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靠股市降杠杆?一地鸡毛!

演讲者: Speaker: 李扬 2016-11-03 2016年11月03日

靠股市降杠杆?一地鸡毛!

李扬   时间:2016-10-27   来源:新浪财经

去杠杆不能依靠传统的需求端的货币政策和财政政策。

李扬列举了几个去杠杆的办法,在提到靠金融市场降杠杆的时候,其直言,中国并不具备靠金融资产的价值重估而“去杠杆”的条件,因为这种方法的本质是用金融泡沫替代了金融杠杆。“去年5月到现在,我们见了两个事件,一个是股市、一个是房市,这里面都有去杠杆的意图在,但是我们看到了一地鸡毛,杠杆去没去不是特别地清楚,但泡沫出来了”。

在谈到“债转股”时,李扬也建议必须在严格的限制下进行,防止变成企业“逃废债”的手段。

以下为发言实录:

李扬:各位上午好,我是这个论坛的老客户,很高兴再次应邀参加。今天15分钟,我只讲一件事就是“去杠杆”。

现在中国的债务问题高企,危机以来一直受到世界注目,因为这次危机就是高杠杆危机,从美国的次贷危机,到欧洲的主权债务危机,现在转到新兴市场经济和发展中国家了,中国尤其突出。对中国债务问题一轮一轮地炒,最近又掀起了一个新的炒作。面对这样一些问题,我们必须有明确的回答。

今天我大概列举一下有哪些去杠杆的办法,以及这些办法在理论上是什么性质,以及如何在中国实施。

第一个办法就是还钱,你不是负债高吗?我们去杠杆就是还钱,可以卖资产去还负债,这个办法应该是没有问题的。但是在危机中是不行的,一是危机中的资产价格会缩水,二是如果大家一起卖资产,本来很值钱的资产,价格就会集体下跌。理论说得很正确,逻辑上非常完美地解决去杠杆,但是行不通。

第二个办法就是造成通货膨胀,用通货膨胀来稀释负债的价值,这也是世界各国通常做的。但现在通货紧缩的局面下,通货膨胀只是一个美好的愿望。

第三个办法销账,现在有很多不良资产,有很多的债务,所谓杠杆率高是债务占GDP的比重很高,我们把一些债务消掉可以吗?理论上可以,实践是万万不可行的,因为这种去杠杆的办法直接破坏了市场的纪律,如果我们就为了去一个杠杆、解决一点债务问题,就把40余年辛辛苦苦建立起来的,而且正在完善中的市场制度给冲垮的话,得不偿失。

第四个办法就是让现有的金融资产的价值重估,说白一点就是股票价格上涨,股票价格上涨了,投资者手中的财产性收入会上升,财产会增加,通过这样一个计算会有降杠杆的作用。但这是一条不归路,其本质是用金融泡沫替代了金融杠杆。从去年5月到现在,我们见了两个事件,一个是股市、一个是房市,这里面都有去杠杆的意图在,但是我们看到了一地鸡毛,杠杆去没去不是特别地清楚,但泡沫出来了。这个办法也不可行,但有些国家是可行的,比如说美国,美国去杠杆取得了很大的进展,特别是居民部门和企业部门去杠杆效果比较明显,美国危机八年与美国股市涨了八年是密切相关的,但这个条件在中国不具备。

再一个,去杠杆一直都是在“分子”上打转转,可不可以通过扩大份额的办法来解决问题呢?当然可以,就是增加GDP,就是保持经济稳定增长。这应当说是治本之道,但是得看你用什么方式来保持经济增长,如果用传统的、不断刺激需求的办法来保持经济增长,那是万万不行的。因为传统的资金需求无非就是货币政策,财政政策增加了财政赤字,无论是增加货币供应还是财政赤字都是提高杠杆的办法。如果我们要在整个杠杆率的分母上下功夫,如果我们要想用扎扎实实的经济增长来达到降杠杆的目的,那只能是老老实实地转到供给侧结构性改革上,不要太多依赖那些需求增长。

当然这是说去杠杆,现实中还有几个转杠杆的。一个转杠杆的办法把居民或者企业的杠杆转到财政手里,因为各个不同的部门对杠杆承担的程度、能力、影响是不同的,如果说某个部门杠杆太高,转到其他部门可不可以呢?是可以的,转到财政部门,由财政部门出钱把它买进。这个短时期是有效的,但是财政部门如果拿到这样一些东西之后,他通过什么方式为他筹资呢?一个传统的方式是征税,增加收费,在经济低迷的时候也是万万不可行的,于是财政就发债,发债也是有限制的,于是像发达国家就出现了很多财政赤字,我们这边其实也遇到了,越来越强地对政府发债能力的限制,所以这个做起来利弊得失也还很难说。

再一个转杠杆就是中央银行,中央通过发行钞票,利用发钞票的能力来购买这样一些杠杆,但短期内是有效的,长期内也是有害的。现在世界各国在这次危机中都通过中央银行来去杠杆,确实做到了,把别的部门的杠杆做到了,但是自己的杠杆率提高得不得了。中央银行首要的任务叫做恢复正常,就要收表,降杠杆率,才发现也许降非中央银行的杠杆率很困难,降中央银行自己的杠杆率有可能是更困难,现在实际上是两难的境地。

最后一个可以转移的办法,依赖市场的债转股,这个理论上是一个办法,但是这个债转股也有可能变成了“逃废债”的通道,债转股已经折腾好几次了,曾经都变成了一些企业恶意“逃废债”的手段,现在中央可能注意到这个事情,现在债转股在非常严的限制下进行,如果我们想用转杠杆的办法来降杠杆,至少有五个要点:

1、去杠杆、债转股的过程要同时是企业改革的过程,必须要反复强调的是,解决金融上的问题一定不能以损害经济体制,使经济走回头路为代价。

2、既然是全社会的事,国企、民企必须同等对待,国企有杠杆高的问题,民企也有这样的问题,杠杆高是整个经济体的问题,应当同等对待。好在最近中央下了一个文,关于要破除民营企业原罪问题,这个实际上是非常厉害的一手。

3、要市场化,刚刚赖董事长说到他们做的不良资产没有经过评估,按照名义价值就拿过来,这不是市场价值,应该重新定价。

4、法治化,要依法有据。

5、我们在市场经济体过程中要考虑到国际投资者的一些需求。其中有一种是有效的,老老实实把经济搞上去,不能依靠传统的需求端的货币政策和财政政策,只能老老实实地供给侧结构性改革,这个任务应当是很艰巨的。


谢谢各位!