国债兼具财政和金融功能，是财政政策与货币政策互动最为频繁活跃的领域，而货币政策的立场和操作也会直接影响赤字融资的来源与成本。因此，国债管理是两大政策协调配合的关键切入点。鉴于财政政策与货币政策配合的国际经验，针对我国政策协调配合中面临的挑战，我国应根据经济形势适时调整宏观政策调控机制；推动央行开展公开市场买卖国债；稳步推进国债市场的国际化建设；完善债务约束机制，科学设置债务上限；优化国库现金与央行流动性管理；积极发挥财政部在债务管理与国债市场建设中的主导作用，建立统一高效的政府债券市场；协同健全国债收益率曲线，共同推动曲线深入应用；进一步加强以国债为基础的金融市场流动性机制安排；在更高层面确立财政政策与货币政策的协调机制；保持两大政策部门更为畅通的信息交流。

习近平总书记指出，中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别。本文力图从历史逻辑、理论逻辑和现实逻辑三个维度系统把握中国特色金融发展之路的丰富内涵。从历史维度看，中国特色金融发展之路的逻辑内嵌于中国式现代化的大逻辑。在不同历史时期，党的金融工作始终围绕推进现代化这条主线展开，服务于中国式现代化这个大局。从理论维度看，中国特色金融发展之路是经由“两个结合”这一根本途径开拓出来的，是马克思主义中国化时代化的产物，其基本要义体现为“八个坚持”。从现实维度看，立足新时代新征程，我们要以加快建设金融强国为目标，以金融高质量发展为主题，加快构建中国特色现代金融体系，使中国特色金融发展之路越走越宽广。

一、监管动态 （一）央行：加快出台金融稳定法等法律法规 1月26日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委（扩大）会议，传达学习习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上的重要讲话精神，研究部署落实举措。中国人民银行各党委委员出席会议。 会议指出，有效防范化解重点领域金融风险。推进金融安全网建设，提升风险监测、评估和预警能力，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制，发挥好行业保障基金、金融稳定保障基金作用。按照市场化、法治化原则，配合地方政府和有关部门稳妥有效化解重点领域和重点机构风险。强化金融稳定法治保障，加快出台金融稳定法等法律法规。 （人民银行） 点评 加快出台金融稳定法等法律法规，对于保障金融机构、金融市场和金融基础设施基本功能和服务的连续性，不断提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力，遏制金融风险形成和扩大，防范系统性金融风险。 （二）证监会：推动将市值纳入央企国企考核评价体系 1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，总结2023年工作，分析资本市场形势，研究部署2024年重点工作。证监会党委书记、主席易会满作工作报告并作总结讲话。 会议指出，加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。 （证监会） 点评 随着国资委考核指标的变化，央企和国企未来的经营效率可能会不断提升，资金对于企业良性变化的关注度也会越来越高。随着净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率等持续改善，“中国特色估值体系”的基本面基础或更加坚实。 （三）国家金融监督管理总局部署落实城市房地产融资协调机制相关工作 1月26日，金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。金融监管总局党委书记、局长李云泽出席会议并强调，要深入贯彻落实中央金融工作会议精神，加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，更加精准支持房地产项目合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 会议指出，中共中央、国务院高度重视房地产市场平稳健康发展。