当前，供给趋紧、需求放缓仍是美国经济运行的基本态势。同时，关税政策与“大美丽法案”通过将提振总需求，这会加剧供需失衡，抬升通胀风险。尤其在短期内会刺激美国经济增长，但中长期上加大滞胀风险。应特别关注美国关税政策对通胀多轮冲击后的滞后加总效应。美联储在权衡充分就业和稳定物价双重目标时，还同时面临政策独立性的政治挑战。下半年，债务上限提高将使美债净发行规模累计超2万亿美元，较上年同期翻倍。预计10年期美债利率仍以波动为主，即使市场有降息预期，但下行幅度有限。

2025年上半年，日本通胀持续抬升使得日本央行谨慎加息。展望未来，美日达成15%关税协议可能促成日本央行年内再次加息，日债利率或延续震荡上行。欧元区弱复苏且通胀向目标逼近，欧央行连续降息，欧盟财政开始转向扩张。展望未来，欧央行处于本轮降息尾声，未来进一步降息空间有限。

2025年上半年，新兴经济体通胀与货币政策继续分化，国债利率呈现下行或震荡两种趋势。其中，印度经济通胀大幅回落，三次降息后将政策立场由宽松转为中性，国债利率震荡下行；俄罗斯经济增速明显下滑，通胀反弹后回落，央行转为降息，国债利率高位震荡；巴西经济复苏转弱，通胀反弹，巴西央行持续加息，国债利率先上后下；中国经济在政策支撑下有所反弹，但有效需求不足问题难以扭转，国债利率先上后下。

2025年上半年，美元指数大幅下行，其他主要货币兑美元普涨。特朗普关税政策及其不确定性打破美元信仰，美元风险溢价大幅提升。展望未来，美元指数短期反弹，中长期震荡或下行。

2025年上半年，全球主要股市在经历一季度调整后大幅反弹，其中美股再创新高。展望未来，在财政刺激利多出尽，关税滞后和持续效应显现后，美股回调风险加大。

大宗商品方面，黄金预计维持高位震荡中枢上移，但突破前高需待增量催化剂：一是短期内地缘冲突再次升级；二是长期看，AI生产力革命证伪导致美国债务稀释路径破灭，美元信用再次受损带来美元进一步走弱。原油方面，供应过剩仍是核心矛盾，低库存现状可能放大短期因素的扰动，但不改变原油中枢阶段性下移趋势。铜价方面，矿端紧缺提供了基本面支撑，而宏观预期差则可能造成波动，可能呈现阶梯式震荡上行趋势。铁矿石方面，供给端增量确定性较高，需求端转弱，宽松格局深化将主导铁矿石震荡下行行情。大豆方面，供应总体宽松，但特朗普农业补贴政策可能面临退坡，价格或呈现“先抑后扬”态势。玉米方面，需要分两个阶段分析：新作上市前即三季度，供需紧平衡支撑偏强震荡；新作上市后即四季度，种植成本下移与增产或将令价格面临压力。

加密资产在2025年上半年先抑后扬，在美国监管框架逐步明朗的背景下，市值总体扩张，比特币价格创下历史新高。稳定币市场持续扩容，USDC发行人Circle在纽交所上市，价格大幅上涨，可能引发更多合规稳定币发行人和交易所到传统证券市场融资的热潮，同时带动传统金融机构布局稳定币赛道。RWA市场显著增长，其驱动力既有ZKSync Era协议等基础设施的加持，也有BUIDL等爆款产品的贡献。在监管层面，美国“加密周”奠定了加密资产监管“双支柱”。作为支柱1的稳定币监管框架，美国《GENIUS法案》与欧盟、中国香港的监管取向总体较为趋同，都以稳定币发行人作为监管抓手，并要求持有100%优质且高流动性的安全资产作为储备。作为支柱2的《CLARITY法案》则试图从纷繁复杂的加密资产中区分出实质属于证券的和实质属于商品的加密资产，从而厘清美国商品期货贸易委员会（CFTC）和美国证监会（SEC）的监管权限。

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