一、债务动态 （一）2025年首批特别国债发行结果出炉 市场反响热烈 2025年首批特别国债发行结果出炉，市场反响热烈，其中710亿元30年期超长期特别国债发行利率1.88%，符合此前多家机构预测。受发行乐观影响，债市期货现券午市全线走暖。 自2024年以来30年国债活跃度提升明显。2024年以来，30年国债的活跃度明显提升。从交易量和换手率来看，30年国债活跃券在2023年全年的月平均成交量为180亿，2024年以来提升至440亿，日成交量最多突破900亿。换手率方面，2024年至今为止月平均换手率为21.7%，也大幅高于2023年以来13.4%的月平均换手率。 今年发行节奏均较去年更为前置。从招标结果来看，710亿元30年期超长期特别国债发行利率1.88%，投标倍数3.66倍，边际倍数3.43倍。此外，5年期国债“2025年中央金融机构注资特别国债（一期）”发行中标利率为1.45%，边际利率为1.51%，全场倍数2.67，边际倍数1.97；20年期国债“2025年超长期特别国债（一期）”发行中标利率为1.98%，全场倍数3.11，边际倍数8.42。从今年特别国债发行时间来看，与去年首次发行时间（2024年5月17日）相比，今年发债时间有所提前。从今年首日特别国债发行规模来看，与去年同期（400亿元）相比，今年超长期特别国债无论是发债规模还是占比都明显高于去年。其中，用于补充银行核心一级资本的特别国债发行进度更快。 （新华财经） （二）美债海外需求创阶段新低 国际避险资产格局重构 美国财政部公布最新一批美债招标结果，数据显示海外投资者对美债的投资需求已刷新硅谷银行危机以来的新低。市场对于美债避险资产的认可度下降增加了美债标售压力，国际避险资产格局迎来重构。 美债海外需求创阶段新低。据美国财政部公告，最新一批690亿美元两年期美国国债的拍卖中标利率为3.795%，为去年9月以来的最低水平（此前3月25日为3.984%），同时出现0.6个基点的尾部利差，投标倍数2.52也低于近期平均水平。数据显示，尽管美国国内需求强劲，其关键指标“直接投标者”占比高达30.1%，而衡量海外需求的指标，即“间接投标者”仅占56.2%，创下2023年硅谷银行危机以来最低点。 国际避险资产格局重构。随着近期美元资产受到市场抛售，传统避险资产的格局面临重构。传统意义上的避险资产主要有黄金、避险货币和国债，其中美元和美国国债是国际市场上最重要的避险资产选项之一。如今随着投资者减持美元资产，黄金走势格外亮眼，非美避险资产也迎来了普涨。 在市场看来，美债收益率剧烈波动会加大全球主权债市场定价压力，并推动全球资产配置格局重塑，使黄金的货币属性和避险属性进一步凸显。尽管4月23日金价出现回调，但今年迄今走势领跑各类资产，国际金价屡次刷新历史新高。除了黄金之外，市场对避险资金的流向有着不同的看法。国泰海通研报指出，当前海外市场避险需求攀升，投资者正在抛售此前最安全的避险资产美国国债，转向现金资产以应对市场巨幅波动。当前情况下，相较于美债，欧债、日债波动较小，全球避险资产的配置面临新格局重建。欧洲、日本国债或得到避险资金的青睐。 此外，在国际市场波动率居高不下的时刻，中国资产的配置价值也显得愈发可贵。中信证券认为，中长期来看，受益于政策托底和国内经济韧性，A股和人民币资产配置价值或将凸显。具体而言，美债利率大幅波动短期对人民币影响有限，长期则有利于人民币国际化和汇率稳定。 （新华财经） （三）积极盘活存量资产 多家上市公司谋篇借力REITs 随着我国公募REITs市场持续扩容，越来越多的上市公司借助这一资本市场工具，积极盘活存量资产，持续优化资产负债结构。“REITs将‘不动产’转化为流动的‘动产’，不仅帮助企业拓宽融资渠道、支持主业发展，还通过专业化运营持续释放资产价值。当前，我国REITs市场虽处于发展初期，但未来增长空间可观。 有效盘活存量资产。今年以来，已有7只REITs产品完成发行上市，其中有3只产品原始权益人为上市公司，资产涵盖园区基础设施、仓储物流基础设施等领域，三只REITs产品合计募集资金约55.84亿元。 多家上市公司抢滩布局。在二级市场方面，公募REITs的投资属性也愈发受到关注。2024年，已有42只REITs实施分红，总金额达83.87亿元，为投资者带来稳定回报，同时也增强了REITs的市场吸引力。在此背景下，多家上市公司积极推进REITs项目申报。例如，3月26日，银座集团股份有限公司发布公告称，公司拟以全资控股子公司山东银座置业有限公司持有的和谐广场购物中心开展公开募集基础设施证券投资基金。 “随着政策支持力度加大和市场机制完善，我国公募REITs市场迎来重要发展机遇。”南开大学金融学教授田利辉向《证券日报》记者表示，公募REITs市场有望成为资本市场服务实体经济的新引擎，为经济高质量发展注入持久动能。 （新华财经） （四）4月LPR原地踏步 债市仍受宽松预期支撑 近日，央行公布的两个期限品种的贷款市场报价利率（LPR）与上月相比均保持不变，此前市场所期待的“降息”未能实现。不过，债市对这一情况反应较为平淡，10年期国债到期收益率虽有小幅上行，但仍稳定维持在1.7%左右的水平。 LPR“降息”预期落空。4月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年4月LPR：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个期限品种的LPR较上月均维持不变。虽然没有“降息”让一些交易人员感到失望，但也有不少机构人士认为，短期不“降息”也在预期之内。