非金融机构杠杆率并未真实下降

李扬     时间：2017年05月13日    来源：财新网

去年，中国非金融机构的杠杆率总体由228%下降至227%，但是国家金融与发展实验室理事长李扬认为，难言这种杠杆率的下降会继续保持。

李扬在5月13日清华大学国家金融研究院主办的“中国系统性金融风险2017年一季度报告”发布会上指出，去年全国非金融机构杠杆率出现一个点的下降，主要原因一是经济增长，使得分母有所增长；二是由于近几年的债务置换的结果在去年有了集中体现，导致分子下降，最终使得去年杠杆率下降。

“再进一步展望的话，我们不敢说这种状况能保持，因为有一些情况并不是特别乐观。”李扬表示，他们研究发现，经济进入下行周期以来，非国有企业的杠杆率开始下降，但是国有企业杠杆率却开始上升，且上升得很快，更严重的是出现了资产收益率下降且杠杆率上升的情况。

他以统计局统计的企业杠杆率与上市公司的杠杆率举例。通过分析两类企业的资产负债表发现，统计局统计的企业杠杆率有所下降，而上市公司的杠杆率却上升了。究其结构，可以发现统计局统计的企业中，国企只占7%，而民企占52.4%，其余是有限责任公司；而上市公司中，国企占比56.7%，民企占4.8%，其余是公众公司。

“所有制决定了杠杆率变化。一个表现在金融领域的问题归因于实体经济的问题，（最后）还是归到我们改革开放40年来始终在关注的国企改革问题。”李扬说道。

国企改革的问题谈了很多年，然而总是没有彻底解决。李扬认为，这是因为体制机制基础没有发生变化，而如果要彻底解决这个问题，就要根除这个基础。

“（国有企业改革）不要七八年以后再来一次。问题反应在金融领域，我们入手处也是金融，但是根是在实体领域。”李扬说道。

他同时表示，国家金融与发展实验室最新的一个报告显示，中国企业的利息覆盖率已经小于1，这意味着企业所赚取的利润已经不足以偿还应付利息。但李扬表示，这个数字或许难以保证准确，有统计口径和估算方法问题，然而他相信其所表达的趋势是值得关注的。

但李扬仍然对中国的债务问题较为乐观，因为其对应的资产规模庞大，特别是近年来居高不下的地方政府债。他认为中国政府的债务不能只看负债端，也要看对应的资产。据其统计，中国地方政府债约为30万亿元，但地方政府资产有80多万亿元，因此地方政府面临的问题是资产变现和期限错配问题。“下一步中国主要的事情是把资产处理好，前途一片光明。”李扬说道。