2020年上半年杠杆率增幅为21个百分点，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，二季度杠杆率攀升7.1个百分点，相比一季度攀升的13.9个百分点，增幅回落较多。二季度杠杆率增幅趋缓主因在于经济增长率由负转正，因为债务增速相对一季度还略有提高。如果下半年经济增长继续恢复，则宏观杠杆率增幅趋缓是可期的，甚至可能出现季度性的杠杆率回落。 在一季度宏观杠杆率13.9个百分点的增幅中，企业杠杆率的攀升贡献了七成，政府杠杆率贡献了16%，居民杠杆率仅贡献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中，企业、政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。相对于一季度，二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升。这也促进了杠杆率内部结构的合理调整。 一方面，政策当局要求信贷增长要明显高于往年，另一方面，实体经济活动疲弱对信贷的吸纳能力有限，从而导致信贷与实体经济之间的错配（misallocation）加剧。这会从总体上引致宏观杠杆率的大幅攀升，局部也会带来资金套利和资产价格较快攀升的风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

近十余年来，美国经济出现了一个令人困惑的悖论：新的技术发明持续不断地涌现，但是生产率增速却明显放缓。导致上述悖论的主要原因是技术创新在经济体中扩散速度的放缓。本文的分析表明，新企业进入壁垒的持续抬升、超大型企业的日渐强势，以及政府反垄断政策的孱弱，共同导致小企业在经济网络中日益边缘化，大企业逐渐成为美国经济中的创新主体；这些因素也使得技术变革的涓流难以均匀地从创新巨头渗透到小企业当中，从而令美国技术扩散的进程显著放缓。技术扩散放缓除了导致生产率增长乏力之外，也是美国市场集中度增加和收入分配恶化的重要诱因。本文给我国带来的政策启示是，要冷静面对发达国家在逆全球化浪潮中使用的各种技术封锁政策，着力构建以激发企业家创新活力和保护知识产权为核心的创新机制，并以公平竞争的方式促进技术扩散，切实把自己的事情做好。

2020年上半年投资的分项数据出现了明显分化，从分化趋势中，我们或许能够窥见未来经济的发展方向和投资机会。预计2020年固定资产投资可能在1%至1.5%之间。其中，2020年基建投资增速可能在5%至5.5%之间，房地产投资增速可能在5%左右，制造业投资增速可能在-5%至-4.5%之间。