股票与大宗商品市场遭遇恐慌周

随着疫情成为全球性的黑天鹅事件，尤为敏感的金融市场反应更是剧烈。2020年2月的最后一周主要金融市场均出现了大幅度的恐慌性抛售行为。

其中以此前屡屡创下历史新高的美国股市杀跌尤为激烈，这一周标普500指数下跌11.49%，道琼斯工业指数下跌12.36%，纳斯达克指数下跌10.54%。道琼斯工业指数和纳斯达克指数都录得了2008年10月（全球金融危机）以来最大单周百分比跌幅。

而欧洲股市同样遭遇了黑色一周，泛欧STOXX 600指数周线收挫12.2%，创2008年来最差单周表现。投资者系统性的或自发性的减仓行为使得欧洲股市市值蒸发约1.5万亿美元。其中英国富时100指数下跌幅度为11.12%，法国CAC40指数下跌11.94%，德国DAX30指数下跌达12.5%。

在股票市场之外，大宗商品市场也遭遇了严重打击。路透CRB商品指数周跌幅达到了8.75%，其中以对全球经济联动最为密切的原油冲击最为剧烈。NYMEX原油期货价格本周暴跌超过16%，收报44.76美元/每桶，布伦特原油期货周跌幅达到14%，收报50.52美元/每桶。

而理应作为避险选择的黄金与白银期货也在恐慌周遭遇了抛售，COMEX黄金期货周跌幅达到3.8%，市场交投最为活跃的4月黄金期价在2月28日比前一日下跌75.8美元，收报1566.7美元/每盎司。其余贵金属跌幅更为明显，COMEX白银期货价格本周下挫幅度达到6.6%，铂金下跌幅度为6.1%。从历史上看，股票市场短时间内的大幅下跌往往将同样引起贵金属期货的下挫。从原因上看，许多投资者和机构交易员不得不满足其他产品的保证金要求，所以他们在尽可能地销售。他们正试图出售他们所能出售的东西，因此这是一次较为全面的抛售，贵金属在短期同样将受到冲击

全球降息潮或至，日元与美债成为最终避险选择

2月28日美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德公开表示，如果冠状病毒疫情恶化为全球大流行疾病，美国联邦储备委员会“有可能”降息，但他补充称，市场对降息的预期不会迫使美联储采取行动。同一日，美联储主席鲍威尔虽然强调了美国经济仍然强劲，但同时表示了美联储正在密切监视事态发展及其对经济前景的影响，并可能使用适当的工具并采取适当行动支持经济。这些是至今为止，美联储官员对于疫情是否会影响其决策路径的最明确的意见。

根据最新的芝加哥商品交易所的FedWatch工具，目前利率期货市场反映的问题不是3月18日是否会降息，而是降息幅度会有多大。从数据上看市场不确定的只是美联储将降息0.25个百分点还是0.5个百分点。而在仅仅一周前，利率期货走势则表明美联储有近90%的可能性会坚持之前的指引，即在没有对经济前景进行“实质性重新评估”的情况下维持利率不变。

因此虽然美联储并不愿意如此之快进一步降息，特别是2019年已经采取了75bp幅度的预防性降息的前提下。鉴于美联储目前将政策利率目标区间设定在1.5%-1.75%，进一步下调利率将使美联储更接近2007-2009年金融危机期间触及的零利率水平，这正是美联储的政策制定者希望尽量避免的。但如何稳住市场预期也是政策制定者需要考虑的方面，基于担心金融状况进一步收紧，美联储可能不愿辜负市场对大幅降息的预期。

除了市场之外，关注连任的美国总统特朗普也对美联储施加了更多的压力。2月29日在公开记者会上，特朗普用了长达四百字以上的篇幅催促美联储尽快降息。其表示“美联储是时候采取主动的举措了，我们应该享受与其他国家同等的利率，而不是被迫支付更多的利息。”

在2019年的年终预测中我们原来判断美联储将会在2020年下旬才降息1至2次，但根据目前最新的情况我们将判断提前，美联储可能将会在接下来的三次议息会议中提前重启宽松路径，降息幅度大约在50bp。

由于美国利率远高于10国集团中的其他国家，相比之下有更大的降息空间。基于新的市场预期，此前一直坚挺的美元指数本周呈现明显的下跌趋势，美元指数周跌幅达到1.21%，美元兑日元汇率本周下挫了3.14%，美元兑欧元跌幅也超过了1%。由于长期实施负利率政策的日本央行几乎没有降息空间，日元是避险的一个终极选项。而投资者的另一项选择则是美国国债，美国国债价格上涨，两年期美债收益率自2016年以来首次跌至1%以下，而指标10年期美债收益率更是再创纪录新低。

若美联储提前降息，英国央行、韩国央行以及更多的拥有利率空间的发展中国家都有着跟随降息的动力。韩国是除中国外感染病例最多的国家，其央行本周顶住压力并未降息，强调刺激政策选项有限，呼吁政府出台更多措施应对经济放缓。而英国则因为对欧盟强硬的谈判路线则面临除疫情以外的双重压力，其政府正坚定地将不达成协议的可能性重新提上议程，以迫使欧盟在自适应校正过程中屈从于他们的意愿。目前货币市场已开始消化如果经济数据恶化，且英国政府不增加财政支出来刺激经济增长，英国央行将会为提振经济而降息25bp。部分新兴经济体拥有较发达国家而言更为客观的降息空间，且由于结构性不同新兴经济体降息给予实体经济的刺激效果也更为明显。具体来看，2019年以来，印度央行和俄罗斯央行已经进行了5次降息，土耳其、印尼、墨西哥、巴西则进行了4次降息。

