2025年二季度，宏观杠杆率上升1.9个百分点，从一季度的298.5%提高至300.4%。居民和企业部门债务增速仍处于历史低位，政府部门债务继续大幅扩张。物价持续低位运行拖累名义GDP增速创2023年以来新低，宏观杠杆率被动快速上行，首次突破300%。 私人部门信用扩张趋于放缓。一方面，尽管耐用品以旧换新支撑消费贷款增长，但房地产销售转跌和提前还贷增加导致房贷规模收缩，拖累居民部门再度转向去杠杆。另一方面，中长期信贷边际改善和票据融资大幅减少，缓解企业部门杠杆率虚高倾向，整治部分新兴产业内卷式竞争，将推动民营企业缓慢去杠杆。 未来一段时期，宏观调控重心是促进物价合理回升和提振名义经济增长，避免宏观杠杆率被动上升加剧金融风险积累。一是政府部门继续加杠杆“投资于人”，释放居民消费潜力。二是推进以人为本的内涵式城镇化，激活农业转移人口市民化蕴含的加杠杆空间。三是助力企业突破技术发展周期，走出内卷式竞争和被动去杠杆。 ...... 本报告全部内容详见附件。

近期，稳定币在全球范围内引发高度关注与热烈讨论，已成为观察数字资产领域发展的关键窗口，表明各国货币当局与监管机构正以前所未有的重视程度审视其潜在机遇及挑战。二季度，加密资产总市值达3.92万亿美元，较一季度末上涨42%。比特币价格走势可分为四个阶段：4月上旬受中美关税争端升级影响下行至7.63万美元；4月中旬至5月中旬因关税豁免及美国监管进展反弹至11.16万美元；5月下旬至7月初受中东地缘政治影响震荡横盘；7月初至中旬随美国众议院通过数字资产相关法案快速攀升，盘中突破12万美元。与此同时，稳定币市场持续扩容，总市值达2677亿美元，美元稳定币占比98.4%，泰达公司的USDT和Circle的USDC形成双头垄断格局，后者上市后股价飙升反映市场对合规稳定币需求预期。真实世界资产（RWA）市值显著增长26.85%至255.62亿美元，主要由私人信贷（59.21%）和美国国债RWA（27.35%）驱动，贝莱德BUIDL基金作为合规付息模式稳定币，市值突破26亿美元，成为重要增长引擎。 全球数字资产监管框架进一步完善。美国众议院于7月“加密周”通过三项关键法案：《GENIUS法案》建立稳定币监管框架；《CLARITY法案》区分数字商品与证券，为"成熟区块链系统"提供监管豁免，鼓励技术创新；《反CBDC法案》禁止美联储未经国会授权发行央行数字货币。美、欧、中国香港稳定币监管思路总体趋同，但细节存在差异，如：美国目标是强化美元霸权，允许州/联邦两级牌照；欧盟《MiCA法案》区分电子货币代币（EMT）与资产参考代币（ART），侧重货币主权；香港《稳定币条例》要求最低实缴股本2500万港元，严格管理境外发行人。需警惕美国借稳定币扩张长臂管辖能力。 加密资产呈现典型风险资产属性。比特币与美股标普500、纳斯达克综合指数的相关性稳定在40%~60%，与美元指数及美债总体负相关，与传统避险资产（黄金、日元）关联度低。市场曾以“数字石油”类比以太坊生态的代币ETH，与比特币的“数字黄金”属性对应，但ETH/BTC与原油/黄金价格比的相关性分析表明二者无特异关联。值得注意的是，2024年下半年以来，受美国政策转向及机构资金入场影响，ETH/BTC与原油/黄金对数收益率的180日滚动相关系数跃升至20%，同时比特币波动率中枢下行，反映加密资产从散户主导转向机构化，逐步成为大类资产配置组成部分，但仍保留独特波动特征。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、债务动态 （一）上半年城投债净融资为负，政府债券净融资大增至7.7万亿元 化债之下，中国大开前门并严堵违规举债后门，上半年出现政府净融资大增的同时，城投债净融资负增长情形。 两组数据一增一减之间，折射出政府投融资体制正加速变革。 根据中诚信国际数据，2025年上半年全国城投债净融资额-763.60亿元，同比下降约149%。上半年净融资额由正转负，城投债供给持续收紧。 中国人民银行数据显示，今年上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元，同比增长约129%。 城投债是地方政府为城市基础设施建设重要筹资方式之一，尽管前些年已经要求剥离地方政府城市投融资平台公司（下称“城投”）的政府融资职能，但城投转型进度慢，依然存在新增隐性债务情况。 为了遏制隐性债务增长，防范地方债务风险，近些年中国加大监管力度，包括收紧城投债发行，并陆续推出化解地方政府隐性债务风险一揽子政策。尤其是去年10月推出的总额10万亿元地方政府专项债券置换隐性债务的计划，缓释了地方债务风险，也加速了城投公司转型，仅去年就有7000多家城投公司宣布退出政府融资平台公司名单。截至目前已经发行约5.1万亿元。 中央财经大学教授温来成告诉第一财经，城投债发行规模下滑，尤其是净融资负增长，正是严控新增隐性债务，国家强化城投债监管的结果。然而要保持经济增长，面对当前复杂内外形势，当前政府仍需要加大债务资金投入，用于重大项目建设等。因此，在城投债净融资额下滑的同时，政府债券净融资额大增，这是当前宏观经济政策调控所需。 央行数据显示，今年上半年国债净融资3.37万亿元，同比多1.8万亿元；地方政府债券净融资4.29万亿元，同比多2.52万亿元。 今年政府债券净融资规模大增的背后，正是积极财政政策靠前发力的表现。