科创板在发行制度上的创新

科创板的IPO制度不仅要避免用财务指标筛选公司的弊端，也要防止权力寻租或其他损害投资者利益的现象出现，因此设计了“跟投”制度，这是科创板的重大制度创新。

所谓“跟投”制度是指投资银行在保荐一家公司上市过程中，需要按照IPO的定价认购2％至5％的新股。此举可以有效遏制上市公司IPO过程中的财务造假行为，为资本市场的健康发展提供有力的制度保障。

“跟投”制度有效解决了IPO的定价难题。实施“跟投”制度使得投资银行与上市公司之间既是利益的共同体，又是博弈的双方，IPO的定价过程在多重博弈中实现了资本定价的买方约束。

但也要考虑到该项制度的负面影响。为了避免投资银行与上市公司之间形成“合谋”的利益共同体，建议在券商内部建立“防火墙”制度：投资银行部门负责保荐业务的人员，其工资和奖金与“跟投”所得应该进行隔离；另外，券商的研究部门和投资咨询部门不能发布和推荐自己保荐的IPO项目。

做空机制缺失易加剧市场波动

股市的核心问题是定价。之所以要推出科创板，目的是在进行一系列制度创新的基础上能够更好地发挥股市的定价功能。

除此之外，在做空机制方面应该有更多的突破。从我国股市近30年的运行结果看，缺少做空机制的股市是不健全的，不仅没有减少投机，反而导致了股价的大起大落，使股市运行陷入了“政策市”的怪圈：由于缺少做空机制，投资者只能在上涨过程中赚钱。

融资融券制度推出后，理论上投资者可以通过融券做空个股，但现实中投资者融券操作难度很大。建立做空机制本质上是以投机遏制投机。在香港股票市场，一旦股价被高估就会招致市场做空，很少出现股价长期偏离基本面的情况；反观国内A股市场，大量股票价格严重偏离其基本面。

事实证明，以投机遏制投机比通过加强监管遏制投机更有效。科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后每日涨跌幅限制为20％，如果没有健全的做空机制，可能会加剧市场波动。需要鼓励一些专业机构或个人利用自身的专业优势和分析能力，揭示并监督上市公司的财务欺诈等违法违规行为，不仅要鼓励研究机构发布看空的研究报告，还要让他们在揭露上市公司违法违规行为的过程中获利。因此，建议实施和完善做空机制，并推出集体诉讼制度。当然，做空也需要遵守法制和规则，对恶意做空的行为要进行打击和限制。

关注科创板对现有股市的冲击

壳价值的存在是我国股票市场不可忽视的问题。股本越小的上市公司，单位股价中所含的壳价值越高。壳价值的存在是以IPＯ实施行政审批为前提的，如果IPＯ实施注册制，则意味着行政审批被废除，优质的资产可以通过注册制的方式实现IPO，无须通过买壳的方式实现上市。壳价值的消失影响了当前的中小市值的股票市值。

可以预见，注册制的实施对中小市值的股票冲击较大。虽然当前的注册制只是在科创板实施，但市场的预期是没有边界的。假如监管部门人为地控制IPO注册的速度，势必又将回到核准制的轨道上去，注册制就名不副实了。因此，如何处理好注册制的推出对现有市场的冲击，是需要认真对待的问题。