国内方面，中国经济复苏短期受“就地过年”影响或对消费形成压制，预计一季度GDP环比增速将弱于季节性；政策上，由于生产强于需求的分化结构，上游价格上涨带来通胀压力，但下游消费需求疲弱，令货币政策松紧两难，当前货币政策正在走向“正常化”，不“急转弯”，但市场感觉偏紧。海外方面，2021年1月以来欧美疫苗接种加速，“疫苗复苏”周期逐步启动，经济复苏和通货膨胀预期直接导致了美国10年期国债利率上升较快，达到1.3%，如果超过1.5%，市场将一致预期为货币紧缩，当前市场对此有所担忧，然而在此背景下财政刺激加码依然，美国正在推进1.9万亿美元的新财政刺激计划。总体来看，欧美国家在2021年下半年经济复苏的可能性较大，通胀和利率大概率会保持逐步上行的态势，这或是未来市场面临的较为确定性的灰犀牛。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、专题研究：金融市场风险与应对——课题汇报发言整理 作者：郑联盛 （中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心特约研究员） 从整体来看，整个系统性风险可以分为时间和空间两个维度，我们从开题的时候一直延续这两个维度的研究思路。比如说在时间这个维度，顺周期效应及其相关的流动性风险，一直是中国系统性风险的重要挑战。第二，从空间的维度，主要是不同的市场，不同的部门，甚至是不同国家之间可能产生的风险，比如说基础设施，重要的金融市场，比如外汇市场，房地产市场，还有一些是影子银行，包括现在的地方政府债务问题，我们可能都会在整个研究框架当中做一些相关的分析。 从我们系统性风险来源来看，现在有三个非常重要的风险来源： 第一，经济是第一性的，金融是第二性的，金融这个风险是经济风险必然的反映，经济周期下行过程中有很多金融风险有应运而生，最重要的就是银行部门的信用风险，包括我们国有企业的债务风险，包括地方政府的债务风险，包括房地产部门潜在的风险。 第二，整个金融体系自身产生的风险。金融部门有风险的内生性，比如金融部门杠杆率的提升就会导致相关流动性的风险，包括影子银行等等。 第三，外部的冲击，比如刚才两位领导致辞的时候都提到中美的问题，使中国更多面临外部的风险，更重要的是美国等因素跟中国因素相互交织，形成内外互动，内外反馈的风险，这是我们觉得非常重要的。 接下来看两个维度的风险基本的判断。刚才张凡副所长提到中国不存在系统性风险的冲击，过去随着我们中国政府出台了很多政策，系统性风险的威胁也大大降低，我们金融攻坚战取得了阶段性的成果。但是从未来防范和进一步稳定金融体系的角度来说，我们觉得有八个重要的环节，就是刚才三个根源里面的风险，这些都值得重点关注，比如在时间维度上最需要关注的就是高杠杆引起的流动性的风险。 我们来系统梳理一下各个经济部门潜在的风险。从银行、证券、保险、房地产 和外汇，跟大家做一个简单的汇报。 首先是银行业风险。中国与日本一样是银行主导的金融体系，所以银行部门的风险很大程度上就代表着中国金融体系的重要风险。但是我们就可以看到现在银行业有系统性风险的威胁，大的银行，包括整个银行体系，资本充足率相当比较高，拨备状况比较良好。但是确实随着经济的下行，我们资产质量有所降低，不良贷款和不良贷款率呈现小幅的国内讲“双升”的状况，随着经济进一步下行，不良贷款和不良贷款的比例有可能进一步上升。从银行应对风险的角度上说，我们可以看到面临的压力是什么？就是利率市场化之后银行的息差在缩小，银行的盈利能力，盈利水平在下降。同时，会影响以盈利为支撑的资本内部补充的机制，这是我们银行面临的一个困境。