2019年以来，人民银行坚持服务实体经济，深化供给侧改革，实施稳健的货币政策，继续保持货币供给平稳增长，加快推进信贷结构调整，为我国经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。进入2020年，受经济下行压力叠加新冠肺炎疫情的影响，货币政策逆周期调节的力度再度加码。但是，在国内经济需求端结构性走弱、国际收支从双顺差转变为趋于平衡、宏观杠杆率高企等诸多宏观因素的制约下，货币政策难以复制“大水漫灌”的强刺激策略。而是需要在新形势下，坚持供给侧结构性改革为主线，通过改革和创新货币政策工具，实现多重目标的平衡。具体而言，2020年货币政策聚焦的着力点有以下几个方面。

一、加快完善基础货币的投放方式

改革开放以来，人民银行基础货币的投放方式主要经历了三次重要调整，包括计划经济向市场经济转型时期的再贷款、“双顺差”时期以外汇占款作为资产项对应投放基础货币和在外汇占款趋势性下降背景下创设的新型资产端投放工具。早期的再贷款是一种无抵押的信用贷款，具有较强的行政干预特征。通过外汇占款投放基础货币最主要的问题是人民银行执行货币政策的独立性受到冲击。2014年以来，随着国际收支逐步趋于平衡，在人民银行资产负债表中，外汇占款的比重从2014年3月的83.3%，逐步下降至2019年三季度末的59.0%；与此相对应，人民银行通过创设新的短期资产来投放基础货币（如SLF、MLF、PSL等），从而对冲外汇占款的下降，在资产负债表中主要表现为“对其他存款性公司债权”的比重从2014年3月的3.8%上升至2018年末的29.5%。这种新型的基础货币投放工具有多种优势：一是人民银行执行货币政策的独立性得到显著提升；二是在货币政策调控机制从数量型调控向价格型调控的过渡时期，这种新型的工具兼顾价与量；三是具有鲜明的定向调控功能，符合国内经济进行结构调整的需要。但同时也存在一些不足：一是期限短，过度依赖短期工具投放基础货币，会在一定程度上降低基础货币供应的稳定性；二是由于此种创新工具投放的基础货币在数量、价格以及续作方面存在着一些不确定性，加大了金融机构的流动性风险，致使金融机构依靠同业进行流动性管理。

为此，继续探索和完善基础货币的投放机制对于稳定货币供给具有决定性作用。潜在路径包括：一是丰富基础货币投放工具的期限，适当延长现有工具的期限或创新长期限基础货币投放工具；二是扩展金融机构融资抵押品的范围，例如在地方政府债务显性化和地方债快速增长的背景下，将地方债纳入抵押品范畴；三是增强基础货币投放的透明度，清晰传达政策意图，合理引导公众预期。此外，加快发展债券市场，完善人民银行的公开市场操作。

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