IMF

面对分化的复苏

IMF经济顾问戈皮纳特撰文讨论了疫情下经济恢复速度不同的问题。由于疫苗的逐渐普及以及各国宽松的财政政策，全球经济逐渐恢复。但经济恢复仍然面临着复苏分化这一严峻的挑战。在国别层面，低收入国家2020-2024年的人均GDP比疫情前趋势延伸值低5.7%，发展中国家低4.7%，而发达国家则低2.4%。这一分化将加剧贫困问题，2020年极度贫困人口将比疫情前趋势增加9500万人。同时，一国内部的复苏程度也不尽相同。年轻人、低技术劳动力及女性受到了更大的冲击。由于疫情加速了数字化、自动化转型，所以疫情中失去的岗位可能不会再恢复。因此，劳动力需要在部门之间重新配置，而这一过程往往伴随着劳动收入的重大损失。

在各国恢复速度不尽相同的情况下，决策者应当考虑疫情的发展、经济恢复程度及国家的经济结构特征，以做出具有针对性的政策响应。目前，政策重点仍应当放在处理公共卫生危机上。随着疫情逐渐好转、劳动力市场恢复常态，政策重心则应当转变为帮助劳动力重新配置，及防止企业破产。当疫情完全结束时，政策则应该转向建设更具韧性、包容性、更加环保的经济，以促进经济复苏并提高潜在产出。

财政空间有限的国家为上述举措提供资金支持时将面临困难。在这种情况下，决策者应当考虑改善税收征管能力、提高税收累进程度、实施碳定价以及削减浪费性支出等措施。所有国家都应在可信的中期框架内实施这些政策，并遵循最高的债务透明度标准，以控制借款成本，降低债务，重新为未来构建债务缓冲。国际方面，各国应当加强合作，确保疫苗普及。决策者还需确保各国金融市场能够获得充足的流动性[1]。

复苏分化可能使金融稳定面临风险

IMF金融顾问阿德里安撰文分析了经济复苏分化对金融稳定性的影响。自2020年8月以来，美国十年期国债收益率已上升约1.25%，在2021年4月初达到约1.75%，回到了2020年初疫情前的水平。积极来看，美国利率水平的上升，一定程度上得益于疫苗接种前景的改善以及经济增长和通胀的走强；消极来看，利率上升可能反映出货币政策未来路径的不确定性，也体现出美国当局增发国债造成了投资者的担忧情绪。尽管目前全球利率仍保持在低位，但这种利率的快速上升可能引发全球金融市场波动。如果美国利率突然升高，那么融资环境很可能收紧，在这种情况下，国际流动性可能无法支持新兴市场的外部融资需求，这将对相关国家疫情后的经济复苏造成影响。同时，对于经济复苏迟缓、疫苗接种进度落后的国家来说，决策者可能被迫使用货币和汇率政策来确保宽松的融资环境。

在对疫情进行政策响应时，主要央行应当谨慎地与市场沟通政策计划，防止引发金融市场的过度波动，新兴市场则应当重点解决融资环境收紧这一问题。在目前的状况下，决策者应当提供具有针对性的政策支持，如为修复资产负债表提供支持，以解决经济金融体系的脆弱性问题和保护经济复苏势头[2]。

欧央行

拉加德在IMFC会议中的声明

欧央行行长拉加德于4月8日在国际货币与金融委员会(IMFC)会议上发表了演讲。

第一，欧元地区的经济现状及前景。短期内，防控措施依旧会抑制欧元地区的经济活动，但是从中长期来看，如果疫情好转，防控措施解除，那么在货币政策、财政政策以及国外需求恢复的支持下，欧元区经济活动将会恢复。2021年年初通货膨胀率增速明显加快，预计通货膨胀率在未来的几个月内将会继续增长，中期内通货膨胀率也将保持增长趋势。