这也使得尽管今年以来财政收入增长乏力的同时，财政支出仍保持一定强度，民生、重大项目等领域得到有效保障。 随着地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长。国家统计局数据显示，今年上半年基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点。 中诚信国际研报分析称，2025年以来城投债市场延续2024年的政策主线，持续助力“化存”的同时，监管“控增”力度仍强，地方债务化解、“退平台”和城投转型仍在进一步提速；但财政压力仍存在，且地方仍面临较大的还本付息压力，宽货币政策及政策性工具的落地效果还需持续观察。 上述研报称，随着债务化解的进一步推进，预计城投企业“退平台”与产业化转型仍将进一步提速，但转型质量参差不齐，需关注其转型过程中的政企关系重塑、“重投入、轻产出”带来的债务负担加重，警惕部分主体“假转型”带来的资金回收风险和区域发展拖累。 （第一财经） （二）外资境内发债融资热情不减 上半年熊猫债注册规模同比大涨165% 银行间市场持续落实金融高水平开放政策精神，支持熊猫债市场扩容提质。新华财经从交易商协会获悉，截至6月末，经协会注册熊猫债累计发行7868亿元；存续金额2628亿元，同比增加508亿元。 今年以来，外资在境内发债融资热情不减。上半年，交易商协会共完成1535亿元熊猫债注册，同比增长165%，发行规模为844亿元，其中外国政府类机构和国际开发机构发行235亿元，同比增长161%，一系列标志性项目落地形成示范效应。 从发行人结构和品种创新来看，上半年，国际开发机构、跨国企业熊猫债发行占比较上年同期上升23个百分点，发行人结构明显优化；中长期限熊猫债发行占比为74%，较上年同期上升20个百分点。同时，境外机构发行科技创新债券和绿色债券等创新产品86亿元，服务新质生产力和绿色发展；深化熊猫债定价配售机制优化试点，促进发行定价市场化。 此外，交易商协会还持续优化境外机构绿色债券机制，引入框架发行这一国际惯例，在绿色项目认定、募集资金管理、存续期披露等方面实行更加国际化的机制安排。例如，通过发布双语版宣介报告，参加熊猫债宣介会，组织熊猫债主承座谈及通气会等方式，助力营造高效、透明和可预期的融资环境。 （新华财经） （三）财政部：支持澳门债券市场良性循环 逐步建设成为人民币国际化的“新支点” 7月16日，财政部在澳门特别行政区，面向专业投资者发行60亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎。本次发行，除规模和倍数创历史新高外，首次增加10年长期限品种，这也是澳门债券市场发行的首支长期限债券，有利于持续完善澳门人民币国债收益率曲线，更有利于发挥市场引领作用，吸引各类市场主体在澳门发行更多品种的人民币债券，支持澳门债券市场良性循环，逐步建设成为人民币国际化进程中的“新支点”。 据了解，为了提高澳门债券市场影响力，2019年以来，财政部一方面发行人民币国债，另一方面支持中央国债登记结算有限责任公司援建了澳门债券登记结算系统，即澳门中央证券托管结算一人有限公司（MCSD）。但因澳门债券市场起步较晚，在MCSD开户的国际投资者数量有限，一定程度上制约了澳门债券市场发展。 今年1月，为提高国际投资者参与澳门债券市场便利性，澳门MCSD与香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）正式互联互通。从此次国债发行情况看，国际投资者不必在澳门MCSD开户，可以通过香港CMU会员下单；境内投资者还可通过“南向通”投资澳门债券市场。标志着澳门债券市场建设迈出重要一步，市场参与者更加多元，形成香港与澳门债券市场的良性互动，为不断完善离岸人民币市场机制奠定了基础。 此外，从人民币国际化来看，本次发行过程中，超过50%的国际投资者通过香港CMU下单，一些对冲基金、资管机构、外资银行首次参与澳门人民币国债投资，进一步提高澳门人民币债券市场流动性与国际影响力，澳门、香港债券市场发挥各自优势，可以协同推动人民币国际化进程。 （央视网） （四）上交所首批科创债ETF今日上市，债券ETF市场迈入支持“硬科技”发展新阶段 7月17日，首批科创债ETF上市，这不仅是ETF 产品矩阵的一次重要扩容，更标志着境内债券ETF 市场正式迈入支持 “硬科技”发展新阶段，为推动科技、产业、金融三者深度融合开辟了全新路径，是资本市场聚焦服务科技创新和新质生产力发展的重要举措，助力构建“科技突破 - 产业升级 - 金融赋能” 的良性生态。 沪市首批6只科创债ETF产品（华夏、鹏华、招商、易方达、博时、广发）上市首日交投活跃，成交额突破440亿元。市场人士指出，科创债 ETF的推出一是聚焦于服务国家战略，推动金融资源向战略新兴产业聚集，为科技成果转化、产业结构升级提供有力支撑，助力新质生产力发展。二是服务财富管理需求，将科技创新属性、高信用资质、指数化管理相结合，让各类投资者便捷地分享科创企业成长红利。三是有利于提升科创债市场流动性和定价效率，进一步强化股债联动服务科技创新的良好势头。 近年来，随着指数化投资理念逐渐被广泛认同，债券ETF作为一类风险低、收益稳的场内产品，凭借交易成本低廉、交易效率突出、持仓情况透明等特点，正受到越来越多投资者的关注与青睐，市场规模稳步提升。 （第一财经） 二、观点聚焦 中银研究：债权类融资延续稳定增长态势 2025年7月14日，中国人民银行发布了2025年上半年主要金融数据。关注点如下： 第一，信贷和债券融资保持同比多增。上半年社融新增22.83万亿元，同比多增4.74万亿元。从信贷类资金看，新增人民币贷款12.74万亿元，同比多增2796亿元。从直接融资看，企业债券净融资1.15万亿元，同比少增2562亿元，政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元。公开数据显示，二季度政府债券发行明显提速，带动政府债券融资保持高位。二季度政府债发行7.2万亿元，其中国债发行4.6万亿元，发行全年额度已经过半；地方债发行2.6万亿元，新增地方债发行1.4万亿元，用于置换的再融资债券发行0.5万亿元。在科创债发行加快等利好政策支持下，企业债券发行有所提速，二季度企业债券净融资同比多增2157亿元。非金融企业境内股票融资1707亿元，同比多增493亿元。在宏观经济稳中向好、政策发力及去年低基数影响下，今年以来股票融资同比持续多增。 第二，企业短期贷款延续多增。从居民部门看，上半年短期、中长期贷款分别同比少增2767亿元、100亿元。2025年6月，30个大中城市商品房成交面积、成交套数为927.89万平方米、8.13万套，同比分别下降8.39%和10.32%。近段时间以来，房地产市场景气度有所下行。安居客数据显示，2025 年 6 月房产经纪行业景气度指数降至 45.2，环比下滑 0.1，已连续三个月低于 50 的荣枯线，二手房市场需求与交易活跃度不足。从企业部门看，企（事）业单位新增贷款11.57万亿元，同比多增5700亿元。短期、中长期贷款分别多增1.19万亿元、少增9100亿元，票据融资同比多增2976亿元。企业短期贷款和票据融资多增主要与外部环境复杂多变、企业预防性需求上升有关。中长期贷款少增与地方政府债务置换加速，平台公司集中偿还中长期贷款有关。 第三，M2增速保持平稳。6月末M2同比增长8.3%，比上月末上升0.4个百分点，为去年4月以来新高。一是“稳增长、促内需” 等政策持续发力，信贷投放继续保持在较高水平，推动 M2 增长。二是上半年理财市场阶段性调整，部分理财资产回流存款账户，也对M2带来一定支撑。 展望未来，5月以来监管部门出台的一系列措施将加速落地显效，降准降息等政策在提升金融机构信贷投放能力的同时将有效提振实体经济资金需求，基建等重要领域投资将保持稳定增长，民间投资增速有望稳步回升，这将带动融资总量保持稳定增长。特别地，2025年第三季度超长期特别国债继续发行，新增专项债发行将进一步加快，预计政府债券发行规模将继续保持在较高水平，这将对社融带来支撑。 （新浪财经） 曹媛媛：中小银行债券投资要把握好投资收益 7月14日，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行金融市场司负责人曹媛媛谈中小银行债券市场投资政策时表示，债券投资是银行资产的重要组成部分，这些年贷款、债券占银行总资产的比重分别为60%和25%，保持相对稳定；银行持有的政府债券占全部政府债券比重为70%，持有的公司信用类债券占全部公司信用类债券比重约为20%，银行的参与对财政政策的实施和实体经济的发展形成了有力的支撑。 至于中小银行基于自身资产配置的考虑，曹媛媛表示，中小银行选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，应该说在监管允许范围内是合理的。同时银行自发买卖债券，对市场也会起到稳定器的作用。当债券利率相对于贷款利率比较高，而且价格比较低的时候，银行会买入债券，有助于稳定市场。反之，当债券利率较低、债券价格较高时，银行卖出部分债券能够实现它自己的利润，也能够保持银行自身支持实体经济的可持续性。 “当然，我们认为，中小银行的债券投资也需要保持合理的‘度’，要把握好投资收益和风险承担的平衡。” 曹媛媛进一步指出，对于个别债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。人民银行将持续加强市场监测，及时将监测到的高风险机构的信息共享给机构监管部门，关注资本充足率以及市场风险，同时人民银行将持续加强市场建设，不断丰富利率和信用风险管理工具，发挥好市场机制作用，切实防范金融市场风险。 （华夏时报网）

一、部分银行存在掩盖不良资产、违规放贷揽储等情况 近日，审计署发布《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》（以下简称《报告》）显示，多家金融机构在不良资产处置中存在违规操作，其中两家政策行以及三家地方中小银行通过不下调不良、调整还款计划等方式，违规掩盖不良资产合计超500亿元。据审计署披露，此次重点审计的2家政策性银行和3家国有保险公司，还审计了7家商业银行金融政策落实情况。除不良资产问题外，7 家商业银行在房地产融资、账户监管等领域亦存漏洞，其中209亿元违规房贷流向 "四证不全" 项目，247亿元涉众集资风险外溢。《报告》称，从7家商业银行审计情况看，金融风险正在有效缓解和管控，风险总体可控，但仍存在一些薄弱环节。值得注意的是，审计署在审核中发现三类突出问题：一是服务国家战略及实体经济数据不实。二是违规掩盖处置不良资产。