各位老师，大家好！我今天给大家分享的主题是“复苏、重塑与政策选择”。

首先，分享一下2021年中国经济增速预测。有几方面需要重点说一下，一是2021年消费可能会接替投资和净出口，发挥拉动经济增长的基础性作用。主要有三个判断：一是疫情影响消退，这是消费完全恢复非常重要的条件；二是投资的乘数效应和出口增长的收入效应，会在经济中逐渐扩散开来；三是消费增长的低基数效应。

二是投资结构方面，房地产投资和基建投资可能会下降，而制造业投资可能会回升。2021年出口增速在欧美等发达经济体产能进一步恢复以及基数效应影响下，全年可能会表现出前高后低的走势，而且下半年净出口增速可能会出现较大幅度的下降。

综合我们和海外八家机构的预测，我们做了一个均值，2021年一季度GDP同比增速为18%，二季度7%，三季度6%，四季度5.2%，呈现明显的前高后低走势，预计全年增速为8.4%。今年实际增速大概率处在8%-9%的区间。

从物价走势来看，今年CPI的翘尾因素是-0.1%，CPI一季度大概率为负增长，处在-1%到0之间，二季度会转正，全年涨幅预计在1%左右；PPI受大宗商品价格上涨叠加低基数影响，2021年PPI将逐步攀升，预计年中将触及高点，走势上先冲高后回落。

经济总量恢复是我们观察疫后经济恢复的一个重要维度，但同样的总量恢复，可能包含着完全不同的经济结构特征。在结构视角下，K型复苏是否存在是一个非常值得关注的问题。下面从三个方面加以分析：

一是国别差异。从目前形势来看，发达国家以及像中国这样的富裕新兴国家有能力推广疫苗，而且还是有一定政策空间，能够更加快速的恢复，所以这些国家的发展轨迹应该是向上的。像非洲、拉美包括南亚的一些国家，特别是非洲、撒哈拉以南和南亚的贫穷国家，疫苗获取都是问题，所以这些国家的经济复苏存在非常大的不确定性。发达国家中美国的复苏形势明显好于欧洲和日本，中美之间的增长差在今、明两年会出现缩小的状况。随着供给端的全面恢复，以美国为代表的发达国家首先面临的可能不是通胀，而是实实在在的增长，核心通胀可能在未来几个季度保持相对温和的状态，美债长、短期的利率可能会继续走阔，在实际利率爬升不及经济增速的情况下，增长和利率差将保持非常有利的状态，这实际上为美国下一步增加财政刺激提供了非常好的条件。因此，各国经济复苏非同步和由此引起的政策调整步伐差异将是影响未来全球金融市场的重要因素。

二是行业差异。疫情冲击造成人们习惯的改革，可能会对经济产生比较长期的影响，而且世界正面临新的科技转型，一些传统服务行业，特别是一些需要人员密集接触的行业，中小企业受到的影响会非常大，可能再也恢复不到疫情之前的水平。国家统计局的数据显示， 只有两个行业2020年实现的增长比2019年好，第一个是金融业，第二个是房地产业，其他行业2020年增速都低于2019年增速。美国也一样，2020年12月信息业和金融业劳动工时比2019年12月增加了，就是这些行业的就业需求状况变好了，而批发业、零售业、休闲和酒店下降的比较厉害，所以行业的差异也非常明显。

三是家户差异。现在美国1月份的失业率为6.3%，比2020年4月份的14.8%已经有了很大的好转，但是美国的劳动参与率，2020年已经降到了近40年以来的新低，已经快触及到60%的线了，说明很多劳动力已经退出了劳动力市场，所以整个居民的劳动收入下降比较快，但是反观其的股票市场，三大股指今年涨幅都非常不错，而且标普500和纳斯达克涨幅已经超过了前三年的均值。美国最近几年股票市场维持了上涨态势，但是和前三年平均值来比，虽然疫情使实体经济受到非常大的冲击，但是三大股指涨幅明显好于疫情前的三年。

在劳动收入减少的情况下，美国政策研究所有一个研究报告显示，从去年3月份到今年1月份亿万富豪的财富增加了1.1万亿美元，家庭财富差距在拉大。同样可以看到A股市场也表现出大致同样的特征，以股票为例，我们前期的研究发现，当货币政策和信贷政策双松的时候，所有的板块都在上涨，而且今年上证综指和深成指涨幅确实比前三年好很多。结合股票市场的上涨和股票账户的分布来看，目前，超过1.7亿的中国证券投资者中，99%以上的是自然人，而超95%成的自然人持有A股市值在50万以下。虽然，我们乐见A股牛市带来消费增长的财富效应，但是其对财富分布差距的拉大效应也是非常明显的。

2021年属于“疫苗复苏”过程中的恢复期，政策操作上要更加“精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。因此，我们的财政政策和货币政策还是要保持相对稳健不转急弯。财政政策要保持适度支出强度，着力化解地方政府隐性债务风险。货币政策要继续保持稳定，重点改革利率传导机制。在财政和货币政策不转急弯的情况下，要注重加强社会政策对受冲击严重的群体的保护和扶持力度。一是适应传统行业升级换代的需要，加强暂时脱离工作岗位人员的培训，重新更好地实现资本和劳动力的结合；二是适度扩大社会福利覆盖面和提高标准，加强对受疫情冲击严重群体的保护力度；三是通过财产性税收调节财富分配差距逐步拉大的情况。