增加汇率弹性 防范金融风险

中国社会科学院金融研究所 郑联盛

2014 年以来，由于美国逐步退出量化宽松货币政策，美联储货币政策框架逐步从危机模式转向为正常模式。特别是美国与其他经济体的政策开始出现日益显著的分化，使得包括中国在内的外围经济体经济状况走弱，金融风险凸显，资本流出显现，金融货币体系稳定遭遇较大的考验。

伴随货币走弱的是资本呈现流出的态势，外汇储备亦呈现下滑特征。外汇储备下降并不可怕，但是，外汇储备与汇率稳定之间的两难选择有可能会造成严重的后果。中国以消耗外汇储备的方式来维持汇率的稳定是不可持续的行为。这种可持续性取决于两个核心要件：一是美元的走势；二是市场的预期。从理论上说，我国经济增速仍然较高，国际收支仍然为正，外汇储备仍高达 万亿美元，人民币是没有长期贬值的基础。但是，从市场博弈的角度，外汇储备消耗可能造成对人民币汇率稳定的负面冲击，且二者会相互反馈从而造成汇率贬值与储备消耗的循环。

笔者认为增加汇率弹性可有效将我国从“保卫”外汇储备和维系汇率稳定之间的权衡中解脱出来。目前国内的金融风险在日益显性化，如果美联储持续加息、政策逐步转向正常化，那么，中美之间货币政策方向的分化可能日益明显，而美国的货币政策具有极其明显的外溢效应，人民币贬值的预期可能被强化。扩大人民币汇率弹性，发挥市场的价格决定作用，同时，密切注视、有效应对短期资本流动，做好风险防范预案，将有助于货币当局从“保卫”外汇储备战中解放出来。如果未来美元强势和外储消耗的预期较为明显，那么，增加汇率制度弹性的改革越早越好。