一、重磅会议罕见示警 不要赌人民币升贬值 据人民银行官网消息，5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在北京召开。此次会议对汇率的表态较为少见，引发市场高度关注。会议认为，未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。尽管近期人民币兑美元汇率走势强劲，创下近三年来的高点，但市场的注意力过度聚焦在人民币兑美元汇率，而忽略了人民币兑一篮子货币的表现，后者才是反映人民币实际有效汇率的更重要指标。即便是在人民币兑美元汇率明显升值的近两个月，CFETS人民币汇率指数4月以来的升幅仅有0.32%左右，远小于人民币兑美元的升幅。不少分析人士提醒，今年美元指数下行空间有限，下半年不排除波动向上的可能。（每日经济新闻） 二、4家公司敲定退市 24万股民踩雷 5月25日，沪深交易所对*ST鹏起、*ST富控、*ST信威、*ST欧浦四家公司作出终止上市决定。其中，*ST信威没有退市整理期，将在6月1日予以摘牌。截至一季度末，四家公司共有股东23.88万户。至此，2021年以来沪市已有10家公司退市，其中8家强制退市，2家主动退市。强制退市案例中，交易类强制退市共有三家，分别为*ST金钰、*ST成城、*ST宜生，均触及连续20个交易日股价低于1元的指标。2家主动退市公司一家为前述*ST航通，另一家则是被大连港吸收合并而主动终止上市的营口港。深市方面，除*ST欧浦外，天夏退和长城退分别于今年4月和5月退市，退市原因均因股价低于1元。业内人士表示，当前，严格执行退市新规，应退尽退已成市场共识，上市公司多元化退市已成市场常态，优胜劣汰的市场机制正在稳步形成。在此大环境下，上市公司扎实主业、规范治理才是正道。投资者要尽快明确预期，警惕“炒差、炒壳”带来的退市风险。（中国证券报） 三、南方聚利连发30多则溢价风险提示公告 南方聚利再度大涨9.16%，进一步推高了其二级市场溢价率。除了高溢价风险，南方聚利还面临着清盘风险。数据显示，截至5月25日，基金的当日基金资产净值减去当日净赎回金额后已低于5000万元。若6月10日开放期届满时资产净值仍低于5000万元，基金管理人将与基金托管人协商一致后决定终止基金合同，并进入基金财产清算程序。值得一提的是4月以来，基金公司已连发30多则溢价风险提示公告。有基金研究员分析，南方聚利当前炒作态势十分明显，小规模资金就可以拉涨停或者砸跌停。部分投机资金在二级市场爆炒这种迷你基金，以较大的涨幅吸引新的资金进入，这其实是种击鼓传花的游戏，普通投资者要小心。从当前情况来看，南方聚利清盘可能性很大，除了基金规模较小之外，此次开放期也不接受投资者申购。一旦南方聚利清盘，高溢价买入的投资者将遭受严重亏损。（金融界） 四、基金重仓股长春高新闪崩 明星经理一季度新进或亏损2.5亿 随着白酒、新能源、医药等板块的上涨，近来A股市场逐渐回暖。但被称作“医药界茅台”的长春高新却逆势而行，在5月21日跌停，5月24日盘中一度跌8%，仅两个交易日市值狂缩300亿元。5月27日，公司股价报收于416.51元/股，下跌2.83%。5月18日至27日，长春高新累计下跌19.78%，期间跌幅一度超过20%，主力资金流出29.47亿元。长春高新的股价大跌让原本看好医药、一季度大手笔的买入或增持的基金“措手不及”。截至5月21日，长春高新共有58260户股东。长春高新此次股价表现异常，市值在2个交易日内锐减300亿元，连带持有长春高新的基金浮亏，特别是一季度新进的基金。此次长春高新股价下跌，市场普遍认为与其第二大股东频繁减持以及生长激素疑被纳入集采的消息有关。在业内人士看来，医药、消费仍有长期投资的价值，但长春高新历经股市的多轮上涨现处于高估值状态，需要阶段性回调来缓解股价压力。（新浪采集） 五、对加密货币失去信心？美散户资金大量流入ETF 近日，追踪散户交易的研究公司Vanda Research的统计数据显示，上周比特币和以太币期货的杠杆头寸急剧下降，而散户投资者押注最多的是道富银行（State Street）的SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）和景顺（Invesco）的QQQ Trust Series 1（QQQ），金额分别为4.34亿美元和2.35亿美元。“加密货币泡沫已经开始破裂，来自不同交易所的数据表明，散户投资者正在撤离。大量资金流入ETF，通常表明散户投资者对特定主题和利基市场缺乏信心。”Vanda研究人员表示。随着散户投资者大量涌入加密货币，过去一年，比特币飙升了约345%，以太币大涨了1200%，狗狗币激增了15000%。但上周全球监管趋严让加密货币集体大跌。有末日博士之称的纽约大学经济学教授Nouriel Roubini周一（5月24日）重申对加密货币泡沫化的看法。他表示，比特币既不是货币，也不是资产，与其他加密货币一样，无法代替其他工具对抗通胀风险。（国际金融报）