从目前风险管理来看，流动性指标非常不错，影子银行也得到了较好的控制，所以我们可以看到银行整体来说风险水平不是特别好。我们也面临着结构性的问题，比如从类别的角度来看，中小银行一些流动性的风险比较大，农村金融机构的信用风险比较大，部分的中小银行组织体系复杂化，导致了更多的风险问题。所以大家应该都知道，比如包商银行的问题，是中小银行风险的一个代表， 这是我们银行业的风险。 第二是证券业风险。中国资本市场发达程度相对比较弱，所以相对银行业来说，我们证券行业是一个小弟弟，规模比较小，证券行业2016年之后还是整体稳健的发展。虽然我们股票市场规模较小，但是债券市场发展很快，这是证券行业取得的重要进步。在2019年9月份，中国债券市场超过了日本，成为全球第二大的债券市场， 特别是我们现在的信用债、利率债为支撑的两个市场，发展得特别迅猛。证券市场规模比较小，6月份之后我们政策进一步完善，证券市场没有系统性风险，但是也存在结构性的问题。比如一些上市公司存在着股票、股权质押的问题，我们现在也有民营部门的公司债券违约比较多的问题，甚至开始出现个别的国有企业债券违约的问题。还有是私募基金运作相对比较不规范，存在一些对投资者，对消费者保护不够的问题，这是我们证券行业的风险。特别是民营企业债券违约的增加，对于整个市场的信用利差的决定起到了非常好的作用。我们讲打破刚性兑付，已经有比较长的时间了，好几年了，对于我们未来债券市场的优化，特别是定价功能，风险的识别功能，是有帮助的。但确实也会给民营企业，给信用比较差的企业带来比较大的融资约束，融资更加困难。 第三，保险业风险。保险行业规模跟证券行业差不多，跟银行比起来还非常小。中国的保险行业正处在快速发展的过程，所以保费的增长非常迅速，保险的密度不断提升，中国保险行业的发展迎来了历史新的机遇。保险行业在过去几年里，监管政策，监管举措，工具，都不断完善，特别是偿二代的实施，使得保险行业整个偿付能力非常充分，整体比较稳定。可以看到从2015年开始到现在，不管是财产保险，还是人身保险，还是再保险，偿付能力都处在比较高的水平，杠杆率保持相对稳定，所以保险行业整体来说也是没有系统性风险的。但是现在的保险行业出现一 些新的问题，给我们金融风险，金融稳定带来了一些挑战，比如网络互助的业务规模特别大，像蚂蚁的相互宝，水滴筹，两个加起来有接近2亿客户，投资者保护压力非常巨大。还有整个网络安全的问题，保险行业资金运用的资产负债管理的问题，管理保险逆差的问题，中国人喜欢去香港买保险，但是香港的同志，国外的同志，并没有到境内来买保险，使得我们保险逆差比较大，这是保险结构性问题。 第四，房地产部门风险。在过去几十年的发展过程中，给中国经济提供了非常好的支撑，房地产部门本质上已经成为中国最重要的部门，极大改善了我们居住的条件，可以看到不管是城市的人均面积，还是农村的人均面积都改善得非常大。同时，也是我们固定资产投资里面最重要的一个支撑。相对银行、证券、保险这三个行业，我们课题组认为房地产部门的风险是比较重大的一个风险，体现在哪里？第一个是居民杠杆率在快速提升，将会销蚀储蓄，使得宏观经济储蓄投资转换机制面临重要约束。第二个是房地产偿付压力大大提升，房地产企业净负债率在快速上升，对房地产企业的财务风险，给房地产企业相关的银行部门的风险带来很大挑战，房地产部门的负债就是银行资产负债表上的资产。第三个是房地产房价的下跌，冲击中国宏观经济增长，冲击地方的财政，冲击金融稳定的问题，所以它是具有系统重 要性的一个部门。房地产部门的前项推动和后项拉动效应是最高的，也就是说是我们国民经济里面影响最大的一个部门，如果我们房地产市场价格下降更多，对我们经济增长的影响就会是实质性的。