内容摘要：本文对2008年国际金融危机以来主要发达经济体的非常规货币政策思路及其效应进行梳理，并重点解析在2020年初新冠肺炎疫情冲击下，美国货币政策逐步脱离实体经济，长期超宽松货币政策下资产泡沫被逐渐打破，进一步揭示了全球产业链脱钩下的经济衰退与长期QE政策的不可持续性。我国作为产业大国，此时根据自身国情调整政策，既要举全国之力去“抗疫”防扩散，又要求及时复工复产，防止全球产业链脱钩，这既是对中国负责，也是对世界负责，体现了大国担当；同时，我国的供给侧改革、减速增长道路也为破解全球经济危机提供了新思路。

一、新冠疫情以来的美联储政策及相关分析

（一）疫情再次打破长期超宽松货币下的资产泡沫

2015年12月，美联储开启自次贷危机十年来的首次加息，2017年10月开始缩表，面对市场资金面持续偏紧，美联储不得不从2019年10月又重启扩表。而长期低利率和扩表政策加速风险资产的崩溃，自QE启动以来，美国股市疯涨，成为有史以来最大的资产泡沫。2020年2月以来，随着新冠疫情蔓延至全球，长年累积的资产泡沫不堪一击，美股连续暴跌、多次熔断。与此同时，全球市场避险情绪升温，美国国债收益率刷新历史新低。

面对新冠黑天鹅、资本市场泡沫破裂、油价暴跌和流动性紧张等冲击，美联储紧急启动超预期货币宽松政策：自2020年3月份以来连续两次紧急降息，自2008年次贷危机后再次回到“零利率”；上调隔夜和回购操作规模，投放流动性；推出7000亿量化宽松（QE5）计划；取消银行准备金率要求；重启商业票据融资工具等；与主要央行联合推出美元流动性互换安排以增强美元流动性。财政政策方面紧急减税，启动应急疫情响应资金。而在货币财政持续发力下，美国市场仍未提振、加剧下挫，显示危机中的货币政策再次失灵。著名经济学家李扬教授指出，实际上本轮危机从本世纪初美国互联网泡沫破灭就开始了，当时靠次贷等债务“腾挪”资金，最终债务泡沫破裂导致2007年次贷危机，而2019年重启扩表再次助长了美国信贷市场的泡沫，债务危机的延续，阻碍了货币政策的有效发挥。

图1  美国三大股指走势

（二）美国真实失业率及投资信心指标并不尽如人意

信用扩张政策带动的经济增长不可持续，近年来美国的失业率和投资者信心指标数据与实际存在很大偏差。首先，在统计口径上面，美国劳工部将不愿意去工作的人排除在失业人口之外；从政策调整来看，近两年，美国各州通过延长发放期限的政策调整（仍接受抚恤金的劳动力不计作失业人口），遮掩了真实的失业率水平。其次，自2018年3月以来，美国CEO经济展望指数、Sentix投资者信心指数均震荡下行。

图2  美国Sentix投资者信心指数、CEO经济展望指数走势

二、全球金融市场共振，各国央行协调合作

随着新冠病毒在全球加速扩散，重创全球金融市场，避险情绪升温。欧美、新兴市场的股市平均下降30%，3月上旬黄金价格创下2012年10月以来的历史新高。价格战导致原油价格大幅下跌，全球经济共振下行。

3月23日，G20财长与央行行长召开视频会议，提倡加强各国间政策协调合作、共同阻止疫情蔓延，以期稳定金融市场，维护全球供应链。各国短期以货币政策为主要应对措施，跟随美联储启动货币宽松、下调政策利率：欧央行采取下调定向长期再融资项目（TLTRO）利率区间、提高银行申请额度、增加临时资产购买额度，并提高QE规模等方式，但其负利率降息空间有限；日本继续维持现行超宽松货币政策，并扩大资产购买计划，大幅增加交易型开放式指数基金（ETF）和房地产投资信托基金（J-REIT）的年购买规模，继续积极购买国债和更多商业票据等；韩国、加拿大、土耳其等国亦纷纷下调政策利率。

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