在中国供给侧结构性改革中，要求执行稳健中性的货币政策，避免大水漫灌，这要求央行随国内外宏观经济环境和金融市场情势的变化相机而动。2018年全球经济和金融市场陷入混沌世界，全球股市下泻，汇率贬值，中国自然身处其中，经济下行压力加剧。鉴于此，央行在稳健中性货币政策的要求下，及时先后四次定向降准。综合来看，四次定向降准目的不尽相同，央行可谓煞费苦心，为中国供给侧结构性改革、防范和化解金融风险创造条件，试图达到稳健中性货币政策的效果。

一、定向降准支持金融机构发展普惠金融

过去几年里，普惠金融一直是中国金融和货币政策的重要导向，2018年的准备金率依然延续了这样的政策导向。2018年的第一次降准就完全是为了支持普惠金融的发展，此次降准聚焦于单户授信在500万元以下的小微企业贷款、个体工商和小微企业主经营性贷款、农户经营、创业担保、贫困人口和助学贷款。根据央行的要求，前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，可下调0.5个百分点的准备金。此次降准一个最大亮点在于累进降准，若前一年上述贷款余额或增长占比达到了10%，则可按累进原则在第一档基础上再下调１个百分点。可以说，此次为增加普惠金融供给而实施的降准， 既对中国打赢脱贫攻坚战有意义，也对小微企业发展和就业市场稳定具有明显的意义。

二、定向降准置换中期借贷便利

准备金和中期借贷便利（MLF）是两种不同的流动性管理工具，准备金属于商业银行的资产，而MLF属于商业银行对央行的负债。由于央行对准备金支付的利率水平远远低于向MLF收取的利率，央行也在这两种不同的流动性管理工具中“吃息差”，造成了货币政策工具的扭曲，难以达到中性的效果。2018年央行就在试图改变这种扭曲性的货币政策操作，两次定向降准置换MLF。

2018年4月，央行对部分金融机构下调准备金１个百分点，在降准当日，持有未到期MLF的银行按“先借先还”的顺序，以降准释放的资金偿还MLF。据央行估算，操作当日偿还的MLF可达到9000亿元，除此而外，还可释放流动性4000亿元左右， 主要流向城商行和非县域农商行。2018年10月，央行再次对主要金融机构下调准备金１个百分点，用降准释放的资金偿还当日到期的MLF，除此之外，还额外释放流动性7000亿元。

央行强调，这两次降准置换MLF，只是流动性工具相互替换，尤其是10月的定向降准，考虑到与税收期形成的对冲，流动性的总量基本没有变化，只是优化了结构。此外，定向降准置换MLF增加了长期资金的供给，有利于增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，增强经济内生增长动力。况且，商业银行从央行借入的MLF要支付相对较高的利率，而法定存款准备金的利率又极低，是故，降准置换MLF还在一定程度上降低了商业银行的资金成本，进而有利于降低市场利率和企业融资成本。从这两个意义上说，定向降准置换MLF构成了供给侧为主线的货币政策的一部分。

三、定向降准支持债转股

为了处置不断增长的债务违约和不良债权，中国又迫于形势和金融稳定的需要而推出了所谓市场化债转股。为了配合这一金融风险处置机制，2018年7月，央行专门为债转股实施了定向降准，下调主要商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，尤其鼓励国有大型商业银行和股份制商业银行运用定向降准释放的资金，按照市场化定价原则实施“债转股。为了提高债转股定向降准的资金使用效率，定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。

总之，定向降准越来越成为央行准备金政策的常态，它反映了市场失灵对中国货币政策的重大影响，质言之，央行试图通过定向降准来校正市场失灵。但是，这又增加了人们对货币政策的另一种担忧—在一直强调让市场在资源配置中发挥基础性作用的市场化改革进程中，货币政策愈益具有微观干预和引导的意图，长期来看，这是否会对经济造成另一种失灵、扭曲或危害呢？