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【NIFD季报】内外通胀不一,利率上行有限——2023Q1债券市场

作者:彭兴韵 Acthor:彭兴韵 周莉萍 孙雨萌 彭林威 2023年05月09日

2023年一季度,在美联储大幅加息背景下,欧美银行业风险持续暴露,硅谷银行破产、瑞士信贷被收购、德意志银行股价暴跌。同时,主要发达经济体通胀仍然高企,美国通胀九连降之后仍达5%,欧盟英国通胀仍旧在高位徘徊,美国市场劳动力稍露缓和迹象,但核心CPI仍旧坚挺。银行业危机与通胀压力两难下,美联储加息节奏放缓,但仍可能选择继续紧缩货币以对抗通胀。

2023年开年以来,我国坚持稳字当头、稳中求进的宏观政策,货币政策传导效率增强,降息、降准后的利率中枢有所下降。经济态势总体向好但结构恢复不均,社融总量上升同时结构有所修复,信贷超预期增长;CPI、PPI分项升降不一,服务消费需求回升,文娱旅游价格抬升对冲猪肉鲜果等商品消费项的价格下跌;服务业、建筑业、综合PMI指数上升。同时,M2与CPI、社融走势背离也表明现阶段资金淤积情况较为严重,在预期不足、高杠杆率等因素的影响下,居民储蓄意愿维持高位,“居民存款—企业存款—固定资产投资”的传导链条受阻,拖累2023年一季度整体货币流速,降低资金流动性。下一阶段“结构性”货币政策工具或将向居民端倾斜,带动居民从“高储蓄”向“高投资”“高消费”的转化,引导债券收益率水平回落。

从市场发行量来看,发行总量同比小幅下降,全市场净融资规模环比大幅增长,但仍未达2022年同期。地方债发行创历年同期新高,发行前置趋势依旧明显。存量规模持续保持增长,地方债增量占比接近一半。现券交易结算量占比由升转跌;从二级流动性来看,2023年一季度银行间国债市场平均成交天数、平均换手率保持相对平稳。从违约主体来看,新增首次违约企业均来自房地产行业。

金融监管迎重大改革,债券市场改革及法治建设持续推进。一是国务院机构改革持续强化央行宏观审慎职能,建立金融监督管理总局,统筹非证券类金融市场监管,企业债划归证监会持续优化债券市场监管体制。二是交易所正式启动债券市场做市业务,债券市场流动性将进一步加强,为实体融资能力得到进一步提升。三是通过银行间资产证券化,拓宽金融产品渠道,推动银行间市场资产证券化业务高质量发展。

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本报告全部内容详见附件。