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国际金融通讯(2020年第7期,总第7期)

2020年10月23日

IMF

运用财政政策应对前所未有的危机

IMF财政事务部主任Gaspar等最近撰文分析全球应对疫情冲击的财政政策问题。报告回顾了封锁阶段的财政政策作用,整体来看,危机发生以来政府的大规模财政支持措施有效地保护了民众,维持了就业,支持了企业的流动性。尽管疫情下的财政政策规模空前,但是各个国家的具体应对措施很大程度上受到该国融资渠道和疫情前债务水平的影响:对于发达经济体和一些新兴市场经济体,中央银行购买政府债务的举措使利率维持在低水平,支持了政府借款;然而,对于许多债务负担沉重的新兴市场和低收入国家,政府增加借款的空间有限,对受危机影响最大的群体提供支持的能力也十分有限。针对经济初步重启,而疫情走势尚不明朗的情况,该报告对各国财政政策提出了五点建议:(1)各国政府应避免过快取消财政支持,并提高财政支持的针对性;(2)政策重心应逐渐从保护旧有岗位向促进重新就业转移;(3)在利率低、失业率高的情况下,扩大公共投资;(4)改善税务合规,并考虑对更富裕的群体和高盈利的企业征收更高的税费;(5)一旦疫情得到控制,政府需要在促进经济复苏的同时解决危机遗留问题,在中期,对包括庞大的财政赤字和大规模公共债务在内的问题进行调整。最后,展望疫情之后的经济,该报告认为各国应当优先投资卫生和教育领域,加强社会安全网。各国政府还应该抓住经济复苏的机会,改变危机前的增长模式,努力提高经济的包容性和韧性,加快向低碳和数字经济转型。[1]

美联储

夸尔斯:新冠肺炎疫情给金融体系带来的启示

美联储副主席兰德尔·夸尔斯于10月15日发表演讲时指出,在疫情中经济活动大幅度减少,安全资产的需求大幅度增加,企业提高了现金储备以应对潜在的收入中断,金融机构由于不确定性增加,大幅降低风险偏好,进而引发金融市场产生严重的紧缩。其中,有四个值得注意的现象。第一,商业票据市场回调;第二,优先型和政府型货币市场基金赎回金额走高,迫使基金出售资产;第三,公司债基金和交易所买卖基金大量流出。这三点集中反映出投资者面临风险时,为了规避风险,争相抛售头寸的特点。第四,在三月的第二周,美国国债市场情况恶化,国债价格下降,收益率上升。尽管交易量依旧很大,但买卖差价已大幅度扩大。该危机很快蔓延到流动性更强的其他市场领域以及期货市场,巨大的抛售压力远超出了交易商吸收及调节国库券的能力。该点相悖于面临风险时,投资者对安全资产需求提高。国债价格上升这一态势,令人惊讶。由此,夸尔斯提出了三点启示。第一,部分短期金融市场十分脆弱,需要支持,特别是商业票据以及优先型和政府型货币基金市场,这一点在全球金融危机中也得到了印证。尽管美联储和其他财政部门已经要求或鼓励市场参与者减少对不稳定的短期资金的依赖,改善了这些金融市场短期内的安全性问题,但是如何进一步确保流动性安全这一问题依旧值得思考。第二,政府债券市场存在着与货币市场相同的安全性问题。国债市场在其他金融市场、货币政策和财政政策中都至关重要,货币市场的压力会快速传导至国债市场,这说明解决短期资金市场脆弱性的方法论仍需要进一步讨论。同时,这也引发了对于如何提高国债市场抗压能力的思考。第三,次贷危机后建立的银行监管框架以及美联储近年来的改进和调整卓有成效,这对稳健金融系统十分关键。[2]