总体上看，LPR报价连续6个月按兵不动，背后是过去两个季度GDP（国内生产总值）增速均达5.4%，走势偏强。因此，尽管今年货币政策基调已从稳健转变为适度宽松，但下调LPR报价的迫切性仍不强。 货币宽松预期不改。虽然短期降息、降准都没有落地，但机构人士对于货币宽松的预期仍然没有改变。国金资管固收团队分析，5月或为债市阶段性供给高峰，降准可配合银行降低成本，因此预计二季度降准落地概率较大。“宏观政策托举力度有望进一步增强，出台节奏也将加快，叠加政府债发行提速，二季度有望迎来降准降息。”李席丰预计，降准可能早于降息落地，预计降准在4月下旬或者5月落地的概率较大，降息可能在5月至7月之间落地。 债市仍可看高一线。由于宽松预期十足，当前机构对于债市普遍感到乐观。“从我们了解的情况看，大多数机构认为债市还有比较好的机会。特别是今年债市开局不利，4月的上涨又太快太猛，很多机构全年收益并不好看，一些机构也在等待机会加仓。”前述债券交易人员表示，“货币宽松会给很多后面入场的资金提供底气。” （新华财经） 二、观点聚焦 （一）温彬：4月MLF大幅净投放，维稳信号明显 4月24日，央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。因本月有1000亿元MLF到期，在4月25日进行6000亿元MLF操作后，会实现净投放5000亿元。这也是继3月之后，MLF再度超量续作，且净投放规模较3月明显增多（净投放630亿元），维稳流动性信号明显，展现出适度宽松的货币政策取向。 流动性扰动因素增多，4月MLF大幅超量续作释放明显的维稳信号。一是4月是传统财政“净缴税”大月，企业需要预交所得税，单月缴税规模多达1.5万亿元之上，税期走款对资金面扰动加大。二是4月底开始启动今年1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债的发行，加之未来一段时间政府债仍会保持较快发行节奏，意味着债市将迎来更大规模的发行高峰，需要央行通过适当的流动性安排，确保政府债券顺利发行，强化货币与财政政策协同。 三是考虑到国有大行的增资落地时间为2025年6月底前，被注资大行预计要在4-6月前完成2024年下半年分红分配，不影响定增进程，进而造成期间流动性从银行体系抽离。 4月MLF操作量较大，或对价格形成一定下拉，更加贴近市场利率水平。从3月起，为更好满足不同参与机构差异化资金需求，央行调整MLF的操作方式，由单一价位中标调整为多重价位中标。不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。4月MLF大幅超量续作，充分满足银行体系需求，或对其价格形成一定下拉作用，有助于银行负债成本改善，也可以使得MLF利率更加贴近市场利率水平，向1年期同业存单等价格靠拢，更加实质性弱化其政策属性，加快利率市场化进程。 MLF大幅超量续作或形成对降准的替代，为后续保留更多政策空间。去年9月降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，距离5%的合意下限空间已日益缩窄。同时，降息仍面临内外多重约束。为此，在目前市场利率整体处于相对低位，以及国内外形势仍需继续观察下，降准降息等政策的使用或仍相对谨慎。在此背景下，央行加大通过MLF向市场注入中期流动性的力度，可以在满足流动性需求、释放稳定信号的同时，为后续保留更多政策空间。 （新浪财经） （二）罗志恒：31省份对外贸易的七个特征 2020年以来，面对外部不确定性上升，中国外贸呈现量稳质升的良好发展势头。东部省份充分发挥开放前沿优势，“新三样”等高技术产品出口高速增长，打造出口竞争新优势；受益于新时代西部大开发新格局和西部陆海新通道加快构建，中西部省份外贸快速发展，对共建“一带一路”国家贸易规模持续提升，中国出口市场不断扩大，这是全球国际分工以及中国竞争力增强的结果。 第一，从外贸规模看，东部地区进出口规模较大，广东、浙江、江苏出口之和超过半壁江山，广东、北京、上海进口规模排前三。出口金额方面，东部地区受益于竞争力和地理位置，出口规模持续靠前。进口金额方面，出口大省的进口规模排名同样靠前，进口能源品、消费品等丰富了国内生产供给。 第二，从贸易差额看，广东、浙江、江苏三个东部出口大省对我国贸易顺差的贡献突出，合计占全国的97.9%；逆差较大的省份主要是北京、上海。2024年，全国有21省份进出口为顺差；其中广东、浙江、江苏的贸易顺差规模最大，贸易顺差合计占全国97.9%；北京、上海、黑龙江等10个省份为逆差。 第三，从外贸依存度看，广东、浙江、江苏等经济大省外贸依存度较高，受到外需影响较大。从外贸依存度（进出口总额/GDP）看，全国前九名被中东部省份包揽。2024年，上海、北京外贸依存度超过70%，排名前两位；经济大省中，广东、浙江、江苏、福建、山东外贸依存度分别达64.3%、58.4%、41.0%、34.4%、34.3%，均高于全国平均水平（32.5%），外贸依存度较高的省份受外需影响较大。 第四，从出口区域看，中东部省份对美欧发达市场的出口份额较高，西部省份对共建“一带一路”国家和地区的出口份额较高。2024年，美国是广东、江苏、河南、山西4个省份的第一大出口市场；而随着中欧班列稳定开行、运输效率不断提升，欧盟已经成为浙江、上海、安徽等8个省份的第一大出口市场。 第五，从出口商品看，机电产品是多数省份的主要出口产品，江苏、广东机电产品出口规模及占比较高，浙江、福建劳动密集型产品出口占比超过四分之一。2024年，机电产品出口约占全国出口的59.4%。