房地产政策方面，2025年上半年，中央层面以推动“好房子”建设、规范住房租赁活动、推进城市更新工作为抓手，着力于加快构建房地产发展新模式；地方政府层面，从优化住房用地供应、推进存量房和土地收储、发放购房补贴、提高公积金使用效率等方面，着力于推动房地产市场供需改善。 房地产市场运行方面，2025年上半年，房地产市场延续了2024年第四季度的止跌回稳态势，表现为住房价格、新建商品住宅销售规模同比降幅持续收窄，一、二线城市土地市场交易明显回暖；但是房地产行业复苏的动力不足，住房供给持续收缩，住房库存去化压力仍然较大，住房租金价格水平在波动中下行，2025年4月之后住宅销售价格月度环比跌幅再次扩大、国房景气指数也再次开始下降。 房地产金融方面，2025年上半年，个人住房贷款利率随LPR下调而小幅下降，多城个人住房贷款利率调整至3.0%；个人住房贷款余额持续下行压力减弱，住房贷款余额回升至37.74万亿元（2025年上半年净增加600亿元）；居民购房时使用财务杠杆水平有所降低。2025年上半年，房企可用于房地产开发的到位资金规模为5.02万亿元，同比下降6.2%，同比降幅较2024年末收窄10.8个百分点，但是行业总融资规模仍在收缩；随着城市房地产融资协调机制的持续优化，房地产开发贷款余额净增加约2500亿元，同比增速连续12个季度保持正增长；房企境内信用债发行规模为1664亿元，同比下降16.2%；房企境外债发行规模为39.8亿美元，同比增加6.0%，房企境外债融资信心有所修复。 展望2025下半年，房地产政策方面，房地产市场的主要政策目标仍将围绕构建房地产发展新模式和持续用力推动房地产市场止跌回稳开展。房地产市场运行形势方面，我们认为房地产市场交易活跃度有所减弱，房价（尤其是二手住房价格）可能会继续下行；2025年要顺利实现房地产市场止跌回稳的政策目标，还需要进一步推出增量宏观和房地产政策，建议加大按揭贷款降息力度并成立中央收储基金。房地产金融运行形势方面，个人住房金融将进一步改善，个人住房贷款利率将继续下降，个人住房贷款余额同比增速有望恢复正增长。随着城市房地产融资协调机制扩围增效，房企信贷融资仍能继续保持正增长；但是因为房企经营状况未有实质性改善，房企信用修复有限，房企债券融资规模预计还会继续下降。风险方面，以下两个风险点需要持续关注：第一，房企违约债务与违约债务的处置问题；第二，房企大规模亏损问题。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年是“十五五”规划的谋划之年，站在历史的新起点，需要系统总结农业保险发展成就和问题，探讨发展良策。 自财政部2007年开始实施农业保险保费的补贴政策以来，我国农业保险取得了五方面的重要进展，一是保费规模和保障程度增长较快，较好发挥了农业“稳定器”功能；二是多层次产品体系逐步优化，农业风险管理能力持续提升；三是农业保险制度框架基本成型，政策目标基本实现；四是财政支持政策持续优化，为政策性农业保险发展提供强大动力；五是探索农业风险减量服务，构建灾前防控体系。 在农业保险高质量发展过程中还面临着诸多卡点、瓶颈，“十五五”期间，要认真贯彻二十届三中全会的指示精神，全面深化农业保险制度改革，一是抓紧研究修改《农业保险条例》；二是加快推进农业保险监督管理体制改革；三是健全市场运作机制，设计好市场进入和退出规则；四是建立精准化运营机制，全面提升农业保险经营管理的专业化水平。 ...... 本报告全部内容详见附件。

在经历了新冠疫情、乌克兰危机和高通胀带来的经济剧烈波动后，全球经济增速逐步趋于明显低于疫情之前十年的平均水平，比国际金融危机爆发前十年的平均增速低了更多。当前，美国与一些经济体达成的贸易协定中的关税税率存在差异且转口贸易面临更高的关税壁垒，低关税驱动的全球化可能宣告结束，全球产业链和供应链将加速重构，全球经济正在寻求新的平衡。一些面临低关税、要素资源丰富、产业政策激励大的经济体可能成为FDI和产业转移的重点地区。2025年上半年，面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，中国经济展现出较强韧性，运行总体平稳；预计下半年中国经济可以实现4.7%左右的增长，CPI同比下半年可能转为负增长，PPI全年跌幅可能在3.0%左右，解决加工制造行业“内卷式”竞争问题显得尤为重要。