一、疫情升级 台湾股市暴跌 5月12日，台湾股市突然大跌，台湾加权指数日内重挫8.6%。据悉，台湾地区11日新增7例本土新冠肺炎确诊病例，其中6例感染源不明。台湾地区流行疫情指挥中心负责人11日表示，台湾已进入社区感染阶段，“卫福部长”陈时中更松口不排除将防疫升级至第三级。疫情突然升级是市场杀跌的主因。与此同时，MSCI今公告最新季度调整，台股在三大权重再度遭到调降，为连九度调降，其中，台湾指数成分股方面，新增航运股阳明，同时删除群光、兴富发等2只，不过，这只股票虽有MSCI利多加持，仍不敌大盘卖压，午盘前重挫跌停。不只阳明走弱，在整体大盘避险情绪卖压下，近期强势的航运、钢铁族群全面走弱，万海、中柜、长荣、台船杀至跌停，钢铁指标中钢也在外资转卖下重挫跌停，美亚、烨辉、烨兴等个股也杀至跌停。（券商中国） 二、关注通胀风险和美债利率上行风险 央行在一季度货币政策执行报告中明确了当前最关注的两个国内外风险因素——通胀风险和美债利率上行风险。央行认为未来一段时间全球通胀指标的同比读数可能会普遍趋于抬升，进一步推升通胀预期。对于国内通胀，央行认为当前国内输入性风险较低。我们认为仍然需要警惕PPI同比超预期以及通胀的传导。央行对通胀风险着墨较多但仍然保持观望，若后续通胀持续走高或逐步向下传导，货币政策或需采取相应操作；对于美债收益率的上行及美元指数的可能变化，央行认为未来美债收益率仍有上行空间，可能会从多个途径对全球市场，尤其是新兴市场国家产生冲击。货币政策执行报告对美债利率的前瞻性分析意味着美债利率已经成为央行密切关注的对象，随着未来的进一步上行，或将成为央行考量外部均衡最核心的因素。（新浪财经） 三、涉嫌受贿罪 这家上市公司实控人被逮捕 华民股份5月11日晚间发布了关于实际控制人被立案调查的进展公告。公告称，公司从卢建之先生家属处获悉，经长沙市人民检察院决定，公司实际控制人、董事卢建之先生因涉嫌受贿罪被长沙市公安局直属分局执行逮捕，相关事项尚待公安机关进一步调查。2020年10月28日，经第四届董事会第十八次会议审议通过，改选熊猛担任公司董事长。华民股份是一家从事于新材料技术开发与应用的企业，业务范围主要包括耐磨材料领域和金属表面改性技术领域。根据公司发布的2020年年报显示，公司去年营业收入1.49亿元，同比增长21%；归母净利润516.49万元，同比下降89.23%。4月29日，公司收到深交所的年报问询函，指出华民股份2020年归属于上市公司股东的净利润为516.49万元，扣除非经常性损益后的净利润连续四年为负值。要求华民股份对年报中的诸多问题作出说明。根据一季报显示，截至今年一季度末，持有华民股份的股东有2.28万户，股价已较去年9月高点累计跌近60%。（数据宝） 四、防范商品市场波动风险 多家银行收紧贵金属相关业务 今年以来，已有兴业银行、招商银行、工商银行、农业银行等在内的多家银行对贵金属业务交易进行了调整。多家银行通过调整客户风险承受能力准入标准、提高交易起点等方式收紧贵金属业务。分析人士称，近期部分银行收紧贵金属业务主要是为防范潜在风险，既包括防范市场风险，也包括防范监管风险和市场声誉风险。展望未来贵金属价格走势，中粮期货研究员贵金属资深研究员曹姗姗表示，上周五美国非农数据不及预期，金价延续上涨，由于大宗商品整体涨势出现回调，美元指数企稳，金价恐进入调整。对于投资者而言，周茂华称，由于贵金属与大宗商品兼具商品和金融属性，目前，贵金属和大宗商品价格走势受欧美等海外影响因素更大，并且相关业务很多带有杠杆，要求参与贵金属等商品的投资者需要具备相当的专业知识和一定投资经验，并对国际大宗商品市场波动风险有较为充分的认知。（中国证券报） 五、特斯拉暂停接受比特币购车 比特币价格应声跳水 特斯拉CEO马斯克称，特斯拉暂停使用比特币来支付购车费用，但特斯拉不会卖出任何比特币。