分省份看，重庆、陕西的机电产品占全省（直辖市）出口金额的份额超80%，位居全国前两位；经济大省中，四川、江苏、上海、广东、河南机电产品出口份额分别达74.9%、68.7%、68.1%、65.6%、63.6%，均高于全国平均水平；其中重庆的笔记本电脑、四川的平板电脑、河南的智能手机出口金额全国领先。 第六，从企业性质看，多数经济大省民企占进出口总额的比重超过一半，上海、四川、陕西的外资企业占比超过一半。 第七，从贸易方式看，浙江、山东一般贸易占比较高，江苏、广东、福建、四川、河南等省份加工贸易占比较高。近年来，我国进出口总额中，一般贸易占比持续提升，2024年升至64.2%，反映出我国外贸自主发展能力在不断增强；而加工贸易占比下降至18.0%，这是现实的也是自然的。随着外贸新业态高速发展，贸易方式不断丰富，保税物流贸易进出口占比提升至14.2%、边境贸易及其他方式占比3.6%。 （新浪财经）

一、监管动态 （一）证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》 为进一步加强对上市公司信息披露暂缓与豁免行为的监管，保护投资者的合法权益，证监会制定了《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》（以下简称《规定》），自2025年7月1日起实施。 《规定》的主要内容，一是明确两类豁免范围，一类是国家秘密或者其他公开后可能违反国家保密规定、管理要求的信息，另一类是商业秘密或者保密商务信息。二是规定三种豁免方式，包括豁免按时披露临时报告，豁免披露临时报告，以及采用代称等方式豁免披露定期报告、临时报告中的有关内容。三是压实公司责任，要求制定披露豁免制度，不得以涉密为名进行宣传，对豁免披露事项进行登记管理并定期报送登记材料。四是强化监管约束，对未按规定建立制度、不符合条件豁免披露，甚至利用豁免披露从事内幕交易、操纵市场的，依规处理。 （证监会） 点评 《规定》的出台是资本市场法治化进程的重要一步，既回应了实践中滥用豁免制度的乱象，又为合理保护敏感信息提供了法律依据，有助于构建更加规范、透明、公平的信息披露环境，维护投资者信心和资本市场稳定。 （二）国家金融监督管理总局有关司局负责人就《银行业金融机构董事（理事）和高级管理人员任职资格管理办法》答记者问 近日，金融监管总局修订发布《银行业金融机构董事（理事）和高级管理人员任职资格管理办法》（以下简称《办法》），有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。 《办法》主要修订内容包括：一是秉持过罚相当原则，适当调整监管处罚对高管人员任职、提拔的影响，进一步区分处罚类型明确影响期限。二是压实金融机构主体责任，要求金融机构健全高管人员选拔任用程序和标准，明确金融机构及拟任高管人员应当对任职资格申请材料和报告材料的真实性、完整性负责。三是其他修订事项，包括对适用报告制的任职资格管理事项予以规范，统一明确报告事项的时限要求；与相关法律法规和监管制度加强衔接，完善部分任职资格基本条件表述等。 （国家金融监督管理总局） 点评 《办法》修订工作旨在结合近年来银行业运行和监管工作实际，进一步完善银行业金融机构董事（理事）和高级管理人员（以下简称高管人员）任职资格条件要求和管理规定，压实金融机构选人用人主体责任，推动高管人员恪守诚信、履职尽责、廉洁从业，促进金融机构依法合规经营和高质量发展。 （三）国家金融监督管理总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》 为从严监管万能险，推动万能险进一步回归保障本源，金融监管总局近日印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》坚持问题导向，聚焦保障功能有待强化、账户运作不规范、少数万能险资金运用较为激进等突出问题，深挖问题根源，从制度上有针对性地治理。主要有以下内容： 一是规范产品发展。允许保险公司在满足相应约束条件时，对万能险产品调整最低保证利率，有效防范利差损风险。同时，对期缴万能险适当提高基本保险费上限，鼓励发展长期万能险。二是进一步提升万能险保障水平。禁止保险公司开发五年期以下的万能险，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限。三是强化万能险账户管理。全流程规范账户运作。要求公司根据账户真实投资情况合理审慎地确定万能险结算利率，严格规范特别储备的使用。四是强化万能险资金运用监管。强化集中度监管和非标投资监管，对万能险资金运用从严设置上限。强化关联交易监管，禁止通过多层嵌套、通道业务等方式开展不当关联交易。五是规范万能险销售行为。制定万能险销售“负面清单”，强化监督管理。 （金融监管总局） 点评 《通知》有助于进一步规范万能险市场秩序，促进万能险持续健康发展。下一步，金融监管总局将抓好《通知》的贯彻落实，更好保障消费者权益。 二、观点聚焦 吴晓求：资本市场不允许任何一家公司欺诈上市 4月22日，在新京报主办的主题为“直面关税战，锻造经济韧性——2025新京智库春季论坛”上，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求教授表示，资本市场的本质是透明、公平和法治，如果没有严密的制度设计和有效的法律威慑，欺诈上市、财务造假等乱象就难以遏制，投资者的信心也无从谈起。 （新京报） 刘尚希：宏观经济政策要与标志性改革结合 中国财政科学研究院原院长刘尚希表示，当前经济面临“内需未修复”“外部不确定性上升”“宏观政策效果边际递减”这三重挑战。实现经济增长目标的关键是名义GDP增速能否达到5%这一风险临界点，而非实际增速，因为名义增速与税收、居民收入和企业盈利直接挂钩，只有名义增速提高才能解决宏观数据与微观感受的温差问题。 当下，货币状态变了，传统的通货膨胀机制变了，因此传统货币政策难以有效应对物价低迷问题，其根本原因在于经济循环受阻。扩大政府支出是唯一可行的解决方案。但当前体制机制也制约了财政政策的有效传导。 当前亟需解决政府拖欠账款这类无息债引发的风险，要把出清风险和追责、问责区分开来，避免问责导致隐匿风险的动机进一步强化。此外，宏观政策要与标志性改革相结合，这样才能真正改善经济预期，促进经济循环畅通。 （中国金融四十人论坛）