今年1月初，住房城乡建设部联合金融监管总局出台了《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求各地级及以上城市建立城市房地产融资协调机制。协调机制是贯彻落实中央金融工作会议决策部署，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进金融与房地产良性循环的重要举措。 （国家金融监督管理总局） 点评 国家金融监督管理总局召开会议部署落实城市房地产融资协调机制相关工作，对于指导各监管局配合地方政府和住建部门，稳妥有序开展相关工作，共同推动协调机制落地见效，促进房地产市场平稳健康发展具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）郑联盛：以经济高质量发展促进金融稳定 中国社会科学院金融研究所研究员、金融风险与金融监管研究室主任郑联盛近日撰文指出，经济金融共生共荣，高水平经济建设和高质量经济发展是应对金融风险的最有效方法，更是治本之策。未来要以高水平建设和高质量发展确保金融稳定，稳中求进，以进促稳，先立后破，通过强化自主创新、重大技术突破和分布式创新等提升新质生产力。适量加大利用中央政府信用的力度，减少地方政府的高成本负债与低水平投资、杜绝无效投资甚至负效应投资，优化房地产新发展模式、促进房地产与金融良性循环，有效降低宏观杠杆率，打通宽货币到宽信用的阻梗环节，增强经济活力，防范化解风险，改善社会预期，确保金融稳定。 （中国社会科学网） （二）陈道富：“两个大局”背景下中国金融发展问题研究 国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员陈道富近日撰文指出，金融在国民经济发展中具有重要地位、发挥着关键作用，并与经济发展相互影响。新时代我国金融处于发展、完善和转型中，面临经济转向创新驱动高质量发展的新需求。这要求我们结合国内外发展，在“两个大局”背景下重新思考金融在国民经济中的地位和作用。我国的金融与发展改革、财政形成合力，共同服务于实体经济发展，发挥着以市场方式实现国家战略导向下的资源优化配置的特殊功能。为构建适应发展环境、服务于国家战略的有用、高效和安全的现代金融体系，未来5年我国宜聚焦实现金融与产业、科技良性循环，完善可持续的政策性金融体系，协调新发展格局下的金融开放与金融安全，构建与中国特色现代金融体系相适应的监管、调控和风险防范处置机制。 （人民论坛·学术前沿）

一、地方债务风险化解工作全面展开 国内信用债市场迎来新机遇 2023年7月24日，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。”此后，全国各地利用特殊再融资债券等工具，全面展开地方债务风险化解工作，取得了非常显著的效果。融资成本迅速下行，总体规模得到控制，同时也给国内信用债市场带来了新的发展机遇。总体来看，化债背景下，作为地方债务代表的城投债，其“降成本、控规模”的目标在很大程度上已经得到实现。与此同时，城投债化债效果还有进一步提升的空间。化债在债券市场带来的变化，有利于地方债务风险的的化解，降低了系统性风险，同时也为信用债市场提供了去除隐性信用的契机。可以预期的是，如果能够把握好这样的机遇，信用债市场的产品创新和资源再分配将是水到渠成的事情，届时，信用债市场也会为支持实体经济发展、走向更加市场化的过程中，迈出浓墨重彩的一步。（新华财经） 二、中南建设拟延长化解逾期有息负债风险承诺期限至2024年底 2月6日，江苏中南建设集团股份有限公司公告，公司第九届董事会第六次会议及监事会第四次会议审议通过议案，拟将原定的化解逾期有息负债风险承诺期限延长至2024年底。该议案尚需提交股东大会审议。原承诺背景为，该公司为了推进2023年向特定对象发行股票事项，曾承诺半年内化解截至2023年3月末到期的有息负债风险。但截至目前，公司仍有部分银行和非银行金融机构借款未能达成新的借款方案或偿付，同时境外子公司的优先票据重组也面临个别投资者反对和清盘风险。公司表示，延期履行承诺是为了保障投资者权益，继续推进逾期有息负债风险化解，并为公司经营创造更稳定的环境。延期履行的承诺内容包括，公司保证自承诺出具之日起至2024年底，将与有关机构达成新的借款方案或偿付借款，并与境外子公司的优先票据投资者达成重组协议。