【NIFD季报】一揽子增量政策落地显效 宏观杠杆率踏上再平衡之路 ——2024年度宏观杠杆率
2025年02月07日
张晓晶
2024年宏观杠杆率被动攀升,但涨幅收窄。一方面,实体经济债务全年同比增长8.0%,其中居民和企业部门债务分别同比增长3.4%和7.0%,处于历史较低水平。另一方面,名义经济增速进一步放缓至4.2%,GDP缩减指数连续七个季度为负。债务扩张与名义经济增速双降导致宏观杠杆率上升10.1个百分点,涨幅低于2023年。
随着一揽子增量政策落地显效,四季度宏观杠杆率结构趋于“再平衡”。房地产销售边际回暖和耐用品消费增长推高信贷增速,居民部门去杠杆节奏趋缓。由于融资需求不足和存量债务偿还,非金融企业杠杆率增长放缓。政府部门大幅加杠杆化债,推动隐性债务显性化。值得强调的是,2021~2024年,政府部门杠杆率分别上升0.8、3.6、5.3和6.1个百分点,反映出政府在持续加大逆周期调节力度。
展望2025年,提高名义经济增速关键在于找到新的加杠杆主体和方式,以宏观杠杆率的再平衡来全方位扩大国内需求。一是通过改善收入预期和增加存量财富,稳定居民部门杠杆率,促进发展型消费。二是支持民营企业和科创企业加杠杆,抵消房企和地方融资平台去杠杆带来的紧缩效应。三是用好用足财政扩张空间,充分发挥杠杆撬动和风险缓释作用。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL
【NIFD季报】债牛未尽,宽松延续——2024年度债券市场
2025年01月26日
彭兴韵
2024年,发达经济体陆续开启降息之路。美联储一再推迟降息,后于9月预防式降息50bp,此后再连续降息两次全年共降息100bp,通胀反复与美国政府未来经济政策不确定性将伴随降息之路。欧央行6月即开启降息之路,主要再融资利率全年下调135bp,经济仍难掩颓势。英央行因通胀反复全年降息两次共50bp。日本央行加息缩表,通胀的持续与就业市场的回升支撑了“工资-价格”良性循环的形成。
中国人民银行2024年持续推动货币政策框架完善,重启国债现券买卖操作,修订M1统计口径,增设临时正逆回购,明确目标政策利率。此外,禁止手工补息、将同业存款纳入利率自律机制畅通存款端利率传导,缓解商业银行净息差下降压力,面对经济下行压力,持续降准降息并做好预期管理。在一系列政策及经济基本面作用下,2024年我国债券收益率整体下行,尤其是四季度机构“抢跑”快速透支货币宽松预期。
2024年债券市场整体表现活跃,发行规模和净融资规模均有较大幅度的提升,财政政策和货币政策同步发力,促使国债、地方债、同业存单发行量增加;存量规模不断攀升,地方政府债占比持续提升,同业存单存量规模快速增长,现券成交规模再创新高。得益于一季度的增长,债券市场2024年全年国债成交笔数和金额均同比大幅增加,但随后三个季度债市收益率在低位震荡,平均换手率也持续走低;违约债券数量和规模出现反弹,前期展期债券部分已出现实质性违约,局部信用风险上升。
2024年我国财政和货币两部门同步发力,持续推动金融监管改革和债券市场优化开放。在国内市场环境低迷和国际美联储加息环境的共同影响下,中国人民银行推出多项创新工具,丰富货币政策工具箱,支持资本市场稳定发展,财政部推出一系列存量与增量政策,加大逆周期调节力度;国务院和国家金融监督管理总局则加强监管力度,防范系统性金融风险。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL
【NIFD季报】震荡筑底、砥砺前行—2024年度中国宏观金融
2025年01月24日
殷剑峰
2024年中央经济工作会议第一次将提振消费、扩大内需摆在来年经济工作的首位,并提出“更加积极的”财政政策和“适度宽松的”货币政策。按照会议精神,“更加积极的”财政需要“加大财政支出强度”,并“优化财政支出结构”。