现在我们习近平主席讲房地产是用来住的，不是用来炒的，主要就是强调房地产必需品的功能，进一步弱化投资品的功能，使得房地产市场保持在相对稳定的水平，不至于对经济增长，对地方的财政，特别是土地的收入，对我们的金融稳定产生较大破坏性的影响，所以房地产部门是未来几年最值得警惕的风险部门。 第五，外汇市场风险。政策应对过程中，特别是 2015年以来接近五年的政策应对，我们觉得政策还是非常好的，外汇储备稳定于3亿美元，特别是今年汇率破了7之后，我们整个外汇市场的预期非常稳定，我们的资本流出也非常少，没有出现逆转性的资本逃逸的情况，所以外汇市场的平稳性还是非常好的。但是外汇市场面临的问题是什么？中美贸易摩擦是否实质性的解决，我们现在取得第一阶段的成果，但是未来中美之间的贸易摩擦可能还会有新的不确定性，这是我们人民币汇率稳定，外汇市场稳定面临的重要外部冲击。从汇率市场稳定性这个角度来说，它最核心的决定力量就是国际收支，未来我们经常项目，就是贸易项下能否保持顺差，这是未来汇率市场稳定一个重要的结构性的挑战。另外，现在外汇储备保值增值的压力非常大，比如国外有很多负利率政策，投资德国的国债，利率就是负的，对投资经理带来很大的压力，所以外汇储备的保持增值，也是外汇市场一个重要的挑战。最担心的是什么？怕外汇市场这些风险，就是外部风险跟境内国内风险引起共振，相互反馈，导致产生新的不确定性，就是担心触发机制的问题。 课题组做的终期报告系统梳理了中国金融市场的风险以及政策的应对，从时间的维度来上，有流动性风险，从空间维度有债务的问题，有地产泡沫的问题，有影子银行的问题。整体来说，我们现在没有系统性风险的威胁，经过中央政府的政策调控，系统性风险的应对取得了阶段性的成果。但是我们从各个行业，各个环节上来说，还存在着一些结构性的风险，所以就跟刚才张凡副所长提到的一样，风险防控是永恒的主题。未来在金融市场改革，市场开放，金融监管和经济高质量发展方面，进一步的努力，把金融风险防范，把金融改革和服务实体经济有效的结合起来，在高质量发展中，更好的防范金融风险。（来源：由中国社会科学院金融研究所主办，金融法律与金融监管研究基地承办的 “金融市场风险与应对”课题汇报） ...... 本报告全部内容详见附件。

一、专题研究：抗击新冠疫情中的金融供给侧改革  作者：胡滨 （中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心主任）  近期，新冠疫情肆虐给中国经济和社会生活带来了巨大挑战和深刻变化。在抗击疫 情的过程中，一批大型科技平台和金融科技企业借助自身平台、技术优势，快速调配其 自身特有的信息流、商品流和资金流，创新产品和服务，成为稳经济、稳信心的重要支 持力量。与此同时，人们的工作、生活习惯发生重大的变化，有明显的向线上迁移的趋 势，数字经济、平台经济已然全面渗透到实体经济的方方面面。而作为经济血脉的金融 行业，新一轮供给侧改革已悄然开启。  平台经济引导生产生活进一步数字化  在此次抗击新冠肺炎疫情初期，按照防控要求，人们纷纷隔离在家，线下商业快速 遇冷。在这个过程中，以互联网为基础的平台经济发挥出了特有的功能，疏解了老百姓 焦虑。例如，今日头条为人们提供了获取抗灾防疫的一手信息；淘宝京东等电商平台提 供在线购买生活用品；抖音和腾讯提供各类娱乐节目；花呗、网商贷、微粒贷提供流动 性资金支持；网商银行等在为微型企以及“小店”提供资金支持等。 随着假期结束， 各个行业分批复工复课，钉钉、企业微信等协同办公工具又为他们提供了在线工作和学 习的工具。