一、市场整体运行情况。截止到2018年一季度末的数据显示，沪深两市总市值60.75万亿元、自由流通市值22.31万亿元，比年初分别减少1.22%和1.94%。沪深两市自由流通市值占总市值的36.72%，比年初下降0.28%。统计数据显示，这和非自然人持股比例上升有关。在常用的几个股票指数中，除了代表创业板的创业板综和创业板指实现上涨之外，其他指数均出现不同程度的下跌，上证50的跌幅达到5.03%。整体来看，在市场成交回暖的市场环境下，风格切换和追逐成长引导资金流入创业板，其他板块指数均呈现出小幅下跌的趋势，包括代表蓝筹的上证50和沪深300。剔除二月初短期快速下跌的影响，A股整体运行稳健，蓝筹盘整、成长引领的风格明显。

从振幅来看，各个核心指数的季度振幅环比和同比均呈现出不同程度的上升，股市震荡加剧。成交数据显示，股市整体成交相对活跃，成交数量和成交金额同比上升明显；环比数据显示，成交数量增长12.59%，成交金额环比下降8.53%。不同于2017年的三七分化行情，2018年一季度，股价上涨的上市公司的比例小幅攀升。从投资者结构来看，自然人的持股比例持续下降，去散户化的趋势明显。

二、市场运行效率。流动性方面，今年1季度沪深两市平均月换手率较2017年明显下降，整体流动性有所下降。横向对比来看，与国际化程度较高的香港、台湾和韩国股市相比，我国股市的月换手率仍然较高。波动率方面，日收益率标准差数据显示，创业板综（1.80%）、深证成指（1.33%）和上证50（1.31%）的短期收益波动较大；月收益率标准差结果显示，上证50（7.36%）、创业板综（5.76%）和沪深300（5.12%）的波动率相对较大。横向比较数据表明，纳斯达克指数、标普500、恒生指数和上证综指等指数的季度收益率标准差一直呈下滑趋势。市场效率方面，受IPO审核节奏放缓和审核标准趋严等因素影响，IPO融资规模下滑明显。通过增发、配股和发优先股等方式进行再融资的企业融资规模也出现了不同程度的下滑。通过对比股票长期收益率方差与短期收益率方差的比值表征的市场效率系数，我们发现， A股整体向市场有效的运行机制进化。2018年一季度，创业板综的市场效率提升明显，接近于1，沪深300和上证50的市场效率紧随其后。同时，A股市场和海外市场联动性显著提升。

三、市场投资价值分析。同13个国家和地区市场的代表性指数进行横向比较，截止到2018/3/31的数据显示，沪深300指数P/E（TTM,下同）为15.43X，P/B（LF,下同）为1.97X，我国P/E估值略低于全球（13只指数样本）平均水平（15.87X），P/B估值高于全球平均水平（1.83X）。中美对比显示，我国小盘成长估值高于美国，而大盘价值估值低于美国，随着两国资本市场估值体系接轨，不同风格股票估值存在回归的空间。

我国风险溢价水平波动较大，自2016年初呈下降趋势，2018年初接近低点，由于一季度国内经济形势存在一定波动，叠加中美贸易摩擦不确定因素的存在，市场整体风险偏好受到一定压制，沪深300风险溢价水平上升，股市经过调整后配置价值已经开始逐步提升。通过计算特雷诺比率和夏普比率，我们发现在上证50和道琼斯工业指数、沪深300和标普500以及创业板综和纳斯达克指数的对比中，创业板综2018年一季度的表现最优。

横向对比国内的上证50、沪深300、创业板综、上证综指、深圳成指、中小板指和创业板指7个指数，结果显示，2018年一季度国内主要指数的特雷诺比率均低于历史均值水平，其中上证50、上证综指、深证成指、沪深300未能实现超额收益，中小板指、创业板指及创业板综实现了超额收益。另一方面，只有创业板综和创业板指的夏普比率为正数。除了创业板综指和创业板指，其他国内主要指数的夏普比率都低于过去的均值水平。

报告内容详见附件。