各位网友，大家上午好！非常高兴来参加“中国债券论坛”，谢谢李扬老师的邀请。我今天想讲三个问题，都与美国和中国有关系。第一，2021年美国经济复苏的速度可能超出预期，而中国经济增长面临一些风险点，增长可能不及预期。第二，美国十年期国债收益率预计会继续上行，今年可能超过1.5%，而中国十年期国债收益率可能围绕3.0%做双向盘整，这就意味着中美国债收益率之差在2021年倾向于收窄。第三，关于汇率，我的判断是自2020年6月以来的人民币兑美元单边快速升值的趋势很难持续，在未来一段时间内，无论美元指数还是人民币兑美元汇率都将趋向于双向波动。下面我就一一论证我的上述观点。

第一个问题，我想讲的是全球经济与中国经济均面临的不平衡复苏。2020年，受疫情影响，全球经济萎缩4.4%。根据IMF的预测，2021年全球经济增速会反弹到5%以上。从图形来看，这无疑是一个V型反弹。但是，由于疫情演进的不确定性，以及国际经贸、政治关系的不确定性，越来越多的人开始怀疑2021年全球经济增速能不能反弹到5%。有观点认为，V型反弹将会变为“耐克型”反弹，也即下跌很短很猛烈，但反弹可能渐进而温和。

我个人认为，2021年的全球经济复苏更可能是一种K型复苏。说到K型复苏，大家的印象通常是指在一国国内，高收入高技能人群的收入与财富快速增长，而中低收入家庭的收入与财富增长缓慢甚至缩水，从而加剧了该国内部的收入财产分布不平衡。但我这里想讲的K型复苏，是指未来几年内发达国家和新兴市场国家的经济复苏可能呈现出两条路径，也即以美国为代表的发达国家复苏得更快，而除中国之外的其他新兴市场国家复苏得更慢。

关于这种K型复苏背后的原因，我觉得主要有两个。第一个原因是，在新冠疫情爆发后，几乎所有发达国家都实施了极其宽松的财政货币政策，这些反周期政策在短期内很好地稳定住了金融市场，也提升了实体经济。但是，很多新兴市场国家并没有能力或空间实施大规模财政货币救市政策。比如，有些新兴市场国家政府债务已经很高，政府再举债就可能导致严重通胀。又如，如果新兴市场国家央行连续降息，该国就可能面临大规模资本外逃和本币大幅贬值。换言之，与发达国家相比，新兴市场国家实施反周期宏观政策的能力较弱、空间较小，这会导致本轮疫情冲击之后他们的复苏更慢。

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