如果你跟踪密切、观察仔细，便会发现美联储不仅已明确设定了加息的三个条件，而且还排好了退出量化宽松和加息的先后次序，甚至细化了退出量化宽松的具体步骤。笔者以为，鲍威尔已在4月14日的访谈中开始就退出量化宽松问题与市场沟通。考虑到9月21-22号的FOMC会议也是参会者再次做出季度预测的时点，笔者感觉美联储极有可能在那次会议上正式宣布退出量化宽松的第一步操作。FOMC将在美东时间4月28日（北京时间4月29日）会议结束后释放最新的政策信息，届时可据此做进一步的判断。

最近，随着新冠肺炎疫苗注射进展顺利，美国新冠疫情逐渐受控，经济也因之迅速重启。虽仍有病毒变异带来的困扰，但乐观的情绪和预期已升至一年以来的高点。在上次美联储公开市场委员会（FOMC）会议上（3月17日），参会者各自就未来的经济运行进行了预测，其中，预测2021年主要指标的中值为：GDP增速6.5%，失业率4.5%，通货膨胀2.4%，均较去年12月份的季度预测大有改善（见图1）。在此背景下，各方对美联储政策退出的路线图的关注度日益提高。美联储将于何时、在怎样条件下退出量化宽松和加息？其次序如何安排？美联储将在4月28日（美东时间，北京时间4月29日）结束的FOMC会议上发出怎样的政策信号？这是焦点，也是本文要讨论的内容。

图1  美联储FOMC成员季度经济预测点阵图（SEP）

注：“12月”指去年12月16日所做的预测，“本次”指今年3月17日的预测。

数据来源：笔者根据美联储发布的数据制图。

一、美联储新货币政策框架回顾

为讨论美联储收紧货币政策所需具备的条件，有必要回顾一下美联储现行的、适用还不满周年的新货币政策框架的含义。

在去年8月27日于美国杰克逊霍尔（Jackson Hole)召开的货币政策年会上，美联储主席鲍威尔宣布将执行新的货币政策框架，即将此前“对称性的2%的长期通货膨胀目标”转换为“有弹性的2%的平均通货膨胀目标”。这种调整的目的是允许通胀超调，即如果此前通胀率低于2%，则允许未来通胀水平高于2%并持续一段时间，使平均通胀率达到2%。

关于另一个政策目标“就业最大化”，新政策框架并未为此设定一个具体的数字目标，因为美联储认为设定特定的就业指标是不明智的，理由是就业的最大化水平是一个“基础广泛和具包容性的”指标，并不直接可计量，且该水平还会随非货币政策因素的变化而改变。所以，在制订政策时，美联储会监测劳动力市场的众多指标，而非单一指标，尤其关注“距最大化就业还差多少”而不是之前的“与潜在的最大化就业水平偏离多少”。

新政策框架还强调，美联储将根据“已经实现的数据”而非“预测的数据”进行货币政策操作。

理解了美联储货币政策新框架对其“最大化就业”和“物价稳定”两大目标的重新表述和界定，知晓了美联储的决策更看重“实际经济运行”而非之前的“经济数据预测”，便算是拿到了开启保管其政策退出路线图密码箱的钥匙。当然，只拿到钥匙还不够，还需要猜得到密码。下面将提供有助于猜测密码的一些线索。

二、加息的三个条件与时间表

几乎每次FOMC会议释放的信息量都非常大。迄今为止，今年召开的两次会议均有显著看点。

第一次FOMC会议是在1月26日-27日召开。按惯例，与往年1月份一样，这次会议重新确认了上次（笔者注：即2020年8月27日。通常都是在1月份，但因2020年8月27日美联储发布了新的政策框架，所以较为特殊。）与货币政策框架调整同时发布的《货币政策的长期目标与策略声明》。确认过的声明强调了新货币政策框架，重申了“最大化就业”和“物价稳定”两大目标的含义，明确表示收紧货币政策需要见到实际数据而不是预测数据。

3月16-17日召开的第二次FOMC会议对于加息的条件进行了更加明确、清晰的表述：一是充分就业。包括一系列指标，而不只是看失业率数据。二是通货膨胀率达到2%，但只是暂时地达到2%还不行，要能够在这个水平上持续。三是通货膨胀率不仅要达到2%，还要适度超过2%并持续一段时间。

鲍威尔在新闻发布会上尤其强调通货膨胀率只是触及到2%不算加息的条件，还必须要可持续。允许通货膨胀率适度超过2%并持续一段时间，但并不定量明确持续的这段时间有多长，部分原因在于“谈论通货膨胀是一回事，而使通货膨胀达到2%以上的水平是另外一回事。”他说，货币政策框架调整后，最根本的变化是我们不会根据预测采取先发制人的举措，必须等到实际数据出来达到设定的标准才可以采取措施。

关于加息的时点，鲍威尔说未来2到3年的经济高度不确定，所以何时达标极难预计，在这个时候，不会把关注点过于放在对未来确切加息时点的研判上。

在3月17日公布的FOMC参会者对于未来加息时点的预测点阵图中，绝大部分成员都预测2024年以前不会加息；虽如此，在所有18位参会者中，预测2022年加息的有4位，预测2023年加息的有7位。鲍威尔一再强调，不要过分看重这个点阵图，它只是使用的工具之一，联储还要看很多其他的东西。而且，这只代表参会者的个人意见，不代表联储的集体看法，只是对各位预测者所得结果的简单汇总，对这个汇总的各家观点，参会者既不争论也不讨论，仅供参考。FOMC并不对这些预测进行投票。关于加息的时间表，鲍威尔说联储在一段时间里都还不会考虑。

三、何时退出量化宽松？

美联储目前尚未设定退出量化宽松的标准，但表示必须要等到经济运行有显著改善之后再说。因为这包含相当多主观判断的因素，所以鲍威尔在3月17日召开的新闻发布会上表示，在开始退出之前，会提前很长时间来充分沟通信息。

但如果读者足够敏感，便会发现鲍威尔其实已开始与市场就退出量化宽松进行沟通，这是一个不能忽视的重要信号：4月14日，在华盛顿经济俱乐部的一场对话中，鲍威尔表示要等到经济运行取得显著进展时才会减少资产购买，但声称“那多半会在我们考虑加息之前很早就进行。我们还没有就这个次序进行投票，然而这是联储在去年12月份颁布的指引所暗含的意思”。

这也就表明，美联储退出量化宽松的安排大概会是这样的：

第一，会在加息之前进行；

第二，会在加息之前很早就减少债券的购买；

第三，对于退出量化宽松的具体步骤，鲍威尔说，先减少债券购买的数量，逐渐将其降至零；当降至零后，会先将资产负债表的规模保持不变，将所有到期的债券再投资；至于最终会不会缩小资产负债表的规模，即对到期后的债券不进行再投资，还没决定；但无论什么情况下，都不会在市场上出售债券。

四、结论

如果你跟踪密切、观察仔细，便会发现美联储不仅已明确设定了加息的三个条件，而且还排好了退出量化宽松和加息的先后次序，甚至细化了退出量化宽松的具体步骤。笔者以为，鲍威尔已在4月14日的访谈中开始就退出量化宽松问题与市场沟通。考虑到9月21-22号的FOMC会议也是参会者再次做出季度预测的时点，笔者的感觉是美联储极有可能在那次会议上正式宣布退出量宽的第一步操作。美东时间4月28日（北京时间4月29日），FOMC将在会议结束后传达最新的政策信息，届时可据此做进一步的判断。