特斯拉正考虑采用其他能耗更低的加密数字货币。比特币跳水2700美元，最低触及52349美元；狗狗币日内跌幅扩大至逾12%，报0.44美元/枚。SHIB 24小时暴跌42%。特斯拉股价美股盘后跌超1%；Coinbase Global美股盘后跌超1%，Riot Blockchain跌超4%，中网载线跌超5%。而作为比特币的挑战者，以太坊当日跌幅约8%，且不断收窄跌幅，此前一日，以太坊更是盘中大涨6%，市值突破5000亿美元，价格创出历史新高。最近6个月，以太坊价格上涨高达8倍，走出独立行情，已远远跑赢持续盘整的比特币。目前，以太坊在全球数字货币总市值中占比升至18%，而比特币的市值权重在过去两年腰斩，目前市值占比已降至38%。（21世纪经济报道）

一、监管动态 （一）银保监会发布2021年一季度银行业保险业主要监管指标数据 一、银行业和保险业总资产稳健增长 2021年一季度末，我国银行业金融机构本外币资产329.6万亿元，同比增长9.0%。其中，大型商业银行本外币资产134.1万亿元，占比40.7%，资产总额同比增长8.1%；股份制商业银行本外币资产59.2万亿元，占比18.0%，资产总额同比增长9.1%。 2021年一季度末，保险公司总资产24.3万亿元，较年初增加9600亿元，较年初增长4.1%。其中，产险公司总资产2.5万亿元，较年初增长5.9%；人身险公司总资产20.7万亿元，较年初增长3.8%；再保险公司总资产5414亿元，较年初增长9.2%；保险资产管理公司总资产784亿元，较年初增长3.1%。 二、银行业和保险业持续加强金融服务 2021年一季度末，银行业金融机构用于小微企业的贷款（包括小微型企业贷款、个体工商户贷款和小微企业主贷款）余额45.7万亿元，其中单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款余额16.8万亿元，同比增速33.9%。保障性安居工程贷款6.6万亿元。 2021年一季度，保险公司原保险保费收入1.8万亿元，同比增长7.8%。赔款与给付支出3951亿元，同比增长30.4%。2021年一季度新增保单件数109亿件，同比下降0.4%。 三、商业银行信贷资产质量基本稳定 2021年一季度末，商业银行（法人口径，下同）不良贷款余额2.8万亿元，较上季末增加868亿元；商业银行不良贷款率1.8%，较上季末下降0.04个百分点。 2021年一季度末，商业银行正常贷款余额151.8万亿元，其中正常类贷款余额148.1万亿元，关注类贷款余额3.7万亿元。 四、商业银行利润平稳，保持较强风险抵补能力 2021年第一季度，商业银行累计实现净利润6143亿元,同比上升2.4%。平均资本利润率为11.28%，较上季末上升1.8个百分点。平均资产利润率为0.91%，较上季末上升0.1个百分点。 2021年一季度末，商业银行贷款损失准备余额为5.2万亿元，较上季末增加2346亿元；拨备覆盖率为187.14%，较上季末上升2.67个百分点；贷款拨备率为3.38%，较上季末下降0.02个百分点。 2021年一季度末，商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为10.63%，较上季末下降0.09个百分点；一级资本充足率为11.91%，较上季末下降0.12个百分点；资本充足率为14.51%，较上季末下降0.19个百分点。 五、商业银行流动性水平保持稳健 2021年一季度末，商业银行流动性覆盖率为141.77%，较上季末下降4.7个百分点；流动性比例为58.46%，较上季末上升0.05个百分点；人民币超额备付金率1.8%，较上季末下降0.49个百分点；存贷款比例(人民币境内口径)为77.15%，较上季末上升0.34个百分点。 