一、监管动态 （一）全国外汇市场自律机制第七次工作会议在京召开 2021年5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在北京召开，全国外汇市场自律机制30家成员机构代表参加会议，会议选举中国银行行长刘金为新一届全国外汇市场自律机制主任委员，审议通过了全国外汇市场自律机制成员分层调整方案以及自律规范修订事宜。外汇自律机制成员机构专题就风险中性相关工作进行交流。中国外汇市场指导委员会(CFXC)主任委员、人民银行副行长刘国强出席并讲话，副主任委员、国家外汇管理局副局长王春英，外汇自律机制相关指导司局和外汇市场指导委员会委员参加会议。 会议认为，当前外汇市场总体平衡。未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。在这一汇率制度下，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。 会议强调，企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态。企业要聚焦主业，树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。金融机构不仅不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”，否则不利于银行稳健经营，还会造成汇率大起大落。外汇自律机制要坚持不懈，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，制度护航，注重实效，落实好“我为群众办实事”，促进实体经济健康发展。 （中国人民银行官网） 点评 后疫情时代，全球经济金融市场的不确定性大大增强，人民币汇率的波动幅度显著放大。在此背景下，企业外汇风险管理能力亟待增强。对企业而言，应坚守主业，将规避风险作为外汇资金管理的基本原则，减少不必要的风险承担。对金融机构而言，要强化对外汇产品的设计，结合当前的新形势多样化满足企业风险管理需求。 （二）银保监会发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》 根据《中华人民共和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》等法律、行政法规，以及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称为资管新规)、《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称为理财新规)、《商业银行理财子公司管理办法》(以下简称为《理财子公司办法》)等相关规定，银保监会制定了《理财公司理财产品销售管理暂行办法》(以下简称《办法》)，自2021年6月27日起施行。 《办法》主动顺应理财产品销售中法律关系新变化，充分借鉴同类资管机构产品销售监管规定，并根据理财公司特点进行了适当调整。一是合理界定销售的概念，结合国内外实践，合理界定销售内涵，主要包括以一定形式宣传推介理财产品、提供理财产品投资建议，以及为投资者办理认(申)购和赎回。二是明确理财产品销售机构范围，理财产品销售机构包括销售本公司发行理财产品的理财公司和代理销售机构。代理销售机构现阶段为其他理财公司和吸收公众存款的银行业金融机构。三是厘清产品发行方和销售方责任，《办法》注重厘清理财公司(产品发行方)与代理销售机构(产品销售方)之间的责任，要求双方在各自责任范围内，共同承担理财产品的合规销售和投资者合法权益保护义务。四是明确销售机构风险管控责任，明确理财产品销售机构董事会和高级管理层责任，要求指定专门部门和人员对销售业务活动的合法合规性进行管理。