截至最新，公司存续期债券共5只，余额为50.65亿元；存续期中资美元债券共4只，余额为4.646亿美元，均已违约。（财联社） 三、富力地产出售伦敦项目抵债 涉及票据本金额约62亿港元 2月6日，广州富力地产股份有限公司发布公告称，当天，富力地产全资附属公司富力地产（香港）有限公司作为卖方，与买方London One Limited订立意向书，据此，双方同意在获得贷款人同意后十个营业日内订立最终协议。根据最终协议，卖方有条件同意出售待售股份及转让待售贷款，而买方将有条件同意收购待售股份及接纳待售贷款的转让。待售股份的代价1.00港元将以现金支付，而待售贷款的代价为买方根据交换要约将予收取的全部现有票据，其最低本金额将为8亿美元，约合62.47亿港元。截至意向书日期，目标公司富力国际地产投资有限公司为富力地产的间接全资附属公司。在完成可能出售事项后，目标公司将不再为富力地产的附属公司，而其财务业绩将不再综合计入富力地产财务报表。（新京报） 四、爆雷后引发市场关注的“中植系”现最新动向 2月2日，中植企业集团官微发布公告称，债权人应在2024年4月5日前，以非现场方式向管理人申报债权。具体来看，中植集团称，根据北京市第一中级人民法院（2024）京01破1号公告，该法院于2024年1月5日做出民事裁定书，裁定受理中植企业集团有限公司破产清算一案，并于同年1月26日指定北京大成律师事务所为中植企业集团有限公司管理人。查询公告中的线上债权申报链接可以发现，此次申报区分中植企业集团有限公司申报入口和其他主体申报入口。投资者申报时需填报债权数额、有无财产担保及是否属于连带债权，并提交有关证明材料。提交的债权信息和证据材料经审核后，会通过短信等方式告知审核进展。自2023年中“中植系”金融产品大面积出现兑付违约以来，不仅“中植系”所属财富公司涉嫌违法犯罪被立案侦查，中融信托旗下产品的违约风险也仍在持续暴露。在多位业内人士看来，“资金池”风险的化解将是第三方财富、信托等机构未来的重要发力方向。（上海证券报） 五、6天暴跌60% 美国地区银行危机引发关注 周三盘前，纽约社区银行（NYCB）股价再出现大幅波动，一度跌超15%，随后拉升涨超16%，再震荡回落。开盘后，该股震荡走低，截至发稿，跌超7%。自该银行公布远低市场预期的季报后，股价下跌幅度已接近60%。惠誉和穆迪两家评级机构都已经调低了该银行的评级。纽约社区银行大跌是否会再次引发美国地区银行危机引发关注。穆迪在周二的一份报告中写道，纽约社区银行正面临着多方面的金融风险和公司治理挑战，穆迪将该公司的长期发行人评级从投资级下调两级至Ba2。该评级公司称，如果情况恶化，可能会进一步下调评级。纽约社区银行糟糕的业绩和大幅下跌的股价，也让美国地区性银行股普遍承压。KBW地区性银行指数今年以来下跌了约12%。分析认为，疫情后居家办公盛行，美国写字楼空置率持续提高，以写字楼为代表的商业地产预期回报率出现急剧下降，商业地产贷款因此成了埋伏在美国银行业的一颗巨雷。（证券时报）

2023年，美欧仍延续货币政策紧缩态势，但加息渐入尾声，超高限制性利率在抑制通胀的同时，也带来了金融信贷环境的持续收紧，美国受益于前期的宽松财政政策，居民、企业等部门资产负债表较为健康，同时疫情后服务型消费韧性较强，经济增长持续超预期。同样激进加息的欧洲经济则持续陷入困顿，长期在零增长附近徘徊。 在全面放开后的第一年，我国经济逐步恢复常态化运行，但内需不足仍是主要问题。2023年初，国家从政策层面大举推动经济修复预期管理，宏观调控组合政策发力效果显著，经济运行状态持续好转，三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加快1.1个基点，全年5%的经济增长目标有望实现。 一级市场方面，2023年，财政政策仍持续发力，国债与地方债发行持续放量，特别是四季度发行特别国债1万亿元，用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾短板；同业存单2023年受资金面宽松及商业银行配置政府债券、增加信贷投放引起的流动性需求，发行量止跌回升；以住房抵押贷款为代表的资产支持证券仍延续大幅下跌态势。二级市场方面，债券市场最大买家商业银行份额占比持续提升，国债流动2023年止跌回升，交易比数及规模大幅提升。