三是违规放贷揽储问题突出。（21世纪经济报道） 二、中小银行债券投资要把握好投资收益和风险承担的平衡 7月14日，国新办就2025年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况举行新闻发布会。中国人民银行金融市场司副司长曹媛媛表示，中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，应该说在监管允许范围内是合理的。同时银行自发买卖债券，对市场也会起到稳定器的作用。此外，曹媛媛进一步指出，当然，我们认为，中小银行的债券投资也需要保持合理的“度”。要把握好投资收益和风险承担的平衡。对于个别债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。人民银行将持续加强市场监测，及时将监测到的高风险机构的信息共享给机构监管部门，关注资本充足率以及市场风险，同时人民银行将持续加强市场建设，不断丰富利率和信用风险管理工具，发挥好市场机制作用，切实防范金融市场风险。（新浪财经） 三、警惕“稳定币”成为非法集资、诈骗的 “幌子” 临近香港《稳定币条例》8月1日的生效日，“稳定币”概念不断升温，成了各方目光聚焦的焦点。然而在市场陷入狂欢之际，不法分子利用“稳定币”大做文章的非法活动也已开始冒头。对此，多地监管机构接连发布风险提示，直指这一新兴概念正被不法分子利用，成为非法集资、诈骗等违法犯罪活动的工具。7月14日，浙江省地方金融管理局发布《关于警惕以稳定币等名义从事非法金融活动的风险提示》。浙江省金融局提示，请广大社会公众自觉抵制远离非法金融活动，不要盲目相信高额回报承诺，树立理性投资理念，提高风险防范意识，守护好“钱袋子”。据统计，进入7月以来，北京、深圳、苏州、重庆及宁夏等多地金融部门接连发布风险警示公告，着重强调 “稳定币” 正被违法分子利用，成为实施非法集资、金融诈骗等犯罪活动的幌子，其潜在风险值得高度警惕。（新浪财经） 四、国家金融监督管理总局修订发布《货币经纪公司管理办法》 为深入贯彻落实中央金融工作会议精神，进一步加强货币经纪公司监管，防范金融风险，金融监管总局修订发布《货币经纪公司管理办法》（以下简称《办法》），延展货币经纪公司经营业务范围同时，适度提高了货币经纪公司的注册资本金要求，以增强其抵御风险能力。同时，修订后的《办法》还进一步细化了货币经纪公司的业务经营规则、强化了风险监管，并增设专章加强经纪人员行为监管。《办法》将自2025年8月1日起施行，原《货币经纪公司试点管理办法》将同步废止。目前国内共有6家货币经纪公司，金融监管总局有关司局负责人表示，当前货币经纪公司服务金融机构的种类和数量不断增加，在提高金融市场交易效率、降低交易成本等方面发挥了重要作用，但在经营发展中也存在一些风险问题。现行《货币经纪公司试点管理办法》发布于2005年，《办法》的修订有利于进一步加强货币经纪公司监管，防范金融风险，完善机构定位，优化金融服务，促进行业高质量发展。（证券时报） 五、上半年信托业罚单破千万 多家机构因违规被罚 今年上半年，信托行业监管高压态势持续，多家信托公司因业务违规、管理不善等问题收到罚单。据不完全统计，年内信托机构及个人罚没金额已达1181.37万元，涉及中建投信托、陆家嘴信托、国元信托等多家机构，陆家嘴信托420万元罚款成上半年“之最”。从罚单来看，2025年监管部门对信托公司的处罚呈现“机构与个人同罚”的鲜明特征。上半年被罚的5家信托公司中，从高管到一线业务人员均被追责，罚款金额从5万元至10万元不等，部分责任人被警告。“双罚制”的深化体现监管从“事后处罚”向“全流程问责”的转变。梳理上半年罚单，信托公司违规原因主要集中在三方面：一是业务开展不规范：如陆家嘴信托证券投资信托产品违反监管规定，部分公司向不满足要求的房地产项目融资、违规开展通道业务。二是管理不到位：关联交易管理、信托项目管理、投后管理等环节问题突出。三是信息披露违规：多家公司未及时、准确披露产品风险信息，固有资产分类不准确。（中国网财经）

一、监管动态 （一）中国人民银行 金融监管总局 中国证监会关于印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》的通知 为全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，落实中央金融工作会议关于做好绿色金融大文章的要求，充分发挥绿色金融牵引作用，完善绿色金融标准体系和基础制度,进一步加大金融支持经济社会发展全面绿色转型和美丽中国建设力度，依据《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》《中国人民银行 国家发展改革委 工业和信息化部 财政部 生态环境部 金融监管总局 中国证监会关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》（银发〔2024〕70号），中国人民银行、金融监管总局、中国证监会以《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》《绿色债券支持项目目录（2021年版）》（银发〔2021〕96号文印发）为基础，修订形成《绿色金融支持项目目录（2025年版）》。 （人民银行） 点评 《绿色金融支持项目目录（2025年版）》将成为包括绿色信贷、绿色债券在内的所有绿色金融产品的认定标准，为市场中的各类不同主体提供了统一的绿色金融产品和资金用途的认定依据，将大幅提升绿色金融业务管理效率、降低识别成本，促进资金精准投向绿色、低碳、循环发展的产业和项目，引导金融资源支持经济社会绿色转型。 （二）金融监管总局召开系统党的建设工作会议 7月18日，金融监管总局召开系统党的建设工作会议，深入学习贯彻习近平总书记关于党的建设的重要思想、关于党的自我革命的重要思想，认真落实金融系统党的建设工作会议精神，部署当前和今后一个时期总局系统党建工作。党委书记、局长李云泽出席会议并讲话，党委委员、副局长周亮主持会议。 会议指出，党中央高度重视金融系统党的建设工作。要站在政治和全局的高度，深刻认识加强总局系统党的建设重要意义，坚决扛牢扛实责任，纵深推进全面从严治党，切实以高质量党建引领金融监管高质量发展。要坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚定拥护“两个确立”、坚决做到“两个维护”，始终在思想上政治上行动上同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致。要深刻把握金融工作的政治性、人民性，坚定不移把党的领导贯穿到监管工作各方面全过程，强化使命担当、切实履职尽责，不断推进监管工作取得新成效。 （国家金融监督管理总局） 点评 国家金融监督管理总局坚决贯彻党中央关于加强金融系统党的建设决策部署，全面落实党建工作重点任务。持续强化政治建设，深化党的创新理论武装，切实提高政治能力。 （三）证监会党委传达学习习近平同志在闽金融论述与实践启示 近日，中国证监会党委召开扩大会议，深入学习习近平同志在福建工作期间的金融论述与实践启示，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。 会议认为，习近平同志在福建工作17年半，对金融工作做出了一系列极具前瞻性、开创性、战略性的理念创新和实践探索，深刻把握了金融的本质、定位、规律、功能等一系列重大问题，立意高远、内涵丰富、成果丰硕，与党的十八大以来习近平总书记关于金融工作的重要论述前后承启贯通，为开拓中国特色金融发展之路提供了源头活水和重要遵循，对于新时期加快建设金融强国、推进金融高质量发展具有重大理论和现实指导意义。 （证监会） 点评 证监会系统深入学习习近平同志在闽金融论述与实践启示，与学习习近平总书记关于金融工作重要论述以及关于资本市场一系列重要指示批示精神更好结合起来，深刻领悟贯穿其中的立场观点方法，深入践行“马上就办、真抓实干”的作风，不折不扣抓好贯彻落实。 二、观点聚焦 吴晓求：高度重视提高上市公司竞争力 近年来，随着全球经济形势的深度变化和中国经济转向高质量发展阶段，资本市场在国家发展全局中的战略地位愈发突出。2023年中央金融工作会议首次明确提出“资本市场要更好发挥枢纽功能”，彰显出其在科技创新、产业升级、财富管理等方面的核心作用。然而，市场中仍存在上市公司质量参差不齐、投资者信心波动、“爆雷”事件频发等问题，引发了社会各界对资本市场基础制度和上市公司治理水平的广泛关注。 中国人民大学原副校长吴晓求认为，资本市场是推动国家技术进步、助力科创型企业发展的重要市场化力量。我们应给予小企业足够的关注与支持，助力它们成长，进而增强上市公司整体竞争力，推动资本市场健康发展。 （《中国经济周刊》） 刘尚希：企业要避免增收不增利 产供链实际上是一个实物补偿和实物循环的过程，由于我国产业门类完整且有低成本优势，相对而言国际竞争力比较强。而价值链方面竞争力较弱，主要体现在附加值较低，这也导致我国很多出口产品都有“量大价低”的特点，这样企业就容易遭遇“增产不增收”或者“增收不增利”的境况。因为产业的转型升级除了新技术研发以外，最重要的支撑因素就是附加值，也就是在全球价值链的地位和所占份额。只有在全球价值链中占有更高份额、处于更靠前位置，竞争力才能真正增强，这样才能和技术研发形成良性循环。 （《每日经济新闻》）

一、债务动态 （一）首开先河 北京百亿专项债投向政府引导基金债券通多项优化措施出台！推出八年成绩斐然，中国债市影响力吸引力显著提升 7月8日，债券通周年论坛2025在港交所的香港金融大会堂举办。 过去8年，债券通成绩斐然。在本次论坛上，中国人民银行金融市场司副司长江会芬表示，全球前100大资产管理机构已有80余家进入中国债券市场投资，境外投资者交投活跃。在境内外各界的共同推动下，中国债券市场的国际影响力和吸引力显著提升。 在这一背景下，江会芬宣布了三项新的对外开放优化措施，进一步深化内地与香港金融市场互联互通，支持人民币离岸市场发展。 一是完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者走出去投资离岸债券市场。今年1月，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛上宣布了“南向通”的一系列优化措施，其中支持境内投资者更便利购买多币种债券、延长结算时间、增加托管行等措施目前已落地。近期将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构。 