一、预定利率下调预期升温 警惕保险“炒停售”营销 近日，保险“炒停售”之风再起。4月21日，中国保险行业协会会议确定普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较上一季度下降21个基点。按照相关机制，若下一季度研究值低于2.25%，将触发预定利率下调。中泰证券分析师测算，预定利率研究值每月约有4bps的下降压力，第二季度研究值已接近2.0%。多位分析师预计，今年第三季度预定利率可能下调，普通型人身保险产品或下调50个基点至2.0%，分红险和万能险下调25-50个基点。在预定利率下调预期下，保险代理人在社交平台鼓吹“2.5%预定利率快保不住”等，劝消费者抓紧投保。过去两年，预定利率下调前“炒停售”是常见销售手段。但今年“炒停售”对销售的刺激作用减弱，提升负债质量成为行业与监管面临的课题。北京金融监管局提醒消费者，面对“炒停售”宣传要冷静，通过官方渠道核实信息。投保前应关注保障额度、范围及自身缴费能力，切勿因“停售”噱头打乱保险和资金规划。（羊城晚报） 二、多家公募提示风险 黄金基金别盲目追高 4月23日，易方达、汇添富、嘉实基金对旗下黄金主题基金（LOF）采取发布溢价风险提示、临时停牌、暂停大额申购等措施，来保护投资者利益。近期，正是由于国际金价的大涨，才吸引了众多资金涌入黄金相关基金，包括上述3只黄金LOF（上市型开放式基金），以及多只黄金ETF（交易型开放式指数基金）、黄金股ETF、上海金ETF等。受访者认为，虽然长期看，黄金具有保值能力，但中短期看，黄金价格波动不小，当前出现的黄金基金高溢价情形是典型的市场泡沫，投资者不宜盲目追高。（国际金融报） 三、绿地控股信披违规遭监管警示 负债率长期超86% 4月21日，上海证监局对绿地控股及其三名高管采取监管措施。2022-2023年，绿地控股及其控股子公司涉及的诉讼事项累计金额达到披露标准，却未及时披露，也未在年度报告中如实呈现，违反相关法规。公司被责令改正并限期提交整改报告，时任董事长张某良等三人被出具警示函。绿地控股业绩堪忧，2023年归母净利润亏损95.56亿元，2024年预计亏损幅度更大，主要源于房地产项目减值计提增加等因素。2024年上半年归母净利润同比暴跌91.97%。其债务问题严峻，截至2024年6月底，有息负债2210亿元，6个月内到期债务816亿元，而货币资金仅284亿元，逾期债务68.84亿元。截至2024年三季度末，资产负债率高达86.62%，长期维持在86%以上，行业下行期流动性压力大，信用评级承压。同时，绿地控股诉讼缠身，上市主体及控股公司作为被告的诉讼案件众多，涉及多种纠纷类型。受上述因素影响，其股价长期低迷，截至4月22日收盘，较2015年历史高点跌去81.85%，总市值仅258.60亿元，公司发展面临巨大挑战。（中国经济网） 四、上海世茂股份累计未能按期足额偿付中期票据本息达325,036万元 2024年11月18日，上海清算所网站披露公告，截至2024年10月末，上海世茂股份有限公司累计未能按期足额偿付中期票据本息共计325,036万元。上海浦东发展银行股份有限公司作为“19沪世茂MTN001”、“20沪世茂MTN001”、“21沪世茂MTN001”及“21沪世茂MTN002”中期票据的主承销商、存续期管理机构，披露了相关债务融资工具的基本信息、工作进展情况及后续工作安排。工作进展情况包括督导发行人披露财务报表等。后续工作安排包括督促发行人履行披露义务、与债券持有人沟通、推进落实债务化解方案等。（金融界） 五、美衰退风险被低估 聚焦中国互联网、券商等 近日，高盛发布研报称，4月制造业调查显示受关税影响国家的新出口订单下降，实际出口因提前出货短期回升，但后续或回落。重点关注5月底前公布4月贸易数据的国家及港口运输数据。政策不确定性压制信心，资产价格仍低估衰退可能，建议防御性配置;美元长期看贬，收益率曲线或进一步陡峭化。智能手机市场方面，2025年全球出货量预计持平(12.4亿部)，因关税和地缘政治风险下调预期2%-3%。市场价值增速略高于销量(2025年+2%)，可折叠手机或成新增长点。中国主题方面，互联网电商受益国内消费复苏;券商盈利强劲但增长或受关税制约;白酒需求稳健，高端品牌领跑。（智通财经）