从上市公司业绩与宏观经济走势看，2024年，中国服务业延续向上修复态势，但制造业公司的业绩仍明显弱于受疫情影响时期，特别是在PPI出现较大幅度下降的情况下，A股上市公司营业总收入增速与名义GDP增速间的背离较为明显，这种状况延续至2025年一季度。2024年，中国A股上市公司总体市场创值能力较2023年下降近40个基点，去年下半年推出的一些宏观增量政策在上市公司微观层面尚未得到充分体现，上市公司总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）延续下降态势。分产业来看，在猪肉价格回升带动下，第一产业上市公司资产收益率明显回升，而第二、第三产业资产收益率则出现下降。在前几年研发投入较快上升基础上，2024年中国一些行业上市公司研发投入和研究强度仍延续上升势头，但部分行业开始转为下降。目前，中国A股上市公司已逾5400家，上市公司总体经营业绩对国民经济运行的代表性和影响力进一步增强。中国资本市场在经济、金融运行中发挥的作用逐步增强。未来，应进一步深化资本市场改革开放，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，努力实现支持经济回升向好与推动自身高质量发展的良性互动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2024年12月31日至2025年7月29日，美元指数从108.48贬值至98.92，贬值幅度为8.8%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。 分季度来看，美元指数大幅贬值发生在2025年第二季度。在2025年第一季度，美元指数虽有下行，但依然保持在100以上的高位。在2025年第二季度，美元指数贬值幅度高达7.2%。2025年4月11日，美元指数为99.77。这是自2023年7月以来的首次。特朗普在2025年第二季度开始实施超出市场预期的“对等关税”是引发美元指数下跌的主要原因。2025年下半年，在美元信心受损，美国10年期国债收益率将小幅下降的情况下，美元指数将呈现贬值趋势，预计在92-100的区间内波动。值得特别关注的是，美元指数大概率已经步入较长下行周期。 2025年上半年，人民币兑美元汇率呈现小幅升值行情，但人民币兑美元汇率依然较弱。受美元指数走弱，国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在2025年下半年有望小幅升值，预计在6.9-7.2的区间内波动。CFETS人民币汇率指数预计在95-100的区间内波动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年上半年，美欧降息之路分化加剧，美联储持续暂停降息，在关税环境不确定性下选择观望，美国通胀在二季度后有所回升，但关税通胀仍有待数据验证。欧央行上半年连续降息，主要政策利率已至低位，显示本轮降息已接近尾声，通胀也整体符合目标预期。英国央行仍延续2024年下半年“剧本”，在反复的通胀面前暂停降息。日本通胀已站稳3%台阶，日央行加息25基点但放缓缩表，供需失衡及财政风险下，日本国债市场剧烈震荡。 中国人民银行2025年上半年持续发力适度宽松货币政策，降准降息，同时新型结构性工具精准滴灌确保经济稳中向好有货币政策支撑。债市在资金紧平衡下出现倒“V”型走势，上半年通胀为-0.1%，价格维持“磨底”加“分化”状态，促进价格合理回升的重要性持续上升。新增社融主要由政府债支撑，新增信贷同比多增，信贷结构调整对经济的短期贡献更大。 2025年上半年，我国债券市场发行数量减少但发行额与净融资额双增，单笔规模提升。国债、地方政府债发行量增长显著，存量规模稳步扩容，地方政府债存量占比居首。财政政策将持续发力，央行可能根据国债市场供求变化，适时恢复公开市场国债买入操作，科技创新债券发行规模有望进一步扩大。境外机构若延续增持趋势，人民币债券吸引力有望提升，但需关注持有比例波动。同时，需警惕房地产及其他行业潜在违约风险，防范风险外溢，保障市场平稳健康发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年是“十四五”规划收官之年，我国经济金融体系以高质量的确定性应对内外环境的不确定性，持续深化金融供给侧结构性改革。