今天讲宏观经济。除了一个导言之外讲三个问题，一个是中国宏观经济最好的概括是“新常态”，然后经济分实体经济和金融两个侧面，金融侧面最大的问题是去杠杆，然后我们再集中说一下国际贸易争端以及中国的应对措施。

现在中国经济离不开全球，全球经济其实也离不开中国。全球经济大家都知道，危机过了10年，危机的阴影一直拂之不去，最近《世界经济展望》对于全球对中国、美国还有欧洲，经济增长都下调，而且是前所未有的下调。大家都知道IMF经常调，最近前所未有的向下调，说明他们对这个问题看的比较重的。

忧虑其实主要是三个方面，第一个方面：就全球各国经济而言，面对五个不确定性的冲击。美联储沿着他既定方向变更货币政策，在缩表；全球贸易摩擦在加剧，经济全球化在退潮；大宗商品价格在全面的疲软；地缘政治紧张；这都是我们看到的影响全球经济的问题，这些问题短时间都解决不了。

第二个方面的问题，中美摩擦，两个国家的关系如何确实深刻影响着全球经济。

第三个问题是比较专业性的问题，最近这两三年也在研究这样的问题，金融经济与实体经济的关系发生一些变化，要从线下来说我们用一个词就是经济增长的债务密集度在上升，也就是说现在为了支持一个单位的经济增长，我们要比以往要用更多金融资源来支撑，金融上层建筑越来越高，金融和实体经济的关系日益扑朔迷离，我们想用金融手段来恢复经济比以往更困难。

这个是很大的问题，对我们宏观经济学，对我们宏观调控的实践和政策都有非常严峻的挑战，竞争效果不明显，采取了很大剂量的措施，比如说我们的中国今年以来四次降准，但是效果不明显，这是我们需要研究的问题。

从这个看，全球制造业PMI和新订单指数连续5个月下降，预示前一轮的实体经济略有恢复，有可能又遇到麻烦了。

最大的问题还是债务，国际货币基金组织的资料显示，到2018年4月全球债务水平高达320万亿美元，远超2007年底的237万亿美元，危机是债务危机，危机要想克服就必须消除巨额的债额积累，但是我们现在看到的情况是全世界的债务都在增长，所以我们现在看到全球有可能又进入了一轮债务在释放的时期，我们最近几个月已经看到了。

给大家看一下这个图，这个图非常值得研究，分三个单元，一个全球，一个发达经济体，一个新兴经济体，他们的债务对于GDP的比重，我们看用阴影危机这一块，危机之前看起来是相当的平稳，我们刚刚所指出的经济增长债务密集度没有起来，金融与实体经济保持非常稳定的关系，只有稳定金融政策才能有效。

演讲内容详见附件。