日前，路透社报道引用路孚特的调查数据称，今年上半年中国企业在全球获得股权融资320亿美元，占全球股权融资的一半。由此可见，在当下全球经济形势不明朗的情况下，全球投资者对中国公司和中国经济前景持乐观预期。此外，路孚特的数据并没有包括中国企业在中国股市的融资，实际上，疫情期间国内资本市场也很优异。从国内外数据对比来看，国内资本市场仍然是中国企业直接融资的主要场所，为经济复苏提供了有力支持。

2020年一季度，在新冠肺炎疫情的影响下，经济活动陷入停滞，生产、投资、消费、出口都出现明显下滑。为应对疫情，央行已经出台了相当多的宏观政策和金融体系政策，并且取得了不错的成绩。自四月下旬以来，央行超常宽松的货币政策趋于收敛，市场关于流动性预期的变化一直是主导债市波动的主要原因。经过近两个月的调整，央行政策目标上边际上向“防空转放套利防风险”上进行平衡，未来市场资金利率难以出现类似 4 月的宽松局面。由于市场流动性的变化对债市的影响相对直接，在这样的背景下，市场资金利率的波动将会加大，本篇主要在一个投资交易的视角，以基础货币角度、资金需求角度、同业因素角度、市场情绪指标分析角度等构建一个分析框架来分析金融市场当中的“流动性”，建立流动性分析框架，不仅帮助预判未来资金利率走势，及时调整投资策略，也有助于债券投资者把握最佳入场时机。

疫情期间，传统线下金融业务几乎停滞，金融业务线上化、数字化转型积极推进，“非接触式”金融服务快速发展，在为疫情防控和企业纾困提供有效支持的同时，也全面强化了金融数字化转型的共识。回顾历史，在金融与技术融合发展的道路上，金融数字化是继电子化、网络化发展之后的必然阶段；展望未来，金融数字化不仅是当前疫情应对之举，也是金融高质量发展的必经之路。

过去，学界、业界有过“金融体系之争”，即一国应该选择商业银行主导的金融体系还是资本市场主导的金融体系（亚洲习惯上分别称之为间接金融、直接金融）。不同国家选择不同的金融体系，有历史因素（比如建国之初当时的主要金融服务是些什么内容，之后也不可能完全推倒重建），也有当下的现实因素，而现实因素中最重要的一点，就是哪种体系更能满足现阶段经济发展需要。

小微企业信贷，无论是大型银行机构还是小型信贷机构，国内还是国外机构，都在寻找可以批量做业务的方法和门道。原因在于，小微企业相对风险大，单笔业务金额小。所谓相对风险大，不是真实的不良率一定会高于大型企业，而在于，做同样金额贷款，评估和管理风险的成本高、效率低，如果将成本和效率拉平，则意味着对小微企业的风险评估不充分，这样情况下，风险当然就相对高。另一方面，由于单笔金额小，要在相同时间内达到同样的规模效益，难度也相对要高得多。

6月22日央行公布了万众注目的最新LPR（贷款市场报价利率）,1年期与5年期LPR报价维持不变，即连续两个月按兵不动，在国常会提出金融系统让利实体经济的背景下，市场的降息预期落空。LPR报价两个月维持不变的原因是什么？未来走势如何？

杠杆策略难度加大，优选票息策略，把握确定性收益。近期监管层的密集发声反映了货币政策在防止资金空转、避免导致实体融资难度上升之间寻求平衡，虽然货币政策未出现明显的转向，但一致性预期难以形成，债券市场整体波动加大，信用债由于信用利差保护调整幅度小于利率债，票息优势凸显。货币政策边际收紧的信号显现导致资金面波动加大，提高了杠杆操作的难度，信用债投资应谨慎操作、以票息策略为主。

2019年末，债市利率已然处于下行通道之中。受中美贸易冲突导致外需下滑等因素影响，2019年中国经济增速快速下台阶，GDP增速从一季度的6.4%快速下滑至三季度的6.0%，四季度末，由于经济下行压力没有得到有效缓解，市场上出现“保六之争”，即政府是否应该加大经济刺激力度，将经济增速维持在6%区间以上。由于经济下行压力以及关于经济下行压力的争论增多，2019年最后两个月债市利率整体处于下行通道，至2019年末，10年期国债收益率收于3.14%，较2019年10月下行17BP；5年期AAA中票收益率收于3.71%，较2019年10月下行29BP。