一、全球宏观金融形势三大关键词

先用三个关键词，分析当前全球宏观金融形势。

第一，疫情。截止去年12月底，全球新冠累计确诊人数突破八千万。这个趋势还没有看到拐点，依然以很快的速度在全球蔓延。目前全球重灾国是美国、印度、巴西。

值得一提的是美国，按照这个趋势下去很快有三千万人确诊。美国有三次明显反弹，最后一次是去年大选前。而长期来，欧洲的新增都落后于美国，但去年9、10月份新增突然爆发式增长，这是那段时间为什么美元指数能反弹的原因，也是因为这个问题市场开始下调对2021年欧元区经济增速的预测。

第二，衰退。2020年的经济衰退是过去150年第四次最深衰退，前三次比较深的衰退是一战到二战期间，去年是二战以后和平时期全球经济最深衰退。比经济下行更令我们担忧的是贸易减速，2009年之前的前二十年全球贸易增速等于全球经济增速的两倍，2009年之后到现在两者几乎持平，2018年之后全球贸易增速显著低于全球经济增速，疫情继续加速了这个趋势，这是一个令我们非常不安的信号。

现在大家非常关注疫苗的推出，不管疫苗从哪来，大概率事件是先从发达国家开始接种，然后是新兴市场，最后是发展中国家。按照这个逻辑，疫情过后发达国家跟新兴市场之间的分化会加剧，但这次跟十年前不一样，这次有利于发达国家，不利于新兴市场。IMF估计未来五年因为疫情而导致产出永久损失，这个排名越高的国家损失越大，排名靠前的都是新兴市场，损失比较小的都是发达国家，当然也包括中国在内。

第三，动荡。全球经济政策不确定性指数，过去的历史均值是100，去年突破400，这是为什么黄金价格在去年8月创出历史新高的原因。这个指标目前有所回落，但依然在300以上。当前，国际局势依然充满不确定性。全球动荡加剧导致的结果是什么呢？总体看从大宗上有利于黄金，不利于原油。中东地区未来爆发动荡的可能性会上升，2021年油价怎么走，背后蕴含很多不确定性。

二、对未来五年有三大担忧

说完当前全球宏观金融形势，下面看未来五年，我有三个担忧。

第一个担忧是负利率，这次疫情后各国央行开闸放水，美联储在不到半年内把总资产从不到4万亿扩展到7万亿以上，规模前所未有。全球负利率格局进一步加深，目前发达国家政府债券收益率超过2%的已经没有了，收益率为负的占四分之一，收益率为零的占60%，这个格局未来进一步深化，让我们担忧未来的保险公司、共同基金、商业银行在资产端收益率受碾压时怎么办，会不会因此引发新一轮风险追逐行为？我们不得而知，只能拭目以待。

第二个担忧是高债务，疫情后G20国家平均的财政抗疫支出占GDP的8%，部分国家超过了5%。这味着政府债务会进一步攀升。2019年各国政府债务占GDP的比例到了历史相对峰值，和大萧条期间很像，到去年底所有这些线要往上走8-10个百分点。我们的确看到 大萧条之后各国政府债务有显著下降，但那是通过打仗和战后重建实现政府去杠杆。在当前这个时点，发达国家政府又到了历史高点，未来等待我们去杠杆的路径会是怎样的？是有序平静的，还是动荡混乱？只能说一切不得而知，只能拭目以待。

第三个担忧，也是最深层次的忧虑，是1970年以来全球收入财产分配失衡不断扩大。这个趋势在2007年之后进一步强化。美国很有代表性，其财富分配程度极化到一个令人瞠目结舌的地步。历史上只有一个时期可比，同样是一战之后 大萧条时期。问题又来了，的确我们在 大萧条之后看到美国的贫富分化一直到1970年有非常显著的修复，但那是通过打仗，打仗既摧毁财富，也会导致财富再分配。在当前这个时点，全球包括美国的财富差距又到了这样一个地步，未来等待我们的再平衡路径会是怎样？一切不得而知，只能拭目以待。