六、保险业偿付能力情况 2020年第四季度末，纳入统计范围的保险公司平均综合偿付能力充足率为246.3%，平均核心偿付能力充足率为234.3%；100家保险公司风险综合评级被评为A类，71家保险公司被评为B类，3家保险公司被评为C类，3家保险公司被评为D类。 （中国银保监会官网） 点评 银保监会发布2021年一季度银行业保险业主要监管指标数据显示，我国银行业和保险业总资产稳步增长，金融服务实体经济的能力增强。同时，银行业和保险业的整体风险可控。具体体现在，银行业的流动性水平稳健，保险业偿付能力充足。 （二）银保监会消费者权益保护局发布《关于平安银行电销实物产品业务侵害消费者合法权益案例的通报》 近日，中国银保监会消费者权益保护局发布2021年第8号通报《关于平安银行电销实物产品业务侵害消费者合法权益案例的通报》(以下简称《通报》)，通报了平安银行与第三方合作电话销售实物产品业务侵害消费者合法权益的案例。 《通报》指出，自2020年以来，监管系统接收到消费者对平安银行信用卡中心电销实物产品业务的举报投诉显著上升，反映问题主要集中在银行电销时进行不实宣传、以赠品名义销售产品、未经消费者同意擅自扣划资金并进行消费分期等方面。 《通报》披露，经抽查平安银行信用卡中心60笔电销实物产品业务，其中53笔业务存在违法违规问题，占比为88.33%。平安银行信用卡中心与第三方合作电销实物产品业务存在以下侵害消费者合法权益的行为： 一是向消费者不实宣传，承诺产品可由银行等机构回收兑换现金。经查，电销人员在销售过程中，向消费者承诺“钱币交易中心”“古玩城”“货币交易中心”“国有四大银行”等机构可回收纪念币或兑换现金，实际上消费者按电销人员指引前往上述机构兑换时，却被告知无此服务，存在误导消费者的问题。此类问题涉及20笔业务，占被调查电销业务数的33.33%。 二是向消费者变相承诺收益、夸大产品收益。经查，电销人员在向客户销售产品过程中，通过引用不真实不准确的数据和资料、不当类比等手段，误导消费者购买产品，存在变相承诺收益、夸大产品收益的情形。此类问题涉及46笔业务，占被调查电销业务数的76.67%。 三是以“赠品”或“免费”名义误导消费者购买产品。经查，部分电销人员向客户销售产品过程中，以“答谢客户”“免费签收产品”“赠品”名义进行销售，让消费者误以为是免费产品，实则需要付费，存在误导消费者购买的情形。此类问题涉及47笔业务，占被调查电销业务数的78.33%。 上述行为违反相关监管规定，严重侵害了消费者的知情权、自主选择权和公平交易权。 （中国银保监会官网） 点评 此次银保监会消费者权益保护局发布《关于平安银行电销实物产品业务侵害消费者合法权益案例的通报》，对于落实消费者权益保护主体责任、加强对第三方合作机构行为管控、督促相关主体依法合规开展经营活动、保护消费者合法权益具有重要意义。 （三）银保监会发布《关于2020年保险业偿付能力监管工作情况的通报》 银保监会日前发布了《关于2020年保险业偿付能力监管工作情况的通报》（以下简称《通报》）。2020年保险业保费收入保持正增长，外资保险机构资本流入加快，偿付能力充足率指标保持在合理区间，偿付能力充足率指标保持在合理区间。 银保监会同时在《通报》中披露了2021年重点工作安排： 一是发布《保险公司偿付能力管理规定》和偿二代二期工程各项监管规则，做好实施准备工作。银保监会表示，计划今年上半年发布偿二代二期工程20项监管规则，同时将制定过渡期政策，组织监管系统和全行业做好实施准备工作。 二是拓展保险公司资本补充渠道。积极推动出台保险公司发行无固定期限资本补充债券等新型资本补充工具相关政策。 三是优化偿付能力监管机制。