据DM数据，截至12月25日发稿时，已有18地（省、自治区、直辖市、计划单列市）公布明年一季度地方债发行计划 ，披露的发行计划合计达1.37万亿元。

明年1月地方债发行计划已超同期实际发行额

明年的地方债发行有何趋势亮点？首先，从目前数据来看，2026年一季度地方债发行计划规模整体较大，并呈现出明显的月度波动：1月计划发行约5977.95亿元，2月大幅回落至约1123.65亿元，而3月则反弹至约6629.72亿元。

分地区观察，截至发稿时，已披露明年一季度计划发债规模排名前三的依次是：四川（1887亿元）、江西（1285亿元）和广西（1113.03亿元），其中四川是目前计划发债相对最多的地区。

发行节奏上，各地具体时点上的安排也值得关注。由目前已披露的情况统计，总体发行高峰预计将出现在2026年1月下旬和3月上旬，这两个时段的地方债发行计划合计超3000亿元，新债一级市场或将形成相对集中的“供给高峰”。

专项债创新用途深化 投资端承接动力仍足

用途创新方面，地方专项债资金投向的多元化正不断升级。去年底，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，将专项债管理模式从“正面清单”转为“负面清单”。这意味着，除清单明确禁止的无收益项目外，其他各类项目均可发行专项债，这不仅显著拓宽了专项债的投向范围，也为地方政府提供了更大的自主决策空间。

投资端来看，2026年的地方债投资市场亦值得关注。临近年末，由于今年地方债发行供给有所放量、且新发品种期限持续拉长，债市机构对明年超长债供需结构的关注度升温。整体来看，金融机构对新债的承接能力仍具韧性，未来地方债一级发行供给上量的冲击在业内看来相对可控。

展望2026年地方债发行趋势，吴志武分析指出：

一是，地方债发行规模的扩大，将为金融机构资产配置提供更多优质资产。近期中央经济工作会议提出，要“继续实施更加积极的财政政策”“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，因而，预计2026年包括地方债在内的政府债券规模将会继续扩大。而地方债信用风险较低，收益率比国债高，在目前市场利率较低、优质资产较为稀缺的背景下，可以为金融机构提供较多的优质资产。

二是，一般债发行规模将扩大，有利于银行优化对地方债的资产配置。2026年财政赤字将保持必要的规模，预计赤字率仍将会保持4%的水平，在此背景下，地方债一般债发行规模也可能将继续扩大。而相比专项债，一般债风险权重较低，对银行来说，有利于优化其对地方债的资产配置。

三是，地方债和国债的利差预计将保持稳定。根据财政部地方债收益率曲线和中债到期收益率曲线，2025年10年期地方债和国债的平均利差为19BP，相比2024年全年的17BP出现温和上升。考虑到近期中央经济工作会议提出“要继续实施适度宽松的货币政策”，预计2026年地方债与国债的利差仍将会保持稳定，从而有利于提高金融机构对地方债投资的热情。

（新华财经）

据审计署22日发布有关部门对审计查出突出问题的整改情况。其中，财政部、中国人民银行、金融监管总局关于地方政府债务风险问题的整改情况如下：

一、整改工作部署

针对审计查出的问题，财政部进一步加强债务风险防控力量建设；严肃查处违规新增政府隐性债务的地方和单位，在全国公开通报12起问责典型案例；印发工作通知，进一步加强对隐性债务新增、问责、化解等全链条监管。中国人民银行、金融监管总局组织摸排地方融资平台违规融资情况，加强对融资平台涉众募资等违法违规金融活动及其账户资金监测，通过督促收回问题贷款、封闭或冻结账户等推进整改，防范债务风险向涉众领域扩散。

二、审计查出的问题、原因及整改情况

“地方政府债务风险”问题主要包括3个方面：一是部分地区仍违规新增隐性债务；二是一些地区融资平台等国企违规归集涉农贷款，或向公益组织等融资；三是部分地区虚假化解政府债务。产生上述问题的原因是，有的地方建设缺乏统筹规划和长远考虑，举债谋政绩；为弥补财政收支缺口，违规举债筹集建设资金。有关部门跨部门监管合力不足，数据共享机制不完善，对中介机构、国企协同监管不够；问责存在层级偏低、力度偏轻、时效性不强等问题，震慑力不够。

（一）关于“5个地区指定国企垫资建设、承诺由财政资金偿还等，新增政府隐性债务59.09亿元。11 个地区15户融资平台等通过发行非标金融产品、借款等方式，向1600多人、45家公益组织和村集体融资，新增隐性债务1.5亿元”的问题。财政部组织有关地区全面排查违规新增隐性债务问题，督促地方通过统筹财政收支、压减非刚性支出、盘活存量政府资产资源等偿还隐性债务。3 个地区已偿还由国企垫资建设、承诺由财政资金作为还款来源的 32.27 亿元。2 个地区已偿还违规向公益组织等融资的新增债务 1.15 亿元。

（二）关于“17个地区的18 户融资平台等国企借用多个村民、村集体等名义，违规归集各类涉农贷款46.66亿元，用于偿还自身债务本息等”的问题。金融监管总局督促有关银行与地方加强沟通协调，采取冻结存量授信、暂停业务合作、提前收回贷款等整改措施，全面排查涉农贷款业务，严控批量授信，加强贷后监管，严防资金挪用。财政部会同有关部门推动出台文件，指导地方政府融资平台改革转型，督促有关地方有序化解融资平台存量债务，坚决剥离政府融资功能。9 个地区国企违规归集的涉农贷款已归还18.48 亿元。

