内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净回笼3000亿元；受外围股市“黑色星期四”的影响，A股市场呈震荡走势，创业板逆势走强，整体来看，外围市场影响趋弱；美联储的悲观报告及疫情二波预期引发欧美股市大跌；美元指数震荡上行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：美国运通合资公司获央行银行卡清算业务许可证，计划年内展业；银保监会：提高农险业务经营标准，建立完善退出机制；证监会：发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。

一、金融市场运行

货币市场

报告期内，央行共开展4200亿元逆回购操作，同时有2200亿元逆回购以及5000亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净回笼3000亿元（见表1）。

本周央行连续5天开展逆回购操作，操作量分别为1200亿元、600亿元、600亿元、800亿元、1000亿元，共计4200亿元。

本周到期的5000亿元MLF央行并未立刻续做，而是于8日公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

表1 央行资金投放明细（单位：亿元）

数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。

股票市场

A股市场：报告期内，受外围股市“黑色星期四”的影响，A股市场呈震荡走势，创业板逆势走强，整体来看，外围市场影响趋弱。具体来看，上证指数周跌幅为0.38%；深圳成指周涨幅为0.64%；创业板指周涨幅为1.86%。

本周北向资金方面依然以净流入为主，周五随着市场的剧烈震荡，北向资金出现了小幅流出，也就此终结了此前的连续14个交易日净流入。从累计资金流向情况看，北向资金总流入额已创下历史新高。其中沪股通5日净流入22亿，深股通合计流入90亿。沪深股通两级分化较为明显，对应的上证指数也要明显弱于深成指数。

欧美股市：报告期内，美联储的悲观报告及疫情二波预期引发欧美股市大跌。疫情数据方面：据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据，截至美东时间11日下午3点38分，美国新冠肺炎确诊病例达2013940例，其中113467人因为感染新冠病毒去世。美联储在其发布的半年度货币政策报告中显示，由于疫情对经济活动造成冲击，美联储预计家庭财务和企业资产负债表将“持续脆弱”，再度暴发疫情的风险很大。在周三的经济预测中，美联储预计2020年经济将萎缩6.5%，因疫情导致商业活动出现了前所未有的停顿。预计2021年经济将增长5%，然后在2022年增长3.5%。具体来看，香港恒生指数报收于24301.38点，周跌幅为1.89%；美国道琼斯指数报收于25605.54点，周跌幅5.55%；日本日经225指数报收于22305.48点，周跌幅为2.50%；英国富时100指数报收于6105.18点，周涨幅为5.85%；德国DAX30指数报收于11949.28点，周跌幅为6.91%（见表2）。

表2  全球主要股票市场概况

数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。

外汇市场

报告期内，美元指数震荡上行，报收于97.07点，周内涨幅为0.12%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1257，周内下跌0.30%；美元兑日元报收于107.38，周内下跌2.02%；英镑兑美元报收于1.2541，周内下跌0.99%；美元兑港币报收于7.7502，周内上涨0.00%；美元离岸兑人民币报收于7.0758，周内上涨0.07%（见表3）。

表3  全球主要汇率市场概况

数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。

大宗商品市场

报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于134.32点，周跌幅为3.35%；布伦特原油期货价格报收于39.04美元/桶，周跌幅为7.71%；COMEX黄金报收于1737.3美元/盎司，周涨幅为3.24%；LmeS_铜3报收于5779.50美元/吨，周涨幅为2.83%；波罗的海BDI指数报收923.00点，周涨幅为35.94%（见表4）。

表4  全球主要大宗商品市场概况

数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。

二、金融监管动态

（一）央行：美国运通合资公司获央行银行卡清算业务许可证，计划年内展业

6月13日，中国人民银行官网显示，中国人民银行向连通公司核发银行卡清算业务许可证。此前，今年1月，中国人民银行官方公号发布《盘点央行的2019金融业对外开放》一文，其中透露，受理美国运通相关机构的银行卡清算机构开业申请。

连通公司是美国运通（American Express）在我国境内发起设立的合资公司，获得许可后，可在我国境内拓展成员机构、授权发行和受理“美国运通”品牌的银行卡。按照相关规定，连通公司应在取得银行卡清算业务许可证之日起6个月内，正式开办银行卡清算业务。这是我国扩大金融业对外开放、深化金融供给侧改革的又一具体反映，有利于提高我国支付清算服务水平和人民币国际化，为金融消费者提供多元化和差异化的支付服务。

（二）银保监会：提高农险业务经营标准，建立完善退出机制

银保监会6月12日在官网发布《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》。

《通知》主要内容有：

一、明确农险业务经营条件。根据《农业保险条例》的规定，从总公司和省级分公司两个层面分别制定农险业务经营条件。凡符合经营条件的保险机构均可在本地开展农险业务，无需向监管机构进行经营资格申请。

二、提高农险业务经营标准。2016年修订后的《条例》在取消农险市场准入审批的同时，仍然保留了保险机构经营农险业务应当具备相应条件，并规定要符合国务院保险监督管理机构规定的其他条件。《通知》从依法合规、风险管控能力、农险服务能力、信息化水平等方面进一步提高了农险业务经营标准。

三、建立完善退出机制。为同步做好改革的协同配套工作，《通知》根据《农业保险条例》规定，明确规定建立农险经营的退出机制：一方面，保险机构因自身原因主动退出的，应向银行保险监督管理部门报告。另一方面，《通知》规定，对于保险机构不符合条件经营农业保险业务的，由银行保险监督管理机构责令限期改正，停止接受新业务，逾期不改正或者造成严重后果的，处10万元以上50万元以下的罚款，可以责令停业整顿或者吊销经营保险业务许可证。