应该看到，平台经济高效有序地组织了社会各类资源，进行协作分工，为整 个抗疫提供了必要的机制保障。  而在疫情之后，这些在特殊时期的平台新产品、技术、模式事实上依然可以持续影 响社会生活。疫情之下大量老人、农民等用户开始熟练使用互联网，我国互联网普及率 可能从目前的 61.2%进一步拉升到美、日、韩等互联网发达国家的水平，即 80%左右， “数字鸿沟”会被加速填平。 首先，原本线下生活加速线上化，新零售迎来真正拐点。居民在家隔离期间，出行 不便且物资短缺，餐饮外卖、线上买菜、半成品配菜、药品配送等方式帮助居民即使足 不出户也能安心生活，线上消费拓展到全民。  第二，在线娱乐成为生活标配。居家隔离的“无聊”时光需要填补。由于内容丰富、 体验感强，喜闻乐见的短视频、高质量的长视频、《囧妈》的“电影网播”、电商直播等 视频娱乐方式迎来黄金发展期，内容付费再次成为热点被广泛接受。  第三，疫情也成为全民健康知识普及课。身心健康成为高质量生活的持续追求。在 线诊疗、健康、健身、养生、保健、教育、培训等领域的网络应用市场迅速火热起来。  第四，从产业发展来看，产业互联网迎来加速拐点。疫情爆发带来数据和信息的超 大规模流动，带来前所未有的需求，呼吁更大容量、更快高效、更为安全的数字技术服 务，包括 5G、“BASIC”等新技术，将帮助医疗诊断、药物开发、教育行业、远程办公 等产业的数字化改造加速。例如，阿里云为加速新药疫苗研发提供免费 AI 算力、优酷 和钉钉联合发起“在家上课”计划实现远程教育、字节跳动旗下的“飞书”办公软件宣 布疫情期间向所有用户免费提供远程办公及视频会议的服务等，可以说疫情结束后产业 互联网将加速推进。 第五，数字政务建设将迎来新一轮高峰期。数字技术第一次较大范围应用于应对公 共卫生安全事件作用明显，同时办事高效、信息透明成为民众对政府治理能力的普遍需 求。疫情过后，“数字政府”、“智慧城市”的建设将“去虚向实”、“由点带面”，深入社 会治理和服务方方面面，各地政府将更加自觉、更加主动地拥抱数字技术。 可以说，此次新冠肺炎疫情深刻的改变了我们社会运行的轨迹。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020 年 5 月主要发达经济体概况 5月，欧洲的疫情开始好转，美国也即将度过拐点。欧洲政府纷纷推出开放计划，各国均已着手准备经济复兴。但美国的社会在极高的失业率的压制下犹如一个压力锅，随着月底乔治·弗洛伊德之死事件的爆发，民众纷纷走上街头，暴力示威连绵不绝，大规模的群众聚集给之后的疫情发展再次增添了各种不确定的因素，也给美国经济再次蒙上了阴影。 欧洲 5月8日欧洲委员会宣布拓展《临时性框架》，拟施行有针对性的公共干预措施，以向有需要的非金融性企业提供资本重组援助，弱化对整个欧盟经济可能造成的风险。会员国可以以优惠条件向企业提供次级债务（subordinated debt），以增援因新冠病毒疫情而面临财务困境的企业。这涉及在破产程序中劣后于普通优先债权人享有的债权工具，并补充了会员国在现行《临时性框架》之下可采取的工具性举措，包括向有需要的企业提供具有优先清偿地位的债务直至年底。英国政府在五月份提出了放宽封锁的线路图并公布了一些列新的财政政策，包括为中小企业提供不超过5万英镑贷款的“重新振作贷款计划”以及为自雇人士提供每月不超过2千5百英镑资金援助的“自雇收入支持计划”。欧元区五月份物价与上月及去年同期几乎持平，通货紧缩在所难免。工业生产者出厂价格指数比上月下降0.6个百分点，与上月超过2%的降幅相比呈现缓解态势。