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国际金融通讯(2021年第13期,总第30期)

2021年04月24日

IMF

有力抗击疫情之后,建设一个更公平、更绿色的亚洲

IMF研究部副主任奥斯特里撰文,探讨了疫情下亚洲的恢复趋势,并提出了相关政策建议。

首先,他指出,全球对疫情相关商品需求激增,促进了亚洲出口及制造业,但更依赖于服务业的经济体则复苏乏力。IMF预计亚洲地区增长率2021年将反弹至7.6%,2022年至5.4%。亚洲经济出现分化问题:发达国家复苏前景乐观;一些新兴市场为了抗击疫情再次封锁经济,复苏势头疲软;中国2021年的增长率预测上调至8.4%,印度上调至12.5%。

其次,他分析了各国决策者面对的情况。一方面,美国近期实施了扩张性财政政策,美国十年期国债收益率大幅上升,可能通过贸易渠道对亚洲经济产生有利的溢出效应,但如果美国收益率的上升速度快于市场预期,或者美国货币政策与市场出现沟通问题,那么亚洲经济则会遭遇金融渠道和资金外流的不利溢出影响。虽然,亚洲对外风险敞口减小、外汇储备充足、汇率更加灵活、维持通胀目标锚的预期较好,这将有助于维持海外投资者对于亚洲资产的风险偏好,但债务不断增长带来的风险,仍然需要政策来灵活应对。

各国需要管理好这些风险,为后疫情经济的可持续性、包容性打好基础。基于此,奥斯特里对亚洲国家提出了五点建议:(1)确保所有国家都能广泛获得疫苗;(2)在私人需求恢复之前,继续提供有针对性的财政支持;(3)货币政策继续将数据作为依据,并继续关注宏观经济及金融稳定风险;(4)在中期实现贸易开放;(5)企业部门的政策应当从流动性支持转向破产清算支持[1]

美联储

美联储货币政策新框架与基于结果的前瞻性指导

美联储副主席克拉里达于4月14日发表演讲,对美联储的货币政策新框架进行了讨论。

自2012年以来,中性政策利率大幅下降。这极大的压缩了美联储的传统货币政策空间。以通胀率为目标的货币政策也受到有效下限的限制(ELB):在低于有效下限时,该政策传达出的通胀预期会低于央行通胀目标。自2012年以来,通胀率对生产力闲置的反应变小,且基于菲利普曲线来判断生产力闲置状况也不再可靠。

为了应对这一变化,美联储推出了新的政策框架。克拉里达认为,新框架中与物价稳定相关的政策可以理解为,目前货币政策使用临时通胀目标制(TPLT)。对于美联储来说,通胀率达到2%才是脱离有效下限的条件。在该条件满足前,美联储将遵循TPLT,实施延迟脱离有效下限的政策。并且,该框架是不对称的:在完成脱离有效下限后,货币政策的目标是使通货膨胀率回归2%的通胀目标,而不是使通胀率低于2%;也就是说,该框架只承诺2%的事前通胀率,而没有承诺在任何情况下保证事后通胀率维持在2%。尽管如此,新框架相关模型的随机模拟显示,脱离有效下限后的通胀率也会很接近2%。

新框架将最大化就业率重新定义为“不会持续对物价造成压力的最大就业率”。当劳动力市场指数与联储预测的最大就业率范围吻合时,政策将主要依据通胀率的变化来行动,政策不会只因为失业率低于长期自然失业率而收紧。这一框架改变了美联储泰勒规则下的货币政策反应函数,降低了函数中失业率缺口的系数[2]

LIBOR的终结:向其他参考利率过渡

4月15日,美联储委员会首席法律顾问范德维德发表演讲,对停止使用伦敦同业拆借利率(LIBOR)这一决定进行了讨论。

LIBOR的问题在于,尽管该利率的目的在于显示各大银行在伦敦同业市场的筹资成本,但随着市场的变化,很多银行不再上报实际成本,而是上报估算的筹资成本。由于主观判断的占比越来越大,伦敦同业拆借利率不适宜再作为信用定价及其他决定的可靠指标,私人部门自主放弃停止使用LIBOR。上个月,LIBOR监管机构宣布,将在2021年年底停止公布一周及两个月的美元LIBOR,在2023年年中停止公布隔夜及其他期限的LIBOR。

2013年,美国国内金融稳定监督委员会及国际金融稳定委员会认为,银行无担保短期融资的减少可能会对LIBOR带来严重的结构性风险。为了减轻这些风险,实现利率标准平稳过渡,2014年11月,美联储建立了替代参考利率委员会(ARRC)。2017年7月,ARRC推荐使用有担保隔夜融资利率(SOFR)来替代伦敦同业拆借利率。

目前的问题在于,当LIBOR不再公布时,基于该利率遗留合约能否无缝使用其他参考利率。ARRC最近估算,35%的遗留合同将在2023年中期前到期,其中一些合同没有可行的备选参考利率。因此,LIBOR的终止可能导致重大诉讼。对此,美联储主席鲍威尔、副主席夸尔斯都公开支持联邦立法,为没有被选参考利率的遗留合约建立一个清晰、统一的全国性框架,来减轻遗留合同的风险[3]

欧央行

数字欧元将符合欧洲公众的预期

4月14日,欧央行理事帕内塔公布了关于数字欧元的公共咨询结果,并基于调查结果,讨论了欧央行数字货币的重要特征。

在公共咨询期间,欧央行收到了超过8000条回复。因为公民是自愿参与公共咨询的,所以受访者样本不能在统计学意义上代表全体欧洲公民,但该样本可以反应出部分重要预期。43%的回复认为数字欧元最重要的特征应为支付私密性。公民预期的数字欧元重要特征还包括安全性及泛用性(能够覆盖整个欧元地区、没有额外支付成本及可以线下使用)。

基于这一调查结果,帕内塔指出,欧央行在研发数字欧元的第一要务应当为保护个人数据安全、确保数据的隐私性。然而,数字欧元完全匿名可能会导致更多的非法行为,并带来金融稳定性风险。因此,实践中数字欧元可能会结合其他政策和监管需要,确保在不同情景下,维护不同程度的隐私性。调查结果还表明,数字欧元的安全性及泛用性也至关重要。对此,帕内塔强调,数字欧元将与传统货币互补,而不会取代传统货币。发行数字欧元的目的在于保证数字时代下主权货币的可用性,并推动零售系统的创新及数字化转型进程。

目前,欧央行对数字欧元的研究主要集中在满足欧元地区需求上,但欧央行也与其他重要央行积极展开合作,研究数字货币潜在的全球性利好。在未来的几个月内,欧央行将决定是否展开关于数字欧元的正式调研。预计经过两年左右的研究,欧央行最终会决定是否投放数字欧元,以确保符合欧洲公众的预期[4]

编译:贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理

审校:胡志浩 国家金融与发展实验室副主任


[1] Jonathan D. Ostry, “After a Strong Crisis Response, Asia Can Build a Fairer and Greener Future,” https://blogs.imf.org/2021/04/13/after-a-strong-crisis-response-asia-can-build-a-fairer-and-greener-future/

[2] Richard H. Clarida, “The Federal Reserve’s New Framework and Outcome-Based Forward Guidance,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20210414a.htm

[3] Mark Van Der Weide, “The End of LIBOR: Transitioning to an Alternative Interest Rate Calculation for Mortgages, Student Loans, Business Borrowing, and Other Financial Products,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/vanderweide20210415a.htm

[4] Fabio Panetta, “A Digital Euro to Meet the Expectations of Europeans,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210414_1~e76b855b5c.en.html