五是强化理财产品销售流程管理，对宣传销售文本、认赎安排、资金交付与管理、对账制度、持续信息服务等主要环节提出要求。六是全方位加强销售人员管理，从机构和员工两个层面分别提出管理要求。七是切实保护投资者合法权益，要求建立健全投资者权益保护管理体系，持续加强投资者适当性管理，把合适的理财产品销售给合适的投资者。八是要求信息全面登记，要求代理销售合作协议、销售结算资金的交易情况以及销售人员信息依规进行登记。 （中国银保监会官网） 点评 《理财公司理财产品销售管理暂行办法》的发布是落实资管新规、理财新规、《理财子公司办法》等制度要求的具体举措，有助于监管体系的进一步完善，对于理财产品销售的规范化、保护投资者合法权益和推动行业健康发展均具有重要的积极意义。 （三）金融委办公室地方协调机制部分省(区、市)工作经验交流会召开 2021年5月26日，金融委办公室在南京组织召开地方协调机制工作经验交流会，研究金融委办公室地方协调机制下一阶段重点工作。人民银行副行长、金融委办公室副主任刘国强出席会议并讲话。 与会同志汇报了加强中央和地方金融监管协调，服务实体经济、防范化解金融风险、深化金融改革等方面的工作进展，介绍了地方经济金融形势的新情况新变化，分析了大宗商品价格上涨对地方企业生产经营的影响，建议进一步健全法律法规顶层设计，增强信息共享有效性，提升地方金融监管能力，强化金融政策落地实施，进一步发挥好金融委办公室地方协调机制的作用。 刘国强指出，金融委办公室地方协调机制是加强中央和地方金融监管协调的重要制度安排。2020年1月，经国务院同意，金融委办公室地方协调机制在各省(区、市)陆续建立。2020年以来，金融委办公室地方协调机制加强与省级地方金融工作议事协调机制的协作配合，持续推动地方财政、金融、产业政策的协同发力，促进信息交流共享,强化工作分工协调，推动金融支持政策精准落地，有力服务了疫情防控和经济社会发展。 刘国强强调，下一步，金融委办公室地方协调机制要按照党中央、国务院部署和金融委要求，在实践中不断探索和完善工作机制，认真分析研判经济金融工作中存在的各种风险和挑战，大力改善区域经济金融生态、注重压实各方责任，增强金融监管合力，积极稳妥防范和化解地方金融风险，支持地方金融改革发展稳定取得新成效。 金融委办公室秘书局负责同志，金融委办公室地方协调机制山西、内蒙古、吉林、江苏、浙江、福建、山东、河南、广西、重庆牵头单位负责同志及地方金融监管局负责同志，商业银行及服务、外贸、钢铁企业代表参加会议。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，金融委办公室地方协调机制在实践中不断探索完善。此次工作经验交流会的召开，对于充分调动中央和地方两个积极性，增强金融监管合力，更好地服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）周亮：完善金融科技监管法规，防止监管套利 中国银保监会副主席周亮在2021年韩国金融科技周开幕式上表示，金融科技要坚守服务实体经济的本源。 他强调，金融科技的本质是金融。为此，要坚持发展与规范并重、创新与安全平衡、同样业务同样监管的原则，不断完善监管规制，严肃查处违法违规行为，坚决打破垄断，防止资本无序扩张，将金融活动全部纳入监管，切实维护金融安全。 周亮提出四点建议： 一是坚守服务实体经济的本源。坚持“科技以人为本”，着力提高金融服务的便利性、可得性、包容性，促进经济绿色、可持续发展，避免“数字鸿沟”和贫富分化。 二是鼓励守正创新。引导金融机构围绕客户需求，运用互联网、大数据、云计算、区块链、人工智能等技术，大力创新产品和服务。 三是强化审慎监管。完善金融科技的监管法规，加强功能监管和行为监管，防止监管套利，提升监管科技水平。规范市场秩序，防止市场垄断，保障信息安全和个人隐私，维护消费者合法权益。 四是加强国际监管合作。完善国际监管规则，强化反洗钱、反恐怖融资、反逃税、数据监管、运营管理、消费者保护等方面的合作，防范金融风险跨境传染，共同打造开放、包容、安全的金融科技生态环境。 （中国新闻网） （二）周小川：数字人民币还有一段较长的路要走 5月22日，中国金融学会会长周小川在2021清华五道口全球金融论坛上就“数字人民币”的热点问题展开论述，对当前“数字人民币”发展中存在着部分观点进行了纠偏。 