2026年1月16日，由国家金融与发展实验室与第一创业证券联合主办、深圳市第一创业债券研究院承办的“固本•拓新——2026债券市场年度论坛”在北京东方君悦大酒店隆重召开。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，第一创业证券股份有限公司总裁、第一创业债券研究院理事长王芳作主办方致辞。中国国际经济交流中心副理事长王一鸣，中国国际经济交流中心资深专家委员、IMF原副总裁朱民，中国人民银行金融研究所所长丁志杰，国家金融与发展实验室主任张晓晶，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强等重磅嘉宾出席会议并做主题分享。

主办方致辞

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬代表主办方对各位来宾的出席表示热烈欢迎。他指出，2025年我国在复杂形势下取得约5%的经济增长，金融市场也有显著发展——股市单日交易规模首次突破3.6万亿，债券市场规模居世界第二，以支持科创为目标的金融创新亮点突出，商业银行积极参与相关的债券融资活动，同时，Reits扩容为债务性资金向权益性资金转化提供了有效路径。李扬教授谈到，金融体系中各类金融工具、机构、市场的构成比例及相互关系发生较大变化：一是融资结构优化，间接融资占比从十年前86%降至65%左右，为资本市场发展创造条件；二是利率下行成为全球性趋势，我国央行将适时降准降息，这将对债券市场影响深远；三是财政政策与货币政策协调配合愈发成熟，央行在二级市场买卖政府债券意义深远，标志着宏观调控体系持续完善。他指出，当前金融领域的各项基础条件正朝着提质增效的方向发展，为推动金融市场高质量发展提供了坚实支撑，这给予了我们信心。2026年是“十五五”规划开局之年，在党中央的坚强领导下，我们有极大的信心面对各项挑战！

第一创业证券股份有限公司总裁、第一创业债券研究院理事王芳在主办方致辞中指出，2025年对中国经济而言是跌宕起伏的一年。我们既见证了诸多彰显中国经济韧性和全球竞争力的事件，也面临着外部环境变化影响持续加深、国内供强需弱矛盾较为突出、重点领域风险隐患仍需警惕的挑战。回望过去一年的中国债券市场，整体规模持续扩容，重点服务实体经济及国家重大战略领域；创新活力不断迸发，同时外资机构增持也使人民币资产的避风港属性得到强化。与此同时，我们也共同经历了一场市场逻辑的洗礼，在“资产荒”与机构行为变迁的交织下，持续多年的单边趋势交易中止，市场迈入宽幅震荡新阶段，各类“固收+”策略随之蓬勃发展。展望2026年，“十五五”规划的宏伟蓝图已经展开，政策基调已初步明确，为债券市场奠定了流动性整体充裕、同时积极财政可能加大供给与波动的基础环境。债券市场作为金融支持实体经济的核心载体、防范化解金融风险的关键阵地，正站在“巩固成果、深化改革、创新突破”的重要关口。

致辞篇主题演讲

中国国际经济交流中心副理事长王一鸣围绕“中国宏观经济形势展望”发表主题演讲。他指出，2025年中国经济稳中有进、韧性增强。“稳”，主要表现为经济运行总体平稳；“进”，主要表现在科技创新取得进展和新质生产力稳步发展两个方面；“韧性增强”，突出表现为外贸出口逆势增长。值得关注的是，经济运行正在显现核心CPI开始回升、企业利润有所改善、政府支出转向扩展三个积极边际变化。展望2026年，中国经济企稳回升具备多方面有利条件：一是“十五五”展开布局为经济增长打开新空间；二是制造业低成本优势向综合竞争优势转换；三是微观主体资产负债表修复有利于改善市场预期；四是更加积极有为的宏观政策将推动经济企稳回升。同时经济运行也面临风险挑战，主要是外需放缓带来的压力增大，“供强需弱”问题仍然突出，以及价格持续走低的负面影响。2026年，将实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。王一鸣表示，2026年推动经济企稳回升，关键在于供需两端要协同发力，需求端要聚焦扩大内需、建设强大国内市场；供给端要加强科技创新、推进新旧动能转换，同时通过深化改革破解供需失衡问题，实现更高水平的供需动态平衡。