转折的判断基于三个时间点

目前全球金融市场正密切关注三个重要的时间点，首先是全球疫情蔓延趋势收到控制的转折点，其次是重启宽松路径的时间点，最后是全球经济企稳的时间点。

第一，先从疫情蔓延的趋势上看，国内外目前呈现一幅截然不同的景象。国内除湖北外新增确诊数已经连续三天（2月28-3月1日）位于个位数字，湖北以及湖北以外的新增疑似数量也在2月29日双双降低到64与68。可以说基于政府的有效举措，国内对于自身疫情的蔓延已经取得明显的成效，目前主要防控的风险方向已经转移至了国外输入性的风险。

而国外目前疫情已经出现加速蔓延的趋势，从2月25日开始每日新增确诊数量呈现了明显的加剧现象。现时情况较为严重的依次为韩国（确诊数3105），意大利（确诊数1049），日本（确诊数894）和伊朗（确诊数427）。2月29日国外新增疫情数为1372，而前一日这一数据为1062。同时国外许多地区已经出现了社区传播的迹象，包括们目前确诊数较低的美国、英国等。美国西海岸官员在当地时间2月28日报告了三例无法确定病源的感染病例，这三名病人分别来自加利福尼亚、俄勒冈以及华盛顿州。目前信息显示他们都没有去过任何海外疫情严重的国家，也没有跟已知感染病例的患者有过接触。英国也在2月28日表示一名来自英格兰的萨里郡的患者与美国三例无法确定病源的病例一样，这名男子最近也没有出过国，也没有明确的感染源。

世卫组织已经表示正在将疫情对全球风险的评估从“高”上调至“非常高”，突发事件规划执行主任莱恩博士表示，此举是为了让各国当局进入全面戒备状态。世卫组织总干事谭德赛在日内瓦公开表示，新冠病毒传播和影响的风险现在“全球范围内”都非常高。其中WHO在2月27日发布的报告中提到，全球很多社区还没有准备好实施中国采取的措施，正是这类措施帮助中国控制住了快速扩散的新冠病毒疫情。报告指出这些是目前证明可以中断或将人际传播链最小化的唯一措施。分别是：非常积极主动地实施监测，以便立即发现、非常迅速地诊断、并立即隔离感染病例；对密切接触者进行严格的追踪和检测；以及公众对这些措施非常高度的理解和接受。

若基于WHO的判断，在短期内指望国外各政府通过强有力的举措中断疫情传播可能并不现实。因此遏制疫情蔓延的条件可能将由药物、疫苗以及温度三者产生。根据WHO总干事谭德赛的数据，全球目前有20多种相关疫苗正处于研发阶段，但基于安全性考量，最快的量产时间可能也还需等2-3个月。药物方面则已经有部分进入临床试验阶段，预计在几周后就会得到初步的结果，这些药物包括美国生物制药公司吉利德的瑞德西韦。而温度则是对于病毒耐热性的考量问题，部分在冬季蔓延的病毒在夏季会得到较为明显的抑制，但这需要进一步关注相关的研究结论。因此综上考虑，全球疫情蔓延趋势的转折点可能将于5月中下旬出现。

第二，从全球央行宽松路径重启的时间点上看，基于对美联储政策路线的预判，3月以及4月都是较为大概率的时点。

第三，基于疫情在重要国家的蔓延程度仍存在谜团，例如目前在美国检测新冠病毒需要4天的时间才能获得批准。且在特朗普总统已经任命副总统彭斯负责所有与冠状病毒相关的应对措施后，彭斯已经要求未经其批准，CDC和其他美国联邦科学家将不得就该疫情公开表态。路透社2月28日曾引用一位联邦政府卫生官员的话称美国的病毒检测资源不足，但白宫方面淡化了有关新冠疫情危机的说法，称此类新闻报道是打击总统特朗普的策略。

再叠加目前仍然缺失很多重要的经济数据，在无法确定疫情对经济活动的影响前，判断全球经济企稳的时间点可能为时过早。对于美国等经济体而言现时的经济数据与其说是观察放缓趋势，不如说是观察此前供应方面的冲击。根据美国商务部数据，1月零售库存持平，前一个月下降0.1%。不包括汽车和零部件在内的零售库存在1月增长0.3%，12月增长0.1%。1月批发商库存下降0.2%，12月下跌0.3%。尽管新冠疫情扰乱制造业的供应链，但制造业领域似乎并未遭遇普遍性的重大困难。接下来需要关注的重点经济数据包括新增非农数据，消费者信心指数，核心PCE物价指数以及与工业、服务业PMI有关的前置数据。

对中国而言风险之中孕育着机会

首先虽然中国目前仍然是确诊病例最多的国家，但新增的趋势大概率已经控制下来，若能与国外蔓延的趋势形成对比，将带来重要的时间差。目前上海、深圳等重要的人口输入型经济城市并没有随着复工而产生新增病例的复燃现象，若接下来在三月的时间内能保持国内以及国外输入性风险的防控且顺利推动复工复产，中国企业在某些领域可能将获得提高市场份额的替代性机会。

其次美联储等重要国家央行未来可能的降息将进一步拓宽了中国央行的政策空间，目前从基准利率上看中国拥有远高于国外发达国家的政策空间。虽然通胀是一个短期的干扰因素，但中长期国家从政策上支持民企发展的趋势并不会改变。

此外对于更为长远的中美博弈而言，疫情的压力也许会使特朗普政府被迫在短期内转移其对于中国的注意力，而转向对国内经济、金融进行安抚。

最后对于国内金融市场而言更是应保持信心，无论是国内政策方向向好还是外资对国内投资长期流入的趋势是不会轻易改变的。近日A股对美股的联动回调这一事件并非预示着涨势结束和崩盘开始，大概率只是回调而已，这种回调将降低估值，抑制投资者的亢奋情绪，并给过度炒作的科技股降温，同时使政策面保持利好。