债券违约方面，实质性违约只数与规模继续下跌，展期债券与违约债券合计规模小幅下滑，但展期债券占比持续攀升，信用风险收窄有限。 2023年，监管机构持续推动金融监管改革，推动债券市场优化开放，通过住房租赁金融、科创型票据、企业资产证券化等多方式助力融资环境优化，北交所2023年启动公司债受理审核工作，债券市场供给体系进一步丰富。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2023年，美欧相继暂停加息、日本微调收益率曲线控制政策，全球主要经济体货币政策面临转向。高利率环境下，主要发达经济运行均面临一定风险。2023年，美日欧发达经济体国（公）债利率整体经历先上后下行情，但具体影响因素与波动幅度不尽相同。美国经济增速超预期驱动10年期美债利率于10月中旬突破5%，创近16年新高；随着通胀超预期下行和降息预期强化，美债利率转而大幅回调。此轮加息周期中，宽财政弱化了紧货币对需求抑制作用，叠加劳动参与率提升持续修复供给缺口，供给弹性逐渐恢复，供需动态平衡使得美国经济增长彰显韧性、通胀持续下行。然而，随着劳动参与率逐渐收敛导致供给增长降速，美国总供给或将再次面临弹性降低的压力，温和“滞涨”成为接下来美国经济最可能的前景。日本央行边际调整YCC政策但尚未根本转向，国债利率上行空间被压制。在通胀持续超2%的情况下，日本央行或将缩减购债计划、继续微调YCC政策，但短期内能否退出负利率和YCC政策，仍存不确定性。欧元区强力紧缩促使通胀大幅回落，衰退风险加剧，欧央行或先于美联储开启降息。 2023年，伴随美欧货币政策转向预期的出现，新兴经济体资本外流和货币贬值的压力逐渐得以缓解。由于经济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。其中，印度经济和政策保持相对稳定，国债利率小幅波动；俄罗斯央行大幅加息，应对通胀压力和卢布贬值，国债利率持续上行；由于通胀明显回落，巴西央行调整先前超高基准利率，率先开启降息通道，国债利率持续下行。中国经济面临经济下行和阶段性通缩压力，货币政策适度宽松，利率整体下行。 2023年，美元指数保持震荡，但波动加剧。全年来看，除日元外主要发达经济体货币兑美元升值，除巴西雷亚尔外，新兴经济体货币兑美元普遍贬值。展望未来，美元指数或将保持震荡。一方面，美国经济增速放缓、通胀下行的前景，美元指数面临下跌压力；另一方面，美国经济基本面表现仍好于日欧，在未来欧央行可能先于美联储降息的前提下，美元指数也有上涨动力。 2023年，全球主要股市普遍上涨，发达市场表现显著优于新兴经济体。在盈利预期提升和利率下降的助推下，美股创新高，未来市场风险在于盈利不及预期及利率反弹。在美国通胀下行但短期内保持一定黏性的背景下，美债利率或将震荡下行但短期内反弹风险较大，预计2024年美股或将先抑后扬。 展望2024年，黄金价格中枢大概率继续上行，但美国CPI走势、美国财政问题以及美联储宽松预期和实际政策落地之间的博弈和预期差仍将反复拉扯黄金价格。原油供给不确定性提高，需求不容乐观，地缘政治风险仍存，油价料企稳宽幅震荡。铜价的核心交易逻辑将是美联储降息时点，在降息开始前，铜价可能先行偏弱，随着降息空间打开，铜价重心或重新上移。铁矿石2024年料供需两旺，考虑到库存处于偏低状态，叠加美联储货币政策宽松预期，预计2024年铁矿石价格易涨难跌。大豆和玉米丰产预期均较高，两者价格中枢或将进一步下移。 2023年，加密资产价格整体上行，特别是10月以来比特币现货ETF推出预期带动比特币领涨，稳定币总市值也显著放量。2024年初，比特币现货ETF已获得SEC批准，我们认为这将是一把双刃剑。一方面，这会扩大比特币需求，有助于比特币进一步沐浴监管阳光；另一方面，ETF的推出使比特币与传统金融体系更深度绑定，意味着将愈发成为一种风险资产而非货币，即背离了比特币的初衷。 2023年第四季度，人民银行数研所参与的mBridge项目取得新进展。其在分布式账本设计、共识算法、互操作性和报文标准兼容性等方面都具备一定吸引力。数字欧元方面，欧洲央行宣布将研发工作推进至准备阶段，并表示主要关注CBDC带来的支付数字化升级、隐私保护和维护欧元货币主权这三大问题。 ...... 本报告全部内容详见附件。