与欧元区相似，英国五月份物价无明显变化，通货膨胀同比继续下降至0.65%，与欧元区无异一同迈入通货紧缩。与CPI相同，PPI在三月份对比上月也并无明显变化。欧洲各国政府利用了各种收入支持计划保证了欧洲劳动力市场基本稳定，但观察英国国家统计办公室近两个月的数据不难发现面对四月份仅有3.91%的失业率，四月份英国国内生产总值预计下跌了20.3%，这些数据向我们提供了明确的信号—虽然各种收入支持计划维持了欧洲社会的稳定，但社会并没有提供实际的产出。在这些政策面前，失业率的稳定并不能保障实际的产出。五月份英国国内生产总值预计环比上升了1.8%，虽然这在某种程度上代表了英国社会从疫情的衰退走出，但面对自疫情爆发以来至今24.5%的GDP跌幅，社会在疫情打击下还远没有恢复元气。 货币方面，持续的宽松政策令欧元流通货币再次上涨1.54%，金融机构总负债：广义货币M2上涨1.23%。英镑流通货币量在本月也上涨了1.45%，金融机构总负债：广义货币M2也随之上涨1.29%。随着疫情的逐渐减缓，欧洲金融市场基本稳定，在金融管理机构的政策帮助下暂无出现系统性金融风险的迹象。 美国 本月，在联邦住房金融局的指示下，美国两大抵押贷款公司房利美和房地美正在推出延期付款的计划：允许抵押付款暂停最多12个月，旨在帮助面临短期困境的贷款房主。四月份物价与上月基本持平，同比涨幅降至0.24%与欧洲携手步入通货紧缩。国际原油价格回稳，工业生产者出厂价格指数较上月上涨1.83个百分点。失业率依旧处于13.3%的高位。金融市场基本稳定，持续的宽松政策导致流通货币较上月再次增长2.15%，金融机构总负债：广义货币M2增幅高达5.05%。虽然疫情逐渐稳定，但如此严重的疫情对社会的冲击及持续的高失业率加之乔治·弗洛伊德之死事件终于引爆了现今美国这个充满了社会矛盾的压力锅，各地此起彼伏的暴力示威和群众聚集对后续的疫情及疫情后的经济复苏很可能会再次带来无比沉重的打击。 日本 五月日本进入了真正的疫情爆发期，财务省拟定了总额11171亿日元的一揽子计划，包括为陷入困境的公司提供融资帮助，帮助公司支付租金的补贴，以及数万亿日元的医疗保健援助和对地方经济的支持。日本央行提出了新的向符合资格的中小企业提供免息贷款的流动性支持计划，其总额将超过90万亿日元。在各项政策的保障下，物价及就业与上月基本持平，工业生产者出厂价格指数回稳，较上月下降了0.5个百分点。受货币政策影响，流通货币较上月增长0.96%，金融机构总负债：广义货币M2上涨1.71%。 总结 虽然主要发达经济体的新冠疫情趋于平稳，但数月来的生产与生活持续停滞，全球供应链的后疫情思维，以及疫情在非洲与拉美国家的扩散，给高度全球化的经济带来了持续的打击和不确定性。加之美国的反种族主义的扩张有席卷全球之势使得各国面对可能到来的第二波疫情的压力激增。欧洲各国没有产出支撑的收入支持计划到底还能走多远？一切都是未知数。

2020 年 4 月主要发达经济体概况 时间来到4月，美国疫情全面爆发，欧洲继续延烧，日本迎来第二波。国际人员往来全面暂停，全球多地局势动荡。失业潮，倒闭潮，罢工潮，示威潮此起彼伏。伊斯兰国死灰复燃，中美角力再起波澜。货币政策已黔驴技穷，各国政府的财政政策如雨后春笋，疯狂撒币。赤字货币化，赤字融资等各种赤字议题层出不穷。在疫情搅动下国际政经形势瞬息万变，何去何从无人知晓。 欧洲 4月份，疫情在欧洲大陆和英国持续肆虐，从王储查尔斯王子染疫到首相鲍里斯·约翰逊被推进ICU，新冠疫情在欧洲可谓触目惊心。欧洲委员会通过ESM向各国政府提供了总额不超过两千四百亿欧元的医疗防疫基金，透过欧洲投资银行向企业注入2000亿欧元资金，另提出总额1000亿欧元的团结工具—SURE倡议保证工人收入和维持企业生计。