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资产负债表视角下的美元流动性市场分析

作者Author:胡志浩 叶骋 2022-07-22 2022年07月22日
本文通过对美元流动性市场主要参与者资产负债表的分析,归纳出美元流动性市场的分层特征,并在此基础上总结了流动性市场中各类核心货币交易商的风险偏好。正是基于上述的特征和风险偏好,美元资金通过各类核心工具实现了在不同资产负债表之间相互转移、嵌套,并同时形成基于资产抵押的新的美元核心利率。由于长期零利率、量化宽松等货币环境使得美元流动性体系已发生深刻转变,任何试图改变这一平衡状态的举措都将对流动性产生冲击,从而使得美元金融体系呈现一种总量宽松下的紧平衡状态。这一格局下,在岸美元流动性与信用扩张的正向相关性进一步减弱,而离岸美元流动性则对全球信用扩张有着十分重要的影响。上述问题的分析对于中国参与美元市场及建设人民币流动性市场均有较强的借鉴意义。

流动性市场是现代货币的核心存在方式,从某种意义上看,流动性甚至已经成为了当前信用货币的代名词。现代中央银行货币政策调控的主体思路就是通过调控流动性市场的状况,进而影响信用扩张,最终实现货币政策期望实现的物价稳定、充分就业与金融稳定的一系列政策目标。但宽裕的流动性仅仅只是信用扩张的必要非充分条件,即使在流动性宽松的状况下,由其他各种因素引发的风险偏好下降都可能会抑制信用的扩张,而流动性紧缩时,则一定无法形成有力的信用扩张。次贷危机之后,长期零利率、量化宽松等货币环境使得美元流动性体系已发生深刻转变,市场参与者根据量化宽松环境迅速将资产负债表调整到新的平衡状态,从而使得任何试图改变这一平衡状态的举措都将对流动性产生冲击,这就形成了量化宽松的“棘轮效应”。与此同时,流动性市场的核心利率已经由无抵押借贷利率全面转为有抵押借贷利率。如果从资产负债表的框架来看,流动性可以理解成,在给定的风险偏好下金融中介进行资产负债表扩张的意愿和能力。这可以成为理解现代金融循环的一个新视角。

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