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疫情全球蔓延,需密切关注债务风险

作者Author:尹中立 2020-04-22 2020年04月22日
自2月底新冠肺炎疫情蔓延开来,世界各国经济均受到冲击,本次危机的深层次问题是债务。目前美国的风险主要集中在公司层面,低利率政策使得很多上市公司通过发行债券募集资金以回购股票,受疫情影响,若债务违约事件增加,回购股票的循环难以持续,将带来巨大债务风险。欧洲特殊的制度设计使各国难以协调财政刺激政策,其面临的主要问题将是政府债务危机。而中国将面临部分背负按揭贷款的中低收入者的就业及债务问题,以及从事服务业的小企业生存发展挑战。

从最新公布的美国主要银行一季度经营数据看,盈利均出现较大幅度下滑。其中,摩根大通净利润28.7亿美元,同比下滑70%;美国银行净利润40亿美元,同比下滑41.8%;富国银行净利润6.5亿美元,同比下滑超过90%;花旗银行净利润25亿美元,同比下滑46.9%。这些银行盈利大幅度下滑的最主要原因是计提的坏账准备金大幅度增加。这几家银行计提坏账准备金分别为82.9亿美元、47.6亿美元、40亿美元和48.93亿美元,同比分别增长4.5倍、3.7倍、3.7倍和224倍。无疑,坏账计提的大幅度增加是为了应对疫情的冲击。从这些银行公布的数据可以看出,疫情引发的美国债务风险正在成为现实。

2008年全球金融危机之后,主要经济体均经过了十年大规模债务扩张,各国的宏观杠杆率均出现较大幅度上升,其债务风险和表现方式值得密切关注。

美国的最大债务风险与股市有关。

2008年金融危机之后,美国的低利率政策持续了多年,很多上市公司通过发行债券募集资金用于回购股票,标普500上市公司的净利润率是6%左右,而市场筹资成本不到3%,很多上市公司在其中进行套利交易,这也是美国股市持续十年大牛市的关键原因。从公布的数据看,美国上市公司每年回购的股票金额远远超过IPO金额。

在疫情的影响下,很多行业遭到巨大冲击,诸如航空、餐饮服务、文化娱乐、商业零售等许多行业均受到疫情的巨大冲击,如果债务违约事件增加,通过发债融资并回购股票的循环就难以持续了。这也是3月份以来美国股市出现多次熔断的原因。

油气行业已经出现了债务违约的行业是油气行业。3月初,已经有美国油气公司提出了破产申请。美国有数以千计的小型页岩油生产企业,这些公司的页岩油生产成本在40美元以上,而当前的原油价格已经下跌到30美元以下,该行业将成为债务违约的高风险区。根据有关报道,美国油气行业的公司债券规模大约在9300亿美元。随着债券市场利差上升,数量巨大(约3万亿美元)的BBB级债券就要降级为垃圾债。

美国的金融市场十分发达,很多交易中存在很高的杠杆和风险敞口,在价格小幅波动时,这些风险难以暴露,;一旦金融市场出现剧烈波动,存在高杠杆、风险敞口较大的机构就有可能出现爆仓而破产倒闭,如同2008年的雷曼兄弟一样,把危机引向高潮。

欧洲诸国需要关注的主要是政府债务危机。

由于特殊的制度设计,欧洲有统一的货币而没有统一的财政,各国的财政赤字需要与欧盟各国协商,这个过程相当复杂。

欧洲主要经济体疫情较为严重,在抗击疫情的过程中各自为政,甚至出现互相扣押防护用品的现象。当前,财政刺激政策的协调正在成为欧盟内部的重大问题。欧洲的财政问题与政治问题夹杂在一起,对欧洲经济是巨大的冲击。

中国经济需积极应对就业问题与部分居民债务问题。

对于中国而言,面临挑战的环节是部分背负按揭贷款的中低收入者和从事服务业的小企业2015年之后,房地产去库存政策实施后,部分低收入群体也将最近几年的打工收入作为首付购置了住房。其中有部分人收入低且不稳定,且与外贸、服务业紧密相关。从银行的数据看,今年第一季度按揭贷款与信用卡违约已经出现上升势头,该信号值得高度关注。

在疫情冲击下,一季度出口额同比下降了11.4%。欧美正处在抗疫过程中,按照现在的进程,到第二季度末,欧美国家疫情都带有高度不确定性。全球贸易短期内面临挑战,有些出口企业的订单被违约或延迟,一些刚刚复工的企业面临短期的困境。

更值得关注的是由疫情导致的各国产业政策变化。疫情可能是全球化时代潮流出现转折的重要节点。

最脆弱的是数以千万计的小微企业,它们大多与服务业有关,在抗击疫情过程中,部分企业在第一季度的资金链面临困境。我国各地陆续出台了各种“暖企政策”暖企政策,加大对企业的支持力度,接下来仍需非常关注这部分中小企业。

房地产开发企业的高负债风险同样需要高度关注。房地产行业通行的经营模式是“高负债、高杠杆、高周转”,行业平均资产负债率在80%以上。前3个月的房地产销售同比下降25%左右,意味着房地产开发企业的资金链已经高度紧张。3月初以来,一些中资地产企业在香港发行的美元债券价格大幅度下跌,这些债务的风险需要值得关注。