为稳定经济，英国政府向企业提供了270亿英镑，并向NHS再次注资147亿以支持医疗系统，同时向弱势人群支付了近70亿英镑供维持生计。欧元区四月份物价仍与上月基本持平，通货膨胀同比从三月份的0.79%进一步恶化至0.30%。相比CPI，工业生产者出厂价格指数较三月份持续下降2.05%。与欧元区相似，英国四月份物价无明显变化，通货膨胀同比进一步降至0.93%，与三月份相比下降了0.57个百分点。与CPI相同，PPI在三月份对比上月也并无明显变化。在欧盟及各成员国与英国强有力的财政支持下，欧州劳动力市场基本稳定，大规模失业潮并未呈现。 货币方面，受三月份货币政策的影响以及持续的量化宽松，四月份欧元流通货币继续上涨1.19%，金融机构总负债：广义货币M2上涨1.41%。与三月份的情况相似，英镑流通货币量与上月再次几乎持平，但值得留意的是其包含对EMU的金融机构总负债：广义货币M2再次受到ECB量化宽松政策溢出效应的影响上涨1.46%，这一数字甚至超过了QE在欧元区内部的效应，这表明欧元区资本持续流出，金融风险激增，市场预期长期悲观，形势十分严峻！ 美国 本月，各项财政政策开始落实，其中包括了四千八百亿的工资保障计划和医疗保健增强法案，2.3万亿的CARES法案以及以一千九百亿的家庭第一冠状病毒应急法案。虽然国会和政府推出了大把的财政方案用于抗疫及稳定经济，但美国这个过度资本化的社会，以及体制下所长期埋藏的社会分化及矛盾就像一个个的重磅炸弹一一爆炸。不仅疫情全面失控，经济也动荡不堪。四月份物价环比进一步下降0.80个百分点，同比涨幅降至0.38%，严重低于目标通胀。工业生产者出厂价格指数较上月再次下降4.02个百分点。劳动力市场全面崩盘，失业率高达14.7%。金融方面市场逐渐回稳，美联储为缓解金融风险对社区银行的银行资本要求进行放松。延续上个月的量化宽松政策，流通货币较上月增长2.05%，金融机构总负债：广义货币M2激增6.67%。如此疯狂的大放水不知是否会对疫情过后的美国以及全球金融体系带来另一轮犹如GFC一样的冲击？ 日本 随着疫情的全球蔓延和国际人员往来的全面暂停，2020年举办东奥的基础已不复存在，全球疫情大流行带来的输入性冲击致使日本出现第二次爆发。随着疫情的蔓延和封城措施的推出，日本经济将面临更严重的打击。为应对冲击，日本政府推出了大刀阔斧的财政政策，总额高达117万亿日元，规模相当于2019年国内生产总值的21%。在政策刺激下，各项宏观经济指标与上月基本持平，无明显变化，通货膨胀依旧长期大幅低于央行预定目标。工业生产者出厂价格指数较上月进一步下降1.48%。劳动力市场平稳。货币政策上，日本央行推出了进步的金融市场稳定方案以购买更多的政府及企业债券。在政策带动下流通货币较上月增长0.42%，金融机构总负债：广义货币M2上涨0.74%。 总结 新冠疫情全球肆虐，生产与生活持续停滞，全球供应链全面断裂，国际政经秩序持续混乱，对比不同意识形态下各国抗疫及经济表现大相径庭。疫情之后的国际秩序重新洗牌，结论各说纷云。但不可否认的是相比左翼势力占优的欧洲，美国在疫情下的表现可谓说一塌糊涂，加之全球经济长期衰退已不可避免以及美元的疯狂放水，依靠美元所建立的全球金融体系和国际政经秩序何去何从值得我们假以时日，持续关注。