二是优化债券通项下的离岸回购业务机制安排，便于境外投资者开展流动性管理。中国人民银行将拓宽离岸回购应用场景，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港币等多币种，支持香港CMU（债务工具中央结算系统）参照债券回购的国际通行做法，取消对回购质押券的冻结，进一步盘活质押券，支持香港CMU简化债券账户开立等业务流程，提升操作便利度，后续中国人民银行还将择机推出跨境债券回购业务。 三是优化“互换通”运行机制，进一步满足投资者的利率风险管理需求。在今年已丰富产品期限和类型的基础上，中国人民银行将建立报价商动态管理机制，扩充互换通报价商队伍，并调整互换通每日交易净限额。 （证券时报） （二）上半年化债优先，下半年政府债用途或更侧重稳增长 今年上半年，地方政府新增专项债券发行规模同比大幅增长，但节奏偏慢，原因涉及化债优先、项目审核严格等。展望下半年政府债，分析师认为，除了加快发行地方债外，可视经济运行情况考虑增发特别国债，扩内需、提信心。 西南财经大学教授、地方人大预算审查监督中心主任刘蓉对界面新闻表示，今年上半年地方债发行规模近5.5万亿元，创历史同期新高，体现了财政政策前置发力的特征，对稳增长、促投资、惠民生等起到了重要作用。 展望下半年，分析师指出，一方面还有50%的新增专项债待发行，意味着财政可用资金规模可观，将为基建投资提供有力支持；另一方面，上半年财政政策在促消费方面的效果显著，下半年可视情况考虑继续增发特别国债，扩大内需。 从特别国债来看，截至上半年，全国已经发行超长期特别国债5550亿元，剩余的7450亿元将在下半年发行，且集中在三季度。据财政部负责人早前透露，今年安排的1.3万亿元超长期特别国债中，有8000亿元用于更大力度支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策。 6月24日，财政部部长蓝佛安向十四届全国人大常委会第十六次会议作2024年中央决算的报告时表示，下一步，将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应，支持做好“两重”“两新”等工作，推动促消费、扩投资、稳外贸、惠民生等政策早见效、多见效。 （三）债市新变化：地方债市场持续领跑 科创债与跨境融资迎新机 今年以来，债券市场持续发展，呈现多点开花的态势。其中，地方债规模不断扩大，新兴债券品类快速增长，同时中资企业在东南亚的人民币债券融资环境也在持续优化，这三大趋势成为市场关注的焦点。 中央国债登记结算有限责任公司上海总部副总经理王桂指出，今年中央政府已陆续下达全年地方债发行额度。据初步估算，今年新增地方债供给将超过10万亿元。近年来，广东、深圳、海南等地纷纷赴港澳地区面向境外投资者发行债券，全国36个地区也积极面向柜台市场发行债券，投资者的地域范围和类型不断拓展。 随着债券市场规模的不断扩大，绿色债券和科创债券等新兴品类呈现出快速增长的态势。近期，央行与证监会联合推出了债券科技板，更是为经济的高质量转型发展注入了强大动力。 在科创债领域，投资者最为关注的是企业信用风险。吴泽智认为，高质量的信息披露是投资者作出投资决策的核心要素。科创企业应当提供全面、准确且及时的信息，涵盖技术研发进展、市场前景以及财务数据等方面，从而帮助投资者更精准地评估风险与收益。此外，若企业能够积极采取有效的征信措施，例如引入第三方信用评级机构或建立信用增进机制，将更有助于其赢得市场的认可与支持，进而提升债券的市场吸引力。 目前，国内债券市场回报率相对较低，资金出海投资也成为一种选择。杨瑞琪立足东南亚银行的视角，分享了当地债券市场的情况。他指出，年前新加坡一年期国债收益率在4%左右，但现在已经降到2%左右，从资本投资角度有比较大的收益。印尼和其他东南亚国家在汇率、美元关税的影响下压力很大，非常欢迎境外投资者去投资当地国债，并允许境外投资者做外汇套期保值以对冲风险。 （新浪财经） （四）专项债十年：额度大增，投向领域 多元化 地方政府专项债券已然是当前中国稳投资、防风险的重要政策工具。 根据财政部数据，自2015年中国首次发行不足1000亿元的新增专项债券以来，专项债发行规模整体上保持快速增长，2025年预计发行44000亿元新增专项债，是2015年额度的48倍多。 从2015年至2025年的新增专项债发行规模及增速看，“十四五”时期总体上发债规模持续攀升，增速较“十三五”时期明显放缓，仅2022年和2025年保持了两位数增长。 近年新增专项债发行规模增速放缓核心原因是，专项债务限额需要与政府性基金预算收入及项目收益相匹配。随着近些年能够实现项目收益覆盖融资本息的专项债项目减少，以及近些年房地产市场调整，以卖地收入为主的地方政府性基金预算收入下滑，新增专项债发行规模增速放缓。 2024年底国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（下称《意见》），通过“负面清单”模式大幅扩大专项债券投向领域。此举意味着，越来越多领域的项目纳入专项债支持范围。这在一定程度上缓解了前述符合专项债投向及收益要求项目不足的问题。 此外，2025年新增专项债额度出现明显增长，与今年至少安排其中的8000亿元用于化解存量隐性债务、偿还拖欠企业账款有关。此举旨在防范地方政府债务风险，并助力解决政府拖欠企业账款问题。 