不考虑需要延续多年的“抓改革”,2025年面临五大任务,由易到难依次是:第一,“化风险”:债务置换可以有效化解地方政府存量隐性债务,但难点在于控制新增隐性债务与保证全口径财政支出强度间的矛盾;第二,“稳股市”:A股的估值处于历史低位,但保持长期稳定的关键在于中长期资金的形成,这需要养老保障体系的改革;第三,“特朗普”:特朗普2.0的冲击可能远远强于特朗普1.0,但美国经济自身也存在问题;第四,“去库存”:在人口负增长的大背景下,房地产去库存的过程可能相当漫长;第五,“扩内需”:内需驱动的发展模式依赖于深刻的结构改革,同时,财政政策要保持足够大的支出强度,并调整支出结构。
“更加积极的”财政政策是决定2025年经济形势的关键。考虑到隐性财政支出将会消失,叠加土地财政支出继续下滑,保持足够的财政支出强度需要有8%以上的赤字率,同时,在合理安排中央和地方财政关系的基础上,优化财政支出的产业结构。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL
【NIFD季报】政策刺激促股市回升 重组概念股波动加大——2024年度股票市场
2025年01月22日
尹中立
美联储降息刺激全球股市上涨,A股市场在政策刺激下触底反弹。2024年年末,美联储降息节奏放缓推高了市场的长端利率,美债收益率上升吸引全球资金回流美国,新兴市场出现资本外流和货币贬值。
监管部门鼓励上市公司重组的新政策刺激小市值股票集体上涨,12月份有关部门重新强调不鼓励借壳重组和跨界重组等投机行为,引导市场回归理性。
被动投资基金增长份额超过主动投资基金,全年ETF份额增加6817.07亿份。
2025年股市展望:美联储货币政策转向增加了股市的不确定性,中美利差进一步扩大制约A股市场;房地产市场是否能够止跌回稳仍然是股票市场反弹的决定性因素。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL
【NIFD季报】守正创新:普惠型补充医疗保险制度改革评价——2024Q3保险业运行
2024年12月24日
阎建军
党的二十届三中全会《决定》指出“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设”。发展普惠型补充医疗保险是新时代保障和改善民生的重要抓手,本报告采取“解剖麻雀”思路,对珠海市普惠型补充医疗保险五年发展情况和浙江省“浙里惠民保”三年发展情况进行评价,得出三方面的结论:
第一,从运行结果看,我国的普惠型补充医疗保险经受住了时间考验。第二,从运行机理看,普惠型补充医疗保险以满足参保人群“平时有预防、生病有保障”需求为主,辅之以激发参保人群“无病做慈善”需求,能够维系较高的投保率。第三,从机制创新看,普惠型补充医疗保险实现了市场机制、公益机制与行政机制有机融合和优势互补,为破解医疗保险筹资难题提供了新解法。
不过,惠民保仍存在一些薄弱环节,需要在发展进程中加以完善,为此建议如下:一是优化顶层设计,进一步明确定性定位、监督管理和支持措施;二是各地政府结合本地实际情况,在制度建设、政策规划、宣传推动、保费征收等方面进一步发挥好引领作用,推进制度广泛覆盖;三是完善以疾病预防为主的健康管理服务,培育并发挥惠民保项目防大病、管慢病、促健康的功能。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL
【NIFD季报】房地产市场及房地产金融运行——2024Q3房地产金融
2024年11月26日
蔡真
