货币国际化的历史经验表明，货币走强与全要素生产率增长历史峰值息息相关，伴随全要素生产率增长从峰值回落，汇率动态增强。结合我国实体经济与金融相互协调下的生产能力扩张与货币化进程，揭示全要素生产率指数与人民币名义汇率及其动态变化之间的相互关联与影响机理。通过人民币汇率、全要素生产率指数及资本形成和货币化进程的联立方程求解，系统提供由其联合形成的人民币汇率动态演进。在本质上，人民币汇率动态，是与中国实体经济生产能力扩张和货币化进程相伴而行的动态演进过程。研究结果表明，从不同情景看：（１）本币汇率升值对应的是资本形成的快速扩张， 货币化进程不断加速；（２）本币贬值对应的是生产能力的缓慢形成和货币化的逐步提升；（３）人民币汇率逐步趋向均衡汇率，既促进中国经济增长和发展方式转变，也是经济新常态趋向长期均衡稳态之必然。

针对近年来国际上兴起的菲利普斯曲线扁平化问题的讨论，利用拓展后的卡尔曼滤波解决了状态空间模型的非线性问题，并以此对中国开放条件下的变系数菲利普斯曲线进行估计。研究结果表明：中国通货膨胀与产出缺口之间的关系依然紧密，近年来中国经济减速主要是结构性的；中国的实际与潜在经济增速自2011 年以来同步放缓，但实际增速始终低于潜在增速；危机过后通胀预期在很大程度上抵消了总需求对于通货膨胀的影响，近年来政府对于通胀预期的引导更是成功避免了中国通缩的发生；国际价格波动对于中国内部通胀的影响有限。因此，处理好“稳通胀”与“保增长”之间的关系，并加强对于通胀预期的引导是货币当局进行相应宏观调控的关键。

分布式账本技术的应用使数字货币进入了新的发展阶段。中央银行数字货币是中央银行的电子化负债，其对计价、交易、支付以至货币政策传导等都存在深刻影响。本文以加拿大为例，重点分析加拿大银行数字货币的发展实践，着重讨论加拿大贾斯珀项目如何测试分布式账本技术在银行间大额支付系统的适用性，同时分析如何将数字货币支付结算拓展至证券和外汇领域，并与外部合作进行跨境、跨币种支付试验。加拿大央行数字货币实践取得的积极进展表明，数字货币发行能力是维系央行功能的基础保障，但仍需权衡中心化管理体系与去中心化技术系统的匹配问题，分布式账本技术及其在央行数字货币的应用仍需深入研究与评估。

在统筹推进疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果的情况下，中国经济率先实现了复苏，预计2020－2021年平均增速将超过5.5％，基本恢复至原有增长轨道。但在海外疫情持续蔓延的情况下，全球经济复苏仍存在较大不确定性。新冠肺炎疫情的全球冲击也加速了中国从出口导向工业化的“国际大循环”战略向基于工业化和城市化新的“双循环”战略转变，而调整和改革原有的宏观资源配置体制是成功实现这一战略的关键。

本文在探讨中国经济高质量转型的现实与理论逻辑基础上，通过构建理论模型分析影响经济发展质量的主要因素，并由此形成测度中国经济发展质量的多指标综合评价体系，从而为经济高质量发展的讨论由定性分析向定量研究拓展进行了初步的探索。通过选取各方面具有代表性的基础经济指标，本文测度了1993—2018年中国经济发展质量状况并分阶段对经济发展质量变动的原因进行了分析。结果显示，1993年来中国经济发展质量总体处于逐步提升状态，但各阶段的提升速度存在明显差异，中国经济增速变化与经济发展质量变迁并不具有趋同性。在经济增长处于中高速阶段的2013—2018年，经济发展质量提升最为快速。从各方面指标贡献看，经济效率与稳定性及经济成果分配指标的贡献率随阶段变化波动较大；人力资本及其分布的贡献率，呈倒U型曲线特征；而自然资源与环境贡献率，则呈U型曲线特征；社会相关指标对经济发展质量提升贡献量2013—2018年较前几个阶段有所增大。本研究具有两方面的政策含义：一是中国在推动经济高质量发展方面稳步推进，但潜在的挑战依然较多，推动高质量发展仍需付出努力；二是要加快推动以人民为中心的发展转型，提升人力资本，促进知识阶层崛起，形成有利于广义人力资本形成的消费与创新效率补偿的良性互动。