调整监管职责分工，压实属地监管职责，发挥银保监局“贴身监管”优势，形成银保监会与银保监局上下联动的监管机制。 四是强化偿付能力监管刚性约束，包括继续加强重点公司和重点领域风险监测和防范，加强监管措施的针对性；提升偿付能力风险监测的数字化和智能化水平，增强监测的敏感性、及时性和可靠性；坚持做好偿二代第三支柱相关监管工作，不断发挥市场约束机制作用。 五是加强偿付能力监管交流合作。持续推进偿付能力监管国际合作。更新与香港的等效评估工作框架协议；延长对香港的过渡期便利政策；拓展监管等效评估的国家或地区。继续参与国际监管规则制定，组织行业参加国际保险资本标准（ICS）监测期测试，为偿付能力监管国际规则的制定提供中国经验和中国方案。 （中国银保监会官网） 点评 面对严峻复杂的国内外形势特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，银保监会积极防范化解重点公司和重点领域风险，沉着有力应对各种风险挑战。保险业全年运行稳健，偿付能力指标保持在合理区间，风险总体可控。2021年银保监会对于偿二代二期工程20项监管规则的发布，将推动保险业偿付能力监管改革的进一步深化。 二、观点聚焦 （一）李扬：债务是大敌 国家金融与发展实验室理事长李扬在《中国金融报告2020：新发展格局下的金融变革》新书发布暨高层研讨会发言指出，全球的债务问题日益突出，已经构成全球和中国经济健康发展的“大敌”。 中国地方政府债务近十余年来增长迅速。2010年之后，地方政府杠杆率始终高于中央政府。再来比较2019～2020年各地区债务率，可以看到，除陕西以外其余省份2020年债务率均高于2019年，2021年有可能趋缓，但债务率持续增长仍令人担忧。结合中国地方财政可支配财力的结构来进一步分析，就会看出这个问题的严重性。中国地方政府财政收支不平衡现象是世界罕见的，所谓地方“财力”，主要包括三部分：一是公共财政收入，自主性较高但占比较低；二是中央转移支付和税收返还，占比较高，主要取决于中央和地方博弈；三是政府性基金收入，主要是卖地收入。毋庸置疑，这种收入结构隐含着极大的不稳定性和不确定性：地方政府不能依靠自己的收入去平衡自己的支出，这是一个危险的财政现象。从财政部公布的2019年各地财政困难系数排名来看，绝大多数省份的50%以上的支出不能由其正常的预算收入予以平衡。这种格局非常畸形。如果从各省经济增长（人均GDP）和其地方债务（债务率）之间的关系来分析，我们可以清楚地看到，少数省市区呈现“低经济增长和高债务率并存”的现象，这就比较危险了。进一步看，近年来，我国出现了地方政府债务风险与地方金融风险相互交织的现象，具体表现就是，近90%的地方政府债券是由地方金融机构购买并持有的，这导致了财政政策的货币化，以及金融政策的财政化，并使得财政风险和金融风险互溢性增强。我们认为，这种状况必须改变。 （中国社科院金融所官网） （二）潘家华：碳中和，不能走偏了 5月8日下午，在“中国碳中和50人论坛”成立大会上，国家气候变化专家委员会委员、中国社科院学部委员潘家华指出，一提碳中和，森林碳汇、水稻养殖等诸多领域都热情高涨，大有“大干快上”、喧宾夺主之势，然而这些领域都是气候中性碳，依靠栽树推动碳中和势不切实际的。中国森林碳汇一年4.34亿吨，对于超过百亿吨的化石能源碳是“杯水车薪”的。 他强调，碳中和的主攻方向在于能源。首先，不能指望栽树实现碳中和。碳中和主要或基本上指的是化石能源的碳，其他的碳相对于化石能源燃烧产生的二氧化碳，并不是碳中和的主攻方向。其次，调整能源结构，不宜限制总量。碳中和最直接、最直观可测的是能源，没有捷径可走。例如能源“双控”。控制能源消费总量干什么呢？该控制的是化石能源，零碳能源多多益善，为什么一定要控制能源消费总量呢？如果一个地区有无限风电、光电，完全可以大力开发利用，控制总量是没必要的。