2020 年 3 月主要发达经济体概况 3月，受全球多地疫情爆发影响，多国出现金融恐慌现象。由此加之复杂的国际地缘政治现状连锁引发了全球原油价格大战。受此影响以及中国疫情所导致全球供应链断裂，世界经济呈现明显下行压力，世行及IMF连续调低2020年全球增长预期。 美国 美联储在本月连续两次调低目标联邦基金目标利率直至零底限，FOMC通过新一轮7000亿美元量化宽松政策向市场强行注水。与此同时，美联储还公布了一篮子的流动性供应方案，包括降低贴现率，延长贴现窗口，暂时取消存款准备金要求及提供日间信贷等破天荒的刺激政策。受此影响，流通货币较上月增长1.24%，金融机构总负债：广义货币M2大幅上涨3.82%。美联储的基金政策虽造成了金融市场的短暂混乱但最终保护了金融机构的稳定运行。实体方面，资金压力受流动性放宽有所缓解，加之联邦政府的两万亿美元刺激方案适度地解决了低收入家庭的生活困难。但生产停滞，消费放缓，供应链断裂已覆水难收，疫情所造成的全球供给冲击终究无法通过调整需求而解决，加之全球油价大战，三月份物价环比下降0.42个百分点，对比上个月的正0.09%已非常明显。在美联储强大的货币供给攻势下三月份的CPI仅同比上涨1.52%，低于2%的目标通胀0.58个百分点，对比上个月的2.32%表明经济繁荣已过拐点，衰退趋势显著。工业生产者出厂价格指数较二月份也下降1.37个百分点，这可能主要是受到油价波动所影响。受疫情拖累，第一季度GDP较上一个季度下降1.98%。就业方面，三月份失业率达到4.4%，虽生产停滞所造成的大规模失业潮尚未显现但已较2月份的3.5%上涨了0.9%，对比2019年4.08%的潜在失业率，可以确信无疑，美国这一轮持续了十年的经济景气已正式终结。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020 年 6月美国金融市场概况 美股：2020年6月份，美股三大指数均继续反弹，以科技股为代表的纳斯达克指数涨幅最大，创出历史新高，这与A股市场创业板指数走出技术性牛市遥相呼应。具体来看，道琼斯指数报收24812.88点，月涨幅为1.69%，纳斯达克综合指数报收于10058.77点，月涨幅为5.99%，标准普尔500指数报收于3100.29点，月涨幅为1.84%。 支持6月份美股强势反弹的主要因素有：其一，美国疫苗乐观预期及部分州重启经济；其二，美联储继续宽松货币政策，而救助资金通过普通投资者进入股市。为了支持经济，美联储的资产负债表从3月份的约4万亿美元膨胀到目前的7.2万亿美元。市场预计，在疫情危机结束前，投资组合可能会增至10万亿美元。美联储的这些举措直接导致资产泡沫，然而，美联储却认为他们的目标是保持就业和稳定物价；其三，美国经济数据特别是就业数据转好。美国劳工部宣布，美国6月季调后非农就业人口录得增加480万人，创历史新高，预期为增加300万人；6月失业率为11.1%，连续第二个月回落，预期为12.3%。从6月就业数据领域看，美国经济基础正在启动和恢复。美国劳工部表示，6月份休闲和酒店业的就业率大幅上升，零售贸易、教育、卫生服务、服务业、制造业、专业和商业服务的就业也出现显著增长。就业数据转好直接刺激金融市场的买入情绪。 美元指数：2020年6月份，美元指数报收于97.39，月跌幅为0.93。美元指数震荡下行，反应出市场对于避险情绪的需求减弱。 美债：2020年6月底，三个月期美国国债收益率报收于0.16，月涨幅为14.29%，十年期美国国债收益率报收于0.66，月涨幅为1.54%。美债收益率上升反应出市场预期美国经济复苏前景并不乐观。 恐慌指数：2020年6月底，恐慌指数报收于30.43，月涨幅为10.61%。目前，美股已处于历史高位震荡，市场认为这一轮美股牛市属于“水牛”，即自然人投资者拿着美联储救助资金进入股市。这与以往机构助推的慢牛行情有所不同。基于此，市场预期美股此轮牛市并不牢固。