本期报告我们研究分析加拿大最大的养老金投资管理机构——加拿大养老金计划投资委员会（Canada Public Pension Investment Board，简称“CPPIB”）。CPPIB成立于1997年，专门负责加拿大养老金计划资金（Canada Pension Plan，简称“CPP”）的投资管理。经过二十余年的发展，该机构资产管理规模已超7,000亿加元（约3.5万亿人民币），是全球最大的养老金之一。

CPPIB构建了层次清晰、职能明确的资产配置框架，分为最低风险要求组合、参考组合与战略组合三层。最低风险要求组合是实现CPP长期财务可持续性所需的最小市场风险组合；参考组合体现董事会在承担合理风险前提下，完成最大化财务回报所能接受的风险组合，亦曾长期作为总组合业绩评估基准；战略组合则以参考组合确立的风险水平为基础上，作为CPPIB表达自身分散化投资理念的载体。

CPPIB的养老金投资组合有两大显著特征：一是境外资产占比极高，并未过度强调本土投资偏好。此举不仅从理论上有助于有效对冲加拿大本国经济发展可能滞后于全球其他地区的风险，且从长期历史业绩来看，也为加拿大国民带来了全球范围内的资本收入红利，显著增厚了养老金储备；二是投资组合中股权占比较高，基础CPP的参考组合权益类资产目标配置比例高达85%。CPPIB充分利用自身长期资本的禀赋优势，在厘清了自身负债端的缴费收入、支付义务与风险容忍度的情况下，并未过分在意股权类资产可能带来的短期净值波动，而是关注自身法定使命，为加拿大国民获得更好的长期收益。

长期看CPPIB投资业绩较好完成了自身职责，但近年来相比于参考组合的大幅超额亏损，则一定程度提示资产持有者机构投资者在设定自身投资哲学与做出配置决策时需更为审慎。以规避看似单次微小的决定可能产生深远重大的不利影响。

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