第二，欧央行货币政策的变化。2020年12月，欧央行决定将疫情紧急购买计划(PEPP)的金额扩大至18500亿欧元，并将PEPP指导的净购买时间延期至2022年3月末，再投资时间延期至2023年年末。2021年3月，欧元区利率上升，可能导致金融条件紧缩，对此，欧央行预期2021年二季度PEPP的购买速度将远高于2021年年初的速度。

第三，货币政策及财政政策将继续合作，支持欧元地区实体经济恢复。其中，下一代欧盟计划为欧洲经济转型及解决不平等问题提供了机会。

第四，疫情中银行部门很好地支持了实体经济，但整体金融市场变得更加脆弱。因此，政府需要继续有针对性地支持企业及个人，审慎管理机构则需要保证资本缓冲在需要的时候可以有效吸收损失，而银行则需要前瞻性地发现并处理信用风险。

第五，国际合作在欧央行抗疫政策中起到了重要的作用。未来国际合作对于维护国际货币系统正常运转、促进经济转型同样至关重要，欧央行会持续支持IMF对疫情及债务问题的应对措施。

第六，应当把握疫情这一契机，推动经济的绿色化、数字化和包容性。[3]

欧元系统监督报告

欧央行于4月8日发布《2020年欧元体系监督报告》，对2017-2020年欧元体系对于金融市场基础设施(FMI)监管政策变化进行了总结，并提出了未来的政策建议。

第一，欧元体系在过去的三年里针对市场环境的改变做出了响应。2020年1月，英国脱欧，过渡期在2020年12月31日结束。这期间，欧元区FMI做了大量准备，并对欧盟、英国跨境交易进行了调整，以防止断崖式金融风险的发生。2020年新冠疫情改变了FMI的运作模式，并改变了市场需求端的特点，使得当局必须对欧元区FMI的工作重点及方案进行调整要。在过去的三年中，数字化及技术更新带来的影响越来越重要，支付市场出现了各种新的产品，支付系统也更为强大。欧元区金融当局在过去三年内密切关注到了这些变化。网络韧性一直以来都是欧元体系的重要课题，2017-2020年期间，欧央行通过了FMI相关的网络韧性评估，欧元体系发布了网络韧性监督预期(CROE)、TIBER-EU框架等。第二，欧元体系还就支付、证券及中央对手方清算(CCP)这三个方面，进行了相关政策调整。包括对非系统性零售支付系统、单一欧元支付区项目及信用卡支付计划进行多次评估，对欧洲证券结算平台T2S的运行情况进行了首次全面监管评估并对建议实施情况进行了监督，对重点金融服务供应商持续进行监督等。第三，提出了欧元体系未来的建设方向。在支付方面，欧元系统将会持续关注加密资产(Crypto Assets)，并为数字支付工具、策略及计划建立新的监管框架。在证券方面，欧元体系将会对T2S进行新的评估。在中央清算方面，欧元系统会继续参与欧盟及第三国CCP的监督程序。同时，加强网络韧性依旧是监管的重点，但未来的重心在于发展现有的网络韧性框架。欧元体系还将持续监控FMI的变化，确保FMI的风险能够被及时发现，积极迎接各种挑战[4]。

编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理

审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任

[1] Gita Gopinath, “Managing Divergent Recoveries,” https://blogs.imf.org/2021/04/06/managing-divergent-recoveries/

[2] Tobias Andria, “An Asynchronous and Divergent Recovery May Put Financial Stability at Risk,” https://blogs.imf.org/2021/04/06/an-asynchronous-and-divergent-recovery-may-put-financial-stability-at-risk/

[3] Christine Lagarde, “IMFC Statement,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210408~87574463be.en.html

[4] European Central Bank, “Eurosystem Oversight Report 2020,” https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/eurosystemoversight/eurosystemoversightreport2020~a1e4fce1d7.en.pdf?d5ba4b3a688cfb17cb8ca44a87f3dbc4