上半年，金融监管工作始终以发展与安全为核心主线，推进“强监管、防风险与促发展”治理框架不断完善。银行业监管体系全面升级，强化市场风险防控成为新一轮监管重点。对外开放持续深化，以制度型开放为重点推进金融高水平开放。针对重点领域，首部中国人民银行业务领域数据安全法规划定监管底线，反洗钱监管框架扩展至非金融领域，金融资产管理公司高质量发展新规助力中小金融机构和房地产领域化险纾困。为推进执法公平化、精准化，出台证券期货领域行政处罚裁量基本规则，推动资本市场健康有序发展。下半年，金融监管部门将坚持稳中求进工作总基调，持续完善金融监管，进一步释放金融服务实体经济效能，强化重点领域风险防控，为“十四五”圆满收官打下坚实基础。 ...... 本报告全部内容详见附件。

当前，供给趋紧、需求放缓仍是美国经济运行的基本态势。同时，关税政策与“大美丽法案”通过将提振总需求，这会加剧供需失衡，抬升通胀风险。尤其在短期内会刺激美国经济增长，但中长期上加大滞胀风险。应特别关注美国关税政策对通胀多轮冲击后的滞后加总效应。美联储在权衡充分就业和稳定物价双重目标时，还同时面临政策独立性的政治挑战。下半年，债务上限提高将使美债净发行规模累计超2万亿美元，较上年同期翻倍。预计10年期美债利率仍以波动为主，即使市场有降息预期，但下行幅度有限。 2025年上半年，日本通胀持续抬升使得日本央行谨慎加息。展望未来，美日达成15%关税协议可能促成日本央行年内再次加息，日债利率或延续震荡上行。欧元区弱复苏且通胀向目标逼近，欧央行连续降息，欧盟财政开始转向扩张。展望未来，欧央行处于本轮降息尾声，未来进一步降息空间有限。 2025年上半年，新兴经济体通胀与货币政策继续分化，国债利率呈现下行或震荡两种趋势。其中，印度经济通胀大幅回落，三次降息后将政策立场由宽松转为中性，国债利率震荡下行；俄罗斯经济增速明显下滑，通胀反弹后回落，央行转为降息，国债利率高位震荡；巴西经济复苏转弱，通胀反弹，巴西央行持续加息，国债利率先上后下；中国经济在政策支撑下有所反弹，但有效需求不足问题难以扭转，国债利率先上后下。 2025年上半年，美元指数大幅下行，其他主要货币兑美元普涨。特朗普关税政策及其不确定性打破美元信仰，美元风险溢价大幅提升。展望未来，美元指数短期反弹，中长期震荡或下行。 2025年上半年，全球主要股市在经历一季度调整后大幅反弹，其中美股再创新高。展望未来，在财政刺激利多出尽，关税滞后和持续效应显现后，美股回调风险加大。 大宗商品方面，黄金预计维持高位震荡中枢上移，但突破前高需待增量催化剂：一是短期内地缘冲突再次升级；二是长期看，AI生产力革命证伪导致美国债务稀释路径破灭，美元信用再次受损带来美元进一步走弱。原油方面，供应过剩仍是核心矛盾，低库存现状可能放大短期因素的扰动，但不改变原油中枢阶段性下移趋势。铜价方面，矿端紧缺提供了基本面支撑，而宏观预期差则可能造成波动，可能呈现阶梯式震荡上行趋势。铁矿石方面，供给端增量确定性较高，需求端转弱，宽松格局深化将主导铁矿石震荡下行行情。大豆方面，供应总体宽松，但特朗普农业补贴政策可能面临退坡，价格或呈现“先抑后扬”态势。玉米方面，需要分两个阶段分析：新作上市前即三季度，供需紧平衡支撑偏强震荡；新作上市后即四季度，种植成本下移与增产或将令价格面临压力。 加密资产在2025年上半年先抑后扬，在美国监管框架逐步明朗的背景下，市值总体扩张，比特币价格创下历史新高。稳定币市场持续扩容，USDC发行人Circle在纽交所上市，价格大幅上涨，可能引发更多合规稳定币发行人和交易所到传统证券市场融资的热潮，同时带动传统金融机构布局稳定币赛道。RWA市场显著增长，其驱动力既有ZKSync Era协议等基础设施的加持，也有BUIDL等爆款产品的贡献。在监管层面，美国“加密周”奠定了加密资产监管“双支柱”。作为支柱1的稳定币监管框架，美国《GENIUS法案》与欧盟、中国香港的监管取向总体较为趋同，都以稳定币发行人作为监管抓手，并要求持有100%优质且高流动性的安全资产作为储备。作为支柱2的《CLARITY法案》则试图从纷繁复杂的加密资产中区分出实质属于证券的和实质属于商品的加密资产，从而厘清美国商品期货贸易委员会（CFTC）和美国证监会（SEC）的监管权限。 ...... 本报告全部内容详见附件。