提一个猜想，可能未来10—15年，哪个国家能在实现国内收入财富再平衡方面取得突出进展，同时不挫伤各类主体积极性，这类国家有望在未来赛道中领跑。

三、双循环也是内部转型的必然

说一下双循环。它是紧接着1990年代沿海大发展战略而来，在那几十年间我们通过大力发展劳动密集行业，大力引入FDI，发展两头在外的加工贸易行业做出非常大的进展。

但两个条件的变化使这种以外促内的发展改革方式难以维继。首先，次贷危机后全球进入长期停滞格局，中美贸易冲突频发，外部需求不再稳定和可靠。其次，中国经济体量经过四十年高速发展成为全球第二，本身体量很大后，再靠外需拉动全盘经济增长变的很困难，所以双循环新发展格局既是外部压力使然，也是内部转型的必然。

怎么看待双循环新发展战略？我的思考框架分为两块，一块是建立以内循环为主体的发展格局，有三大支柱：消费扩大消费升级；产业结构升级和技术创新；要素自由流动和区域一体化。另一块是怎么实现内外互促。可以从贸易、金融、开放等方面进行思考。

先看内循环三大支柱。

消费扩大与消费升级，怎么实现？可以从需求和供给两个角度进行分析。从需求角度讲，最关键是要持续提高中低收入群体的收入，因为该群体的边际消费倾向更高。

怎么提高？五个改革我觉得一定要做。首先，在国民收入初次分配方面提高居民收入的占比；其次，在居民内部再分配阶段通过一系列新的举措来纠正收入分配失衡。去年两会期间总理说中国有6亿人月均可支配收入低于一千块。解决中国的收入分配问题非常重要，难度很大，任重道远，但不得不做。第三，房住不炒政策一定会长期持续化，2015年之后房地产激情发展，对消费挤出效应日益明显。当前的调控措施虽然行政化色彩很强，但是次优选择，可能会持续很波时间。第四，六亿人均月收入低于一千块主要在农村，农村发展不起来，扩大消费升级就是一句空话。要取消户籍制度，推进公共服务均等化，和农地流转，提高农民收入。第五，中国的民营企业解决了80%的就业，如果民营企业没有空间，如何实现这么大群体的收入升级？非常困难。所以这五点，基于经济学上的逻辑可以做，在供给层面发展先进制造业、现代服务业，归根到底要把有消费需求，但得不到优质资源供给的行业发展起来，教育、医疗、养老。这里面关键的核心是破除垄断，让民营资本准入。

接着看产业结构升级与技术创新。如果我们想努力促进国内技术创新，光靠政府主导是不够的，三件事必须要做。一要加强对知识产权的保护，二要防止国进民退重演，2008年之后数轮国进民退肯定不利于创新发展。三是教育理念必须要调整，过去我们这个体制擅长培养工程师，它是集体性、一致性的思维，未来要创新，需要提高思维的独立性、创造性、批判性，在中国的教育体系过去我们长期忽视了。

再看要素自由流动和区域一体化。作为国内大循环的第三个支柱，它非常重要，可能是未来五到十年中国最重要的趋势，一旦我们想推动要素在国内自由流动来塑造国内统一大市场，必然会发生要素聚集和要素集中，因此未来有一些区域必将获得更快发展。我们非常看好五个区域：粤港澳大湾区，市场化程度最高，创新和金融是两翼，中国版硅谷；长三角，国有、民营经济发展非常均衡，且是区域一体化程度最高区域；京津冀，以前没有冀，如果未来雄安起来可能带动河北相关地区发展，这个地方是科创中心，也是资源分配的中心；郑州、合肥、武汉，中国的大通道，高铁时代最大的获益者，未来会成为勾连其他四个区域的中间地区；西三角，相对而言科研研究能力比较强，且人均人力资本成本比较低。

未来这五个区域、五个城市三角形，15个城市会是未来中国发展最有前景的地方，意味着中国地区发展不平衡会进一步加剧。所有五个区域在胡焕庸线的东南，西部只有西三角，秦岭淮河以北只有京津冀，如果未来允许要素自由流动，要承受一定阶段内地区发展差异的拉大。

要构建内外循环相互促进的发展格局，可以做很多事，贸易维度要打造国内版和国际版的验证模式。国际版的验证模式应该在RCEP的范围内展开，在金融领域要开展新一轮人民币国际化，核心要增强货币的计价功能和培养货币的真实需求。开放领域要把目前的自贸港、自贸区做实，并在加快金融开放时防范风险。在机制领域，既要维护旧机制，因为我们是旧机制最大的受益国，也要推动新兴市场主导的新机制。前段时间成功签署RCEP就是力证。