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要控制好杠杆率不断提高的进度

作者Author:李扬 2016-10-19 2016年10月19日
债务问题是一个综合性的大问题。在经济增长速度下行的情况下,想减债是不可能的。

要控制好杠杆率不断提高的进度

文/李扬

债务问题是一个综合性的大问题。在经济增长速度下行的情况下,想减债是不可能的。

谈到去杠杆的效果,在短期内,不要指望能见到明显效果,因为杠杆率不断提高是经济下行的伴生现象。因为,杠杆率的计算公式中,债务为分子,GDP是分母。作为信贷驱动型经济,想要促进经济增长,就要靠信贷以更高比例增长,因此,债务增长将不可避免。就分母而论,GDP 增长速度下滑,使得其数值不断减小。分子增大,分母减小,其综合结果自然是杠杆率不断上升。

鉴于此,对中国而言,现在的主要问题是要处理好稳增长和去杠杆的关系,具体来说,就是要控制好信贷增长的速度,即控制好杠杆率提高的速度,并致力于保证债务的质量,以保持债务的可持续性。简言之,空谈去杠杆没有用处。

这次全球金融危机是杠杆过高的危机,美国从2008 年开始说要去杠杆,到今天杠杆越去越高。我们从去年开始说去杠杆到如今,杠杆率也在迅速的提升。说到底,在最不可能的情况下提出去杠杆的任务,一是要求大家提高警惕,二是改变过去过于依赖需求侧调控的格局,因为,从技术上说,杠杆率不断攀升,正是过度依赖财政和货币扩张的恶果。

我们要认识到去杠杆的这一特点,要把力量放在控制杠杆上升的速度上,同时,还要把重点放在控制不良资产上。现在我们所提的不良资产,都是银行公布的不良资产数字,那是大大缩小的数字。这一轮的不良资产如果和上个世纪末相比,至少增加了两块。除了银行的不良贷款,还增加了债券市场的信用违约以及影子银行的不良资产,这个黑洞是根本看不到的。所以,在去杠杆的总命题下,要把重点放在处理不良资产上,否则,就可能出现系统性危机。

处理不良资产也得注意重点及其与实体经济的关联性。从金融部门角度来看,不良资产对应的就是实体部门过多的产能、过多的库存,以及僵尸企业。因此,应当把金融部门的去杠杆、解决不良资产的这些战略,密切地和实体部门的去产能、去库存和处置僵尸企业结合起来,形成一个总的战略,否则,可能出现问题。

  可是,现在并没有一个综合的方案,等到出问题的时候,各个部门各自为政,自己去处理,这样只能加大成本,事倍功半,甚至使问题不可收拾。因此,希望有关部门对这个问题要尽早进行顶层设计,并据此设计配套的细致安排。