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上证综指修订助于提升指数的新经济属性

作者Author:董忠云 符旸 方堃 2020-06-23 2020年06月23日
6月19日,上交所和中证指数公司公告称,将于7月22日修订上证综合指数的编制方案,并在7月23日正式发布实时行情。具体而言,增量改革方面,上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数;存量改革方面,日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券,于上市满三个月后计入指数,其他方堃(证券执业证书号:S0640118070026),2018年加入中航证券研究所,研究助理方堃(证券执业证书号:S0640118070026),2018年加入中航证券研究所,研究助理新上市证券于上市满一年后计入指数;指数样本被实施风险警示的,从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。

6月19日,上交所和中证指数公司公告称,将于7月22日修订上证综合指数的编制方案,并在7月23日正式发布实时行情。具体而言,增量改革方面,上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数;存量改革方面,日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券,于上市满三个月后计入指数,其他方堃(证券执业证书号:S0640118070026),2018年加入中航证券研究所,研究助理方堃(证券执业证书号:S0640118070026),2018年加入中航证券研究所,研究助理新上市证券于上市满一年后计入指数;指数样本被实施风险警示的,从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。

上证综指作为A股市场第一只股票指数,核心编制方法沿用至今已经接近三十年。近年来,社会各界对上证综指编制方案修订多有呼声,类似“上证综指失真”、“未能充分反映市场结构变化”等意见频出。今年两会期间,两会代表委员也提议对上证指数的编制方案进行适当完善,以更好表征上海市场整体表现,为投资者提供更合适的市场基准。

我们认为本次指数编制修订方案的实施将进一步提升上证综指的市场代表性与稳定性。

首先,科创板的纳入不仅可提高上证综指的市场代表性,也将进一步提升上证综指中科创型新兴产业上市公司的占比,使上证综指更好反映我国经济结构变化。

将科创板股票纳入上证综指样本空间,是对现有上证综指的重要补充。作为上海证券市场的综合股票指数,上证综指样本空间涵盖上交所内所有上市公司。从上证综指目前行业构成来看,金融、交运、化工、采掘、地产等传统周期性行业占比较高,而消费、医药、科技等代表中国经济结构转型方向的新经济行业占比则相对较低,尤其是以半导体、科技硬件、互联网、软件、高端制造等为代表的科技行业,占比明显低于这些行业在国民经济中的比重和地位。据万得6月19日的数据统计,上证综指权重前10的行业依次为银行(19.3%)、非银金融(11.0%)、食品饮料(9.1%)、医药生物(6.1%)、交通运输(4.9%)、化工(4.7%)、采掘(4.6%)、电子(4.3%)、公共事业(4.1%)、房地产(3.2%)。个股权重前10中8家为金融、石化传统行业企业。在上交所推出科创板之前,众多新经济的代表性公司难以登陆沪市,很多科技企业多选择在香港或海外上市,这使上证综指在过去十年的表现未能充分反映中国经济增长红利以及经济结构转型的趋势特征。科创板推出后,诸多科技创新型企业在上交所上市,丰富了沪市可投资标的,将科创板股票纳入上证综指则将直接提高指数中科技类新兴产业上市公司的占比,有望逐步改变沪市传统行业上市公司主导的现有格局。

对比美国市场,标普500指数与上证综指行业分布与龙头公司存在显著差异,标普500指数市值权重三分之一都集中在信息技术行业,科技龙头股引领美股市场表现。据万得6月19日数据统计,标普500指数总市值权重前10的行业依次为软件(21.2%)、零售(8.9%)、技术硬件设备(7.9%)、医疗保健设备(7.1%)、制药(6.1%)、资本货物(5.4%)、多元金融(4.3%)、半导体(4.1%)、食品饮料(3.9%)、银行(3.8%)。美国标普500指数成分股中市值龙头多数都属于科技、制药行业,前5家龙头FAAMG市值均在6000亿美元以上,市值权重合计超过22%。近年来科技股投资受到美股市场追捧,中长线资金倾向于选择配置大市值、成长性好、业绩具有持续性的公司,推动龙头公司不断做大做强,高科技产业和美股市场之间实现了相辅相成、共同发展的良性循环。未来随着我国科创板注册制的稳健运行,上海市场结构将进一步优化,助力经济转型升级,上证综指的科技特征将更加鲜明,一方面能够为我国发展高科技产业,实现经济转型升级提供助力,落实金融服务实体,另一方面,未来沪市有望涌现众多优质科技龙头,相应提升指数的长期表现。

其次,指数成分内上市公司的基本面是影响指数长期表现的关键因素,调整新股纳入规则能够减少新股上市初期对指数带来的波动,而剔除被实施风险警示股票则有利于上市公司的优胜劣汰。

当前A股市场新股上市初期存在“连续涨停”及高波动现象,根据上交所统计,2014年至2019年,沪市共上市新股563只,上市后平均连续涨停天数为9天,而有相当一部分股票在上市满一年后的股价出现大幅回落,部分股票甚至跌破发行价。目前沪指执行的是新股第11个交易日开始计入指数的规则,往往导致新股在连续涨停后的股价高位计入指数,而随后股价一旦波动回落将对指数产生负面影响,拖累指数表现。修改新股上市后纳入上证综指的规则,将纳入时间延后将有助于规避新股上市初期波动的风险。根据国际经验,新股通常需经历充分的市场定价博弈之后才被赋予计入指数的资格,如新股上市满12个月才具备资格计入标普500指数,新股上市满3个月才具备资格计入STOXX欧洲全市场指数。同时,为保持指数的市场代表性,考虑到大市值新股价格稳定所需时间总体短于小市值新股,恒生综合指数对市值排名前10%的大盘新股设定了上市第11个交易日快速计入机制。可见,上交所对新股计入指数规定的修订充分借鉴了成熟市场的经验,将新股计入上证综指的时间延迟至上市1年后,有助于平抑新股炒作带来的指数波动,同时设定大市值新股的快速计入机制,保持了上证综指的市场稳定性与代表性。

此外,随着A股退市制度的优化和完善,市场优胜劣汰的功能将进一步强化,为更好发挥投资功能,及时剔除被实施风险警示的股票,有利于上证综指更好发挥投资功能,更好反映沪市上市公司总体表现。根据国际经验,主要代表性综合指数样本范围并不包括市场的全部股票,如纳斯达克综合指数剔除纳斯达克市场作为第二上市地的股票,STOXX欧洲全市场指数、恒生综合指数只涵盖市场市值95%的股票。因此,上证综指在样本选择时也可以有所取舍。截至6月19日,上证综指样本中包含90只被实施风险警示的股票,合计权重0.63%,剔除被实施风险警示的股票有助于更好地为投资者投资决策提供参考。