（三）关于“6个地区通过直接修改债务台账、将政府债务转为企业债务、以新债垫还旧债等方式，虚假化解政府债务23.2亿元”的问题。财政部将不实化债作为监管重点，对虚假化解隐性债务问题严肃处理。中国人民银行加强地方化债行为监测，向地方政府通报 22 类虚假化债典型问题。2省2个地区采取重新纳入隐性债务监测系统、盘活资产筹集资金等措施，已实质性化解政府债务1.7亿元。

（四）关于“5家银行对账户资金异常流动监管不力，11家地方融资平台借机向公众集资247.43 亿元，主要用于偿还存量债务等，所承诺保底年化收益最高达12%，使债务风险向涉众领域外溢”的问题。中国人民银行、金融监管总局督促有关银行加强对地方融资平台类客户的资金监管，对融资平台向公众募资等违法违规金融活动加大监测力度，采取收回问题贷款、对问题账户封户冻结等管控措施，防止集资款被用于偿还存量债务等。

三、下一步工作安排

（一）推动有序化解存量债务。财政部将稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，指导督促各地有序化解融资平台存量债务。中国人民银行将加强与地方、金融监管部门信息共享，紧盯“变形走样”化债行为，指导金融机构支持融资平台化债。金融监管总局将指导金融机构落实金融支持化债相关政策，依法合规做好融资平台存量债务重组和置换。

（二）严守不新增隐性债务红线。财政部将把不新增隐性债务作为“铁的纪律”，严格地方政府违规举债终身问责制和债务问题倒查机制，对违法违规举债等问题严肃处理，指导地方加快融资平台市场化转型。金融监管总局将指导金融机构严格按照市场化、法治化原则向融资平台提供增量融资，坚决遏制新增隐性债务。

（三）统筹化解重点领域风险。财政部将密切关注债务、金融等重点领域风险化解工作，防止风险交叉传导，严防财政失守。金融监管总局将加快推进地方中小金融机构改革化险，保持对非法金融活动高压严打态势，全面推进非法金融活动系统治理。。

（新华财经）

（三）信任回归的城投债

步入“化债＋转型”新阶段

2025年，城投债市场在延续化债主线的同时，呈现出供给缩量、利差收窄与结构分化并存的特征，平台转型步伐也明显加快。

一级市场方面，收缩态势延续。中信证券首席经济学家明明对记者表示，2025年城投债一级市场继续贯彻“控增化存”思路，发行节奏偏紧，总量同比下降，净融资持续为负。“化债政策落地后，城投普遍以借新还旧为主，新增融资受到严格约束，2024年到2025年的收缩特征尤为突出。”他说。

二级市场方面，收益率震荡下行，信用利差仍处低位。张琦表示：尽管整体利差处于低位，但结构分化明显，强资质地区与强平台信用持续强化，利差压缩至极低水平；弱资质地区虽受政策支持修复较快，但仍高于全国平均，且对外部环境更敏感。

2025年城投市场最重要的结构性变化在于化债与转型并行推进。与过去3年相比，市场关注焦点正在从区域信用风险，转向平台自身的经营能力和转型可持续性。在此背景下，各地平台正在加速清理非主营业务，压降贸易、商业地产等非核心板块，资源向基础设施、产业投资、科技类项目进一步集中。“与此同时，产投类、科创类平台的新设或定位调整增多，地方也正通过平台整合、优质资产划拨等方式提升整体运行效率。”明明说。

城投转型进行时

随着化债进入常态化阶段，城投平台的经营模式、战略定位与治理结构，正成为影响未来信用表现的关键变量。业内人士认为，城投信用正在经历从财政背书向经营信用的结构性迁移。

在这一过程中，平台内部的调整已开始显现。记者调研了解到，部分地区的城投已主动缩减规模、放缓扩张，甚至选择退出部分低效项目，以换取更稳定的现金流和更清晰的资产结构。

2026年城投债机遇与挑战并存

业内人士认为，2026年市场将呈现票息为主、分化加剧的特征——高资质平台仍是稳健型资金的主配方向，而具备转型潜力的平台则蕴含结构性机会。

明明表示，尽管化债政策托底效应仍在，但2026年部分区域的偿债压力仍不容忽视。“过去几年依赖借新还旧形成的大规模存量到期，将在2026年集中体现，而融资端尚未出现明显放松。在地方财政收入增速放缓的背景下，弱资质地区的流动性压力仍需高度关注。”他说。

在收益层面，优质平台信用资质有望继续稳步提升，为追求稳健收益的投资者提供配置价值；风险层面，弱资质主体在政企关系重构与转型推进过程中，仍面临经营稳定性与现金流不确定性上升的压力。因此，不同投资者对收益风险比的判断差异正在扩大。

与此同时，资金结构也呈现变化迹象。明明认为，在长久期利率债持仓体验偏弱、城投债票息优势相对更突出的背景下，部分银行理财与保险资金正在回流城投债。“票息补偿稳健、风险预期明晰，使稳健型资金需求明显增强。”他说。

（上海证券报）

（四）日本央行加息25个基点，政策利率达30年来最高水平

日本央行19日在结束为期两天的货币政策会议后决定，将政策利率从0.5%上调至0.75%水平。日本政策利率由此达到30年来的最高水平。

日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，货币政策长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。本次加息是日本政策利率30年来首次突破0.5%瓶颈。

自2024年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长植田和男的领导下一直致力于探索货币政策正常化。当年7月和今年1月，日本央行曾两度加息。

由于日本首相高市早苗力推积极财政政策引发市场对日本财政恶化的忧虑，日本债券市场各种期限的长期国债普遍遭到投资者抛售，长债价格一跌再跌、收益率不断上扬，作为长期利率指标的新发10年期国债收益率逼近2%。在通胀持续、日本实际利率持续为负背景下，投资者对日本央行加息预期不断上升。

（新华财经）

二、观点聚焦