一、引言

稳定币（Stablecoin）是一种锚定特定价值标的（例如，法币、商品或算法机制）的加密货币资产。自2014年Tether公司发行世界上第一只稳定币USDT开始，截至2024年，全球主流稳定币供应量合计达2038亿美元，较2019年增长超22倍。稳定币最初旨在通过与特定资产（例如，法定货币）或机制锚定最小化价格波动，为加密生态提供可靠的价值尺度和交易媒介，解决传统加密货币（例如，比特币）高波动性导致的支付、结算及储值难题。随着稳定币市场规模扩大和业务模式创新，其作为连接去中心化金融（Decentralized Finance，DeFi）与传统金融的桥梁，促进现实经济与加密经济融合发展的角色和功能日益凸显。稳定币兴起是全球货币体系数字化转型的关键节点，反映了主权信用担保模式与技术驱动信任机制的结构性博弈。然而，稳定币私营发行模式长期游走于监管真空地带，形成“算法信任先行、制度规范滞后”的失衡状态。2022年UST崩盘与2023年USDC脱锚危机暴露了纯数学模型与中心化托管的系统性缺陷，促使监管框架从被动应对转向主动建构。美国参议院通过的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act，以下简称“GENIUS法案”）通过强制足额（100%）美债/现金储备将稳定币转化为财政工具，构建“美元—美债—稳定币”闭环以持续推行美元霸权。中国香港出台的《稳定币条例》以多币种锚定（尤其是离岸人民币）和穿透式监管探索区域性金融自主，强调完全准备金储备与强制赎回的底线原则。

稳定币的出现标志着货币形态在数字时代的范式跃迁，是主权信用稀释与技术赋能力量碰撞下的金融秩序重构。数字货币带来现代化支付体系的深刻变革，能够提高货币交易的可靠性和效率，但其本质上仍属于信用货币范畴。从数字货币发展实践以及当前国家货币主权不可撼动的情形看，只要世界存在主权国家，只要主权国家需要以主权货币作为抓手调控经济，那么，任何形式的私人货币都只能是代币。因此，政府（货币当局）应将包括稳定币在内的私人数字货币的应用与发展严格规范在局部范围内。但与法定货币挂钩的稳定币（例如，USDT、USDC）无论在理论上还是实践上，都可能成为数字化时代兼容国家货币主权和市场化机制的主要货币形态。

国定货币论（The State Theory of Money）认为，货币本质上是一种社会化和制度化的债权债务关系，货币天然与“国家”相关联。货币之所以国定，是因为国家法律赋予其作为记账价值单位，货币是“记账货币”（Money of Account）和“货币物”（Money Thing）的统一体，记账货币是表征或名称，货币物是对应该表征的事物。国家确立记账货币，决定所有货币物的记账单位，构筑了“国家/国定货币”体系。所有货币物（例如，信用货币，金、银货币）均使用记账货币表示，且只有在国家接受后方能成为货币。事实上，美国的“GENIUS法案”与中国香港的《稳定币条例》为法币稳定币成为正式意义上的“货币物”作了立法准备。根据货币非国家化观点和新货币经济学理论，货币私人竞争供应既可以剥夺政府滥用权力膨胀货币的机会，也可以消除政府供应货币造成的商业周期波动，进而更好地保护个人和市场自由。在自由竞争市场中，货币的记账手段和交换媒介职能可以分离，货币的记账单位只是用于比较商品和劳务价值的概念性“价值标准”，可由国家（政府）提供统一的价值单位。交易媒介不限于具体形式（例如，股票、债券、货币基金等资产），由私人竞争发行。稳定币作为一种高效率、低成本的价值交换方式，具备货币的交换媒介职能，是理想的货币形式，其认可度依赖内在价值的不断发现。

稳定币能否成为数字化时代协调货币主权与私人竞争、实现现实经济与加密通证经济融合发展的合意货币，取决于稳定币的价值稳定性。例如，USDT锚定美元发行，通过市场套利机制遵循低买高卖的原则使USDT价格在1美元锚定价格附近波动，确保币值稳定。当前，全球经济正处于动荡期，投资者和市场更加青睐价值相对稳定的稳定币。从投资组合多样化和风险回报权衡视角看，稳定币甚至较美元更具竞争力。与其他加密资产相比，美元挂钩稳定币和黄金挂钩稳定币的波动性较低且回报率较高，有利于资产的保值增值。关于稳定币是否具有真正的价值稳定性？现有研究尚未达成共识。实践中，稳定币的稳定性取决于抵押品的透明度和质量以及外部的强制性监管和审计。有学者对USDT价格与挂钩标的美元的偏差及其稳定性进行动态监测，得出USDT通常保持相对稳定和可预测性的结论。也有研究发现，稳定币的波动性在统计上不稳定，比特币的波动性是驱动稳定币波动性的基本因素之一。本文试图从价值锚定、调控机制和监管治理层面对稳定币的稳定机制展开研究，在此基础上分析和探讨稳定币的应用场景，并提出政策启示。

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