财达证券常务副总经理胡恒松告诉第一财经，此前专项债券主要应用于有一定收益的项目，并以项目收益还本付息。今年新增专项债可用于偿还拖欠企业账款，并继续可用于偿还存量隐性债务，意味着新增专项债券的用途多样化，不单单局限在政府投资项目上，只要是有利于地方政府解决财政问题的方向都将支持。最终偿债通过带动辖区经济增长，从而带动财政收入增长来偿还。 （第一财经） 二、观点聚焦 景建国：债券市场是建设我国国际金融中心的“核心引擎” 在全球金融格局重构的背景下，国际金融中心的发展水平已成为衡量一国金融国际竞争力的关键因素。债券市场作为现代金融体系的核心支柱，不仅是政府与企业的核心融资渠道，更是国际资本流动的重要通道。 我国债券市场在规模、创新和基础设施建设方面成绩斐然，正逐步迈向更高水平的发展阶段。在市场规模与国际影响力上，截至2024年底，中国债券市场托管余额达158.8万亿元，规模全球第二，品种齐全。同时，开放进程加速，借助“债券通”“QFII/RQFII”等渠道，境外机构持有中国债券规模升至4.1万亿元，较2017年大幅增长，彰显国际投资者对我国充满着信心。 我国债券市场虽取得显著成就，但与纽约、伦敦等国际领先市场相比，仍存在一些亟需攻克的难题，制约着其进一步迈向更高水平。 为推动债券市场高质量发展，助力上海成为全球顶级的国际金融中心，可围绕市场一体化、监管协调、法制建设等维度，系统性布局“渐进式开放+制度型改革”的路径。 在债券市场发展中，可采取前瞻性创新举措：探索央行数字货币和人民币稳定币在债券各环节的应用，实现智能化管理；运用区块链技术推动登记、托管等创新，试点“智能”债券；创新发展转型债券支持高碳行业转型，建立国际接轨的气候信息披露标准。具体建议如下： 1.构建财政、货币、监管政策联动机制，建立央行、证监会、国家发改委和外汇局“四方联席审批”体系，将自贸债审批周期从45天压缩至10天。建立“自贸债创新产品快速通道”，对绿色金融、科技创新债券实行5个工作日备案制。 2.推动《自贸试验区债券管理条例》立法，明确自贸债为“境内注册、跨境运作的离岸债券”，实行“负面清单+白名单”管理，引导资金投向新能源、高端制造等战略产业。 3.搭建自贸债区块链资金监测平台，要求发行方每季度披露《跨境资金使用白皮书》，对违规主体实施3年“黑名单”禁入机制。 4.培育债券市场多元化投资者群体，需构建“机构引领+大众参与+跨境拓展”立体生态，通过分层培育激活活力。一是壮大专业机构：吸引社保基金、企业年金等长期资金增配债券，鼓励保险资管、公募基金设高收益债、绿色债主题产品；支持券商、私募拓展做市与套利业务，强化机构定价权。二是引导大众参与：以“适当性教育+产品创新”驱动，线上平台普及风险知识，推出分级债基、国债ETF等低门槛产品，兼顾收益分享与风险防控。三是拓展跨境与特色投资者：优化“债券通”，吸引境外主权基金、国际机构增持；培育家族办公室、慈善基金，开发超长期国债、ABS等适配产品。同步建立发债分层规则，保障各类投资者权责匹配，形成境内外联动、多元互补格局，注入持续流动性。 债券市场是上海国际金融中心建设的核心支柱。当前需突破市场分割、监管协调等挑战，通过政策协同、评级自主、开放创新与国际合作，推动债券市场高质量发展，助力上海建成全球一流金融中心。 （21世纪经济报道） 管涛：2025年或是中国迈向成熟对外净债权国的起点 从国际经验看，经常项目顺差国通常是对外净资产（即对外金融资产大于负债），也被称为对外净债权国。我国经常项目是结构性顺差，国家对外净资产但民间对外净负债，且投资收益差额长期为负，因此一直被称作非成熟的对外净债权国。 最新数据显示，截至2025年一季度末，我国对外净资产（即对外净头寸为正）36124亿美元，其中剔除储备资产的民间对外净资产785亿美元，上年末为对外净负债1598亿美元（即对外净头寸为负）。这是自2004年有国际投资头寸表（IIP，即国际收支存量）数据以来，我国民间对外净头寸首次转正。这部分反映了2022年以来，人民币汇率弱势调整引发的民间资产美元化、负债本币化的财务操作。然而，随着人民币弱势调整接近尾声，民间对外净资产格局的可持续性事关我国能否迈向成熟的对外净债权国。 民间对外净头寸逐渐由负转正 我国民间对外净头寸变化可以2015年“8·11”汇改为界。“8·11”汇改之前（2004年底至2015年二季度末），民间对外净负债震荡上行，由3778亿增至23732亿美元，对外净头寸负值创下历史纪录。这一定程度与人民币汇率（本文均指人民币对美元双边汇率）长期单边升值背景下，境内企业和住户资产本币化、负债美元化的财务操作有关。 人民币的弱势调整或趋近尾声 如前所述，2022年初以来，人民币汇率走势总体偏弱。到2024年底，境内中间价和即期汇率（即境内银行间外汇市场下午四点半交易价）较2021年底分别累计下跌11.3%和12.7%。 进入2025年，美国滥用关税工具，对我国实施新一轮的经贸遏压。但因美国政府政策导致美国经济放缓、美元信用动摇，美元大幅贬值，人民币不跌反涨。2025年上半年，美元指数下跌10.8%，为1973年以来同期表现最差。同期，境内人民币汇率中间价和即期汇率分别升值0.4%和1.9%。 中国或迈向成熟对外净债权国 预计美国政府政策对美国经济和美元信誉的伤害还将延续，美元指数仍有下跌空间，人民币汇率由此将获得支持。 外汇市场正常运行时，市场主体应该是“低（升值）买高（贬值）卖”或“高抛低吸”。