安排与项目建设周期相匹配，有助于提高资金使用效率，避免资金闲置，确保资金在项目建设的关键时期及时到位，推动项目顺利实施。 从投向看，今年专项债券资金使用也不乏亮点，尤其是加大了对房地产、政府投资基金等领域的支持力度。 张依群分析，今年专项债券资金投向发生明显变化，向稳金融、稳房地产方向侧重，形成由点及面更为宽泛的投资方向，债券投资的灵活度和适应性在不断增强，以通过增强政府投资力度更好满足经济稳定和发展需求。 “总体看，今年以来的专项债券发行有四大亮点。”张依群认为，一是发行节奏稳定、规模均衡；二是专项债券的逆周期调节作用更加明显；三是形成了政府投资的强大拉动作用；四是更多资金向土地储备、政府投资基金等方向倾斜，为实现经济全局稳定发展提供了有力支持。 （证券日报） （二）财政部发行两期储蓄国债（电子式） 中新网北京11月10日电 (记者 赵建华)财政部10日公布，决定发行2025年第九期储蓄国债(电子式)(下称第九期)和2025年第十期储蓄国债(电子式)(下称第十期)。 两期国债均为固定利率、固定期限品种。第九期期限3年，票面年利率为1.63%，最大发行额238.5亿元；第十期期限5年，票面年利率为1.7%，最大发行额238.6亿元。 两期国债发行期为2025年11月10日至11月19日，2025年11月10日起息，按年付息，每年11月10日支付利息。第九期、第十期分别于2028年11月10日、2030年11月10日偿还本金并支付最后一次利息。 两期国债由2024—2026年储蓄国债承销团成员(以下称承销团成员)代销。单一个人国债二级托管账户购买每期国债不得超过300万元。 两期国债发行期内不得提前兑取，发行期结束后可提前兑取。提前兑取业务只能通过承销团成员营业网点柜面办理。投资者提前兑取两期国债时，承销团成员按照从上一付息日(含)至提前兑取日(不含)的实际天数和以下执行利率向投资者计付利息。承销团成员为投资者办理提前兑取，可按照提前兑取本金的1‰向投资者收取手续费。 （中国新闻网） （三）9月份银行间市场发行8418亿元债务融资工具 新华财经北京11月14日电 交易商协会14日公布的2025年9月债务融资工具发行统计数据显示，银行间市场9月份共发行986只债务融资工具，金额为8418亿元；其中，超短期融资券发行2639亿元，短期融资券发行909亿元，中期票据发行3722亿元，定向债务融资工具475亿元，资产支持票据发行674亿元。 截至2025年9月末，银行间市场熊猫债发行规模累计8243亿元，年内发行1219亿元，包括国际开发机构325亿元和境外非金融企业894亿元。 此外，创新产品发行情况显示，8月份，绿色债务融资工具、乡村振兴票据、资产支持商业票据、可持续发展挂钩债券和科创票据／科创债分别发行316亿元、44亿元、128亿元、34亿元和422亿元。 （新华财经） （四）10月央行恢复公开市场国债买卖，释放流动性适度宽松政策信号 在2025年11月3日至11月7日当周，第一财经研 究院中国金融条件日度指数均值为-2.49，较前一周下降0.34。从指数的分项指标来看，月初银行间市场流动性放松，带动指数下行。从货币指标来看，隔夜回购利率和7天回购利率同步下降。从债券指标来看，信用债收益率和信用利差同步回落。从股市指标来看，上周A股市盈率和杠杆融资水平同步下降。 11月4日，央行公布2025年10月各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元。虽然规模并不大，但政策信号明显。此前，央行行长潘功胜曾在2025金融街论坛年会上表示，将恢复公开市场国债买卖操作。2024年10月，央行与财政部建立联合工作组，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求。2024年8月至12月期间，央行通过该操作累计净买入国债1万亿元。同时，中国10年期国债收益率在此期间由2.2%下降至1.7%。央行从2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，表示后续将视国债市场供求状况择机恢复。 2025年前三季度，中国10年期国债收益率整体在1.5%至2%区间波动，而在7月-9月期间，10年期国债收益率呈现由1.65%至1.9%的单边上升趋势。在此背景下，央行选择重启国债买卖操作，表明了央行维持流动性适度宽松的政策信号，未来国债基准利率持续上升的风险下降。 （第一财经） 二、观点聚焦 吴清：着力推动市场更具韧性、更加稳健 制度更加包容、更具吸引力 近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，中央宣讲团成员，证监会党委书记、主席吴清作宣讲报告。 