一、引言

2023年6月，野村综合研究所首席经济学家辜朝明在东吴证券香港策略研究会上用资产负债表衰退理论解释日本“失去的三十年”，并认为中国面临资产负债表衰退风险。一石激起千层浪，资产负债表衰退理论再度成为国内研究热点。

资产负债表衰退是指在资产价格泡沫暴跌后，私人部门因资产负债表受损而抑制消费和投资，并加速偿债，进而导致国民经济陷入持久衰退。相较于一般经济周期波动，资产负债表衰退影响范围更广、破坏程度更大、持续时间更长。

1929至1933年的美国大萧条与20世纪90年代的日本经济衰退均为资产负债表衰退的典型案例。大萧条期间，美国GDP总量比危机前缩减了近三分之一，投资规模更是下降了90%（刘哲希等，2016）。日本则在泡沫经济破灭后陷入“失去的三十年”。

当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，这也是经济运行中问题集中暴露、风险易于积聚的阶段。恰逢世界正处于百年未有之大变局，逆全球化趋势抬头，地缘政治冲突加剧。深入研究资产负债表衰退理论、充分借鉴国际经验教训，对我国而言具有重大现实意义。

文章结构安排如下：第二部分分析资产负债表衰退的定义、理论发展、运行机制、应对措施、理论创新与理论不足。第三部分梳理学界关于资产负债表衰退是否为日本经济长期衰退根本原因的争论。第四部分评述学界关于中国是否面临资产负债表衰退风险的讨论。第五部分为结论与政策建议。

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