近年来，中国人民银行多次强调，要坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。其背后是2022年4月至2025年5月人民币走势总体偏弱，其间市场更多倾向于购汇对外支付，呈现出一定的顺周期特征。同期，银行代客收汇结汇率平均为54.1%，与2020年6月至2022年3月（人民币走势偏强时期）的均值54.0%基本持平；银行代客付汇购汇率平均为60.4%，则高出了4.4个百分点。不排除未来人民币走势转强时，前述顺周期特征出现结汇意愿增强、购汇动机减弱的反转。 如果我国民间对外净头寸转正的势头能够持续，2025年或将成为我国迈向成熟对外净债权国的元年。当然，也要警惕未来货物贸易顺差下降超预期、人民币汇率波动超预期带来的冲击。 （第一财经）

一、贵金属和宝石从业机构反洗钱新规下月施行 银行强化风险防控 近日，中国人民银行印发的《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》（以下简称《办法》）引发行业关注。《办法》将于2025年8月1日起施行。此前，多家银行也发布了关于贵金属交易领域的洗钱和恐怖融资风险提示。《办法》将贵金属和宝石全产业链纳入反洗钱监管，明确从业机构需对单笔人民币10万元及以上（含本数）或等值外币的现金交易提交大额交易报告，非现金交易若涉及特定情形也需报告；同时，对客户尽职调查的具体情形作出详细规定。根据《办法》，上述所提及的从业机构，是指在我国境内依法从事贵金属（涵盖黄金、白银、铂金等及其铸币、条锭、制品等）和宝石现货交易的交易商。这些机构不仅要严格履行反洗钱义务，还得接受监管部门的监督管理，积极配合反洗钱调查。（证券日报） 二、多人收禁业“红牌” 保险业敲响合规警钟 今年上半年，“个人+机构双罚”几乎成为保险业违规处罚的“标配”。记者梳理上半年金融监管机关对保险业进行的500余次处罚发现，责任人受罚涉及警告、罚款、撤销任职资格及不同程度的禁业处罚，其中至少20人被终身禁止进入保险业，多家险企甚至出现高管集体被“红牌罚下”。集体“红牌罚下”的案例出现在“明天系”保险公司违规案中。此外，今年上半年也有多家险企分支机构负责人、业务人员因违规被不同程度禁业。综合来看，虚假信息、内控缺失成为高发问题。除了公司高管，年内也出现了普通业务员因违规行为遭到终身禁业处罚的案例。业内人士指出，典型案例背后往往伴随着更深层次的问题，例如合规或治理问题。“双罚”下对违规个人的严肃处罚，不仅彰显了监管问责的深度，也对保险机构完善风控、强化治理提出了更高要求。（经济参考报） 三、警惕利用“稳定币”等新型概念进行非法集资 北京市互联网金融行业协会7月9日消息，北京市互联网金融行业协会日前发布关于警惕利用“稳定币”等新型概念进行非法集资的风险提示。风险提示称，近期，以“稳定币”为代表的各类数字货币及相关概念受到市场关注，一些不法机构与个人，假借“金融创新”“区块链技术”“数字经济”“数字资产”等噱头，利用社会公众对新型金融概念认知尚不深入的特点，通过发行或炒作所谓“虚拟货币”“数字资产”“稳定币投资项目”等方式，承诺高额回报，诱导公众投入资金参与交易炒作。风险提示指出，此类活动具有显著的非法集资风险特征：一是资质缺失，二是概念包装，三是虚假承诺，四是资金池运作，五是风险外溢。北京市互联网金融行业协会郑重提示并呼吁广大消费者，务必认清本质，高度警惕任何承诺高额回报、保本付息的投资项目，牢记“高收益必然伴随高风险”。（中国证券报） 四、中小金融机构改革化险提速 今年已有84家村镇银行获批解散 人民财讯7月10日电，2025年进程过半，中小金融机构改革化险仍在提速，村镇银行“瘦身健体”更进一步。据证券时报记者梳理，截至7月9日，2025年已有84家村镇银行正式获批解散，相较于2023、2024年同期，增量明显。从解散原因来看，多数村镇银行被辖区内城商行、农商行吸收合并，并设置为分支行。此外，在年内的村镇银行改革进程中，“首次”多次诞生——首次跨省“村改支”“村改分”、国有大行首次入局兼并重组队伍等。今年初，国家金融监督管理总局召开年度监管工作会议，“加快推进中小金融机构改革化险”被列为六大监管重点任务之首。业内人士预计，下半年村镇银行吸收合并仍会加速推进，“兼并重组、减量提质”则是村镇银行等农村中小金融机构风险化解的主要思路。（证券时报） 五、炒期货致亏数千万元 骑士乳业被立案 7月4日晚间，北京证券交易所乳企“第一股”骑士乳业连发两份公告，披露了公司因未按规定及时披露期货交易重大亏损事项，而遭监管立案并处罚的违法细节。公告显示，骑士乳业及公司董事长、总经理党某涛，公司董事、董事会秘书陈某，公司董事、财务负责人王某临，因公司期货投资亏损未及时履行信息披露义务，涉嫌信息披露违法违规，于2025年6月26日被中国证监会立案，并于7月4日收到《立案告知书》。同日，骑士乳业及上述责任人亦收到了内蒙古证监局下发的《行政处罚事先告知书》，累计被处以340万元罚款。2024年，骑士乳业开展了豆粕、白糖、尿素等期货交易业务。根据监管调查，期间骑士乳业存在多次应披露而未披露的亏损时点。事实上，这已是今年骑士乳业第二次因信披违规行为而遭到监管处罚。今年4月，骑士乳业及相关责任人因未及时披露2024年度业绩预告修正公告，受到北交所纪律处分。（金融时报）