2025年一季度宏观杠杆率大幅上升7.8个百分点，从2024年末的290.7%提高至298.4%，单季增幅创2015年以来新高（除2020年一季度外）。其中，政府部门加杠杆力度更是创本世纪新高，助力修复私人部门资产负债表，推动经济“开门红”。这充分体现了基于国家宏观资产负债表管理的宏观经济治理创新落地见效。 私人部门资产负债表修复有喜有忧。一方面，消费品以旧换新和服务消费增长较快，叠加房地产市场企稳回暖，居民部门从去杠杆转向稳杠杆。另一方面，物价低位运行导致企业陷入“增收不增利”的困境，短期贷款和票据融资冲量驱动企业部门呈现加杠杆趋势，但中长期信贷和债券融资尚未显著修复，企业内生融资需求偏弱加剧杠杆率虚高倾向。 下一阶段，推动宏观杠杆率再平衡面临经济内生动能复苏和国际经贸斗争升级的双重挑战，政府部门加杠杆应确保资金投向更加精准，带动居民和企业部门释放加杠杆的潜力和空间。一是政府部门继续加杠杆，推动更多资金资源“投资于人”。二是扩大服务消费，推动居民部门杠杆率企稳回升。三是从供给端完善价格治理机制，促进企业部门杠杆率“挤水分”。 ...... 本报告全部内容详见附件。

近年来，全球数字资产高速发展，除市场价格迅速膨胀以外，该领域的战略布局也成为未来金融体系秩序重构的关键变量和大国博弈的前沿领域。在此背景下，本报告应运而生。作为报告首期，我们旨在提供一份数字资产的“用户指南”，系统梳理数字资产的定义谱系、市场演进与监管动态，以帮助读者穿透市场炒作迷雾，努力把握数字金融中发展最迅速、最具“未来性”和在国家层面具备战略意义的关键问题。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、债务动态 （一）多地专项债“自审自发”改革试点落地 发行节奏有望加快 《证券日报》记者日前从深圳市财政局获悉，深圳专项债“自审自发”改革试点于近日成功落地，首轮发行新增专项债规模达76.76亿元，平均利率保持全国最低，资金广泛投向民生、产业、新基建等领域。 此前，地方上报的专项债项目，需要经过财政部、国家发展改革委联合审核通过后才能发行相应债券。不过，去年12月份国务院办公厅印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（以下简称《意见》）明确提出，开展专项债券项目“自审自发”试点。下放专项债券项目审核权限，选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，支持经济大省发挥挑大梁作用。 根据《意见》，试点地区包括北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省，以及河北雄安新区。试点地区滚动组织筛选形成本地区项目清单，报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券，项目清单同步报国家发展改革委、财政部备案。 除深圳外，今年2月27日，厦门市成功发行2025年第一批地方政府专项债券166.15亿元，标志着厦门市开展专项债券项目“自审自发”工作取得实质性进展。据悉，此次发行的166.15亿元专项债券涵盖产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程、社会事业、新型基础设施、市政配套基础设施、城中村改造等领域共64个项目。 另外，3月份，湖南省人民政府办公厅印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》。这也是试点地区中首份详细披露的“自审自发”试点实施方案。 东方金诚研究发展部执行总监冯琳在接受《证券日报》记者采访时表示，今年以来，各地“自审自发”陆续落地，提高了专项债项目的申报和审核效率，同时，“自审自发”有利于试点省份自主灵活安排专项债资金使用，也有利于专项债发行和使用效率提升，带动专项债发行节奏加快。 （证券日报） （二）两类特别国债下周开闸 政府债发行有望再提速 今年更大规模的政府债券在一季度提速发行后，新增地方政府专项债券（以下简称“专项债券”）和国债仍留有较大规模的待发行额度。根据财政部最新安排，2025年首期超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债（以下合称“两类特别国债”）都将在4月24日招标发行。面对国内外形势的新变化，受访专家认为，两类特别国债“开闸”后，政府债券将继续保持较大供给力度，在二季度进一步加快发行速度。 随着1.3万亿元超长期特别国债与5000亿元中央金融机构注资特别国债（以下简称“注资特别国债”）在4月正式“开闸”，财政支持稳增长、扩内需将获得更多资金支撑，国有银行的稳健经营能力将得到进一步巩固。 从发行安排看，今年超长期特别国债年内共安排21次发行，继续呈现“小额频发”的特点，首期在4月24日开始招标，到10月10日发行完毕，在发行节奏上较去年整体提前一个月。参照去年发行工作，超长期特别国债将采取市场化定价机制，且允许个人在银行柜台、线上平台和证券市场购买。 “如果今年两类特别国债集中发行，可能对债市会造成一定供给扰动，但在货币与财政政策配合下冲击可控。”冯琳认为，若特别国债发行造成政府债券供给压力较大，中国人民银行可通过开展买断式逆回购、净买入国债以及降准等货币政策工具来补充中长期流动性。 “考虑到接下来需要以财政扩张对冲外部压力，不排除二季度政府债券供给规模超预期的可能性。”冯琳对记者说，政府债券发行进一步提速，加力逆周期调节的同时，也为后续可能推出的增量政策腾出空间。 二季度通常为专项债券发行高峰期。近期，湖南省发行《推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》。随着部分地方政府开展试点工作，地方政府债券发行效率将进一步提升。冯琳判断，预计4月专项债券发行将提速，二季度发行规模为1.5万亿元左右，继续支撑基建投资维持较快增长水平。 （证券时报） （三）1.3万亿元超长期特别国债“上新” 财政部近日发布的《关于公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》显示，20年期和30年期超长期特别国债将于4月24日首发。今年的超长期特别国债共计发行21期，其中首发6期、续发15期。 根据预算安排，今年我国将发行超长期特别国债13000亿元，比上年增加3000亿元。具体到投向，8000亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策。其中，今年共安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比上年增加1500亿元。 粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，超长期特别国债规模进一步提高，不仅力度加大，而且对“两重”“两新”的支持范围扩围，除了继续形成大量的优质基础设施优化供给结构外，还将有力地促进设备更新向高端化智能化绿色化转型，促进消费。超长期特别国债形成了优质资产，更重要的是避免了地方加杠杆导致的风险，为地方财政腾出了空间。 “3000亿元带动下的消费品以旧换新，其意义远不止于短期的消费刺激。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，通过以旧换新，消费者对高品质、高性能、更新功能的消费品需求被进一步激发。这将倒逼企业更加注重市场定位，加大研发投入，提升产品质量和功能，以满足消费者日益增长的需求。 （新华财经） （四）中央金融机构注资特别国债即将发行 财政部17日发布公告称，拟发行2025年中央金融机构注资特别国债（一期）（5年期）。本次发行国债竞争性招标面值总额1650亿元，不进行甲类成员追加投标，票面利率通过竞争性招标确定。 2024年9月以来，财政部、金融监管总局等多部门明确，将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施。今年政府工作报告明确，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行发布向特定对象发行A股股票预案等公告，合计拟募资金额达5200亿元（其中财政部拟出资5000亿元），扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本。 据了解，中行的核心一级资本充足率将从发行前的12.20%提升至发行后的13.06%；建行的核心一级资本充足率将从14.48%提升至14.97%；交行的核心一级资本充足率将从10.24%提升至11.52%；邮储银行的核心一级资本充足率将从9.56%提升至11.07%。 财政部表示，当前，国有大型商业银行经营发展稳健，资产质量稳定，拨备计提充足，主要监管指标均处于“健康区间”。通过发行特别国债支持相关国有大型商业银行补充核心一级资本，有利于进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展，为投资者创造更大价值和带来长期稳定的回报，有利于银行更好发挥服务实体经济的主力军作用，为国民经济行稳致远提供有力支撑。 （中国经济网） 二、观点聚焦 （一）陶冬：关税战的下半场，是债务重组 被视作零风险资产的美国国债，上星期一次又一次地响起了风险警号。美国总统特朗普在关税问题上疯狂出击、翻云覆雨，令十年期国债收益率在五天里飙升了40余点，这是本世纪初以来没有见到过的市场大抛售，美元汇率指数从103直插100之下，市场以脚投票表达对美国政策的信任危机。美股也十分动荡。 美债市场近来的极端动荡，已经超出了对政策不确定性的正常反应。更准确地说，特朗普政策触发了债市的风险收缩，连锁反应带来流动性危机。资金逃离美债美元，进入避险资产，瑞郎大放异彩，黄金创出新高。OPEC+计划5月增加原油产量，不过布伦特期货油价大跌后回稳。 特朗普在关税问题上的一系列扑朔迷离、朝令夕改的操作，令市场感到不可捉摸，资产价格屡屡出现极端反应。特朗普的操作符合他职业生涯的营商手法，谈判前先制造筹码、极端施压、最后在谈判中攫取最大化利益。这套打法并不出奇，只是关税战涉及赌注之巨大，对任何一个国家，甚至包括美国自身，都是一场豪赌，市场因此表达出强烈的风险厌恶。 近月浮出水面的海湖庄园协议，本质上就是一份美债重组计划。这份计划要求各国携手拉低美元汇率，同时将持有的国债转成100年期零息国债，而且中途不准出售。这明显是霸王条款，相信没有一个国家会在正常情况下接受。但是对等关税恰恰制造出一个极不对称的谈判环境，如果对方愿意接受贸易不平等条约，再多加一点不平等也不是没有可能。 笔者估计，对等关税的双边谈判会耗时甚多。美国正在刻意制造“囚徒困境”，制造出“先就范有好处”的气氛，以便各个击破。关税谈判完成并非特朗普贸易讹诈的尽头，接下来就是在高压下推进债务重组，以期减轻美国债务负担，稳定国债市场。 美国3月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%，vs前值2.8%和3.1%。这组数据显示加关税暂时还没有传导到消费物价端，但是由于消费者正在缩减可自由支配的消费，机票、租车和酒店价格都出现了较大下跌。由于石油价格下跌，汽油价格下挫6.3%，也是支撑价格回稳的重要因素。肉奶蛋价格继续上行。 关税战的不确定性、经济的下行风险和金融市场的动荡，令市场大幅修改了美联储今年降息预期。目前期货市场认定美联储6月大概率重启降息，下半年再降2~3码。