“在中国M1的同比增速领先民营GDP半年左右，M1现在达到历史的最低点，预示着明年2019年至少上半年的经济会非常糟糕，M1和房地产销售额的同比增速也是完全共周期，这也预示着明年的房地产市场恐怕真的是冬天来了。”

这是11月24日国家金融与发展实验室副主任殷剑峰在“2018金融服务实体经济与高质量发展论坛”作出的表述，他认为未来不仅是实体经济企业，整个金融业也需要经历一个深刻的调整。本次论坛是由苏宁金融研究院联合国家金融与发展实验室在南京举办，聚焦资产管理和债务紧缩等热点议题，共议金融如何服务实体经济和实现高质量发展。

历史上逢八巨变。殷剑峰则从长期的宏观经济周期和流动性来解释过去一百年来市场的变化。“市场经济所有的交易都是由货币和信用来媒介的，货币和信用是媒介市场经济的血液，流动性性的多少决定了市场经济的潮涨潮落。”

从2016年开始，随着美联储的加息，全球的利率水平往上走。殷剑峰说，在流动性扩张，利率持续下降的过程中间，你购买所有资产的价格通常是上涨的，即使资产价格有波动但之后它依然会上涨。“反之，在流动性收缩利率持续上涨的环境中，资产价格总体的趋势是往下的，如果你看多很有可能就会看走眼。”

殷剑峰以十六个经济体的股市基本面周期为例，过去这个完美的周期是35年，那么这一轮经济基本面的向下调整应该是在2021年，而它的高点应该在2035年。“经济的潮涨潮落，现在冬天来了，那么这个冬天会有多长呢？恐怕是三年。”

殷剑峰认为，在经济基本面没有改善的同时，美国的债务水平，杠杆率并没有真正的去杠杆。美国五个部门的杠杆率，金融部门包括联邦政府、地方政府、家庭和企业，这四个部门的实体经济部门并没有去杠杆，杠杆率在危机之后一直维持在250%。而美国的家庭部门储蓄率又达到历史次新低，这些历史迹象都意味着美国的股票市场已经见顶。

目前，中国处在一个非常微妙的阶段。从流动性的角度，中国的M1已经降到了有史以来的最低水平，M2也是如此。M1主要的构成是企业的活期存款，它两个来源一是企业负债增加，第二个是企业收入增加。

“M1的周期变化就很好的反应了企业的状况，也很好的反应了经济的状况。在中国M1的同比增速领先民营GDP半年左右，M1现在达到历史的最低点，预示着明年2019年至少上半年的经济会非常糟糕。另外M1和房地产销售额的同比增速也是完全共周期，这也预示着明年的房地产市场恐怕真的是冬天来了。”

至于通货膨胀，M1同样领先于通货膨胀的一个重要指标PPI半年，两个季度，所以现在M1下降，预示着PPI在未来半年之内一定是下降的。“中国作为重要经济体的变化一定会传导到全球，原材料价格中最重要的价格原油已经出现了暴跌。”

M2为什么会持续下降呢？M2主要是居民的储蓄存款，其背后反应的是储蓄率下降。同时M2中还有一个重要的构成就是企业定期存款，也出现下降呢，在于工业企业主营业务和利润增速都进入到了负增长的阶段，都没有钱了。

殷剑峰说，今年的金融政策出现了急剧的调整，在上半年所有的管理部门都在说要去杠杆，非常严厉的运动式的去杠杆，今年下半年调子立刻发生了转换，变成了稳杠杆，甚至是暗示银行要加杠杆。

“其中有一个重要因素是非银行的崛起，它导致的结果就是杠杆加的快，去的更快，2017年非信贷信用年度增量从2016年的将近12万亿，急剧下降3万亿到9万亿，今年更低，尽管央行今年已经几次降准，但是这种将准无法修复整个信用链条被摧毁和导致的信用收缩。”

在殷剑峰看来，由于非信贷信用的扩张，而非信贷信用具有一个非常大的特点，就是它的流动性特别敏感，市场稍有风吹草动它就会立刻收缩，而你想要恢复却非常困难。

“非银行的崛起导致的结果就是刚才所说的央行的货币政策失灵，因为货币和信用已经脱钩了，降准你可以扩张货币，但是货币只对银行的信贷有关，和非信贷信用没有关系。所以我们目前面临的格局，包括民营企业，包括地方政府面临的融资难、融资贵的问题，是因为以前扩张的这些非信贷信用的链条断裂。”

殷剑峰表示，随着货币政策的这种失灵，财政政策就需要发力。但目前中国财政政策不是积极的，中央政府的杠杆率在主要经济体中不仅是最低的，而且2017年的杠杆率比2009年还下降了，所以中国的财政政策不仅不是积极的，完全是消极的。

“所以未来财政政策一定要扩张，在财政支出规模，在政府的体量不压缩的情况下，明年可以商讨的一个事情就是财政赤字的上限3%一定要被打破，这样财政体制就要改革。”

殷剑峰表示，未来不仅仅是实体经济企业的问题，未来整个金融业也需要经历一个深刻的调整，从2010年到2016年，银行业大幅度的扩张，就业人员上升了100多万，资产规模翻了几倍，与此同时，中国银行业的集中度急剧下降，中国银行业的集中度就是大型银行占总资产的比重主要银行是最低的。“这意味着未来随着储蓄率的下降，随着经济的继续探底，蛋糕越来越小，但是我们吃蛋糕的人这些金融机构却越来越多。”