最后，碳交易市场成本过高、前景堪忧。从长远看，碳交易市场不可能蓬勃兴旺，市场功能也很有限，因为配额交易必须要交易成本低、交易主体多。而碳是无形产品，要核查、登记、交易，众多环节且不说寻租，更不说腐败，正常的运行成本就很高。而碳交易市场中，化石能源排放大户大都是上游原材料企业，这些企业数量较少，易形成寡头；上游企业也可以轻易将碳成本转嫁出去。而从全球看，2050年前后，不少国家开始接近碳中和，最后碳排放大体归零，所以碳市场不可能做大，也不可能做强。 （《新浪财经》） 主编：胡滨 本期责编：李俊成

2021年以来，反垄断监管实践不断深化，大型互联网平台涉及的相关市场界定、市场支配地位与滥用、竞争影响分析等的监管标准得到基本明确。大型互联网平台金融业务监管规范基本确立，所有金融业务将纳入监管。网络互助平台持续退出，行业整体面临重组。互联网贷款监管实施三项定量指标，监管针对性和有效性将提升，消费贷款监管得到强化。深交所主板和中小板合并，国内资本市场形成了深交所主板+创业板和上交所主板+科创板的格局。科创板科创属性评价进一步完善，强化“硬科技”界定标准，而科创板高估值风险值得警惕。部分城市房地产市场泡沫化进一步加剧，“房住不炒”政策定位不变，房地产金融监管强化。《商业银行负债质量管理办法》出台，银行负债管理要求提高，有利于控制银行流动性等系统风险，而银行负债管理面临多重权衡，资产负债匹配的压力进一步显现。 ...... 本报告全部内容详见附件。

当前中国的对外资产负债表呈现出四个主要特征：（1）对外资产和负债进入低速增长期。2016～2019年间我国对外总资产和总负债的年平均增速分别为6.0%和6.5%，远低于2006～2013年间的22.4和22.1%。（2）官方储备资产规模保持稳定，但外储充足性持续下滑。截至2020年第三季度，外储充足性比2016年末下滑了约20个百分点。（3）对外资产的主要持有者由政府部门转变为非政府部门。非政府部门持有的对外资产在总资产中的占比于2017年首次达到50%，2020年进一步提升至58%，这表明尽管有着严格的资本流出管制，非政府部门配置国外资产的需求仍在增长。（4）对外负债来源有短期化的趋势。外国在华证券投资在总负债中的占比由2016年底的17.8%上升至2020年的29.8%，在2019和2020年的资本流入中的占比也在50%左右，这意味着资本流动波动性和汇率超调可能性在上升，是一种潜在的风险。 同时，中国的国际收支呈现出三点特征：经常账户趋于收窄，资本账户净流出，对外投资收益率下滑。2018年开启的中美贸易摩擦和2020年新冠疫情的爆发，使中国的外部环境快速恶化，加之人口老龄化等问题，未来中国将面临全球供应链重塑、外部融资能力受限、国际收支恶化的挑战。有关部门应管理好金融开放的节奏，健全跨境资本流动管理框架，密切关注外储充足性和外债风险的动态变化，加强人民币汇率弹性，并稳慎推进人民币国际化。 ...... 本报告全部内容详见附件。

BIS 中央银行应该更积极地应对不平等问题 BIS总裁卡斯滕斯于5月6日指出，近些年来，不平等问题逐渐加剧，但是央行应当在日趋不平等的环境下实施更加强有力的货币政策，使得所有居民能接受到相同的经济刺激。 央行可以通过货币政策来保证通胀率及经济产出的稳定，使得经济衰退的概率更低、程度更小、持续时间更短，从而推进经济的平等发展。但现实中的两点重要变化使得央行解决不平等问题更加困难。第一，至少在过去的二十年中，菲利普曲线逐渐平坦，这使得通胀率持续保持在低位，通胀对于经济活动的变化更加不敏感。对此，央行需要作出更有前瞻性的决策，以达到通胀目标。第二，金融因素在经济活动中起到了更重要的作用，加剧了经济周期波动。 