一、债务动态

化债之下，中国大开前门并严堵违规举债后门，上半年出现政府净融资大增的同时，城投债净融资负增长情形。

两组数据一增一减之间，折射出政府投融资体制正加速变革。

根据中诚信国际数据，2025年上半年全国城投债净融资额-763.60亿元，同比下降约149%。上半年净融资额由正转负，城投债供给持续收紧。

中国人民银行数据显示，今年上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元，同比增长约129%。

城投债是地方政府为城市基础设施建设重要筹资方式之一，尽管前些年已经要求剥离地方政府城市投融资平台公司（下称“城投”）的政府融资职能，但城投转型进度慢，依然存在新增隐性债务情况。

为了遏制隐性债务增长，防范地方债务风险，近些年中国加大监管力度，包括收紧城投债发行，并陆续推出化解地方政府隐性债务风险一揽子政策。尤其是去年10月推出的总额10万亿元地方政府专项债券置换隐性债务的计划，缓释了地方债务风险，也加速了城投公司转型，仅去年就有7000多家城投公司宣布退出政府融资平台公司名单。截至目前已经发行约5.1万亿元。

中央财经大学教授温来成告诉第一财经，城投债发行规模下滑，尤其是净融资负增长，正是严控新增隐性债务，国家强化城投债监管的结果。然而要保持经济增长，面对当前复杂内外形势，当前政府仍需要加大债务资金投入，用于重大项目建设等。因此，在城投债净融资额下滑的同时，政府债券净融资额大增，这是当前宏观经济政策调控所需。

央行数据显示，今年上半年国债净融资3.37万亿元，同比多1.8万亿元；地方政府债券净融资4.29万亿元，同比多2.52万亿元。

今年政府债券净融资规模大增的背后，正是积极财政政策靠前发力的表现。这也使得尽管今年以来财政收入增长乏力的同时，财政支出仍保持一定强度，民生、重大项目等领域得到有效保障。

随着地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长。国家统计局数据显示，今年上半年基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点。

中诚信国际研报分析称，2025年以来城投债市场延续2024年的政策主线，持续助力“化存”的同时，监管“控增”力度仍强，地方债务化解、“退平台”和城投转型仍在进一步提速；但财政压力仍存在，且地方仍面临较大的还本付息压力，宽货币政策及政策性工具的落地效果还需持续观察。

上述研报称，随着债务化解的进一步推进，预计城投企业“退平台”与产业化转型仍将进一步提速，但转型质量参差不齐，需关注其转型过程中的政企关系重塑、“重投入、轻产出”带来的债务负担加重，警惕部分主体“假转型”带来的资金回收风险和区域发展拖累。

（第一财经）

（二）外资境内发债融资热情不减 上半年熊猫债注册规模同比大涨165%

银行间市场持续落实金融高水平开放政策精神，支持熊猫债市场扩容提质。新华财经从交易商协会获悉，截至6月末，经协会注册熊猫债累计发行7868亿元；存续金额2628亿元，同比增加508亿元。

今年以来，外资在境内发债融资热情不减。上半年，交易商协会共完成1535亿元熊猫债注册，同比增长165%，发行规模为844亿元，其中外国政府类机构和国际开发机构发行235亿元，同比增长161%，一系列标志性项目落地形成示范效应。

从发行人结构和品种创新来看，上半年，国际开发机构、跨国企业熊猫债发行占比较上年同期上升23个百分点，发行人结构明显优化；中长期限熊猫债发行占比为74%，较上年同期上升20个百分点。同时，境外机构发行科技创新债券和绿色债券等创新产品86亿元，服务新质生产力和绿色发展；深化熊猫债定价配售机制优化试点，促进发行定价市场化。

此外，交易商协会还持续优化境外机构绿色债券机制，引入框架发行这一国际惯例，在绿色项目认定、募集资金管理、存续期披露等方面实行更加国际化的机制安排。例如，通过发布双语版宣介报告，参加熊猫债宣介会，组织熊猫债主承座谈及通气会等方式，助力营造高效、透明和可预期的融资环境。

（新华财经）

（三）财政部：支持澳门债券市场良性循环 逐步建设成为人民币国际化的“新支点”

7月16日，财政部在澳门特别行政区，面向专业投资者发行60亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎。本次发行，除规模和倍数创历史新高外，首次增加10年长期限品种，这也是澳门债券市场发行的首支长期限债券，有利于持续完善澳门人民币国债收益率曲线，更有利于发挥市场引领作用，吸引各类市场主体在澳门发行更多品种的人民币债券，支持澳门债券市场良性循环，逐步建设成为人民币国际化进程中的“新支点”。

据了解，为了提高澳门债券市场影响力，2019年以来，财政部一方面发行人民币国债，另一方面支持中央国债登记结算有限责任公司援建了澳门债券登记结算系统，即澳门中央证券托管结算一人有限公司（MCSD）。但因澳门债券市场起步较晚，在MCSD开户的国际投资者数量有限，一定程度上制约了澳门债券市场发展。

今年1月，为提高国际投资者参与澳门债券市场便利性，澳门MCSD与香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）正式互联互通。从此次国债发行情况看，国际投资者不必在澳门MCSD开户，可以通过香港CMU会员下单；境内投资者还可通过“南向通”投资澳门债券市场。标志着澳门债券市场建设迈出重要一步，市场参与者更加多元，形成香港与澳门债券市场的良性互动，为不断完善离岸人民币市场机制奠定了基础。

此外，从人民币国际化来看，本次发行过程中，超过50%的国际投资者通过香港CMU下单，一些对冲基金、资管机构、外资银行首次参与澳门人民币国债投资，进一步提高澳门人民币债券市场流动性与国际影响力，澳门、香港债券市场发挥各自优势，可以协同推动人民币国际化进程。

（央视网）

（四）上交所首批科创债ETF今日上市，债券ETF市场迈入支持“硬科技”发展新阶段

7月17日，首批科创债ETF上市，这不仅是ETF 产品矩阵的一次重要扩容，更标志着境内债券ETF 市场正式迈入支持 “硬科技”发展新阶段，为推动科技、产业、金融三者深度融合开辟了全新路径，是资本市场聚焦服务科技创新和新质生产力发展的重要举措，助力构建“科技突破 - 产业升级 - 金融赋能” 的良性生态。

沪市首批6只科创债ETF产品（华夏、鹏华、招商、易方达、博时、广发）上市首日交投活跃，成交额突破440亿元。市场人士指出，科创债 ETF的推出一是聚焦于服务国家战略，推动金融资源向战略新兴产业聚集，为科技成果转化、产业结构升级提供有力支撑，助力新质生产力发展。二是服务财富管理需求，将科技创新属性、高信用资质、指数化管理相结合，让各类投资者便捷地分享科创企业成长红利。三是有利于提升科创债市场流动性和定价效率，进一步强化股债联动服务科技创新的良好势头。

近年来，随着指数化投资理念逐渐被广泛认同，债券ETF作为一类风险低、收益稳的场内产品，凭借交易成本低廉、交易效率突出、持仓情况透明等特点，正受到越来越多投资者的关注与青睐，市场规模稳步提升。

（第一财经）

二、观点聚焦