笔者认为，实体经济走势乃至通胀走势，或许与美联储启动降息的时机关系不大。美国处在介乎0~1%增长之间，通胀在温和反弹后如果不计关税战的话应该继续下行。 关税战的规模和对物价的影响才是美联储观察的重点，这要到第三季度方可明朗。接下来美联储还要与市场沟通，管理市场预期。笔者认为正常情况下，美联储最可能重新调整政策利率的时机仍在9月，之后调节力度取决于经济与物价。眼下误判风险主要不在实体经济，而在金融市场。万一市场出现群体性恐慌并威胁系统性稳定，美联储可随时介入，例如2020年的熔断危机。 （第一财经） （二）温彬：一季度GDP何以超预期 一季度我国GDP同比增长5.4%，超出市场预期，实现良好开局。具体到3月来看，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售、固定资产投资增速均比1~2月有所加快，显示经济保持稳中向好、稳中回升态势。 一季度GDP表现之所以超出预期，与三个因素密不可分： 一是出口继续畅旺。一季度我国按美元计出口同比增长5.8%，与去年全年增速大致持平，实现贸易顺差2730亿美元，大幅高于去年同期的1832亿美元。美国加征关税扰乱全球贸易市场秩序，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口继续发挥较强支撑作用。 二是政策加力扩围。以旧换新政策持续拉动耐用品消费，设备更新政策推动工器具购置增速创历史新高，政府债加快发行托底基建投资，一系列稳地产政策推动市场出现“小阳春”，发展新质生产力带动高技术行业快速发展等，这些都凸显出政策的积极效果。 三是市场活力信心增强。3月份制造业PMI和非制造业商务活动指数均有提升，特别是中小企业景气度明显回升；3月末M1增速回升至1.6%，达到近一年来的最高水平；消费者信心指数持续回升，显示市场主体对未来预期有明显改善，有利于提升经济内生增长动能。 今年以来，政策措施加力扩围，存量政策和增量政策共同显效，推动今年一季度经济开局良好。不过，随着美国于4月初加征“对等关税”，二季度出口可能面临较大挑战，择机推出增量政策的必要性上升。但就当下而言，决策层保持观望态势，并不急于出台新政策。 一是由于已有充分预案。4月9日，李强总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会指出，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。政府工作报告将广义赤字率提升至8.4%，二季度政府债将会加快发行，可发挥对冲效果。 二是抢转口窗口尚未关闭。3月我国出口同比增长12.4%，大超市场预期，主要原因在于直接对美出口受阻后，出口商开启了“抢转口”。虽然特朗普对华加征巨额关税，但对全球其他经济体还有90天的谈判期，这为我国继续“抢转口”提供了时机。所以，预计出口短期内仍有一定韧性。 三是美国承受压力更大。美国6月将有6.5万亿美元国债到期，面临再融资压力。但由于“对等关税”对美元体系造成冲击，美国国债收益率先降后升，使特朗普政府面临巨大压力。再加上加征关税引起的通胀上升风险，预计美国承受度相对有限，中美双方均有下调关税诉求。 这种情形下，政策并不急于加力，而是保持观望、伺机而动。4月9日的座谈会提出，“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效”。同时也要求“根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”。从政策节奏看，4月底的政治局会议将是重要观察节点。 （第一财经）

一、监管动态 （一）中国人民银行等四部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》 近日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》（以下简称《制度》）。 《制度》遵循“全面覆盖、综合统计，整体推进、重点突破，标准统一、协同衔接，科学有效、汇总共享”原则，重点对金融“五篇大文章”领域的统计对象及范围、统计指标及口径、统计认定标准、数据采集、共享及发布、部门分工等作出统一规定。主要内容包括： 一是实现统计对象和业务的全覆盖，为做好金融“五篇大文章”提供系统、全面的信息支持。《制度》规定的统计对象全面覆盖银行业、证券业、保险业金融机构以及金融基础设施机构，统计范围包括贷款、债券、股权、资管债权、基金、保险、衍生品等多种金融工具和产品，综合统计金融“五篇大文章”等重点领域的工作情况。 二是实现金融“五篇大文章”重点统计指标及其标准和口径的统一、协同。《制度》设置重点统计指标共计200余项，涵盖金融“五篇大文章”等重点领域融资、金融机构提供的金融产品和服务、金融机构数字化转型业务以及其他重点指标。对每项指标均规定了统一、协同的统计标准和统计口径，与国家统计标准、行业政策、金融业综合统计体系及现有实践有效衔接。 三是建立统筹一致、分工协作的工作机制，形成工作合力。《制度》规定，中国人民银行负责数据归集汇总，统一编制形成全量统计报表和指标。各单位按照职责分工组织金融机构、金融基础设施机构认真落实统计数据采集要求和源头数据质量管理要求，加强数据共享。 下一步，中国人民银行将会同相关部门全力推动《制度》落地实施，为金融系统做好金融“五篇大文章”工作夯实数据基础。 （中国人民银行官网） 点评 该制度全面覆盖金融各领域，统一重点统计指标标准和口径，建立协同工作机制，为科技金融、绿色金融等“五篇大文章”提供系统、全面的信息支持，夯实数据基础。