在这种复杂的情况下，要处理不平等问题，货币政策应当与其他政策展开合作。在经济扩张阶段，货币政策相对宽松，此时，宏观审慎政策应当起到重要的互补作用，减缓金融扩张的速度；而经济下行阶段，央行应当确保银行有足够的资本来保持弹性，因此与微观审慎政策的合作十分重要。当银行不能维持其正常运转时，央行的职能可能要由最后贷款人升级到最后做市商，同时，还需要财政政策支持银行及金融系统。在经济恢复期间，货币政策需要促使经济复苏，并解决债务问题。此时，需要财政政策及结构性改革的介入，以避免长期极低利率导致进一步加大不平等[1]。 PIIE 美国劳动力市场到底是否过热？ 高级研究员福曼等撰文指出，2021年4月美国劳动力市场增加了26.6万个就业岗位，但4月份美国总体失业率上升至6.1%（3月份为6.0%）。在总体失业率的基础上，真实失业率(the realistic unemployment rate)将200万个疫情期间离开岗位的劳动力记为失业人口，最终得出4月份的真实失业率为7.8%（3月份为7.6%）。被耶伦与鲍威尔引用的固定劳动参与率下的失业率(fixed participation rate unemployment rate)则将所有自2020年2月以来离开岗位的人员都记为失业人口。该失业率从3月份的9.1%下降至4月份的8.9%。 目前，劳动力市场出现了需求恢复速度快于供给的情况。一方面，由于疫情下照顾小孩的需要、更高额的失业保险以及对公共卫生的担忧，劳动力参与率恢复地较为缓慢。另一方面，需求快速恢复。就业机会明显比以往更多：官方失业人口/就业机会为1.1，真实失业人口与就业机会的比例为1.4，略逊于2017年水平。4月份工资上升约0.7%,4月私有企业工人周平均工作时长达到35小时，为2006年有数据记录以来的最大值。 对于经济前景，福曼等持乐观态度：未来劳动力供给及需求都会大幅上升。随着疫苗的普及及新冠疫情的好转，经济将会重启，进而刺激劳动力供给及需求。财政政策及货币政策将会持续刺激劳动力需求；学校重新开学、托儿服务常态化及高额失业保险的失效则会刺激劳动力供给。尽管春、夏这两个季度可能出现劳动力在时间及行业上不匹配的问题，但是该问题能够被很快解决，且不会对通胀率及预期通胀率造成永久性的影响[2]。 美联储 美国经济形势与货币政策 美联储理事鲍曼于5月5日指出，近期即将公布的数据显示经济活动呈上升趋势，且风险逐渐降低。疫苗的普及和疫情防控措施的放松使企业和个人对未来的经济更加充满信心。3月消费品零售额上升近10%，甚至超过了疫情前趋势线的水平。同时，令人鼓舞的是，3月餐饮服务支出大幅度增加，表明受疫情打击最大的行业之一也在逐渐恢复。三月的FOMC会议中，委员们对2021经济增速预测为5.8-6.6%，2021年末的失业率为4.5%。从目前的数据来看，经济恢复可能会比该预期更好。尽管经济仍然存在着许多不确定性，但是鲍曼对经济前景总体持乐观态度。 货币政策上，为了响应经济的不确定性，美联储将继续采取灵活的政策立场。美联储充分就业的目标仍然需要诸多努力。其中，目前的就业率依旧远低于无疫情冲击的趋势值，且目前少数族裔就业率恢复速度较慢。尽管就业机会开始更多，且会在一段时间内保持强势，但随着更多长期失业的人开始重新寻找工作，就业机会也会逐渐减少。在稳定货币这一目标上，鲍曼认为通货膨胀率在未来会高于2%的长期目标。年度同比的低基数是一个原因，同时需求的恢复也会快于供给的恢复，从而导致物价升高。尽管短缺问题的解决时间不确定，但是只要短缺问题得以解决，那么物价上行压力就会被解除。因此，目前来看，通胀率长期高于2%的风险依旧很小[3]。 欧央行 欧洲经济和金融状况 欧央行于5月6日发表公报。金融方面，2021年3月11日至2021年4月21日，欧元隔夜远期利率基本保持不变，说明市场预期近期不会出现政策利率的变化。