房地产市场运行方面,2024年前三季度,房地产市场仍处于下行阶段:房价全面下跌(9月70个大中城市的二手住房价格全部下跌);新建商品住房销售仍较疲软,销售面积为5.88亿平方米,销售额为6.02万亿元,同比下降两成左右;住宅开发投资规模、新开工面积也均大幅下降;土地交易市场供需两端均表现低迷;住宅库存去化压力上升;住房租金价格水平小幅下跌。但是随着供需两端支持政策效果的逐渐显现,房地产市场已经出现筑底企稳的迹象:其一,国房景气指数自2024年5月开始触底回升;其二,新建商品住宅销售面积、销售额的同比降幅在第二、三季度持续收窄,住房销售市场开始边际改善。
房地产金融方面,2024年前三季度,个人住房贷款利率继续下行,部分城市首套住房贷款利率已经低至2.95%;居民部门中长期贷款月度平均增量继续减少,个人住房贷款提前还贷规模依然较大,个人住房贷款余额与峰值相比已经缩水1.38万亿元;受最低首付比例下调的影响,居民购房时使用财务杠杆在第二、三季度有所上升,但是举债人数有所下降;房企可用于房地产开发的到位资金规模为7.89万亿元,同比下降20.0%,行业总融资规模表现为持续收缩态势;随着城市房地产融资协调机制加速推进落实,2024年以来房地产开发贷款余额累计净增加9100亿元,开发贷同比增速继续保持正增长;房企境内信用债的发行规模为2869亿元,同比下降22.4%,房企境外债的发行规模为44.5亿美元,同比下降52.3%,而且存量债券规模也在持续下降,房企债券“借新还旧”模式难以为继。
展望未来,房地产市场运行方面,随着新一轮房地产新政的落地实施,我们相信房地产市场运行形势会有所改善。房地产市场销售和预期将开始好转,而且一线城市的房价有望率先完成筑底,房地产投资的降幅也会收窄;随着销售的改善,房地产库存去化周期也将随之下降。房地产金融方面,我们认为个人住房贷款利率将随着LPR的下调继续下降;随着存量个人住房贷款利率的再次下调和重定价周期的缩短,个人住房贷款提前还贷规模会有所下降,个人住房贷款余额规模有望企稳;房企信贷融资会随着“白名单”项目贷款投放力度的提高而继续保持正增长;但是房企债券融资可能还会进一步下降。风险方面,有以下三个风险点需要持续关注:第一,房企违约债务问题。仍需加快出险房企的债务处置进度,促进房地产市场风险尽快出清;第二,房地产去库存问题。地方政府收储存量房需要加速落地,并进一步扩大收储规模。第三,房地产市场持续下行问题。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL
【NIFD季报】智利主权基金资产配置与投资运营情况研究——2024Q3机构投资者资产管理
2024年11月21日
杜邢晔
本期重点观察南美洲国家智利的主权基金。智利于2006年建立了两支主权基金——经济与社会稳定基金(简称“ESSF”)与养老储备金(简称“PSF”),分别作为财政与养老资金储备。与其它单独设立运营主体开展投资运作不同,智利主权基金仅由财政部设立单独的主权基金小组管理,设立财务顾问委员会对投资工作的各方面给予指导与建议。在投资管理模式上,全部采用指数化投资与委托投资,因此资产配置方案对两支主权基金的投资结果起决定性作用。
尽管两支主权基金因取用场景不同,配置组合结构有较大差异,但都体现了根据负债与风险约束条件制定配置组合的特点。ESSF由于取用场景与资金来源的波动较大,因此配置组合以固定收益类资产作为主要成分。PSF投资久期相对更长,因此股票类资产有较显著的配置比例,并且随着财政条件变化在2017年末的配置方案中比例进一步增加。COVID-19对两支主权基金的支出体量与存续规模都形成较大影响,它们均及时根据新的约束条件,相应调整了配置组合方案。
两支基金均全部投资于智利境外,较好对冲与智利本土经济下行与货币贬值的风险,并于疫情期间为智利财政支出提供了资金保障,缓解全智利民生与经济发展所遇到的困难。不过对于PRF而言,或需审慎考虑其投资目标是否具备可考核与测量的现实性,以及如何应对智利比索汇率长期走势与波动作为重要影响因素对其投资组合实现投资目标不确定性所造成的负面影响。
......
本报告全部内容详见附件。
全 文ALL