一、重磅会议罕见示警 不要赌人民币升贬值 据人民银行官网消息，5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在北京召开。此次会议对汇率的表态较为少见，引发市场高度关注。会议认为，未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。尽管近期人民币兑美元汇率走势强劲，创下近三年来的高点，但市场的注意力过度聚焦在人民币兑美元汇率，而忽略了人民币兑一篮子货币的表现，后者才是反映人民币实际有效汇率的更重要指标。即便是在人民币兑美元汇率明显升值的近两个月，CFETS人民币汇率指数4月以来的升幅仅有0.32%左右，远小于人民币兑美元的升幅。不少分析人士提醒，今年美元指数下行空间有限，下半年不排除波动向上的可能。（每日经济新闻） 二、4家公司敲定退市 24万股民踩雷 5月25日，沪深交易所对*ST鹏起、*ST富控、*ST信威、*ST欧浦四家公司作出终止上市决定。其中，*ST信威没有退市整理期，将在6月1日予以摘牌。截至一季度末，四家公司共有股东23.88万户。至此，2021年以来沪市已有10家公司退市，其中8家强制退市，2家主动退市。强制退市案例中，交易类强制退市共有三家，分别为*ST金钰、*ST成城、*ST宜生，均触及连续20个交易日股价低于1元的指标。2家主动退市公司一家为前述*ST航通，另一家则是被大连港吸收合并而主动终止上市的营口港。深市方面，除*ST欧浦外，天夏退和长城退分别于今年4月和5月退市，退市原因均因股价低于1元。业内人士表示，当前，严格执行退市新规，应退尽退已成市场共识，上市公司多元化退市已成市场常态，优胜劣汰的市场机制正在稳步形成。在此大环境下，上市公司扎实主业、规范治理才是正道。投资者要尽快明确预期，警惕“炒差、炒壳”带来的退市风险。（中国证券报） 三、南方聚利连发30多则溢价风险提示公告 南方聚利再度大涨9.16%，进一步推高了其二级市场溢价率。除了高溢价风险，南方聚利还面临着清盘风险。数据显示，截至5月25日，基金的当日基金资产净值减去当日净赎回金额后已低于5000万元。若6月10日开放期届满时资产净值仍低于5000万元，基金管理人将与基金托管人协商一致后决定终止基金合同，并进入基金财产清算程序。值得一提的是4月以来，基金公司已连发30多则溢价风险提示公告。有基金研究员分析，南方聚利当前炒作态势十分明显，小规模资金就可以拉涨停或者砸跌停。部分投机资金在二级市场爆炒这种迷你基金，以较大的涨幅吸引新的资金进入，这其实是种击鼓传花的游戏，普通投资者要小心。从当前情况来看，南方聚利清盘可能性很大，除了基金规模较小之外，此次开放期也不接受投资者申购。一旦南方聚利清盘，高溢价买入的投资者将遭受严重亏损。（金融界） 四、基金重仓股长春高新闪崩 明星经理一季度新进或亏损2.5亿 随着白酒、新能源、医药等板块的上涨，近来A股市场逐渐回暖。但被称作“医药界茅台”的长春高新却逆势而行，在5月21日跌停，5月24日盘中一度跌8%，仅两个交易日市值狂缩300亿元。5月27日，公司股价报收于416.51元/股，下跌2.83%。5月18日至27日，长春高新累计下跌19.78%，期间跌幅一度超过20%，主力资金流出29.47亿元。长春高新的股价大跌让原本看好医药、一季度大手笔的买入或增持的基金“措手不及”。截至5月21日，长春高新共有58260户股东。长春高新此次股价表现异常，市值在2个交易日内锐减300亿元，连带持有长春高新的基金浮亏，特别是一季度新进的基金。此次长春高新股价下跌，市场普遍认为与其第二大股东频繁减持以及生长激素疑被纳入集采的消息有关。在业内人士看来，医药、消费仍有长期投资的价值，但长春高新历经股市的多轮上涨现处于高估值状态，需要阶段性回调来缓解股价压力。（新浪采集） 五、对加密货币失去信心？美散户资金大量流入ETF 近日，追踪散户交易的研究公司Vanda Research的统计数据显示，上周比特币和以太币期货的杠杆头寸急剧下降，而散户投资者押注最多的是道富银行（State Street）的SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）和景顺（Invesco）的QQQ Trust Series 1（QQQ），金额分别为4.34亿美元和2.35亿美元。“加密货币泡沫已经开始破裂，来自不同交易所的数据表明，散户投资者正在撤离。大量资金流入ETF，通常表明散户投资者对特定主题和利基市场缺乏信心。”Vanda研究人员表示。随着散户投资者大量涌入加密货币，过去一年，比特币飙升了约345%，以太币大涨了1200%，狗狗币激增了15000%。但上周全球监管趋严让加密货币集体大跌。有末日博士之称的纽约大学经济学教授Nouriel Roubini周一（5月24日）重申对加密货币泡沫化的看法。他表示，比特币既不是货币，也不是资产，与其他加密货币一样，无法代替其他工具对抗通胀风险。（国际金融报）