吴清围绕习近平总书记在党的二十届四中全会上的重要讲话精神和《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，从准确把握党的二十届四中全会的重大意义，深刻认识“十四五”时期我国经济社会发展取得的新的重大成就，深刻领会“十五五”时期经济社会发展的指导思想、重要原则、主要目标、战略任务和重大举措，以及坚持和加强党的全面领导，凝聚起推进中国式现代化的磅礴力量等方面，结合资本市场工作实际，作了深入宣讲和系统阐释。 吴清强调，习近平总书记在全会上的重要讲话高屋建瓴、定向领航，明确了推动未来5年乃至更长一段时期经济社会发展的一系列方向性、根本性重大问题，进一步深化了我们党对经济社会发展的规律性认识，为推动高质量发展、推进中国式现代化提供了科学指南和重要遵循。“十五五”时期具有承前启后的重要地位，是夯实基础、全面发力的关键时期。证监会系统要深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，全面理解和把握全会关于加快建设金融强国的新部署新要求，认真落实金融系统学习贯彻全会精神会议提出的工作要求，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具震慑力，开放迈向更深层次、更高水平，证监会系统全面从严治党更严、更实，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。 吴清要求，证监会系统要把学习宣传贯彻全会精神这项重大政治任务抓紧抓实，扎实开展多层次、全覆盖学习培训，大兴调查研究，认真做好规划编制，精心做好宣传解读，以钉钉子精神抓好各项任务落实，切实把全会精神的学习成效转化为推动资本市场防风险、强监管、促高质量发展的实绩实效。 证监会党委班子成员，驻证监会纪检监察组负责同志、正处级以上干部，会机关司局正处级以上干部现场参会。各派出机构、会管单位班子成员及处级（中层）干部视频参会。 （东方财富网） 郭田勇：以高质量金融服务赋能中国式现代化——“十五五”金融规划的思考 以高质量发展为导向，通过体制机制创新和对内对外开放提升自身竞争力和资源配置效率。金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。金融发展的内在逻辑在于服务实体经济、促进资源优化配置，并在支持增长的同时维护系统安全。这一本质逻辑在新时代被赋予了新的内涵，即要求金融走中国特色高质量发展之路，与经济结构转型和发展方式转变同频共振。中央金融工作会议强调，金融要为经济社会发展提供高质量的服务，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。 构建适配高质量发展的金融支持机制，形成具有中国特色的金融体制机制的制度安排。面向“十五五”，为了更好发挥金融对经济高质量发展的支撑作用，我国需要构建高度适配发展需求的金融支持机制。应立足中国金融体系的独特国情，统筹当前金融结构特征和未来发展方向，因地制宜地深化金融改革创新，形成符合我国实际的金融机制安排。 一是提升银行服务创新发展的能力。二是完善投贷联动机制。三是更好发挥政府引导基金作用。四是畅通多层次资本市场融资渠道。五是强化金融监管与风险防控。 深入推进金融“五篇大文章”，以全方位、多层次的发力态势，服务经济社会全局，为经济高质量发展筑牢根基。“十五五”时期，金融业肩负着加快建设金融强国的重要使命，需要在多个重点领域全面发力，以高质量金融服务支撑经济高质量发展。中央已明确提出，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，推动构建覆盖经济社会发展各方面的现代金融服务体系。这“五大重点领域”既是当前经济结构转型升级的关键环节，也是金融服务实体经济的主攻方向。 “十五五”时期是我国全面建设社会主义现代化国家的关键五年，是全面深化改革、实现经济高质量发展的重要战略机遇期。在这一承前启后、继往开来的历史节点上，金融行业作为国民经济血脉，应始终秉持“金融为民”的初心使命，以服务国家战略、助力实体经济为己任，坚定不移地将高质量发展作为核心导向，以深化金融供给侧结构性改革为主线，持续优化金融资源配置，全面提升金融服务效能，为构建新发展格局注入强劲动能。 面对复杂多变的国内外形势，金融行业以刀刃向内的改革勇气，着力破解结构性矛盾，推动金融体系从规模扩张向质量提升转型。通过完善多层次资本市场、强化监管科技应用、健全风险防控机制等举措，金融业正以更稳健的步伐、更高效的运作，为实体经济提供精准滴灌式的支持。与此同时，深层次聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，以全方位、多层次的发力态势，服务经济社会全局，为经济高质量发展筑牢根基、提供强劲支撑。站在新的历史方位上，中国金融业必将以无畏的勇气破局开路，以坚定的信念砥砺前行，在全面建设社会主义现代化国家的壮阔征程中，书写出无愧于时代的金融篇章。 （新浪财经）