周小川指出，中国“数字人民币”的发展主要立足于国内支付系统的现代化，其设计目的和努力方向没有想要取代美元的储备货币地位和国际上支付货币的地位。 周小川强调，人民币支付系统的现代化、数字化会在一定程度上帮助提高人民币地位、提高人民币的跨境使用，但人民币国际化更多取决于体制、政策上的选择，取决于我国改革开放的进展，而不是取决于技术上的因素。 对于数字人民币可控匿名的问题，周小川指出，支付系统必然要在保护隐私和反洗钱、反恐、反毒品和反跨境赌博之间取得平衡，一方面保证隐私，同时还要对某些活动实行必要的监控，要在中间寻求某一个平衡点，可以选择稍微偏左一点或者稍微偏右一点，这并不是一个数学上能够精确定位的点。 （《北京商报》）

作为《21世纪资本论》的核心论点，皮凯蒂(2014) 指出，资本收益率(r) 和经济增长率(g)的差距，是导致社会贫富“分化的根本力量”。然而，自被提出以来，这一所谓的“r-g”模型招致较多争议，但严谨的定量分析尚属寥寥。本文利用11个世界主要经济体关于财富积累及顶端收入/财富份额数据，对“r-g”对分配的影响进行了面板分析。结果表明: 经验证据总体上并不支持以上论断。事实上，在多数回归设定中，“r-g”这一变量同顶端收入/财富份额呈现出显著的负向关联。对此，本文从资本－ 劳动替代弹性的“增长效应”出发，对这一经验结果提出了尝试性的理论解释——这一视角在皮凯蒂本人的研究及相关文献中被普遍忽视。

IMF 对疫情相关支出进行“收据核验” IMF法律部金融诚信工作组副组长霍里等人撰文指出，为了确保疫情下财政政策的有效性，相关支出需要具备必要的透明度和问责安排。其中，该文特别强调透明度的重要性，并要求疫情期间获得IMF资金支持的国家必须采取特定的措施，包括承诺公布与疫情防治有关的采购合同、合同中标公司的实控人、疫情防治相关支出报告、审计结果以及进行保障评估。目前，部分国家已达到了相关要求。 除了以上五点措施以外，在IMF长期贷款支持下，有关国家更广泛的治理和反腐改革也取得了进展，包括财政治理、反腐败和反洗钱框架，以及金融部门监管和中央银行治理等。目前，不同国家采取了不同的反腐措施。对此，IMF工作人员对成员国定期开展“第四条款”检查，并进行政策对话，以便有针对性地与成员国讨论疫情相关支出的透明度和问责安排。 为了实现有效的改革，各国需要持续进行反腐败工作。其中，重点任务在于实施IMF2018年制定的框架。IMF将在2021年年中评估2018年框架的实施情况，分析该框架如何能继续支持成员国推进治理工作。[1] PIIE 破产重组可以帮助更多企业存活 PIIE高级研究员德杨科夫等撰文表示，虽然疫情对就业和企业造成了巨大的冲击，但主要经济体公司破产申请的平均数比2019年下降了21%。其中，许多公司通过缩小规模或暂停的方式得以生存。为了应对企业的关停冲击，政府分发了大量补助，并延缓破产申请，但这些措施可能导致僵尸企业的出现。针对这种风险，文章指出，七个OECD经济体[2]对破产法的三点修订可以提高企业的生存率：（1）允许没有流动性的公司在无需法庭介入的情况下，与债权人达成协议；（2）如果大多数债权人同意，那么陷入困境的公司可以具有更大的空间来要求所有债权人同意其进行破产重组；（3）只要债务方可以按时交货，那么哪怕它们出现偿债困难，供应商也应当依旧保持对债务方提供供给。其他国家的政府仍然还有时间来考虑对破产法进行改革，以使陷入困境的公司更容易进行债务重组。因为，通常经济危机与公司申请破产数量激增这二者之间存在一定的时间差，由于本次疫情下财政支持政策持续时间较长，此外，政府几次延长了破产申请的暂停时间，这将使得危机与公司破产之间的时间差更长。[3] 美联储 美联储金融监管的国会听证词 美联储副主席奎尔斯于5月19日在国会就金融监管情况进行听证。奎尔斯表示，由于议会及美联储的支持，目前美国经济开始强势反弹。美联储最新的报告显示，银行是促使经济反弹的主要因素之一，这也说明2008年以来的银行改革卓有成效。目前来看，银行的流动性比一年前更强、资本更充裕。当然，目前强劲的经济复苏还处于过程之中，一部分家庭和企业依然十分脆弱。 因此，金融监管部门仍然需要根据经济情况、国内需求的变化做出适当的应对，以支持金融系统及经济尽快恢复。目前急迫的任务是在经济逐渐好转的情况下，美联储的紧急措施如何与其他宽松政策匹配，对此，美联储延长了临时宽松政策的期限。