这将推动金融更好地服务国家战略，促进金融与实体经济深度融合，助力经济高质量发展，提升金融监管效能，保障金融稳定运行。 （二）中国人民银行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》 日前，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家网信办、国家数据局联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》（以下简称《指南》）。 《指南》旨在促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更加高效、规范，进一步明确数据出境的具体情形以及可跨境流动的数据项清单，便利数据跨境流动。《指南》要求金融机构采取必要的数据安全保护管理和技术措施切实保障数据安全。 下一步，中国人民银行将会同相关部门根据《指南》实施情况及效果，不断优化完善，持续推动金融高水平开放。 （中国人民银行官网） 点评 《指南》的发布是推动金融高水平开放的重要举措。它明确了数据跨境流动的具体情形和清单，为中外资金融机构提供了清晰指引，便利数据跨境流动的同时，强调数据安全保护，确保金融稳定。这一政策既顺应了数字经济时代金融发展的需求，又体现了监管的前瞻性和灵活性。 （三）国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见 近日，国家金融监管总局修订形成《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》。主要修订内容如下： 一是聚焦主责主业，坚持回归本源。结合信托公司业务实践，突出信托主业，调整业务范围。明确立足受托人定位，规范开展资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托业务。坚持“卖者尽责，买者自负；卖者失责，按责赔偿”，打破刚性兑付。 二是坚持目标导向，强化公司治理。明确信托公司要加强党的建设，发挥治理机制制衡作用。加强股东行为和关联交易管理，强化行为约束。按照收益与风险兼顾、长期与短期并重的原则，建立科学的内部考核机制和激励约束机制。推行受益人合法利益最大化的价值取向，培育和树立诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规的受托文化。 三是加强风险防控，规范重点业务环节。督促信托公司建立以受托履职合规性管理和操作风险为重点的全面风险管理体系。明确信托文件要求、信托目的合法性、风险揭示、销售推介、受益权登记、信息保密、报酬费用、失责赔偿、终止清算等系列要求，加强信托业务全过程管理。 四是强化信托监管要求，明确风险处置机制。提高信托公司最低注册资本。强化信托公司资本和拨备管理。从受托履职和股权管理两个方面加强行为监管和穿透监管。落实分级分类监管要求。提升风险处置和市场退出的约束力和操作性。 下一步，金融监管总局将根据公开征求意见情况，做好《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》的修改完善和发布实施工作。 （国家金融监督管理总局官网） 点评 现行《办法》制定于2007年，是规范信托公司功能定位和经营管理的基础性规章，已实施18年，部分条款难以满足信托公司风险防范、转型发展和有效监管的需要，与资管新规、信托业务三分类通知等近年新出台制度的衔接也有待加强。对《办法》进行修订，有利于推动信托行业回归信托本源，深化改革转型，有效防控风险。 二、观点聚焦 （一）世界银行：不确定性将导致全球经济增长低于预期 当地时间4月16日，世界银行行长班加表示，不确定性正在导致全球范围内更加谨慎的商业和经济环境，将导致全球经济增长低于几个月前的预期。各国需要就贸易问题进行协商和对话。班加还表示，必须营造合适的监管环境，以鼓励在发展中国家的私人投资并创造就业机会。他补充称，将在6月与董事会讨论一项涵盖多种路径的能源投资战略。他还称，世界银行将扩大私营部门参与计划，涵盖能源、农业、基础设施、医疗、旅游和制造业等领域。 （央视新闻网） （二）IMF：全球经济增速将放缓 但不会进入衰退 当地时间4月17日，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃在华盛顿表示，受贸易紧张局势等因素影响，IMF预计全球经济增速将放缓，但不会进入衰退。 格奥尔基耶娃当天在IMF和世界银行春季会议的前瞻讲话中说，当前金融市场波动加剧，贸易政策的不确定性急剧上升。受此影响，IMF在下周发布的最新一期《世界经济展望》报告中将大幅下调全球经济增速，但IMF预计全球经济不会进入衰退。 格奥尔基耶娃指出，不断增加的贸易壁垒会立刻对增长造成冲击。关税与所有税种一样，虽然能增加财政收入，但却会导致经济活动减少并发生转移。长远来看，保护主义会降低生产率，尤其在较小的经济体中。保护产业免受竞争，会降低高效配置资源的动力，先前因贸易而改善的生产率和竞争力也会下降。 格奥尔基耶娃表示，当前美国关税的上调导致该国有效关税水平升至几十年来新高，其他国家也作出回应，这给依赖贸易的经济体带来冲击，低收入国家还面临流入援助减少的额外挑战。 格奥尔基耶娃认为，在当前形势下，各国应进行改革、加强经济金融稳定性并提高增长潜力，重新关注内部和外部宏观经济失衡问题，在多极化的世界中开展合作。 （中国新闻网）