4月2日，由国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合主办、《金融评论》编辑部协办的“国有企业估值问题研讨会”顺利召开，与会专家学者和业内人士就国企价值重估和建立中国特色估值体系等问题进行深入研讨。

国家金融与发展实验室资本市场与公司金融研究中心主任张跃文在做主题报告时表示，通过对国企与民营估值的静态与动态比较，发现国企总体估值低于民企的现象确实存在。企业经营环境、股票市场环境等外部因素，不是导致国有上市公司低估值的主要原因，行业属性对国有上市公司低估值有一定影响。国有与民营上市公司估值差距在市场上行期扩大，下行期缩小，表明估值差距主要是由投资者预期决定的，与制度、体制等因素没有直接关系。国有上市公司估值稳定性较好，估值稳定使得国有上市公司股票更适合成为投资组合中的底层资产。他表示，国企估值偏低的主要原因包括：民企以财务衡量的经营效率优于国企，国企的政策性负担影响其实现财务价值，预算软约束削弱国企的市场竞争力，国企的市值管理动力弱于民企，部分投资者对国企持有偏见，国企的ESG贡献没有充分反映在股价中。为提升国有企业估值，他建议应全面提升国有控股上市公司的运营效率和投资者回报，健全国企政策性业务管理及补偿机制，完善国企管理层激励机制，充分披露会计准则以外的企业软信息，优化市场估值体系。

吉林大学国有经济研究中心主任宋冬林教授在主旨发言中指出，对于国有企业的估值应当客观、科学和全面，任何估值方法都建立在一定的世界观与方法论基础上，科学的估值方法应当与企业性质相契合，与其作用相匹配，并能够客观反映企业现实影响。他认为，相较于非国有企业，我国国有企业还承担着社会性职能和国家战略性职能，国有企业并不是一个只追求利润最大化的理性经济人，公有制也并非天生低效率。他表示，在关注国企经济职能的同时，更要关注国企的社会、政治职能以及国企与民企经济职能的差异之处，还要考虑国有企业的隐性溢出效应，如国有企业在我国许多产业链当中担任链长角色，应明晰这一角色对于产业链内其他企业的外溢作用，而且国企在基础研发、重大科技攻关领域的排头兵角色，也能够为社会带来巨大的正外部性。为了进一步提升国企管理层对于企业价值的重视程度，他建议国资主管部门应将国企市场价值纳入管理层考核体系。

中国发展研究基金会副秘书长俞建拖表示，国有企业在ESG信息披露和ESG实际表现上，整体优于民营企业，但是这些价值创造无法反映在商业或者财务估值中，解决之道不一定是要将之直接纳入现有估值中，而是借鉴影响力投资的分析框架，把国有企业通过市场化方式经营所创造的社会价值和公共价值另外展现，给投资者提供参考。

融通基金管理公司副总经理杜国彦介绍了该公司作为央企控股的公募基金管理公司，始终秉承服务于实体经济使命担当！同时还介绍了融通基金服务央国企的具体业务和产品，不限于诚通集团冠名两条指数：中证诚通央企红利和中证诚通央企ESG。杜国彦表示融通基金将继续深耕央企特色基金产品，更深入服务实体经济，助力央企高质量发展，助力国民财富保值增值。公司基金经理何龙认为，通过国企改革三年行动，国有企业全面建立了中国特色现代企业制度，为企业长期健康发展建立基础，有助于消除市场偏见，释放国企优越性。为提升国有企业价值，他建议要以更大的力度、更简单的语言宣传中国特色现代企业制度，结合企业案例扭转国有企业在人们心中的刻板印象；基于估值市场化表现的特殊性，制定更加科学的市场价值为基础的国企管理层评价指标；当前各方面应保持耐心和定力，认识到市场短期可能存在非理性，尊重市场客观规律，以长期视角来判定政策效果；继续加大力度打击市场不公平交易行为，保护普通投资者，重视打造一批专业性极强的央国企投资者关系团队。

长信基金管理公司副总经理邵彦明分析了国企估值的历史变化，他认为从公司基本面来看，央国企上市公司在2003-2007年相对一般企业有小幅的估值溢价，其原因就是当时央企有较强的基本面支撑，且ROE水平也维持在较高的位置，但自2009年起，央国企在ROE和业绩增速一般，这也导致央国企长期处在折价的状态。为提升国企估值，在企业层面，他建议提高国企资产证券化率，加快优质资产整合及上市；完善央国企激励机制，增强整体市值动力；优化考核体系，更贴近资本市场标准，引导提升经营质量；鼓励企业加强投资者交流，引导投资者走进央企。在市场层面，他建议鼓励支持央企充分运用资本市场工具，加大相关主题基金或指数基金产品供应，积极引导长期资金入市。

天健兴业资产评估公司副总经理王占峰在发言中系统介绍了资产评估行业评估国有企业价值的基本理论、规则和方法。他建议，为了更好体现国有企业的ESG贡献，由财政部门牵头指导中注协、中评协等行业相关组织加强研究，适时将具有中国特色ESG等非财务指标转化为财务指标。如通过增加补贴、减少税收、降低贷款利率等方式对国有企业ESG贡献做出补偿，相关现金流进入财务资产负债表，合理确定ESG等贡献对估值的影响。

国家金融与发展实验室高级研究员尹中立认为，国有企业低估值导致市场价格扭曲，已经影响到国有控股上市公司再融资，不利于股票市场融资功能的实现。他表示提升国有企业运营效率需要完善现有的国企考核体系，将影响国有控股上市公司市值的企业内部因素列为考核指标。另外，他认为应鼓励市场机构开发与央国企上市公司相关的投资工具和产品，让更多资金流入这一板块。

中国企业评价协会评价工作部副主任魏文江博士认为，早期国有企业上市目的是深化改革、提质增效，企业上市之初估值都不太高，因此国企低估值现象具有一定的路径依赖特征，目前国有上市公司总体盈利比较稳定，分红率较高，有必要进行重新估值。他建议，国有企业要继续深化改革提升效率，坚持创新发展，增强价值创造能力，市场方面也要积极引导长期投资和理性投资，提高定价能力。

来自职能部门、市场机构、研究机构和媒体的代表约20人参加了会议。