该曲线将会在2026年年中之前保持在低于0的水平，反映出市场预期负利率仍将保持很长的一段时间。长期来看，欧元区主权债券收益率略有上升，但总体仍处于较低水平。在贸易加权汇率的计算方法下，欧元小幅升值。经济活动方面，在2020年第三季度经济增长强劲反弹后，欧元区四季度实际GDP环比下降0.7%，且2021年1季度的预期继续保持在低位。欧元区2月份失业率与之前几个月持平，保持在8.3%，比2020年2月失业率高1个百分点。中期来看，尽管不确定性依旧存在，但是在宽松的融资条件及财政刺激下，加上逐渐恢复的国内、国际需求，欧元区经济很可能逐渐走上复苏。物价方面，2021年3月的通货膨胀率为1.3%（1月、2月为0.9%），这主要是因为能源通胀率的强势上涨，能源通胀率的上升甚至抵消了食物通胀率和其他物价的下降：不包含能源及食物的通胀率为从2月份的1.1%，下降至3月份的0.9%。2021年2月，广义货币增长保持稳定，广义货币(M3)年增长率2月为12.3%，1月为12.5%；M1年增长率2月为16.4%，与1月持平。这一增长主要是由于企业及家庭大幅增加存款导致的，与2020年下半年情况相似。其他短期存款和可流通票据对M3增长率贡献较小，这反映出低利率水平下投资者追求收益的偏好[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Agustin Carstens, “Central Bank and Inequality,” https://www.bis.org/speeches/sp210506.htm [2] Jason Furman, Wilson Powell III, “The US Labor Market Is Running Hot … Or Not?”, https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-labor-market-running-hotor-not [3] Michelle W. Bowman, “The Economics Outlook and Implications for Monetary Policy,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20210505a.htm [4] European Central Bank, “Economics Bulletin,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/html/eb202103.en.html

全球经济自2020年下半年以来总体延续了复苏势头，但由于疫情防控、政策空间以及疫苗获取方面存在巨大差异，全球各经济体复苏步伐呈现分化。发达国家中，美国复苏状况好于日本和欧盟；而一些疫情出现反复的新兴经济体复苏进程可能放缓。目前来看，虽然以美国为代表的发达国家经济出现了较强劲复苏，但实际产出与潜在产出间仍存在较大缺口，且商品生产部门缺口收缩快于服务部门。如果按今年一季度美国非农就业人数增加速度简单外推的话，到明年二季度美国产出缺口将完全闭合，在产出缺口闭合之前，美国就会基于其国内经济形势变化转变货币政策论调。这可能带来国际金融市场动荡，进而导致一些债务高企的新兴市场和发展中经济体复苏前景恶化。 受去年同期低基数以及境内疫情零星散发、寒冬和就地过年等因素共同影响，中国经济2021年一季度实现了同比18.3%的增长，其中去年翘尾因素影响为17.9%，经济复苏斜率有所走缓。从三大需求对GDP增长的拉动作用看，2021年一季度，最终消费需求、资本形成、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率已基本恢复到疫情前年份水平。