一、债务动态

7月8日，债券通周年论坛2025在港交所的香港金融大会堂举办。

过去8年，债券通成绩斐然。在本次论坛上，中国人民银行金融市场司副司长江会芬表示，全球前100大资产管理机构已有80余家进入中国债券市场投资，境外投资者交投活跃。在境内外各界的共同推动下，中国债券市场的国际影响力和吸引力显著提升。

在这一背景下，江会芬宣布了三项新的对外开放优化措施，进一步深化内地与香港金融市场互联互通，支持人民币离岸市场发展。

一是完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者走出去投资离岸债券市场。今年1月，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛上宣布了“南向通”的一系列优化措施，其中支持境内投资者更便利购买多币种债券、延长结算时间、增加托管行等措施目前已落地。近期将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构。

二是优化债券通项下的离岸回购业务机制安排，便于境外投资者开展流动性管理。中国人民银行将拓宽离岸回购应用场景，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港币等多币种，支持香港CMU（债务工具中央结算系统）参照债券回购的国际通行做法，取消对回购质押券的冻结，进一步盘活质押券，支持香港CMU简化债券账户开立等业务流程，提升操作便利度，后续中国人民银行还将择机推出跨境债券回购业务。

三是优化“互换通”运行机制，进一步满足投资者的利率风险管理需求。在今年已丰富产品期限和类型的基础上，中国人民银行将建立报价商动态管理机制，扩充互换通报价商队伍，并调整互换通每日交易净限额。

（证券时报）

（二）上半年化债优先，下半年政府债用途或更侧重稳增长

今年上半年，地方政府新增专项债券发行规模同比大幅增长，但节奏偏慢，原因涉及化债优先、项目审核严格等。展望下半年政府债，分析师认为，除了加快发行地方债外，可视经济运行情况考虑增发特别国债，扩内需、提信心。

西南财经大学教授、地方人大预算审查监督中心主任刘蓉对界面新闻表示，今年上半年地方债发行规模近5.5万亿元，创历史同期新高，体现了财政政策前置发力的特征，对稳增长、促投资、惠民生等起到了重要作用。

展望下半年，分析师指出，一方面还有50%的新增专项债待发行，意味着财政可用资金规模可观，将为基建投资提供有力支持；另一方面，上半年财政政策在促消费方面的效果显著，下半年可视情况考虑继续增发特别国债，扩大内需。

从特别国债来看，截至上半年，全国已经发行超长期特别国债5550亿元，剩余的7450亿元将在下半年发行，且集中在三季度。据财政部负责人早前透露，今年安排的1.3万亿元超长期特别国债中，有8000亿元用于更大力度支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策。

6月24日，财政部部长蓝佛安向十四届全国人大常委会第十六次会议作2024年中央决算的报告时表示，下一步，将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应，支持做好“两重”“两新”等工作，推动促消费、扩投资、稳外贸、惠民生等政策早见效、多见效。

（三）债市新变化：地方债市场持续领跑 科创债与跨境融资迎新机

今年以来，债券市场持续发展，呈现多点开花的态势。其中，地方债规模不断扩大，新兴债券品类快速增长，同时中资企业在东南亚的人民币债券融资环境也在持续优化，这三大趋势成为市场关注的焦点。

中央国债登记结算有限责任公司上海总部副总经理王桂指出，今年中央政府已陆续下达全年地方债发行额度。据初步估算，今年新增地方债供给将超过10万亿元。近年来，广东、深圳、海南等地纷纷赴港澳地区面向境外投资者发行债券，全国36个地区也积极面向柜台市场发行债券，投资者的地域范围和类型不断拓展。

随着债券市场规模的不断扩大，绿色债券和科创债券等新兴品类呈现出快速增长的态势。近期，央行与证监会联合推出了债券科技板，更是为经济的高质量转型发展注入了强大动力。

在科创债领域，投资者最为关注的是企业信用风险。吴泽智认为，高质量的信息披露是投资者作出投资决策的核心要素。科创企业应当提供全面、准确且及时的信息，涵盖技术研发进展、市场前景以及财务数据等方面，从而帮助投资者更精准地评估风险与收益。此外，若企业能够积极采取有效的征信措施，例如引入第三方信用评级机构或建立信用增进机制，将更有助于其赢得市场的认可与支持，进而提升债券的市场吸引力。

目前，国内债券市场回报率相对较低，资金出海投资也成为一种选择。杨瑞琪立足东南亚银行的视角，分享了当地债券市场的情况。他指出，年前新加坡一年期国债收益率在4%左右，但现在已经降到2%左右，从资本投资角度有比较大的收益。印尼和其他东南亚国家在汇率、美元关税的影响下压力很大，非常欢迎境外投资者去投资当地国债，并允许境外投资者做外汇套期保值以对冲风险。

（新浪财经）

（四）专项债十年：额度大增，投向领域 多元化

地方政府专项债券已然是当前中国稳投资、防风险的重要政策工具。

根据财政部数据，自2015年中国首次发行不足1000亿元的新增专项债券以来，专项债发行规模整体上保持快速增长，2025年预计发行44000亿元新增专项债，是2015年额度的48倍多。

从2015年至2025年的新增专项债发行规模及增速看，“十四五”时期总体上发债规模持续攀升，增速较“十三五”时期明显放缓，仅2022年和2025年保持了两位数增长。

近年新增专项债发行规模增速放缓核心原因是，专项债务限额需要与政府性基金预算收入及项目收益相匹配。随着近些年能够实现项目收益覆盖融资本息的专项债项目减少，以及近些年房地产市场调整，以卖地收入为主的地方政府性基金预算收入下滑，新增专项债发行规模增速放缓。

2024年底国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（下称《意见》），通过“负面清单”模式大幅扩大专项债券投向领域。此举意味着，越来越多领域的项目纳入专项债支持范围。这在一定程度上缓解了前述符合专项债投向及收益要求项目不足的问题。

此外，2025年新增专项债额度出现明显增长，与今年至少安排其中的8000亿元用于化解存量隐性债务、偿还拖欠企业账款有关。此举旨在防范地方政府债务风险，并助力解决政府拖欠企业账款问题。

财达证券常务副总经理胡恒松告诉第一财经，此前专项债券主要应用于有一定收益的项目，并以项目收益还本付息。今年新增专项债可用于偿还拖欠企业账款，并继续可用于偿还存量隐性债务，意味着新增专项债券的用途多样化，不单单局限在政府投资项目上，只要是有利于地方政府解决财政问题的方向都将支持。最终偿债通过带动辖区经济增长，从而带动财政收入增长来偿还。

（第一财经）

二、观点聚焦

景建国：债券市场是建设我国国际金融中心的“核心引擎”