一、监管动态 （一）全国外汇市场自律机制第七次工作会议在京召开 2021年5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在北京召开，全国外汇市场自律机制30家成员机构代表参加会议，会议选举中国银行行长刘金为新一届全国外汇市场自律机制主任委员，审议通过了全国外汇市场自律机制成员分层调整方案以及自律规范修订事宜。外汇自律机制成员机构专题就风险中性相关工作进行交流。中国外汇市场指导委员会(CFXC)主任委员、人民银行副行长刘国强出席并讲话，副主任委员、国家外汇管理局副局长王春英，外汇自律机制相关指导司局和外汇市场指导委员会委员参加会议。 会议认为，当前外汇市场总体平衡。未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。在这一汇率制度下，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。 会议强调，企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态。企业要聚焦主业，树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。金融机构不仅不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”，否则不利于银行稳健经营，还会造成汇率大起大落。外汇自律机制要坚持不懈，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，制度护航，注重实效，落实好“我为群众办实事”，促进实体经济健康发展。 （中国人民银行官网） 点评 后疫情时代，全球经济金融市场的不确定性大大增强，人民币汇率的波动幅度显著放大。在此背景下，企业外汇风险管理能力亟待增强。对企业而言，应坚守主业，将规避风险作为外汇资金管理的基本原则，减少不必要的风险承担。对金融机构而言，要强化对外汇产品的设计，结合当前的新形势多样化满足企业风险管理需求。 （二）银保监会发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》 根据《中华人民共和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》等法律、行政法规，以及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称为资管新规)、《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称为理财新规)、《商业银行理财子公司管理办法》(以下简称为《理财子公司办法》)等相关规定，银保监会制定了《理财公司理财产品销售管理暂行办法》(以下简称《办法》)，自2021年6月27日起施行。 《办法》主动顺应理财产品销售中法律关系新变化，充分借鉴同类资管机构产品销售监管规定，并根据理财公司特点进行了适当调整。一是合理界定销售的概念，结合国内外实践，合理界定销售内涵，主要包括以一定形式宣传推介理财产品、提供理财产品投资建议，以及为投资者办理认(申)购和赎回。二是明确理财产品销售机构范围，理财产品销售机构包括销售本公司发行理财产品的理财公司和代理销售机构。代理销售机构现阶段为其他理财公司和吸收公众存款的银行业金融机构。三是厘清产品发行方和销售方责任，《办法》注重厘清理财公司(产品发行方)与代理销售机构(产品销售方)之间的责任，要求双方在各自责任范围内，共同承担理财产品的合规销售和投资者合法权益保护义务。四是明确销售机构风险管控责任，明确理财产品销售机构董事会和高级管理层责任，要求指定专门部门和人员对销售业务活动的合法合规性进行管理。五是强化理财产品销售流程管理，对宣传销售文本、认赎安排、资金交付与管理、对账制度、持续信息服务等主要环节提出要求。六是全方位加强销售人员管理，从机构和员工两个层面分别提出管理要求。七是切实保护投资者合法权益，要求建立健全投资者权益保护管理体系，持续加强投资者适当性管理，把合适的理财产品销售给合适的投资者。八是要求信息全面登记，要求代理销售合作协议、销售结算资金的交易情况以及销售人员信息依规进行登记。 （中国银保监会官网） 点评 《理财公司理财产品销售管理暂行办法》的发布是落实资管新规、理财新规、《理财子公司办法》等制度要求的具体举措，有助于监管体系的进一步完善，对于理财产品销售的规范化、保护投资者合法权益和推动行业健康发展均具有重要的积极意义。 （三）金融委办公室地方协调机制部分省(区、市)工作经验交流会召开 2021年5月26日，金融委办公室在南京组织召开地方协调机制工作经验交流会，研究金融委办公室地方协调机制下一阶段重点工作。人民银行副行长、金融委办公室副主任刘国强出席会议并讲话。 与会同志汇报了加强中央和地方金融监管协调，服务实体经济、防范化解金融风险、深化金融改革等方面的工作进展，介绍了地方经济金融形势的新情况新变化，分析了大宗商品价格上涨对地方企业生产经营的影响，建议进一步健全法律法规顶层设计，增强信息共享有效性，提升地方金融监管能力，强化金融政策落地实施，进一步发挥好金融委办公室地方协调机制的作用。 刘国强指出，金融委办公室地方协调机制是加强中央和地方金融监管协调的重要制度安排。2020年1月，经国务院同意，金融委办公室地方协调机制在各省(区、市)陆续建立。2020年以来，金融委办公室地方协调机制加强与省级地方金融工作议事协调机制的协作配合，持续推动地方财政、金融、产业政策的协同发力，促进信息交流共享,强化工作分工协调，推动金融支持政策精准落地，有力服务了疫情防控和经济社会发展。 刘国强强调，下一步，金融委办公室地方协调机制要按照党中央、国务院部署和金融委要求，在实践中不断探索和完善工作机制，认真分析研判经济金融工作中存在的各种风险和挑战，大力改善区域经济金融生态、注重压实各方责任，增强金融监管合力，积极稳妥防范和化解地方金融风险，支持地方金融改革发展稳定取得新成效。 金融委办公室秘书局负责同志，金融委办公室地方协调机制山西、内蒙古、吉林、江苏、浙江、福建、山东、河南、广西、重庆牵头单位负责同志及地方金融监管局负责同志，商业银行及服务、外贸、钢铁企业代表参加会议。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，金融委办公室地方协调机制在实践中不断探索完善。此次工作经验交流会的召开，对于充分调动中央和地方两个积极性，增强金融监管合力，更好地服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）周亮：完善金融科技监管法规，防止监管套利 中国银保监会副主席周亮在2021年韩国金融科技周开幕式上表示，金融科技要坚守服务实体经济的本源。 他强调，金融科技的本质是金融。为此，要坚持发展与规范并重、创新与安全平衡、同样业务同样监管的原则，不断完善监管规制，严肃查处违法违规行为，坚决打破垄断，防止资本无序扩张，将金融活动全部纳入监管，切实维护金融安全。 周亮提出四点建议： 一是坚守服务实体经济的本源。坚持“科技以人为本”，着力提高金融服务的便利性、可得性、包容性，促进经济绿色、可持续发展，避免“数字鸿沟”和贫富分化。 二是鼓励守正创新。引导金融机构围绕客户需求，运用互联网、大数据、云计算、区块链、人工智能等技术，大力创新产品和服务。 三是强化审慎监管。完善金融科技的监管法规，加强功能监管和行为监管，防止监管套利，提升监管科技水平。规范市场秩序，防止市场垄断，保障信息安全和个人隐私，维护消费者合法权益。 四是加强国际监管合作。完善国际监管规则，强化反洗钱、反恐怖融资、反逃税、数据监管、运营管理、消费者保护等方面的合作，防范金融风险跨境传染，共同打造开放、包容、安全的金融科技生态环境。 （中国新闻网） （二）周小川：数字人民币还有一段较长的路要走 5月22日，中国金融学会会长周小川在2021清华五道口全球金融论坛上就“数字人民币”的热点问题展开论述，对当前“数字人民币”发展中存在着部分观点进行了纠偏。 周小川指出，中国“数字人民币”的发展主要立足于国内支付系统的现代化，其设计目的和努力方向没有想要取代美元的储备货币地位和国际上支付货币的地位。 周小川强调，人民币支付系统的现代化、数字化会在一定程度上帮助提高人民币地位、提高人民币的跨境使用，但人民币国际化更多取决于体制、政策上的选择，取决于我国改革开放的进展，而不是取决于技术上的因素。 对于数字人民币可控匿名的问题，周小川指出，支付系统必然要在保护隐私和反洗钱、反恐、反毒品和反跨境赌博之间取得平衡，一方面保证隐私，同时还要对某些活动实行必要的监控，要在中间寻求某一个平衡点，可以选择稍微偏左一点或者稍微偏右一点，这并不是一个数学上能够精确定位的点。 （《北京商报》）