构建产业资本和金融资本有效隔离的“防火墙”
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【NIFD季报】一揽子增量政策落地显效 宏观杠杆率踏上再平衡之路 ——2024年度宏观杠杆率
2025年02月07日
2024年宏观杠杆率被动攀升,但涨幅收窄。一方面,实体经济债务全年同比增长8.0%,其中居民和企业部门债务分别同比增长3.4%和7.0%,处于历史较低水平。另一方面,名义经济增速进一步放缓至4.2%,GDP缩减指数连续七个季度为负。债务扩张与名义经济增速双降导致宏观杠杆率上升10.1个百分点,涨幅低于2023年。
随着一揽子增量政策落地显效,四季度宏观杠杆率结构趋于“再平衡”。房地产销售边际回暖和耐用品消费增长推高信贷增速,居民部门去杠杆节奏趋缓。由于融资需求不足和存量债务偿还,非金融企业杠杆率增长放缓。政府部门大幅加杠杆化债,推动隐性债务显性化。值得强调的是,2021~2024年,政府部门杠杆率分别上升0.8、3.6、5.3和6.1个百分点,反映出政府在持续加大逆周期调节力度。
展望2025年,提高名义经济增速关键在于找到新的加杠杆主体和方式,以宏观杠杆率的再平衡来全方位扩大国内需求。一是通过改善收入预期和增加存量财富,稳定居民部门杠杆率,促进发展型消费。二是支持民营企业和科创企业加杠杆,抵消房企和地方融资平台去杠杆带来的紧缩效应。三是用好用足财政扩张空间,充分发挥杠杆撬动和风险缓释作用。
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【NIFD季报】债牛未尽,宽松延续——2024年度债券市场
2025年01月26日
2024年,发达经济体陆续开启降息之路。美联储一再推迟降息,后于9月预防式降息50bp,此后再连续降息两次全年共降息100bp,通胀反复与美国政府未来经济政策不确定性将伴随降息之路。欧央行6月即开启降息之路,主要再融资利率全年下调135bp,经济仍难掩颓势。英央行因通胀反复全年降息两次共50bp。日本央行加息缩表,通胀的持续与就业市场的回升支撑了“工资-价格”良性循环的形成。
中国人民银行2024年持续推动货币政策框架完善,重启国债现券买卖操作,修订M1统计口径,增设临时正逆回购,明确目标政策利率。此外,禁止手工补息、将同业存款纳入利率自律机制畅通存款端利率传导,缓解商业银行净息差下降压力,面对经济下行压力,持续降准降息并做好预期管理。在一系列政策及经济基本面作用下,2024年我国债券收益率整体下行,尤其是四季度机构“抢跑”快速透支货币宽松预期。
2024年债券市场整体表现活跃,发行规模和净融资规模均有较大幅度的提升,财政政策和货币政策同步发力,促使国债、地方债、同业存单发行量增加;存量规模不断攀升,地方政府债占比持续提升,同业存单存量规模快速增长,现券成交规模再创新高。得益于一季度的增长,债券市场2024年全年国债成交笔数和金额均同比大幅增加,但随后三个季度债市收益率在低位震荡,平均换手率也持续走低;违约债券数量和规模出现反弹,前期展期债券部分已出现实质性违约,局部信用风险上升。
2024年我国财政和货币两部门同步发力,持续推动金融监管改革和债券市场优化开放。在国内市场环境低迷和国际美联储加息环境的共同影响下,中国人民银行推出多项创新工具,丰富货币政策工具箱,支持资本市场稳定发展,财政部推出一系列存量与增量政策,加大逆周期调节力度;国务院和国家金融监督管理总局则加强监管力度,防范系统性金融风险。
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【NIFD季报】震荡筑底、砥砺前行—2024年度中国宏观金融
2025年01月24日
2024年中央经济工作会议第一次将提振消费、扩大内需摆在来年经济工作的首位,并提出“更加积极的”财政政策和“适度宽松的”货币政策。按照会议精神,“更加积极的”财政需要“加大财政支出强度”,并“优化财政支出结构”。
不考虑需要延续多年的“抓改革”,2025年面临五大任务,由易到难依次是:第一,“化风险”:债务置换可以有效化解地方政府存量隐性债务,但难点在于控制新增隐性债务与保证全口径财政支出强度间的矛盾;第二,“稳股市”:A股的估值处于历史低位,但保持长期稳定的关键在于中长期资金的形成,这需要养老保障体系的改革;第三,“特朗普”:特朗普2.0的冲击可能远远强于特朗普1.0,但美国经济自身也存在问题;第四,“去库存”:在人口负增长的大背景下,房地产去库存的过程可能相当漫长;第五,“扩内需”:内需驱动的发展模式依赖于深刻的结构改革,同时,财政政策要保持足够大的支出强度,并调整支出结构。
“更加积极的”财政政策是决定2025年经济形势的关键。考虑到隐性财政支出将会消失,叠加土地财政支出继续下滑,保持足够的财政支出强度需要有8%以上的赤字率,同时,在合理安排中央和地方财政关系的基础上,优化财政支出的产业结构。
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【NIFD季报】政策刺激促股市回升 重组概念股波动加大——2024年度股票市场
2025年01月22日
美联储降息刺激全球股市上涨,A股市场在政策刺激下触底反弹。2024年年末,美联储降息节奏放缓推高了市场的长端利率,美债收益率上升吸引全球资金回流美国,新兴市场出现资本外流和货币贬值。
监管部门鼓励上市公司重组的新政策刺激小市值股票集体上涨,12月份有关部门重新强调不鼓励借壳重组和跨界重组等投机行为,引导市场回归理性。
被动投资基金增长份额超过主动投资基金,全年ETF份额增加6817.07亿份。
2025年股市展望:美联储货币政策转向增加了股市的不确定性,中美利差进一步扩大制约A股市场;房地产市场是否能够止跌回稳仍然是股票市场反弹的决定性因素。
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李扬:中国金融进入高质量发展的新阶段
2025年01月17日
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深化场景金融建设 构建更开放、智能、生态化的金融服务体系
2025年01月16日
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以更加积极有为的宏观政策全方位扩大国内需求
2025年01月15日
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《中国金融》|2024年国际金融十件大事
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《中国金融》|2024年中国金融十件大事
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