一、后危机时代美国经济运行态势概览

危机爆发之初的六七年间，美国经济受到危机带来的周期性拖累，经济增速急速下降，经济停滞的迹象非常明显。不过，在美联储的量化宽松和前瞻指引等非常规货币政策的刺激下，自2014年起，美国经济运行当中的积极因素逐渐增多，从2016年到2018年，美国经济增速持续回升，2018年GDP增速接近3%，美国经济似乎已经摆脱了“长期停滞”阴影的困扰。

但是，美国经济的复苏步伐并没有持续下去，进入2019年之后，美国经济下行风险持续加大。从短期波动视角看，有两个指标的变化值得高度关注：一是美国国债收益率曲线。2019年3月22日美国10年期与3个月期的国债收益率之间出现了自2006年以来的首次倒挂，同年8月，10年期和2年期国债收益率之间也一度倒挂。2020年1月31日，10年期国债收益率与3个月期国债收益率又一次出现倒挂。20世纪70年代以来，从出现收益率曲线倒挂到出现衰退之间的平均时间间隔是12个月。从这一典型化事实推断，近期美国经济出现衰退的可能性并非不存在。二是失业率。美国的失业率从2017年年初开始，已连续两年多低于自然失业率。根据近40年来的基本事实，失业率长期处于自然失业率之下意味着经济运行偏离了均衡点，出现了过热迹象，预示着经济或早或晚将面临衰退的威胁。

正因如此，国际货币基金组织（IMF）在2020年1月发布的《世界经济展望》中预测，美国经济增速将从2019年的2.3%放缓至2020年的2%，2021年进一步下降至1.7%。对2020年的预测值比2019年10月《世界经济展望》的预测降低了0.1个百分点。增速放缓的预测表明，美国货币政策和财政政策的趋紧对经济增长将产生抑制作用。

如果放眼全球，引发美国经济下行的风险点更多，包括贸易紧张局势升级、债务问题积重难返、地缘政治形势动荡，等等。这些因素会导致各类市场主体的预期变动不居，从而引起金融市场震荡，并导致投资和贸易增长乏力，总需求扩张速度亦相应放缓。

新近公布的美联储公开市场委员会会议纪要表达了与IMF不尽相同的观点。美联储官员总体认为，目前美国经济持续扩张，失业率处于历史低位，工资同比增长，就业机会也不断增加。展望未来，有宽松的货币和金融环境的支持，加上中美第一阶段贸易协定签署带来的利好因素，2020年的美国经济仍将以温和速度增长。

不过，这些因素虽然有利于总需求的企稳和就业的增长，但并不足以使得美国经济真正走出“长期停滞”阴影。

首先，美国经济前景面临的下行风险依然突出。譬如，与贸易相关的不确定性仍然偏高，金融市场股票债券估值过高可能影响金融稳定，全球增长企稳迹象可能会消退，与中东有关的地缘政治风险依然存在，新冠疫情对全球经济与贸易的冲击也值得密切关注。这些不确定因素都可能对总需求的稳定增长造成负面冲击。

更为重要的是，我们应认识到，走出危机与实现复苏是两个不同的概念。当下的美国虽然早已通过扩张性宏观政策摆脱了危机，避免了失业率高企和经济深度衰退等最坏结果，但其长期存在的自然利率过低、技术进步缓慢、劳动参与率低等从供给侧制约经济长期增长的顽疾并未真正消除。此外，美国过高的医疗福利支出挤占了国内储蓄、抑制了投资，且增加了财政负担；而过于严苛的政府监管则扼杀了企业家的创业精神和创新活力。

在诸多结构性、制度性、长期性因素作用之下，美国企业投资依然疲弱，制造业持续萎缩，企业债务负担处于历史高位，企业活力的下降导致长期增长潜力下滑。如果不能从供给侧激发市场主体活力，则难以预测美国经济持续稳定复苏的动力何时能够形成。

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