但同时，美联储也在开始考虑向政策常规化回归，目前已经停止了13个借贷便利工具中的12个工具，停止了对杠杆率要求的临时变更，同时计划将大型银行重新纳入常规金融监管项目中，并考虑根据即将开始的监管压力测试结果来调整股息和股票回购限制。 在此基础上，金融监管部门还需要仔细研究去年的经济情况，理解金融系统是如何承受疫情严重冲击的，并总结经验教训。其中，最重要的是压力测试表现十分出色。在疫情中，压力测试项目不仅能使银行针对长时间的困难做好了准备，还能使银行一直保持着韧性。这一结果符合压力测试的设立初衷，证实了这一手段对于应对金融危机的有效性，甚至表明了压力测试在近些年为美联储广泛的资本计划提供了更灵活、更透明的支撑。 在国内及国际相关领域中也有很多问题需要进一步的研究。例如，流动性市场的压力和近十年来优先型货币基金遭受的第二次冲击，虽然货币基金看似有价值支撑的模式，但其实这些问题都需要政策的明确干预。同时，美联储也正在审查补充杠杆率的设计及口径。并且，美联储也通过各种方式来理解不断变化的消费者行为、消费者及企业对金融服务的使用模式、银行及其非银行之间的合作关系、人工智能的使用、业务弹性不断变化的需求，以及网络安全带来的破坏性冲击等问题，并进行积极应对。安全、透明和有效的原则一直是联储监管工作的基石，今年联储还有两项最为优先的工作：危机后的巴塞尔三改革的收尾和完成LIBOR作为定价基准的替换工作。[4] 欧央行 为未来的欧洲零售支付做好准备 欧央行执董帕内塔发表演讲，分析了如何推动欧元区未来零售支付系统，并提出了关于零售支付系统的四个重要特点以及欧央行的相应措施。第一，长期以来，数字化持续改变着欧元区零售支付的环境。因此，数字化应当是未来零售支付策略的重要基石之一。目前，欧洲在这方面的发展并不是很乐观，这是因为，一方面欧洲一直以来所持有的观望态度，另一方面，欧洲对外国支付系统巨头过于依赖。第二，要解决这一问题，欧元区应当加大支付生态系统的韧性以及提升欧元区支付系统的多样性和竞争性。因此，应当考虑推出欧洲自己的创新支付解决方案。第三，零售支付策略的要点还应包括实时支付。欧元区将在2021年末之前推行实时支付平台(TIPS)。下一步需要支付服务供应商为实时支付提供合适、透明的条件，即要大幅降低实时支付的价格，同时还要增加支付的便捷性。第四，欧盟以外的跨境支付应当成本更低、更加便捷并且更加快速。目前，欧央行与瑞典银行合作，研究TIPS如何支持跨货币实时交易。为了更好地实现上述四点特征，欧央行还在分析零售支付下电子身份认证及电子签字的适用性，以及数字欧元的可能性。与此同时，零售支付系统策略还应当考虑符合环境可持续发展的要求。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Chady El Khoury, Jiro Honda, Johan Mathisen, Etienne Yehoue, “Checking the Recipients from Pandemic-Related Spending,” https://blogs.imf.org/2021/05/20/checking-the-receipts-from-pandemic-related-spending/ [2]七个经济体指澳大利亚、比利时、德国、匈牙利、荷兰、新加坡及英国。 [3] Simeon Djankov, Eva (Yiwen) Zhang, “Bankruptcy Restructurings Can Help More Firms Survive,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/bankruptcy-restructurings-can-help-more-firms-survive [4] Randal K. Quarles, “Supervision and Regulation,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/quarles20210519a.htm [5] Fabio Panetta, “At the Edge of Tomorrow: Preparing the Future of European Retail Payments,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210519~6a4523d953.en.html