IMF

IMF对欧洲财政治理的建议

IMF财务事务部主任加斯帕等人撰文指出，由于财政政策在解决当下危机以及面临未来挑战中都将起到了至关重要的作用，所以欧洲财政治理的改革已引起了前所未有的共鸣。

当家庭及企业受到冲击，或货币政策实施受到限制时，财政政策可以及时地支持家庭和企业，但这需要以健康的公共财政为前提。然而，为应对疫情冲击，许多国家的债务水平早已超过了GDP的60%——《马斯特里赫特条约》所规定的参考值，这就令财政政策回归正常水平带来了挑战，也使政府同时要处理不断上涨的生活成本、气候变化等问题变得更加困难。

在这种情况下，IMF提出了财政改革的三个支柱。第一，修改财政规则的具体标准，在确保欧盟保持3%的赤字及60%的负债率这些标准的同时，明确考虑各国面临的不同财政风险。对于财政风险更大的国家来说，应该尽量确保其总体财政平衡在未来的三到五年内达到零甚至转正；而负债率低于60%的国家则可以有更多的灵活性，但也要注意其财政计划中的风险问题。第二，加强国家财政机制建设，确保所有欧盟成员国不突破自身的年度支出上限，并制定中期财政框架。第三，创建欧盟基金，帮助各国应对经济衰退，并提供相应的基本公共产品。[1]

BIS

货币政策：过去、现在和未来

9月8日，BIS货币和经济部主任博利奥发表演讲指出，货币政策对当下挑战的反应往往决定了下一时期的经济运行。基于此，他对货币政策过去、现在和未来的挑战进行了分析。

20世纪80年代前半段，经济周期的特征发生了变化，经济衰退的因素从由通胀转为金融周期。[2]自此之后，通胀率低且平稳，这使得货币政策在经济周期的上升期也没有进行过度收紧，而金融周期由扩张转向收缩，则对经济造成了明显压力。这一现象的主要原因是政策环境的重大改变：世界各地的金融体系开始自由化，实体经济全球化趋势也日趋加强，而货币政策规则主要关注于短期通胀，并不太关注货币或信用总量。

然而，经济周期上行的不可持续性已经无法通过通胀指标来得以揭示，经济周期的扩张以金融失衡作为代价得以延长，这将极大地侵蚀货币政策的空间，并导致自然利率在指导政策方面不再可靠。同时，全球公共和私人部门债务也都达到了历史最高点。

因此，决策者目前需要在金融脆弱性广泛，债务水平及资产价格（特别是房地产价格）都处于高位的情况下，通过收紧货币政策的方式来抑制通胀。这就大大增加了货币政策校准的难度，整个经济对利率提升尤为敏感。货币政策对金融稳定性的影响也尚不明朗：全球金融危机后，银行系统的稳定性得到了显著的提高，但对非银行金融中介机构的监管目前处于落后状态。

目前，通胀已经显著影响了消费者的行为，因此央行需要采取果断的手段，以避免通胀问题变得根深蒂固。并且，未来的经济环境将会具有更强通胀倾向。经济结构上，人口、全球化及地缘政治环境这三方面因素都不再能像从前一样，起到抑制通胀的作用。同时，目前的高债务水平可能会激励各国接受通胀，以减轻债务压力。[3]

美联储

压低通胀

9月7日，美联储副主席布莱纳德发表演讲，对美国经济情况（特别是通胀情况）以及货币政策进行了讨论。

2022年，财政对产出的拖累以及金融条件的急剧收紧共同导致美国经济活动减弱。2022年上半年，实际GDP环比持续下降，整体实际消费支出增长速度仅为2021年的四分之一，由于住宅投资对利息的敏感性，整个住宅投资下降了8%，。

而与此同时，强劲的消费支出主要集中在了供应受限的部门，导致了通胀保持在高位：商品消费水平比疫情前趋势高5%，而服务消费水平却低4%。通胀分解来看，能源中，汽油价格在7-8月中有所下降；食品价格压力有所上升，主要反映出乌克兰危机以及美国、欧洲和中国的极端天气的影响；核心通胀增长有所下降。通胀率回到2%目标水平的速度主要取决于通胀锚定预期下，供应瓶颈缓解、需求增长放缓及企业加价的情况。值得注意的是，劳动力市场继续保持紧俏，企业可能会更倾向于努力留住员工。因此，总需求放缓对失业率的影响可能小于过往经济衰退的情形。[4]

美联储将保持适当的紧缩立场，而加息和缩表则会对总需求，特别是对利率敏感的部门（如住房）带来冲击。随着商品价格压力下降，供给条件将会有所好转，消费也会从商品转向服务。未来几个季度中，非住房服务业的价格压力主要取决于整体支出的下降情况及这些部门劳动力供给的恢复情况。在紧缩周期中，美联储需要注意避免过度收紧的风险。[5]

欧央行

欧元区经济及金融形势

9月8日，欧央行行长拉加德等发表演讲，阐述了欧元区经济及金融形势。

经济方面，2022年二季度，由于消费者对接触密集型部门（特别是旅游业）支出强劲，所以欧元区经济增长了0.8%。但欧央行认为下半年经济增长势头将会显著放缓，主要是由于高通胀抑制了消费及产出，服务需求的强势回弹难以持续，国际需求及贸易条件开始走弱，并且，当前的经济信心已大幅下降。八月通胀率继续上升，达到了9.1%。其中，能源通胀保持在38.3%的高位，成为整体通胀最主要的组成部分；食品通胀也上升至10.6%，这将直接反映出能源、食品商品贸易的扰动及恶劣天气等因素将导致投入成本上升。尽管供应瓶颈有所缓解，但供给短缺仍然与服务需求恢复、欧元贬值一道，继续对通胀造成了上行压力，且目前通胀压力呈宽基化趋势。劳动力市场依旧强劲，对经济活动起到了支持作用。尽管具有韧性的劳动力市场可能会导致工资增长，但数据显示，目前工资走势整体保持平稳。

金融方面，由于市场预期货币政策将会进一步正常化以应对高通胀，所以市场利率已经上升。近几个月，企业信贷价格上升，家庭银行贷款利率也处于五年多来的最高水平。从数量上来看，银行对企业贷款依旧强劲，部分反映出高生产成本及建立库存导致的融资需求；而由于信贷标准收紧、借贷成本上升和消费者信心疲软，银行对家庭的抵押贷款正在放缓。

货币政策方面，央行决定将欧央行的政策利率提升75个BP。[6]

编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理

审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任

[1] Vitor Gasper, Alfred Kammer, Ceyla Pazarbasioglu, “European Fiscal Governance: A Proposal from the IMF,” https://blogs.imf.org/2022/09/05/european-fiscal-governance-a-proposal-from-the-imf/

[2] 这里的金融周期指信用、风险承担及资产价格之间的自我强化互动。这些互动进而导致了经济扩张及之后的经济收缩。

[3] Claudio Borio, “Monetary Policy: Past, Present and Future,” https://www.bis.org/speeches/sp220908.htm

[4] 虽然如此，布莱纳德指出，确定性的结论还需要更多新数据的支持。

[5] Lael Brainard, “Bringing Inflation Down,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20220907a.htm

[6] Christine Lagarde, Luis de Guindos, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2022/html/ecb.is220908~cd8363c58e.en.html