在政策缓步走向正常化情况下，经济增长的内生动力强弱将成为决定复苏快慢的关键性因素。综合各方面情况，我们预计，2021年二季度中国GDP同比增速将在7.4%左右，三季度为5.5%左右，四季度为4.0%左右，全年增速在8.1%左右，两年平均增速约为5.2%。 在统筹推进疫情防控和经济社会发展过程中，应注重经济社会的绿色低碳转型。推动经济社会发展向绿色低碳转型准确把握了时代发展潮流，是适应人类社会由以碳基能源为主向以氢基能源为主转变的需要。这一转变有可能带来全球新一轮绿色基础设施投资需求和相关产业发展，同时也对推动国家治理体系和治理能力现代化提出了新的更高要求。从目前情况看，为实现经济增长和2030年前碳排放达峰双重目标，需设定碳排放强度下降幅度逐步提升的路径并在2030年前使碳排放强度年下降速度上升到与GDP增速相当的水平。这要求“十四五”期间单位GDP二氧化碳下降略超18%，“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放下降目标要设定在20%以上。 在经济持续恢复的过程中，应看到全球经济复苏的前景仍充满了不确定性，疫情冲击对经济的长期影响还有待观察。宏观经济政策应保持相对稳定性和可持续性，注重把握好稳增长与防风险之间的平衡。在全球绿色低碳转型渐成共识的情况下，应在公共投资过程中，增加绿色基础设施投资，合理安排碳排放强度的下降进程。 ...... 本报告全部内容详见附件。

由于2020年1季度疫情对经济巨大冲击形成的基数效应，2021年1季度延续了去年3季度以来的反弹态势。然而，从实际GDP、投资、特别是消费等主要指标看，经济尚未回到疫情爆发前的长期增长路径，反弹力度并没有预期的那么大。与此同时，企业和地方政府债务风险逐步暴露，居民负债快速增加，推动了房地产销售的火爆行情。 当前经济增长的三驾马车特征，一是投资仍处于复苏阶段，三个产业的两年平均增速较疫情前的长期增长水平仍有明显差距；二是出口反弹远超疫情前水平，整体贸易格局回稳向好；三是消费反弹难掩疲弱，各项与消费相关的物价指标都呈现通货紧缩的态势，居民收入和支出的修复均不及疫情前水平。 1季度的融资环境以信用“收缩”为主线，主要是融资规模方面的收缩，信贷增速小幅回落，债券增速从疫情期间的快速扩张回归常态，非银行金融机构创造的信用规模增速降幅再加深。分部门来看，企业部门信用增速延续回落，债券市场中地方国企违约明显增多。企业中长期贷款进一步提速，主要与贷款展期、贷款续作、放贷节奏前倾等因素有关。制造业大中小企业复苏出现明显分化，中型企业经营受到的影响相对最大，小型企业的表现相对强势，大型企业对于需求恢复持有乐观预期。政府部门信用增长自2019年4季度以来首次降速，表达出积极财政政策回归常态的信号，但城投债发行提速。城投债与地方政府债的未来兑付高峰存在高度重合，未来将加大地方政府的还款压力。居民部门信用增速达到2019年2月份以来最高，短期和中长期消费贷款的走势继续分化，短期和中长期经营贷款延续了疫情以来高速增长的趋势。居民信用高增与房地产市场火爆不无关系，房地产泡沫进一步扩张，热点城市的楼市调控还需再升级。 今年以来的一个重要特征是国际大宗商品涨价推动PPI大幅反弹。通过分析近20年来两次PPI由负转正并大幅反弹的现象，人口格局是PPI能否向CPI传导的关键。当前老龄化趋势加上居民收入长期增长乏力，消费潜力下降。因此，我国并不具备通胀基础，此轮成本推动型的PPI反弹与疲软的内需并不匹配。预计二季度PPI影响叠加CPI翘尾因素正向影响会推动CPI小幅上行，但是难以改变CPI的长期通缩趋势。 ...... 本报告全部内容详见附件。