欧央行

施纳贝尔:低利率环境下货币政策和财政政策应齐心协力

欧央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔于10月12日发表演讲时指出,在当前低利率环境下,只有货币政策和财政政策齐心协力配合才能帮助欧洲走出低利率、低通胀率的困境。首先,尽管备受争议,但非常规货币政策依然十分重要。近年来,越来越多的人认为央行只能有限地影响利率环境,决定利率长期趋势的因素更多地来自于家庭及企业储蓄和投资的意愿。由于过去几十年间劳动生产率增速放缓、老龄化和全球过度储蓄,利率水平持续走低。低利率对货币政策的实施造成了两点影响。一方面,低利率的经济环境需要更低的利率去刺激增长和投资。在这种方法下,只有当前欧洲的真实短期利率为负数,货币政策才能有效地提高物价。另一方面,总需求常年走弱,物价持续走低,迫使世界各国的央行尝试新的货币政策工具来进行政策调整。因此,欧央行在近些年出台了一系列非常规货币政策工具,例如资产购买和负利率等。事实证明,这些工具不仅实现了物价稳定,更促进了欧洲地区的经济及就业增长。其次,尽管非常规货币政策有效,但不可否认的是,随着非常规货币政策使用时间越长、实施强度越大,非常规货币政策造成负面影响的可能性越大。因此,名义利率越低,使用货币政策以外的政策(主要指财政政策和结构政策)的作用就会更加明显。货币政策和财政政策的通力合作可以加大政策的效果,这一点在现实中可以被证实:尽管低利率导致货币政策的实施更加困难,但是持续的低利率环境可以提高财政政策的效率;特别是面对当前欧洲地区发展并不趋同的情况,果断的财政政策可以提高货币政策的效率。最后,施纳贝尔表示,当前并不是担忧债务和通胀压力的时候,欧洲应当积极使用财政政策和结构政策,引导资金进入对提高潜在增长和提升社会福利有积极促进的部门,例如数字经济与绿色经济,以终止真实利率的下降,为未来的货币政策提供空间。[3]

帕内塔:数字时代的数字欧元

欧央行执行委员会成员法比奥·帕内塔于10月12日发表演讲时指出,当今中央银行的根本任务之一就是确保公众能够无障碍地进入一个简单、安全和无风险的大规模支付结算系统。在数字经济时代,数字欧元的问题不可回避。首先,他将数字欧元定义为对公民和企业开放的电子版央行现钞,数字欧元是现有纸质欧元现钞的补充。由此,他指出数字欧元的三个优点:(1)数字欧元就像现在的纸质现钞一样,可以在任何场合、任何时间使用;(2)数字欧元的机制简单易懂,且本身便捷性强,社会中的所有群体在日常生活中都可以使用,因此构建了“最庞大、最有效率的互信机制(system of mutual trust)”;(3)不同于其他私人的支付服务,数字欧元在央行的支持下,将极大程度保护用户的隐私,并帮助政府当局有效打击违法行为。不仅如此,数字欧元的重要性还体现在当下的数字化趋势上。在可预见的将来,数字化进程可能会导致公民不再愿意使用现钞。在这种情况下,数字欧元的存在保障了主权货币在欧洲支付系统中的核心地位,确保了金融的包容性(financial inclusion),并避免了其他国家提供的私人或公共电子支付手段掌控欧洲支付系统的风险。与此同时,数字欧元的发行还面临着三个风险:(1)数字欧元目前还不是欧盟的法定货币,没能被普遍接受;(2)数字欧元的发行还面临着一些技术上的挑战,包括信息技术和网络风险;(3)数字欧元的设计应当与主要的政策目标保持统一,即数字欧元的设计在允许使用者将当前的银行存款快速转换成数字欧元的基础上,还要考虑到数字欧元对银行业和金融稳定的潜在负面影响。基于这些信息,欧央行将继续研究数字欧元的可能性。但数字欧元的发行更建立在公民的信任上,因此,欧央行将从10月12日起开始咨询公民意见,并将在2021年年中完全敲定数字欧元的定义,并为数字欧元的发行做好准备。[4]

编译:贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理

审校:胡志浩 国家金融与发展实验室副主任


[1] Vitor Gaspar, Paulo Medas, John Ralyea, Ellif Ture, “Fiscal Policy for an Unprecedented Crisis,” https://blogs.imf.org/2020/10/14/fiscal-policy-for-an-unprecedented-crisis/

[2] Randal K. Quarles, “What Happened? What Have We Learned from It? Lessons from COVID-19 Stress on the Financial System,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/quarles20201015a.htm

[3] Isabel Schnabel, “Pulling together: Fiscal and Monetary Policies in a Low Interest Rate Environment,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201012~167b6b14de.en.html

[4] Fabio Panetta, “A Digital Euro for the Digital Era,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201012_1~1d14637163.en.html