摘 要

      2026年二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点，从一季度的309.3%下降至308.2%，自2022年以来首次单季下降。物价温和上涨带动二季度名义GDP同比增长5.9%，比一季度名义增速高出1个百分点，是推动宏观经济去杠杆的重要因素。

      私人部门资产负债表收缩压力加大。受房价下行压力和收入增速偏低影响，房贷连续13个季度负增长，消费贷降幅进一步扩大，拖累居民部门持续去杠杆；债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力，PPI-CPI剪刀差持续扩大挤压中下游民营企业盈利空间，增收不增利加剧民企资产负债表收缩风险。

      从金融部门资产负债表来看，2026年二季度的新变化不是金融收缩，而是融资结构、资金流向和货币调控方式的进一步转换。商业银行资产端继续增配政府债券，社会融资规模结构中政府债券和企业债券融资已明显强于人民币贷款，金融扩张更多依赖财政债券而非传统信贷；央行二季度贷款工具由一季度的“净投放”转为“净收缩”，并通过降息、收窄利率走廊、隔夜逆回购等操作强化价格型调控。

      通胀预期改善和名义经济增速回升的持续性依赖于微观主体资产负债表修复和政府部门加杠杆。应加快实施宏观资产负债管理，增强跨周期调节能力和财政金融协同，推动宏观资产负债表再平衡。一是多渠道增加居民收入，减轻购房负担。二是落实《民营经济促进法》，有效激发民间投资活力。三是优化央地政府债务结构，提高财政资金使用效益。

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