中国国际经济交流中心资深专家委员、IMF原副总裁朱民在政策篇主题演讲环节中指出，2026年的国际经济金融将呈现出“脆弱的增长”特征。脆弱性可以分成六个部分，一是全球经济增长继续放缓；二是全球贸易格局深刻变化，将在今年产生实质性影响；三是政府财政不可持续风险上升，一方面表现为财政赤字，另一方面表现为当财政赤字率超过100%的时候，财政的利息支付已经不可持续；四是金融风险继续集聚，特别是全球银行资本充足率下降；五是对美元的信任下降，全球开始进入主要货币的竞争时代；六是世界经济不确定性仍然高企。尽管脆弱性在上升，但正面的增长还在。首先，人工智能的兴起势头是一个利好，若能转成劳动生产率并且继续推进投资，将是经济金融增长一个正向的动力；其次，美联储和全球央行都处于降息通道，全球央行货币政策维持住金融市场，提供了一个温和的预期。因此，我们称之为“脆弱的增长”。

市场篇主题演讲

中邮理财固定收益部总经理王茵从银行理财视角，对2026年债券市场作出系统判断。一是净值化约束下理财产品结构的调整。2022年以来理财产品主要增长类型为低波稳健型产品，在市场下跌过程中理财稳定负债端、防范次生冲击的作用得到验证。展望2026年，在回撤约束不放松的前提下，低波产品收益中枢下移具有必然性，但理财“稳健配置、类存款替代”的定位未变；中长期存款集中到期和活期化趋势将支撑负债端保持韧性，负债端风险总体可控。二是权益预期改善下的配置边际调整。随着股债风险收益比变化，理财对权益资产的配置有所提升，“固收+”产品规模扩张，但权益仓位整体仍处低位，更多体现为增厚收益的边际调整。在净值稳定和回撤控制约束下，债券依然是理财资产配置的绝对核心。三是化债后半程的城投债判断。化债推进下平台数量和债务规模明显压降，城投债供给收紧、需求保持刚性，短期风险可控；但在利差处于低位背景下，中长期主体与区域分化将逐步显现，配置需更加注重信用甄别与结构选择。

招商基金首席投资官李刚在圆桌论坛环节中分享了“当前债券市场的多元化趋势”。第一，在金融脱媒与利率市场化的驱动下，中国国内债券市场实现了快速发展。从经济总量占比来看，债券市值接近名义GDP的130%，股票市值占比近80%，而近年来美国债券市值占GDP比重持续超150%，股票市值占比持续超200%，对比来看，我国债券市场和资本市场的发展结构更为健康、均衡，债市与股市在规模深度上仍有显著提升空间，未来发展潜力较大。第二，从机构行为角度来看，债券市场告别了过去四年的单边牛市，进入到一个低利率震荡市场。所以，机构行为变化和市场趋势共振，债券定价权从交易机构重回长期投资机构，更有助于债券市场长期稳健发展。第三，从产品形态来看，“固收+”基金产品的快速增长和纯债型基金产品的下降，可以为客户创造更多的财产性收入，也可以更好地支持我们的科技转型和资本市场的长远发展。所以，债券市场的多元化趋势正在进行中，也必将推动中国的金融机构和金融体系的高质量发展。

中信建投证券固收首席分析师曾羽指出，回顾2025年，债市震荡小幅上行，10年期国债收益率从上半年1.89%升至下半年1.9%，收益率上行的原因是“DeepSeek+”等科技叙事升温、央行收紧资金、反内卷等因素带动资金风险偏好变动。展望2026年，债券市场或将延续2025年趋势，“科技叙事+政策刺激+经济数据企稳”可能推动收益率筑底上行。信用债方面，短端票息策略更稳健，系统性信用风险概率低；可转债市场有望延续强势，“固收+”领域的股债混合产品、ETF等值得关注。当前短周期分析框架的有效性降低，或可依托康波周期、库兹涅兹周期、朱格拉周期这三大长周期判断全社会利率水平的走势。

锦成盛资产管理有限公司副总经理昌明在圆桌讨论环节表示：在长期低利率环境下，金融机构的传统经营模式面临挑战，破局思路在于应从静态的“农民”思维，即精耕细作单一资产、依赖价值挖掘，转向动态的“牧民”思维，即敏锐追踪市场资金流动，逐市场“水草”而居。主要体现在以下几点：一是金融机构应建立更加综合的考核机制,统筹资产负债管理；二是采取“哑铃型”资产配置——一端持有超短期流动性资产以快速响应机会，另一端配置超长久期债券或高收益信用债以获取超额收益；三是风险管控与业务调整同样关键，若低利率演变为低利差甚至负利差，应果断收缩无效业务、优化资产负债表，必要时退出低效市场，“跳船再造新船”。他强调，中国因制造业“供强需弱”，低利率或持续较久，传统机构应以跨资产、大类资产视角追求绝对收益，动态关注市场风口与资金流动，通过缩短策略生命周期、主动寻找新机会来应对低利率环境。

（部分嘉宾观点未经本人审定）