此外，《通知》还建立了农险经营综合考评机制，对保险机构农险经营管理情况进行动态考评，评估结果将作为农险监管工作的重要依据。

（三）证监会：发布创业板改革并试点注册制相关制度规则

2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板首发办法》)《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板再融资办法》)《创业板上市公司持续监管办法(试行)》(以下简称《创业板持续监管办法》)和《证券发行上市保荐业务管理办法》(以下简称《保荐办法》)，自公布之日起施行。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。

修改完善后的《创业板首发办法》共七章、七十五条。主要内容包括：一是精简优化创业板首次公开发行股票的条件，将发行条件中可以由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求，强调按照重大性原则把握企业的法律合规性和财务规范性问题。二是对注册程序作出制度安排，实现受理和审核全流程电子化和全流程公开，减轻企业负担，提高审核透明度。三是强化信息披露要求，严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，制定针对创业板企业特点的差异化信息披露规则。四是明确市场化发行承销的基本规则，并规定定价方式、投资者报价要求、最高报价剔除比例等事项应同时遵守深交所相关规定。五是强化监督管理和法律责任，加大对发行人、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度。

修改完善后的《创业板再融资办法》共七章、九十三条。主要内容包括：一是明确适用范围，上市公司发行股票、可转换公司债券、存托凭证等证券品种的，适用《创业板再融资办法》。二是精简优化发行条件，区分向不特定对象发行和向特定对象发行，差异化设置各类证券品种的再融资条件。三是明确发行上市审核和注册程序，深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日。同时，针对“小额快速”融资设置简易程序。四是强化信息披露要求，要求有针对性地披露业务模式、公司治理、发展战略等信息，充分揭示可能对公司核心竞争力、经营稳定性以及未来发展产生重大不利影响的风险因素。五是对发行承销作出特别规定，就发行价格、定价基准日、锁定期，以及可转债的转股期限、转股价格、交易方式等作出专门安排。六是强化监督管理和法律责任，加大对上市公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度。

修改完善后的《创业板持续监管办法》共三十五条。主要内容包括：一是明确适用原则，创业板公司应遵守上市公司持续监管的一般规定，但《创业板持续监管办法》另有规定的除外。二是明确公司治理相关要求，并针对存在特别表决权股份的公司作出专门安排。三是建立具有针对性的信息披露制度，强化行业定位和风险因素的披露，突出控股股东、实际控制人等关键少数的信息披露责任。四是明确股份减持要求，适当延长未盈利企业控股股东、实际控制人、董监高的持股锁定期。五是完善重大资产重组制度，明确创业板上市公司并购重组涉及发行股票的实行注册制，并规定重组标的资产要求等。六是调整股权激励制度，扩展可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制，并进一步简化限制性股票的授予程序。

三、市场评述：净值化转型后，为何近期理财产品频现亏损？

近期，银行理财产品净值浮亏引起了市场比较大的关注，此处统计了部分今年以来新成立的净值“破1”的银行理财产品情况（详见“表1”），发现近期大跌的产品主要以固定收益类理财产品为主。以其中一只产品“丰裕3号”为例，其主要投资于符合监管要求的固定收益类资产，包括但不限于各类债券、存款、货币市场金融工具等资产、符合监管要求的其他固定收益类资产管理产品、质押式及买断式回购等。

那么，为什么会出现大面积净值型理财产品亏损的情况呢？

表1  今年以来新成立的部分破净银行理财产品

资料来源：WIND。

（一）缘由：估值方式+债市大调整

这就需要从两个角度来看，一是目前理财产品改变了估值方式，从过去的摊余成本法计量改到了现在的市价法，按照市价估值，净值型基金净值会随着投资的资产价格变化出现波动；二是从理财产品的底层资产来看，最近引起银行净值型理财产品出现亏损的原因主要是债券市场有比较大的调整，以1年期、3年期和10年期中债国债收益率曲线为例（图1），2020年以来，债券市场受疫情导致经济基本面下降、货币政策宽松等因素影响迎来了一波牛市，3年期中债国债1月2日收益率为2.75%，4月26日达到今年来最低值1.41%，下行幅度为134BP，而从4月底开始，受货币政策边际收紧以及获利盘止盈影响，4月26日到5月26日，收益率震荡上行35BP，5月26日到6月5日，仅8个交易日收益率即上行了62BP，相当于抹平了年内的大部分涨幅。可想而知，4月份开始的固定收益型理财产品由于存续时间较短，票息难以抵住资本利得亏损，在市价法下必然为亏损。

图1  2020年以来1、3、10年期中债国债到期收益率曲线

（二）影响：机构释疑与投研+投资者成熟

净值型理财产品本身就是从原来保本甚至保息产品打破刚兑而转变的，因此出现亏损是一个必然存在的现象，或许当前投资者主要着眼点是固定收益类低风险产品仍然出现了亏损。那么下一步市场会怎样发展呢？

1. 无可避免的是，部分投资者对于所购买的产品甚至是管理机构失望并进行投诉。对于金融机构来说，需要与投资者进行充分的沟通，释疑其背后的逻辑。更为重要的是，在产品销售前端就要进行充分的风险评估与风险提示。

2. 本质上来看，银行理财产品的净值型转型时日尚短，基金则早已较为成熟，原来银行理财产品的购买者大部分为低风险偏好者，在银行理财产品出现大面积亏损的情况下，投资者是否会转向基金产品成为下一步需要关注的方向。对于银行来说，加强投研能力与投资者沟通成为重中之重。

3. 对于投资者来说，要培养其长期性的投资理念，不要因为短时的净值波动而频繁操作。另外，投资者的“择时”能力成为影响其收益的关键因素，以固定收益类产品为例，今年年初购买与4月底购买会呈现为两种截然不同的收益现象。对于部分缺少经验的投资者来说，定投可成为其未来的方向。