摘要:当前中小企业救助模式存在诸多隐患，如宽信用环境催生资金套利行为、银行救助难以精准服务中小企业、持续衰退行业得到过度资金救助等。供应链金融具有精准滴灌中小企业、产品体系日益丰富、市场发展潜力巨大等优势，不啻为疫情时期救助中小企业之良策。供应链金融救助中小企业的关键是强化核心企业作为产业链救助枢纽，增强供应链核心企业的金融运作能力，以及加快供应链核心企业的金融科技应用。

 疫情以来，救助中小企业就是拯救中国经济的观点迅速成为社会各方共识。然而，伴随着救助计划全力推进，前期监管部门治理颇见成效的资金脱实向虚现象再度回头，如何提升救助资金使用效率成为政策制定者面对的挑战。诸多救助方案中，发展供应链金融不啻为良策之一。那么，供应链金融如何提升中小企业救助成效？现实层面供应链金融创新有哪些模式值得推广？政策层面如何更好地支持供应链核心企业救助中小企业？本文将逐一回答上述问题。

一、当前中小企业救助模式存在诸多隐患

(一)宽信用环境催生资金套利行为

本轮流动性宽松大力采用结构化政策工具，金融产品之间利率差异较大，容易引发资金套利现象。一是信贷融资转化为准货币资产套利。2020年1-4月，准货币(M2-M1)增量合计11.28万亿元，较近四年均值增加100.22%；准货币同比增速为7.99%，较近四年均值增加3.01个百分点。2020年3月，四大国有银行人民币单位存款中结构性存款占比为3.96%，较年初增加0.66个百分点。一些实体企业并未将信贷渠道获得的资金投入生产经营活动之中，而是将其配置为结构性存款和大额存单等准货币资产。二是债券融资转化为银行理财套利。流动性宽松环境下，债券市场利率尤其是短端利率持续下行。以六个月中短期票据为例，2020年3月AAA+等级票据到期收益率为2.30%，同比下降0.69个百分点。套利利差方面，2020年4月，六个月期人民币理财预期收益率为4.08%，比AAA+等级短期融资券利差高出2.30个百分点。融资规模方面，同期AAA和AA+等级短融、超短融和中期票据净融资到达4659亿元，远超近年同期融资规模。一些实体企业通过发行低成本、短久期债券融资，而后将资金配置为银行理财和表内存款等。三是票据融资转化为结构性存款套利。2019年初票据套利现象较为严重，表内外票据融资规模接近9000亿元，也由此迎来严格监管约束。疫情以来，票据成为支持实体企业融资的重要工具，票据套利现象也随之增加。套利利差方面，2020年3-4月，六个月久期结构性存款利率为4%，比珠三角六个月期票据直贴利率高出1.5个百分点。融资规模方面，同期表内票据融资和表外未贴现票据合计高达9380亿元，同比增长2.5倍。一些金融机构放松开票企业贸易背景的真实性审查，默许甚至协助部分企业参与票据套利。

(二)银行救助难以精准服务中小企业

从救助机制看，信贷资金流向中小企业阻滞较大。银行信贷按照贷款主体进行信用评估，中小企业普遍风险较高且缺乏足够抵押物，难以成为商业银行有效客户。银行资金只能流向满足信贷条件的企业，或者增信后符合条件的企业。从救助效果看，中小企业获取信贷依然较难。根据国家金融与发展实验室调查，2020年3月，75%的中小企业现金流压力未得到缓解，82%的中小企业没有获得信贷优惠。即便疫情以来诸多救助措施频繁出台，例如此次两会提出国有大型银行普惠小微贷款增速超过40%的行政要求，但小微企业依然难以获得银行信用贷款。2020年4月，信用贷款占普惠小微企业贷款比例仅为15.5%，绝大部分普惠小微贷款都是抵押贷款。从救助经验看，政策副作用不可低估。历次经济救助都会选择低利率政策，副作用是引发资产价格攀升，最终导致中小企业生存环境更加艰难。此次疫情以来，部分金融机构协助中小企业将财政贴息的生产经营贷流入房地产市场，从而引发部分城市房地产价格攀升和银行断供账号暴增的冰火两重天。

(三)持续衰退行业得到过度资金救助

疫情以来，中央出台200多项中小企业支持政策文件，为中小企业提供低成本贷款2.8万亿元，延期本金和利息类贷款1万亿元，有效化解了中小企业财务部分压力，避免了现金流集中性断裂风险。但从现实情况看，不少救助资金流向持续衰退性行业，部分行业即使疫情过后也难以恢复如初。未来疫情救助需要充分结合宏观经济走势和行业发展态势的现实。一是消费需求短期内难以恢复。失业率方面，2020年2月，全国城镇调查失业率为6.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.7%，均为2015年以来的最高水平。员工薪酬方面，前程无忧调研报告显示，2020年一季度，企业停工停产的负面影响超过年终奖带来的增长效应。受疫情冲击，采取降薪和调整绩效等方式应对困境的民营企业比例较高，造成薪酬环比降幅突出。居民可支配收入迅速下降导致消费意愿短期内难以恢复。二是居民债务率今非昔比。次贷危机时期，国内居民部门杠杆率仅为15%，家电下乡和购车补贴等一系列产业政策刺激效果立竿见影，成功避免了中国经济陷入滞胀泥潭。此次疫情期间，居民部门杠杆率高达60%，实体企业创伤程度和政府救助力度不可同日而语，经济恢复之路仍然漫长。据媒体披露，疫情期间不少城市通过发放消费券刺激经济，反而频繁滋生商户配合消费者套现，以及专业“黄牛党”倒腾消费券等乱象。三是外贸需求锐减将会成为常态。短期内，疫情导致中小企业外贸延迟发货或订单取消等。人民银行企业家发布问卷调查显示，2020年一季度，出口订单指数为19.1，同比下降23.8。其中，出口订单减少的企业占比高达66.9%。中期而言，疫情可能加速供应链回流欧美，压缩中小企业生存空间。疫情期间中国汽车零部件企业停工，导致韩国现代汽车本土组装厂被迫暂停，通用汽车韩国工厂生产线濒临停产。中美贸易摩擦“乌云”犹在，叠加新冠疫情“雷雨”，一些跨国企业开始深思全球供应链深嵌中国市场的系统性风险。

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